交通银行评级增持2021年报点评：业绩稳健增长，拨备覆盖率不断回升
股票代码 ：601328
股票简称 ：交通银行
报告名称 ：2021年报点评：业绩稳健增长，拨备覆盖率不断回升
评级 ：增持
行业：银行
证券研究报告 | 2022年03月27日
交通银行（601328.SH）——2021 年报点评 增 持
业绩稳健增长，拨备覆盖率不断回升
| 核心观点 2021 年业绩符合预期，增速稳中有升。2021 全年营收 2694 亿元，同比增长 9.4%，增速较前三季度回升 1.5 个百分点，主要是其他非息收入贡献;全年 PPOP 同比增长 9.5%，增速较前三季度回落 1.8 个百分点，主要是基数因素 导致成本收入比上升；全年归母净利润 876 亿元，同比增长 11.9%，全年归 母净利润两年平均增长 6.5%，较前三季度回升 3.1 个百分点。2021 年加权 ROE10.8%，同比回升 0.4 个百分点。 资产规模稳健扩张。2021 年总资产同比增长 9.1%至 11.67 万亿元，增速比 前期略有回升，但基本保持在行业平均水平附近。其中存款同比增长 6.5% | 公司研究·财报点评 银行·国有大型银行Ⅱ | |
| 证券分析师：陈俊良 | 证券分析师：王剑 | |
| 021-60933163 | 021-60875165 | |
| chenjunliang@guosen.com.cn | wangjian@guosen.com.cn | |
| S0980519010001 | S0980518070002 | |
| 证券分析师：田维韦 021-60875161 tianweiwei@guosen.com.cn S0980520030002 基础数据 | ||
| 至 7.04 万亿元，贷款同比增长 12.2%至 6.56 万亿元；年末核心一级资本充 足率 10.62%，较三季末基本持平。 | 投资评级 | 增持(维持) |
| 合理估值 | 6.10 - 7.30 元 | |
| 收盘价 | 4.91 元 | |
| 总市值/流通市值 | 364631/366841 百万元 | |
净息差保持稳定。公司全年日均净息差 1.56%，同比降低 1bp，基本持平；考虑免税因素后的净息差为 1.77%，同比亦持平。从单季净息差来看，近几 个季度的净息差基本在 1.55%左右，变化不大。其中全年贷款收益率同比降 低 22bps，存款付息率下降 10bps，存贷利差有所收窄，公司净息差保持稳 定主要得益于同业融资成本大幅降低。
手续费净收入小幅增长。2021 年手续费净收入同比增长 5.5%，主要受益于 公司以打造财富管理品牌特色为切入点，实现理财和代销基金业务收入的快 速增长。2021 年手续费净收入增加 25 亿元，其中理财和代销贡献 34 亿元。
成本收入比受基数影响小幅提升。2021 年业务及管理费同比增长 12.9%，成 本收入比同比提升 0.7 个百分点，主要是社保政策带来的同比低基数导致。
资产质量改善，拨备覆盖率持续回升。测算的 2021 年不良生成率 0.80%，同
52 周最高价/最低价 5.02/4.25 元
近 3 个月日均成交额 572.58 百万元
市场走势
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
| 比降低 59bps。公司年末拨备覆盖率达到 167%，较三季末上升 10 个百分点， | 相关研究报告 |
较年初上升 23 个百分点。此外，公司年末不良率 1.48%，逐季回落；关注率 1.35%，较年初下降 6bps；不良/逾期 111%，较年初提高 3 个百分点。
投资建议：基本面稳健，高股息率。我们根据最新 LPR 调整等因素小幅调整 盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 935/995/1052 亿元，同比增速 6.8/6.4/5.7%；摊薄 EPS 为 1.26/1.34/1.42 元；当前股价对应 PE 为 3.7/3.5/3.3x，PB 为 0.41/0.38/0.35x，维持“增持”评级。公司优势在于 基本面稳健，未来几年股息率有望超过 8%。
风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
| 盈利预测和财务指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 246,200 | 269,390 | 278,026 | 292,598 | 306,082 |
| (+/-%) | 5.9% | 9.4% | 3.2% | 5.2% | 4.6% |
| 净利润(百万元) | 78,274 | 87,581 | 93,513 | 99,528 | 105,166 |
| (+/-%) | 1.3% | 11.9% | 6.8% | 6.4% | 5.7% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.99 | 1.18 | 1.26 | 1.34 | 1.42 |
| 总资产收益率 | 0.76% | 0.79% | 0.79% | 0.79% | 0.79% |
| 净资产收益率 | 11.2% | 11.7% | 11.5% | 11.3% | 11.1% |
| 市盈率(PE) | 4.7 | 4.0 | 3.7 | 3.5 | 3.3 |
| 股息率 | 6.8% | 7.6% | 8.1% | 8.6% | 9.1% |
| 市净率(PB) | 0.47 | 0.44 | 0.41 | 0.38 | 0.35 |
| 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 | 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 | ||||
《交通银行-601328-2021 年一季报点评：净息差稳定，成本管控 优化》 ——2021-05-01
《交通银行-601328-2020 年年报点评：净息差稳定，加强不良确 认》 ——2021-03-29
《交通银行-601328-2020 年一季报点评：不良率提升，息差收窄》——2020-04-29
《交通银行-601328-2019 年报点评：净息差上升，优化资产负债 结构》 ——2020-03-30
《交通银行-601328-2019 年三季报点评：ROE 小幅回落，ROA 同 比持平》 ——2019-10-28
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| 证券研究报告 |
表1：盈利增长驱动因素分析
| 净利润增长归因： | 2020-12-31 | 2021-03-31 | 2021-06-30 | 2021-09-30 | 2021-12-31 |
| 生息资产规模 | 7.0% | 7.4% | 7.3% | 7.1% | 7.5% |
| 广义净息差 | -2.0% | -4.7% | 3.7% | 4.0% | 3.5% |
| 中间业务 | -0.4% | -0.8% | -2.0% | -1.8% | -1.2% |
| 其他非息收入 | 1.3% | 3.2% | -3.5% | -1.4% | -0.4% |
| 营业成本 | 2.7% | 1.7% | 1.4% | 1.8% | -1.3% |
| 资产减值 | -4.9% | -6.3% | 4.4% | 5.5% | -1.3% |
| 其他因素 | -2.4% | 1.8% | 3.7% | 6.9% | 5.1% |
| 归母净利润同比 | 1.3% | 2.3% | 15.1% | 22.1% | 11.9% |
资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理
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| 证券研究报告 |
附表：财务预测与估值
| 每股指标（元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（十亿元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| EPS | 0.99 | 1.18 | 1.26 | 1.34 | 1.42 | 营业收入 | 246 | 269 | 278 | 293 | 306 |
| BVPS | 9.87 | 10.64 | 11.54 | 12.50 | 13.51 | 其中：利息净收入 | 153 | 162 | 169 | 180 | 190 |
| DPS | 0.32 | 0.35 | 0.38 | 0.40 | 0.43 | 手续费净收入 | 45 | 48 | 48 | 50 | 52 |
| 资产负债表（十亿元） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他非息收入 | 48 | 60 | 61 | 62 | 63 |
| 营业支出 | 160 | 176 | 178 | 186 | 193 | ||||||
| 总资产 | 10,698 | 11,666 | 12,482 | 13,231 | 13,893 | 其中：业务及管理费 | 66 | 75 | 77 | 81 | 85 |
| 其中：贷款 | 5,721 | 6,412 | 7,182 | 7,972 | 8,769 | 资产减值损失 | 62 | 69 | 67 | 70 | 72 |
| 非信贷资产 | 4,977 | 5,254 | 5,301 | 5,260 | 5,124 | 其他支出 | 32 | 32 | 33 | 35 | 37 |
| 总负债 | 9,819 | 10,689 | 11,437 | 12,113 | 4,074 | 营业利润 | 86 | 94 | 100 | 107 | 113 |
| 其中：存款 | 6,607 | 7,040 | 7,603 | 8,135 | 8,623 | 其中：拨备前利润 | 148 | 162 | 168 | 176 | 185 |
| 非存款负债 | 3,212 | 3,649 | 3,834 | 3,977 | 4,074 | 营业外净收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益 | 879 | 977 | 1,046 | 1,119 | 1,196 | 利润总额 | 86 | 94 | 100 | 107 | 113 |
| 其中：总股本 | 74 | 74 | 74 | 74 | 74 | 减：所得税 | 7 | 5 | 5 | 6 | 6 |
| 普通股东净资产 | 733 | 790 | 857 | 928 | 1,004 | 净利润 | 80 | 89 | 95 | 101 | 107 |
| 总资产同比 | 8.0% | 9.1% | 7.0% | 6.0% | 5.0% | 归母净利润 | 78 | 88 | 94 | 100 | 105 |
| 其中：普通股东净利润 | 74 | 88 | 94 | 100 | 105 | ||||||
| 贷款同比 | 10.4% | 12.1% | 12.0% | 11.0% | 10.0% | 分红总额 | 24 | 26 | 28 | 30 | 32 |
| 营业收入同比 | |||||||||||
| 存款同比 | 8.8% | 6.5% | 8.0% | 7.0% | 6.0% | ||||||
| 5.9% | 9.4% | 3.2% | 5.2% | 4.6% | |||||||
| 贷存比 | 87% | 91% | 94% | 98% | 102% | ||||||
| 其中：利息净收入同比 | |||||||||||
| 非存款负债/负债 | 33% | 34% | 34% | 33% | 32% | 0.0% | 11.1% | 4.8% | 6.5% | 5.5% | |
| 手续费净收入同比 | |||||||||||
| 权益乘数 | 12.2 | 11.9 | 11.9 | 11.8 | 11.6 | 0.0% | 5.5% | 0.0% | 5.0% | 5.0% | |
| 资产质量指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 归母净利润同比 | 1.3% | 11.9% | 6.8% | 6.4% | 5.7% |
| 不良贷款率 | 1.67% | 1.48% | 1.43% | 1.38% | 1.33% | 业绩增长归因 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 信用成本率 | 1.20% | 1.20% | 1.05% | 0.97% | 0.90% | 生息资产规模 | 7.0% | 7.5% | 6.9% | 6.5% | 5.5% |
| 净息差（广义） | |||||||||||
| 拨备覆盖率 | 144% | 166% | 160% | 157% | 157% | -2.0% | 3.5% | -2.1% | 0.0% | 0.0% | |
| 资本与盈利指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 手续费净收入 | -0.4% | -1.2% | -1.0% | -0.3% | -0.1% |
| 其他非息收入 | 1.3% | -0.4% | -0.6% | -0.9% | -0.8% | ||||||
| ROA | 0.76% | 0.79% | 0.79% | 0.79% | 0.79% | 业务及管理费 | 2.7% | -1.3% | -0.0% | 0.0% | 0.0% |
| ROE | 11.2% | 11.7% | 11.5% | 11.3% | 11.1% | 资产减值损失 | -4.9% | -1.3% | 2.8% | 0.9% | 0.8% |
| 核心一级资本充足率 | 10.87% | 10.62% | 10.77% | 11.01% | 11.33% | 其他因素 | -2.4% | 5.1% | 0.7% | 0.3% | 0.3% |
| 一级资本充足率 | 12.88% | 13.01% | 13.16% | 13.40% | 13.72% | 归母净利润同比 | 1.3% | 11.9% | 6.8% | 6.4% | 5.7% |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 类别 | 级别 | 说明 |
| 股票 投资评级 | 买入 | 股价表现优于市场指数 20%以上 |
| 增持 | 股价表现优于市场指数 10%-20%之间 | |
| 中性 | 股价表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 卖出 | 股价表现弱于市场指数 10%以上 | |
| 行业 投资评级 | 超配 | 行业指数表现优于市场指数 10%以上 |
| 中性 | 行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 | |
| 低配 | 行业指数表现弱于市场指数 10%以上 |
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