云南白药评级增持收入端稳健增长，利润端受投资损益干扰

股票代码 ：000538
股票简称 ：云南白药
报告名称 ：收入端稳健增长，利润端受投资损益干扰
评级 ：增持
行业：中药

云南白药（000538）

公司研究/公司点评

收入端稳健增长，利润端受投资损益干扰

81.06 近 12 个月最高/最低（元）123.42/76.00 总股本（百万股）1,283 流通股本（百万股）606 流通股比例（%）
47.22 总市值（亿元）1,040 流通市值（亿元）491

公司价格与沪深 300 走势比较 16%

公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 363.74 亿元，同比增长 11.09%；归属于上市公司股东的净利润 28.04 亿元，同比下降 49.17%；扣除非经常性损益的净利润 33.39 亿元，同比增长 15.17%；基本每股 收益 2.21 元，拟每 10 股派发现金红利 16 元(含税)，送红股 4 股(含税)。

➢点评

⚫收入端良性增长，利润端受投资损益影响

工业收入 127.03 亿元，同比增长 8.42%，毛利率为 63.98%，同比提升 2.8 个百分点；批发零售收入 235.81 亿元，同比增长 12.43%，毛利率 为 7.31%，同比下降 1.78 个百分点。

净利润主要受投资收益影响。公司 2021 年公允价值变动损益减少约

80.11 亿元，同比增速分别为+33.38、+12.97、+9.98、-9.08%，Q1-Q4

1.【华安医药】云南白药（000538）

单季度归母净利润分别为 7.63、10.39、6.49、3.53 亿元，同比增速分 别为-40.48、-11.36、-63.94、-72.05%，Q1-Q4 单季度扣非归母净利 润分别为 13.65、5.20、10.46、4.07 亿元，同比增速分别为+29.42、

主营基本业务夯实基础。药品事业部：以药品运营中心板块为核心，以 器械运营中心、新渠道运营中心为两翼。健康品事业部：牙膏品类在行 业增速趋缓的情况下，2021 年依然斩获超过 23%的市场份额，保持行 业市场份额第一的位置。中药资源事业部：打造了包括重楼、三七、工 业大麻在内的战略大品种。省医药公司：争取配送主渠道，保证销售维 稳增长，抓住医院发展和品种引进的机会，扩充配送份额。

探索第二条增长曲线，聚焦中医药、口腔智护、皮肤科学、骨伤科、女 性关怀等赛道的解决方案，产品梯队不断更新迭代。新零售健康服务赛 道，初步完成线上线下用户运营体系和内容体系搭建，2021 年用户数

敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告

接近 400 万，线上、线下复购率同步提升。学术支持方面，2021 年，

项目组与北大医学部成为战略合作伙伴，就皮肤病治疗及医美领域“产

学研医”合作达成在研发、转化、临床应用等方面的初步合作意向。2021 年下半年，总投资约 15.5 亿元的上海国际中心项目全面开工建设，建

成后将承担云南白药国际运营中心、研发中心等职能。

参与上海医药非公开发行。2021 年公司通过参与认购上海医药非公开 发行 A 股股份的方式达成双方的股权合作和战略合作，借助上海医药优 质平台和产业资源协同。公司拟以现金方式参与认购上海医药 2021 年 度非公开发行的 6.66 亿股 A 股股票，认购金额不超过人民币 112.30 亿 元。此次交易完成后，公司将持有上海医药 18.02%的股权。

⚫投资建议

由于公司年报更新，调整此前盈利预测。我们预计，公司 2022~2024 年收入分别 407.6/456.1/510.1 亿元，分别同比增长
12.0%/11.9%/11.8%，归母净利润分别为 47.0/52.9/57.2 亿元，分别同 比增长 67.5%/12.7%/8.0%，对应 EPS 为 3.66/4.13/4.46 元，对应估值 为 22X/20X/18X。若剔除投资损益等影响，预计公司 2022-2024 年扣 非后归母净利润为 47.0/50.3/52.6 亿元，同比增速为 41%/7%/5%。维

持“增持”投资评级。

⚫风险提示

产品价格波动不及预期，投资收益不及预期，牙膏及大健康产品业绩不

及预期。

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资料来源：公司公告，华安证券研究所

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分析师与研究助理简介

分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医

疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。

联系人：李昌幸，研究助理，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研 究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。

重要声明

分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些 信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅 供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式 的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。

免责声明
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以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。

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