海天味业评级买入2021成本上行业绩承压，静待2022边际改善

股票代码 ：603288
股票简称 ：海天味业
报告名称 ：2021成本上行业绩承压，静待2022边际改善
评级 ：增持
行业：食品饮料

市场数据：2022 年 3 月 24 日
收盘价(元)： 90 年内最高/最低（元）： 110.86/85.10 流通 A 股/总股本（亿）： 42.13/42.13 流通 A 股市值（亿）： 3742 总市值（亿）： 3742

基础数据：2021 年 12 月 31 日

公司 2021 年实现营业收入 250.04 亿元，同比增长 9.71%；归属于上市 公司股东的净利润 66.71 亿元，同比增长 4.18%。

事件点评

逆势中稳步提升。公司 2021 年实现营业收入 250.04 亿元，同比增长 9.71%；归母净利润 66.71 亿元，同比增长 4.18%，其中单 Q4 营业收 入为 70.10 亿元，同比增长 22.85%，归母净利润 19.63 亿元，同比增 长 7.19%。具体来看：1）分产品看，公司 2021 年酱油/蚝油/调味酱/ 其他品类分别实现营业收入为 141.88/45.32/26.66/22.11 亿元，同比 +8.78%/ 10.18%/5.61%/13.37%。三大核心品类稳健增长，其中醋、料

酒等产品已初具规模，新品类的提速发展，将进一步扩大公司的竞争

和领先优势，保持较强的发展动能和活力。2）从区域来看，北部/南 部/东部/中部/西部分别实现营收 60.56/44.70/48.18/53.09/29.44 亿元，同 比+6.7%/8.4%/7.5%/14.0%/9.3%，各区域营收的稳定增长，中西部市场 继续保持增速领先。3）分渠道来看，线下/线上渠道分别实现实现营 收 228.92/7.04 亿，同比增长 7.73%/ 85.2%，在保证线下渠道稳定发展

的同时，公司加快布局线上业务，线上收入占比持续提升。

每股净资产(元)： 5.56 净资产收益率： 31.63%

分析师：

比减少 1.44pct。具体来看，1）2021 年毛利率 38.66%，同比减少 3.51pct，其中直接材料同比增长 18.17%；2）公司通过各种措施挖潜增效，消 化各种成本上涨带来的不利影响。公司销售期间费用率为 7.75%，同

太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国

营收目标为280亿元，同比+12.0%，利润目标为74.7亿元，同比+12.2%。短期来看，大宗原材物料依然处在高位，成本压力仍大，2022 年公司

发展，促进持续发展。

投资建议
新冠疫情余波未平、消费需求疲软、各种原材物料价格上涨、社区团

购恶性竞争、限电限产导致供应趋紧等，导致调味品行业景气度下降，2021 年公司实现了营业收入增长，其竞争力在逆势中得到稳步提升。短期来看，原材料成本压力仍较大，公司在提价的基础上全方位降本 增效，确保 2022 业绩两位数增长。考虑到成本的持续上行，我们下调 公司 2021-2023 年 EPS 至 1.58/1.79/2.11 元，对应当前股价，2021-2023 年 PE 分别为 50X/43X/36X，下调 “增持”评级。

存在风险

行业需求低于预期，原材料价格波动风险，食品安全风险，行业景气

度下降风险

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归属母公司股东权

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分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职 业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不 会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位 或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：
——报告发布后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）为基准。

——股票投资评级标准：
买入：相对强于市场表现 20%以上
增持：相对强于市场表现 5～20%
中性：相对市场表现在-5%～+5%之间波动
减持：相对弱于市场表现 5%以下

——行业投资评级标准：
看好：行业超越市场整体表现
中性：行业与整体市场表现基本持平
看淡：行业弱于整体市场表现

免责声明：
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