中国太保评级增持新单增、结构弱,NBV仍承压

发布时间: 2022年03月28日    作者: xn2oyhja    栏目:个股研报

股票代码 :601601
股票简称 :中国太保
报告名称 :新单增、结构弱,NBV仍承压
评级 :增持
行业:保险





保险
2022 年 03 月 27 日
中国太保(601601.SH)
新单增、结构弱,NBV仍承压
推荐(维持) 事项:
中国太保发布 2021 年年报,全年实现归母净利润 268 亿元(YoY+9%),集团、
03 25 日:23.13寿险营运利润分别 353 亿元(YoY+14%)、283 亿元(YoY+9%);集团、寿险 EV 分别 4983 亿元(YoY+8%)、3766 亿元(YoY+10%)。公司拟派发年度现
主要数据 金股利每股 1.0 元(含税),共计 96 亿元,在归母净利润中占比 35.8%。




行业保险平安观点:
公司网址www.cpic.com.cn 寿险:重启价值银保、构建多元渠道,新单增但结构回调,NBV 仍承压。
大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司
/28.82%
1)银保与团险推动总新单增长。2021 年总新单 489 亿元(YoY+17%),
实际控制人个险、银保、团险新单分别 292 亿元(YoY-0.2%)、67 亿元(YoY+331%)、130 亿元(YoY+19%)。

总股本(百万股)

9,620
流通 A 股(百万股) 6,845
流通 B/H 股(百万股) 2,775 2)新单业务结构回调明显,NBVM 较大幅下滑、NBV 大幅下降。2021
总市值(亿元)2,028年 NBV 约 134 亿元(YoY-25%),个险、银保 NBV 分别 131 亿元(YoY-26%)、3 亿元(YoY+168%);经测算,主要由于个险 NBVM 同比 大幅下滑 18.5pct 至 42.6%,拖累寿险 NBVM 同比-15.4pct 至 23.5%(降
流通 A 股市值(亿元)
1,583
每股净资产(元) 23.57
资产负债率(%) 88.3



行情走势图 幅较 21H1 走阔)。具体来看,个险期交新单 248 亿元(YoY+12%)、占
个险总新单 85%(YoY+9pct),21Q1-21Q4 单季度个险期交新单分别同 比+49%、+4%、-40%、-19%。我们认为,主要由于具备一定消费能力客 群的重疾保障已较为充分,21 年 1 月末,新老重疾产品切换、旧重疾产 品集中投保后,21H2 个险期交新单、尤其是保障险销售承压。
3)代理人数量大幅下滑,产能改善主要系短险拉动。2021 年月均代理人 52.5 万人(YoY-30%)、月均产能 4638 元(YoY+42%),代理人队伍月均 举绩率 52.1%(YoY-6pct)、月均寿险新保长险 1.38 件(YoY-13pct) 。
相关研究报告4)渠道战略:“长航行动”旨在全面升级代理人队伍;同时,太保寿险重

《中国太保*601601*转型持续推进,负债端短期仍承启价值银保,将以多元渠道拉动业务增长。个险方面,创新推出“长航行
压》2021-10-31 动”,打造“三化五最”的代理人队伍,加强绩优梯队建设。银保方面,
《中国太保*601601*业务结构回调,新单增、NBV降》2021-08-29 实施价值网点、价值产品、高质量队伍,布局战略区域、战略渠道合作。
证券分析师产险:非车险业务保持较快增长,综合成本率同比持平。2021 年产险保
王维逸投资咨询资格编号费 1526 亿元(YoY+3%),赔付率同比+8.2pct、费用率同比-8.2pct,综
合成本率 99%,同比持平。具体来看,1)车险保费 918 亿元(YoY-4%),
S1060520040001
BQC673
WANGWEIYI059@pingan.com.cn
车险综改与大灾等影响导致赔付率 71.1%(YoY+10.6pct)、费用率 27.6%
李冰婷投资咨询资格编号(YoY-9.8pct),综合成本率 98.7%(YoY+0.8pct)。2)非车险保费 608
S1060520040002
亿元(YoY+17%),综合成本率 99.5%(YoY-2.4pct)。
LIBINGTING419@pingan.com.cn

研究助理

陈相合一般证券从业资格编号2020A2021A2022E2023E2024E
营业收入(百万) 422,182 440,643 462,668 495,553 528,101
S1060121020034
CHENXIANGHE935@pingan.com.cn +/-% 10 4 5 7 7
净利润(百万) 24,584 26,834 36,401 48,091 58,767
+/-% -11 9 36 32 22
EVPS(摊薄) 47.75 51.80 57.08 62.79 68.86
P/EV 0.48 0.45 0.41 0.37 0.34

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中国太保·公司年报点评
图表3中国太保寿险价值指标
新业务价值(亿元,左轴)寿险内含价值(亿元,右轴)
300
中国太保·公司年报点评

利润表单位:百万元

会计年度 2021A2022E2023E2024E

资产负债表单位:百万元

会计年度 2021A2022E2023E2024E
营业收入 440,643 462,668 495,553 528,101 货币资金 32,545 25,599 31,223 36,670
保费收入 交易性金融资产
366,782 384,122 407,344 429,470 12,353 11,123 14,325 15,437
投资收益及公允价值变 96,620 110,845 122,938 135,708 买入返售金融资产 13,432 22,318 758,727 848,565
动损益 应收保费
25,803 24,920 441,907 502,788
4,905 2,265 2,377 2,482
其他收入 可供出售金融资产 645,381 671,471 19,755 22,667
营业支出 持有至到期投资 396,428 390,149 28,693 32,500
406,350 414,463 431,867 450,277
赔款及保户利益 309,478 302,723 313,904 326,377 长期股权投资 26,984 27,473 31,290 35,063
手续费及佣金支出 定期存款 196,519 205,240 236,212 260,652
30,304 37,024 39,011 40,906
管理费用 50,240 56,794 60,233 63,545 资产总计 1,946,164 2,008,131 2,270,246 2,545,192
其他支出 保户储金及投资款 102,843 100,846 114,804 130,124
16,328 17,922 18,720 19,449
营业利润 34,293 48,205 63,685 77,824
营业外收支净额 未到期责任准备金 71,493 77,316 86,034 95,837
2 2 2 2
利润总额 34,295 48,207 63,687 77,826 未决赔款准备金 58,420 56,305 63,947 73,028
减:所得税 寿险责任准备金 1,129,622 1,154,327 1,301,254 1,464,060
3,178 5,754 7,602 9,289
净利润 31,117 42,453 56,086 68,537 长期健康险责任准备金 125,798 111,681 132,715 151,346
归属母公司净利润 负债合计 1,713,759 1,754,822 1,982,997 2,225,965
26,834 36,401 48,091 58,767
关键指标增速 4%5%7%7%股本 9,620 9,620 9,620 9,620
未分配利润 93,169 13,012 16,541 22,009
营业收入 所有者权益合计 232,405 253,309 287,249 319,227
投资收益及公允价值变负债和股东权益总计 1,946,164 2,008,131 2,270,246 2,545,192
10%15%11%10%

动损益

赔款及保户利益10%-2%4%4%主要财务比率
手续费及佣金支出-23%22%5%5%
管理费用 -5%13%6%5%会计年度2021A2022E2023E2024E
营业利润 5% 41%32%22%价值指标(百万元) 13,412 12,670 13,889 15,463
所得税 18%-81%-32%-22%
新业务价值
归属于母公司净利润9%36%32%22%集团内含价值 498,312 549,133 604,081 662,445
(%)
关键指标在保费占比 84% 79%77%76%每股指标(元) 2.79 3.78 5.00 6.11
赔款及保户利益/已赚
每股收益(摊薄)
手续费及佣金支出 8% 10%10%10%每股新业务价值(摊薄)1.39 1.32 1.44 1.61
管理费用 14% 15%15%15%51.80 57.08 62.79 68.86
每股内含价值(摊薄)

估值指标

P/E 8.29 6.11 4.63 3.79
0.45 0.41 0.37 0.34
P/EV

主要指标增速

归母净利润增速 9% 36% 32% 22%
-25% -6% 10% 11%
新业务价值增速
集团内含价值增速 8% 10% 10% 10%

资料来源:Wind,平安证券研究所

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平安证券研究所投资评级:

股票投资评级:

强烈推荐(预计 6 个月内,股价表现强于市场表现 20%以上)
推荐(预计 6 个月内,股价表现强于市场表现 10%至 20%之间)中性(预计 6 个月内,股价表现相对市场表现在±10%之间)回避(预计 6 个月内,股价表现弱于市场表现 10%以上)

行业投资评级:

强于大市(预计 6 个月内,行业指数表现强于市场表现 5%以上)中性(预计 6 个月内,行业指数表现相对市场表现在±5%之间)弱于大市(预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场表现 5%以上)

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平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究 产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述 特定客户,并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的,本公司将采取维权措施追究其侵权责任。

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