中国太保评级增持新单增、结构弱,NBV仍承压
股票代码 :601601
股票简称 :中国太保
报告名称 :新单增、结构弱,NBV仍承压
评级 :增持
行业:保险
公 司 报 告 | 保险 2022 年 03 月 27 日 | ||||||||
中国太保(601601.SH) 新单增、结构弱,NBV仍承压 | |||||||||
公 | 推荐(维持) | 事项: 中国太保发布 2021 年年报,全年实现归母净利润 268 亿元(YoY+9%),集团、 | |||||||
03 月 25 日:23.13 元 | 寿险营运利润分别 353 亿元(YoY+14%)、283 亿元(YoY+9%);集团、寿险 EV 分别 4983 亿元(YoY+8%)、3766 亿元(YoY+10%)。公司拟派发年度现 | ||||||||
主要数据 | 金股利每股 1.0 元(含税),共计 96 亿元,在归母净利润中占比 35.8%。 | ||||||||
司 年 报 点 评 | |||||||||
行业 | 保险 | 平安观点: | |||||||
公司网址 | www.cpic.com.cn | | 寿险:重启价值银保、构建多元渠道,新单增但结构回调,NBV 仍承压。 | ||||||
大股东/持股 | 香港中央结算(代理人)有限公司 | ||||||||
/28.82% | 1)银保与团险推动总新单增长。2021 年总新单 489 亿元(YoY+17%), | ||||||||
实际控制人 | 个险、银保、团险新单分别 292 亿元(YoY-0.2%)、67 亿元(YoY+331%)、130 亿元(YoY+19%)。 | ||||||||
总股本(百万股) | 9,620 | ||||||||
流通 A 股(百万股) | 6,845 | ||||||||
流通 B/H 股(百万股) | 2,775 | 2)新单业务结构回调明显,NBVM 较大幅下滑、NBV 大幅下降。2021 | |||||||
总市值(亿元) | 2,028 | 年 NBV 约 134 亿元(YoY-25%),个险、银保 NBV 分别 131 亿元(YoY-26%)、3 亿元(YoY+168%);经测算,主要由于个险 NBVM 同比 大幅下滑 18.5pct 至 42.6%,拖累寿险 NBVM 同比-15.4pct 至 23.5%(降 | |||||||
流通 A 股市值(亿元) | 1,583 | ||||||||
每股净资产(元) | 23.57 | ||||||||
资产负债率(%) | 88.3 | ||||||||
证 券 研 究 | 行情走势图 | 幅较 21H1 走阔)。具体来看,个险期交新单 248 亿元(YoY+12%)、占 | |||||||
个险总新单 85%(YoY+9pct),21Q1-21Q4 单季度个险期交新单分别同 比+49%、+4%、-40%、-19%。我们认为,主要由于具备一定消费能力客 群的重疾保障已较为充分,21 年 1 月末,新老重疾产品切换、旧重疾产 品集中投保后,21H2 个险期交新单、尤其是保障险销售承压。 3)代理人数量大幅下滑,产能改善主要系短险拉动。2021 年月均代理人 52.5 万人(YoY-30%)、月均产能 4638 元(YoY+42%),代理人队伍月均 举绩率 52.1%(YoY-6pct)、月均寿险新保长险 1.38 件(YoY-13pct) 。 | |||||||||
相关研究报告 | 4)渠道战略:“长航行动”旨在全面升级代理人队伍;同时,太保寿险重 | ||||||||
报 告 | 《中国太保*601601*转型持续推进,负债端短期仍承 | 启价值银保,将以多元渠道拉动业务增长。个险方面,创新推出“长航行 | |||||||
压》2021-10-31 | 动”,打造“三化五最”的代理人队伍,加强绩优梯队建设。银保方面, | ||||||||
《中国太保*601601*业务结构回调,新单增、NBV降》2021-08-29 | 实施价值网点、价值产品、高质量队伍,布局战略区域、战略渠道合作。 | ||||||||
证券分析师 | | 产险:非车险业务保持较快增长,综合成本率同比持平。2021 年产险保 | |||||||
王维逸 | 投资咨询资格编号 | 费 1526 亿元(YoY+3%),赔付率同比+8.2pct、费用率同比-8.2pct,综 | |||||||
合成本率 99%,同比持平。具体来看,1)车险保费 918 亿元(YoY-4%), | |||||||||
S1060520040001 | |||||||||
BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn | 车险综改与大灾等影响导致赔付率 71.1%(YoY+10.6pct)、费用率 27.6% | ||||||||
李冰婷 | 投资咨询资格编号 | (YoY-9.8pct),综合成本率 98.7%(YoY+0.8pct)。2)非车险保费 608 | |||||||
S1060520040002 | |||||||||
亿元(YoY+17%),综合成本率 99.5%(YoY-2.4pct)。 | |||||||||
LIBINGTING419@pingan.com.cn |
研究助理
陈相合 | 一般证券从业资格编号 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
营业收入(百万) | 422,182 440,643 | 462,668 495,553 | 528,101 | ||||||||
S1060121020034 | |||||||||||
CHENXIANGHE935@pingan.com.cn | +/-% | 10 | 4 | 5 | 7 | 7 | |||||
净利润(百万) | 24,584 | 26,834 | 36,401 | 48,091 | 58,767 | ||||||
+/-% | -11 | 9 | 36 | 32 | 22 | ||||||
EVPS(摊薄) | 47.75 | 51.80 | 57.08 | 62.79 | 68.86 | ||||||
P/EV | 0.48 | 0.45 | 0.41 | 0.37 | 0.34 |
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中国太保·公司年报点评 | ||||||||||||||||||||||||||
图表3 | 中国太保寿险价值指标 | |||||||||||||||||||||||||
新业务价值(亿元,左轴) | 寿险内含价值(亿元,右轴) | |||||||||||||||||||||||||
300 | ||||||||||||||||||||||||||
中国太保·公司年报点评 |
利润表单位:百万元
会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
资产负债表单位:百万元
会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
营业收入 | 440,643 | 462,668 | 495,553 | 528,101 | 货币资金 | 32,545 | 25,599 | 31,223 | 36,670 |
保费收入 | 交易性金融资产 | ||||||||
366,782 | 384,122 | 407,344 | 429,470 | 12,353 | 11,123 | 14,325 | 15,437 | ||
投资收益及公允价值变 | 96,620 | 110,845 | 122,938 | 135,708 | 买入返售金融资产 | 13,432 | 22,318 | 758,727 | 848,565 |
动损益 | 应收保费 | ||||||||
25,803 | 24,920 | 441,907 | 502,788 | ||||||
4,905 | 2,265 | 2,377 | 2,482 | ||||||
其他收入 | 可供出售金融资产 | 645,381 | 671,471 | 19,755 | 22,667 | ||||
营业支出 | 持有至到期投资 | 396,428 | 390,149 | 28,693 | 32,500 | ||||
406,350 | 414,463 | 431,867 | 450,277 | ||||||
赔款及保户利益 | 309,478 | 302,723 | 313,904 | 326,377 | 长期股权投资 | 26,984 | 27,473 | 31,290 | 35,063 |
手续费及佣金支出 | 定期存款 | 196,519 | 205,240 | 236,212 | 260,652 | ||||
30,304 | 37,024 | 39,011 | 40,906 | ||||||
管理费用 | 50,240 | 56,794 | 60,233 | 63,545 | 资产总计 | 1,946,164 2,008,131 2,270,246 2,545,192 | |||
其他支出 | 保户储金及投资款 | 102,843 | 100,846 | 114,804 | 130,124 | ||||
16,328 | 17,922 | 18,720 | 19,449 | ||||||
营业利润 | 34,293 | 48,205 | 63,685 | 77,824 | |||||
营业外收支净额 | 未到期责任准备金 | 71,493 | 77,316 | 86,034 | 95,837 | ||||
2 | 2 | 2 | 2 | ||||||
利润总额 | 34,295 | 48,207 | 63,687 | 77,826 | 未决赔款准备金 | 58,420 | 56,305 | 63,947 | 73,028 |
减:所得税 | 寿险责任准备金 | 1,129,622 1,154,327 1,301,254 1,464,060 | |||||||
3,178 | 5,754 | 7,602 | 9,289 | ||||||
净利润 | 31,117 | 42,453 | 56,086 | 68,537 | 长期健康险责任准备金 | 125,798 | 111,681 | 132,715 | 151,346 |
归属母公司净利润 | 负债合计 | 1,713,759 1,754,822 1,982,997 2,225,965 | |||||||
26,834 | 36,401 | 48,091 | 58,767 | ||||||
关键指标增速 | 4% | 5% | 7% | 7% | 股本 | 9,620 | 9,620 | 9,620 | 9,620 |
未分配利润 | 93,169 | 13,012 | 16,541 | 22,009 | |||||
营业收入 | 所有者权益合计 | 232,405 | 253,309 | 287,249 | 319,227 | ||||
投资收益及公允价值变 | 负债和股东权益总计 | 1,946,164 2,008,131 2,270,246 2,545,192 | |||||||
10% | 15% | 11% | 10% |
动损益
赔款及保户利益 | 10% | -2% | 4% | 4% | 主要财务比率 | ||||
手续费及佣金支出 | -23% | 22% | 5% | 5% | |||||
管理费用 | -5% | 13% | 6% | 5% | 会计年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
营业利润 | 5% | 41% | 32% | 22% | 价值指标(百万元) | 13,412 | 12,670 | 13,889 | 15,463 |
所得税 | 18% | -81% | -32% | -22% | |||||
新业务价值 | |||||||||
归属于母公司净利润 | 9% | 36% | 32% | 22% | 集团内含价值 | 498,312 | 549,133 | 604,081 | 662,445 |
(%) | |||||||||
关键指标在保费占比 | 84% | 79% | 77% | 76% | 每股指标(元) | 2.79 | 3.78 | 5.00 | 6.11 |
赔款及保户利益/已赚 | |||||||||
每股收益(摊薄) | |||||||||
手续费及佣金支出 | 8% | 10% | 10% | 10% | 每股新业务价值(摊薄) | 1.39 | 1.32 | 1.44 | 1.61 |
管理费用 | 14% | 15% | 15% | 15% | 51.80 | 57.08 | 62.79 | 68.86 | |
每股内含价值(摊薄) |
估值指标
P/E | 8.29 | 6.11 | 4.63 | 3.79 |
0.45 | 0.41 | 0.37 | 0.34 | |
P/EV |
主要指标增速
归母净利润增速 | 9% | 36% | 32% | 22% |
-25% | -6% | 10% | 11% | |
新业务价值增速 | ||||
集团内含价值增速 | 8% | 10% | 10% | 10% |
资料来源:Wind,平安证券研究所
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平安证券研究所投资评级:
股票投资评级:
强烈推荐(预计 6 个月内,股价表现强于市场表现 20%以上)
推荐(预计 6 个月内,股价表现强于市场表现 10%至 20%之间)中性(预计 6 个月内,股价表现相对市场表现在±10%之间)回避(预计 6 个月内,股价表现弱于市场表现 10%以上)
行业投资评级:
强于大市(预计 6 个月内,行业指数表现强于市场表现 5%以上)中性(预计 6 个月内,行业指数表现相对市场表现在±5%之间)弱于大市(预计 6 个月内,行业指数表现弱于市场表现 5%以上)
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