中百集团评级2021年年报点评：业绩略超预期，继续加强物流及供应链建设
股票代码 ：000759
股票简称 ：中百集团
报告名称 ：2021年年报点评：业绩略超预期，继续加强物流及供应链建设
评级 ：增持
行业：商业百货
2022 年 3 月 26 日
公司研究
业绩略超预期，继续加强物流及供应链建设
——中百集团（000759.SZ）2021 年年报点评
| 要点 公司 2021 年营收同比减少 6.08%,实现归母净利润-0.22 亿元 | 增持（上调） 当前价：4.78 元 |
3 月 25 日，公司公布 2021 年年报：2021 年实现营业收入 123.31 亿元，同比 减少 6.08%，实现归母净利润-0.22 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.03 元，实 现扣非归母净利润-1.04 亿元。
单季度拆分来看，4Q2021 实现营业收入 29.93 亿元，同比增长 3.14%，实现归 母净利润 0.02 亿元，实现扣非归母净利润-0.27 亿元。
| 作者 |
分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA
CAIA FRM
执业证书编号：S0930516050001 021-52523866
tangjiarui@ebscn.com
| 公司 2021 年综合毛利率上升 1.19 个百分点，期间费用率上升 1.23 个百分点 2021 年公司综合毛利率为 25.09%，同比上升 1.19 个百分点。单季度拆分来看，4Q2021 公司综合毛利率为 25.38%，同比上升 2.33 个百分点。 | 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com |
2021 年公司期间费用率为 24.78%，同比上升 1.23 个百分点，其中，销售/管理 /财务/研发费用率分别为 19.59%/3.95%/1.10%/0.13%，同比分别变化-0.17/ +0.34/+0.94/+0.12 个百分点。4Q2021 公司期间费用率为 25.54%，同比上升
| 市场数据 | |
| 总股本(亿股) 总市值(亿元)： | 6.81 32.55 |
| 3.79 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 18.66%/4.96%/ | 一年最低/最高(元)： | 4.42/6.15 |
1.69%/0.24%，同比分别变化+1.71/ +0.08/ +1.77/+0.22 个百分点。
线下渠道有序扩张，持续加强物流及供应链建设
线下渠道拓展方面，截至 2021 年 12 月 31 日，公司共有门店 1539 家，其中，中百仓储 198 家、中百超市 682 家、中百便利店 633 家、中百百货 9 家、中百 工贸电器 17 家。公司门店总经营面积约 180 万平方米。物流方面，2021 年，公司江夏智能化物流中央仓竣工投产，物流长沙分仓启动运行。供应链方面，中 百大厨房鲜食产品供应链进一步增强，产品涉及鲜食团膳类、中式面点类、西式 面包类、豆制品类、沙拉净菜等五大类别，品种数近 400 种。
上调盈利预测，上调至“增持”评级
公司业绩略超预期，说明公司门店经营恢复进度超我们预期，我们略微上调对公 司 2022/2023 年 EPS 的预测至 0.01/0.03 元（原预测值为-0.02/ 0.01 元），新 增对公司 2024 年 EPS 的预测 0.07 元。公司在武汉地区超市垄断地位较强，具 有一定区域竞争优势，公司经营情况有所好转，有望尽快实现盈利，上调至“增 持”评级。
风险提示：与永辉合作效果不达预期，门店升级改造效果未达预期。
公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 13,129 | 12,331 | 12,671 | 12,959 | 13,228 |
| 营业收入增长率 | -15.56% | -6.08% | 2.76% | 2.27% | 2.08% |
| 净利润（百万元） | 43 | -22 | 9 | 23 | 50 |
| 净利润增长率 | 323.01% | NA | NA | 166.26% | 117.48% |
| EPS（元） | 0.06 | -0.03 | 0.01 | 0.03 | 0.07 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 1.34% | -0.73% | 0.28% | 0.75% | 1.61% |
| P/E | 75 | NA | 377 | 141 | 65 |
| P/B | 1.0 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.0 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-25
| 近 3 月换手率： | 39.73% |
| 股价相对走势 | |
| 10% -17% -25%-8% 1% 02/21 05/21 08/21 12/21 | |
| 中百集团 收益表现 | 沪深300 |
| % | 1M | 3M | 1Y |
| 相对 | 10.21 | 9.79 | 0.62 |
| 绝对 | 1.49 | -5.35 | -13.83 |
资料来源：Wind
| 相关研报 |
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（2021-08-28）
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| 中百集团（000759.SZ） |
表 1：公司 2021 年分行业情况
| 分行业 | 2021 年收入（元） | 占 2021 年营业收 入比重（%） | 2020 年收入（元） | 占 2020 年营 业收入比重 （%） | 同比增长（%） |
| 超市 | 11,875,806,941.05 | 96.31% | 12,892,360,232.67 | 98.20% | -7.88% |
| 百货 | 284,124,398.52 | 2.30% | 175,344,756.69 | 1.33% | 62.04% |
| 其他 | 900,414,315.82 | 7.30% | 803,260,092.95 | 6.12% | 12.09% |
资料来源：公司公告
表 2：公司 2021 年分地区情况
| 分行业 | 2021 年收入（元） | 占 2021 年营业收 入比重（%） | 2020 年收入（元） | 占 2020 年营 业收入比重 （%） | 同比增长（%） |
| 湖北地区 | 11,907,504,656.19 | 96.57% | 12,753,241,143.58 | 97.14% | -6.63% |
| 重庆地区 | 209,354,181.50 | 1.70% | 289,515,664.60 | 2.21% | -27.69% |
| 湖南地区 | 213,694,823.08 | 1.73% | 86,029,194.13 | 0.65% | 148.40% |
资料来源：公司公告
表 3：公司 4Q2021 归母净利润为 223.59 万元
| 归母净利润 （万元） | 归母净利润 增速（%） | 全面摊薄 EPS（元） | 扣非归母净利润 （万元） | 扣非归母净利润 增速（%） | 全面摊薄扣非 EPS（元） | 非经常性损益（万元） | |
| 3Q2019 | 111.23 | -87.64 | 0.00 | 21.92 | -97.65 | 0.00 | 89.31 |
| 4Q2019 | -2728.94 | NA | -0.04 | -521.18 | NA | -0.01 | -2207.77 |
| 1Q2020 | -17038.76 | NA | -0.25 | -19819.84 | NA | -0.29 | 2781.08 |
| 2Q2020 | 9781.45 | 903.43 | 0.14 | 4234.35 | 347.59 | 0.06 | 5547.10 |
| 3Q2020 | 13979.10 | 12467.81 | 0.21 | 10821.50 | 49262.08 | 0.16 | 3157.60 |
| 4Q2020 | -2408.61 | NA | -0.04 | 9646.45 | NA | 0.14 | -12055.06 |
| 1Q2021 | 243.01 | NA | 0.00 | -2292.35 | NA | -0.03 | 2535.36 |
| 2Q2021 | 529.12 | -94.59 | 0.01 | -876.60 | NA | -0.01 | 1405.72 |
| 3Q2021 | -3243.99 | NA | -0.05 | -4491.77 | NA | -0.07 | 1247.79 |
| 4Q2021 | 223.59 | NA | 0.00 | -2749.72 | NA | -0.04 | 2973.30 |
| TTM | -2248.27 | NA | -0.03 | -10410.44 | NA | -0.15 | 8162.18 |
资料来源：公司公告
表 4：公司 4Q2021 净利率较上年同期上升 0.90 个百分点（收入及毛利率未做追溯调整）
| 营业收入 (万元） | 营业收入 增速（%） | 毛利率 （%） | 毛利率同比变动 （百分点） | 期间费用率（%） | 净利率（%） | 净利率同比变动 （百分点） | |
| 3Q2019 | 378395.06 | 2.71 | 22.09 | 0.32 | 21.36 | 0.03 | -0.21 |
| 4Q2019 | 381025.28 | 3.01 | 23.39 | -0.95 | 20.90 | -0.72 | 0.29 |
| 1Q2020 | 395401.22 | -10.45 | 22.17 | 1.00 | 26.15 | -4.31 | -4.91 |
| 2Q2020 | 311533.91 | -11.95 | 25.17 | 2.29 | 23.60 | 3.14 | 2.86 |
| 3Q2020 | 315763.56 | -16.55 | 25.59 | 3.49 | 21.88 | 4.43 | 4.40 |
| 4Q2020 | 290179.91 | -23.84 | 23.05 | -0.34 | 21.75 | -0.83 | -0.11 |
| 1Q2021 | 348903.38 | -11.76 | 25.04 | 2.87 | 24.93 | 0.07 | 4.38 |
| 2Q2021 | 284539.21 | -8.67 | 25.07 | -0.10 | 23.94 | 0.19 | -2.95 |
| 3Q2021 | 300325.59 | -4.89 | 24.86 | -0.72 | 24.62 | -1.08 | -5.51 |
| 4Q2021 | 299287.18 | 3.14 | 25.38 | 2.33 | 25.54 | 0.07 | 0.90 |
| TTM | 1233055.37 | -6.08 | 25.09 | 1.19 | 24.78 | -0.18 | -0.51 |
资料来源：公司公告
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| 中百集团（000759.SZ） | ||||||||||||||
| 图 1：公司单季度营收和毛利增速（2019Q1-2021Q4） | 图 2：公司单季度毛利率和期间费用率（2019Q1-2021Q4） | |||||||||||||
| 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 | 30 25 20 15 10 5 0 | |||||||||||||
| 19Q1 | 19Q3 | 20Q1 | 20Q3 | 21Q1 | 21Q3 | 19Q1 | 19Q3 | 20Q1 | 20Q3 | 21Q1 | 21Q3 | |||
| 中百集团的单季度营收同比增速（%） | 中百集团的单季度毛利率（%） | |||||||||||||
| 中百集团的单季度毛利同比增速（%） | 中百集团的单季度期间费用率（%） | |||||||||||||
| 资料来源：公司公告，数据已做追溯调整 | 资料来源：公司公告，数据已做追溯调整 | |||||||||||||
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| 中百集团（000759.SZ） |
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 13,129 | 12,331 | 12,671 | 12,959 | 13,228 | 总资产 | 9,557 | 12,461 | 12,136 | 11,763 | 11,685 |
| 营业成本 | 9,991 | 9,237 | 9,465 | 9,662 | 9,845 | 货币资金 | 1,365 | 1,163 | 1,267 | 1,296 | 1,594 |
| 折旧和摊销 | 263 | 282 | 436 | 406 | 378 | 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 税金及附加 | 60 | 80 | 82 | 84 | 85 | 应收账款 | 122 | 150 | 163 | 154 | 158 |
| 销售费用 | 2,595 | 2,416 | 2,585 | 2,650 | 2,705 | 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 管理费用 | 474 | 487 | 500 | 511 | 522 | 其他应收款（合计） | 35 | 41 | 42 | 43 | 44 |
| 研发费用 | 1 | 16 | 16 | 17 | 17 | 存货 | 1,765 | 1,747 | 1,751 | 1,768 | 1,772 |
| 财务费用 | 22 | 136 | 48 | 34 | 7 | 其他流动资产 | 33 | 62 | 49 | 39 | 29 |
| 投资收益 | -24 | -22 | 0 | 0 | 0 | 流动资产合计 | 3,557 | 3,393 | 3,509 | 3,542 | 3,842 |
| 营业利润 | 147 | 18 | 32 | 52 | 91 | 其他权益工具 | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 利润总额 | 138 | 11 | 26 | 46 | 85 | 长期股权投资 | 236 | 212 | 212 | 212 | 212 |
| 所得税 | 73 | 25 | 8 | 14 | 25 | 固定资产 | 4,430 | 4,630 | 4,511 | 4,391 | 4,269 |
| 净利润 | 65 | -13 | 18 | 32 | 59 | 在建工程 | 197 | 24 | 18 | 13 | 10 |
| 少数股东损益 | 22 | 9 | 9 | 9 | 9 | 无形资产 | 364 | 352 | 345 | 338 | 331 |
| 归属母公司净利润 | 43 | -22 | 9 | 23 | 50 | 商誉 | 18 | 18 | 13 | 13 | 13 |
| EPS(元) | 0.06 | -0.03 | 0.01 | 0.03 | 0.07 | 其他非流动资产 | -2,982 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 非流动资产合计 | 6,000 | 9,068 | 8,627 | 8,221 | 7,843 | ||||||
| 现金流量表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 总负债 | 6,093 | 9,320 | 9,010 | 8,609 | 8,478 |
| 经营活动现金流 | 868 | 937 | 697 | 750 | 762 | 短期借款 | 995 | 1,098 | 1,135 | 451 | 0 |
| 净利润 | 43 | -22 | 9 | 23 | 50 | 应付账款 | 2,229 | 2,173 | 2,224 | 2,300 | 2,363 |
| 折旧摊销 | 263 | 282 | 436 | 406 | 378 | 应付票据 | 315 | 220 | 227 | 232 | 236 |
| 净营运资金增加 | -525 | -90 | -209 | -250 | -290 | 预收账款 | 3 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 1,087 | 767 | 461 | 571 | 624 | 其他流动负债 | 190 | 211 | 211 | 211 | 211 |
| 投资活动产生现金流 | -475 | -461 | 0 | 0 | 0 | 流动负债合计 | 6,038 | 6,737 | 6,480 | 6,079 | 5,948 |
| 净资本支出 | -491 | -463 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资变化 | 236 | 212 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他资产变化 | -221 | -209 | 0 | 0 | 0 | 其他非流动负债 | -2,503 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 融资活动现金流 | -6 | -674 | -593 | -722 | -465 | 非流动负债合计 | 55 | 2,583 | 2,530 | 2,530 | 2,530 |
| 股本变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 股东权益 | 3,464 | 3,141 | 3,125 | 3,154 | 3,207 |
| 债务净变化 | 210 | 651 | -510 | -684 | -451 | 股本 | 681 | 681 | 681 | 681 | 681 |
| 无息负债变化 | 247 | 2,576 | 201 | 283 | 320 | 公积金 | 1,534 | 1,447 | 1,447 | 1,447 | 1,447 |
| 净现金流 | 387 | -198 | 105 | 29 | 298 | 未分配利润 | 1,171 | 1,116 | 1,090 | 1,110 | 1,153 |
| 归属母公司权益 | 3,216 | 3,074 | 3,048 | 3,068 | 3,111 | ||||||
| 少数股东权益 | 248 | 67 | 77 | 86 | 95 |
| 盈利能力（%） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 毛利率 | 23.9% | 25.1% | 25.3% | 25.4% | 25.6% | 销售费用率 | 19.77% 19.59% 20.40% 20.50% 20.55% | ||||
| EBITDA 率 | 4.5% | 4.9% | 4.2% | 3.9% | 3.8% | 管理费用率 | 3.61% | 3.95% | 3.95% | 4.00% | 4.00% |
| EBIT 率 | 1.4% | 1.5% | 0.7% | 0.8% | 0.9% | 财务费用率 | 0.16% | 1.10% | 0.38% | 0.26% | 0.05% |
| 税前净利润率 | 1.1% | 0.1% | 0.2% | 0.4% | 0.6% | 研发费用率 | 0.01% | 0.13% | 0.13% | 0.13% | 0.13% |
| 归母净利润率 | 0.3% | -0.2% | 0.1% | 0.2% | 0.4% | 所得税率 | 53% | 215% | 30% | 30% | 30% |
| ROA | 0.7% | -0.1% | 0.1% | 0.3% | 0.5% | ||||||
| ROE（摊薄） | 1.3% | -0.7% | 0.3% | 0.7% | 1.6% |
| 经营性 ROIC | 2.1% | -4.6% | 1.6% | 1.8% | 2.6% |
| 每股指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股红利 | 0.05 | 0.05 | 0.01 | 0.01 | 0.02 |
| 2020 | 每股经营现金流 | 1.27 | 1.38 | 1.02 | 1.10 | 1.12 | |||||
| 偿债能力 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 4.72 | 4.51 | 4.48 | 4.50 | 4.57 | |
| 资产负债率 | 64% | 75% | 74% | 73% | 73% | 每股销售收入 | 19.28 | 18.11 | 18.61 | 19.03 | 19.42 |
| 流动比率 | 0.59 | 0.50 | 0.54 | 0.58 | 0.65 | 2023E | 2024E | ||||
| 速动比率 | 0.30 | 0.24 | 0.27 | 0.29 | 0.35 | 估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| 归母权益/有息债务 | 3.23 | 1.87 | 2.69 | 6.80 | - | PE | 75 | NA | 377 | 141 | 65 |
| 有形资产/有息债务 | 8.52 | 6.91 | 9.73 | 23.70 | - | PB | 1.0 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.0 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 9.9 | 10.4 | 8.1 | 7.2 | 5.9 | |||||
| 股息率 | 1.0% | 1.0% | 0.1% | 0.2% | 0.4% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -4- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
法律主体声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。
中国光大证券国际有限公司和 Everbright Securities(UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。
特别声明
光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中 国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。
本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。
本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不 保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更 新。
本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资 者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯 一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。
不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户 提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见 或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并 谨慎抉择。
在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投 资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策 的唯一信赖依据。
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