金山办公评级买入订阅业务增势良好，股权激励或将常态化
股票代码 ：688111
股票简称 ：金山办公
报告名称 ：订阅业务增势良好，股权激励或将常态化
评级 ：买入
行业：软件开发
证券研究报告
| 公司点评 计算机｜计算机应用 2022 年 03 月 24 日 | 金山办公（688111） 订阅业务增势良好，股权激励或将常态化 | ||||||||||
| 预 测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 评级 | 推荐 | 主营收入（百万元） | 2260.97 | 3280.06 | 4483.45 | 5865.89 | 7433.40 | ||||
| 净利润（百万元） | 878.14 | 1041.25 | 1433.76 | 1953.86 | 2548.21 | ||||||
| 评级变动 | 维持 | 每股收益（元） | 1.91 | 2.26 | 3.11 | 4.24 | 5.53 | ||||
| 合理区间 | 218-249 元 | 每股净资产（元） | 14.87 | 16.75 | 19.42 | 23.06 | 27.81 | ||||
| P/E | 100.58 | 85.00 | 61.77 | 45.31 | 34.74 | ||||||
| 交 易数据 | P/B | 12.92 | 11.47 | 9.89 | 8.33 | 6.91 | |||||
| 当前价格（元） | 192.11 | 资料来源：Wind，财信证券 投资要点： 事件：金山办公披露 2021 年财报和 2022 年股权激励计划（草案）。2021 年，公司实现营收 32.80 亿元，同比增长 45.07%；实现归属上市 公司股东的净利润 10.41 亿元，同比增长 18.57%；实现扣除非经常性 损益后的净利润 8.40 亿元，同比增长 37.32%。公司拟对 127 名骨干员 工授予 100 万股限制性股票，授予价格不低于 45.86 元/股。 用户增势延续，个人订阅业务后劲充足。尽管 2021 年线下办公有所恢 复为 WPS 用户扩张带来一定程度的阻力，公司仍成功延续了用户使用 意愿与付费意愿的增长势头，使公司主要产品的活跃设备数、付费用 户数创下新高。截至 2021 年 12 月 31 日，公司主要产品月度活跃设备 数为 5.44 亿，同比增长 14.05%；累计年度付费个人用户数达到 2537 万，较上年同期增长 29.31%。付费用户的增长使公司 2021 年个人订 | |||||||||
| 52 周价格区间（元） | 176.00-437.34 | ||||||||||
| 总市值（百万） | 88562.71 | ||||||||||
| 流通市值（百万） | 41879.98 | ||||||||||
| 总股本（万股） | 46100.00 | ||||||||||
| 流通股（万股） | 21800.00 | ||||||||||
| 涨 跌幅比较 | |||||||||||
| 40% | 金山办公 | 计算机(申万) | |||||||||
| 20% 0% | |||||||||||
| -20% 2021-03 | 2021-06 | 2021-09 | 2021-12 | ||||||||
| -40% -60% | |||||||||||
阅业务收入达到 14.65 亿元，同比增长约 44%。尽管目前付费用户转
化率只有约 4.66%，但仍较上年提高了约 0.54 个百分点，预计公司有
| 邓 睿祺 | 分 析师 | 望凭借在国内市场的优势地位逐步提高转化率，业务后劲充足。 |
| 执业证书编号：S0530520120001 dengrq@hnchasing.com | 18042686813 | |
| 机构业务表现良好，研发投入持续扩张。受益于云办公、协作办公等 |
模式被用户进一步接受，2021 年公司机构客户订阅业务中实现收入
相 关报告 4.46 亿元，同比增长 23.40%。公司为贯彻实施“多屏、云、内容、AI
1 《金山办公：金山办公（688111.SH）2020 年 年报点评：用户群体持续成长，现金流增势强劲》2021-03-25
2 《金山办公：金山办公（688111.SH）2020 年 业绩预告点评：业绩高速增长，超级办公平台逐
和协作”的生态战略，持续加码研发投入，2021年公司研发费用达 10.82 亿元，同比增长 52.15%，研发人员达 2811 人，同比增长近 50%。由
于当下疫情反复，预计未来云办公、协作办公等线上办公场景需求还
将持续释放，机构客户订阅业务有望逐步成为公司新的增长点。
渐形成》 2021-01-27 拟再发股权激励，股权激励或将常态化。公司本次发布的股权激励计
3 《金山办公：金山办公（688111.SH）公司深 度：多层次用户生态体系，授权和订阅业务同步 发展》 2020-11-24
划（草案）授予价格较低、授予对象人数相对较少、业绩考核目标较 为普通（约为未来三年复合增速 15%），不属于对公司员工的普适性 激励，也未对公司未来业绩增长提出明确挑战，因此本轮股权激励仍
是公司绑定中层核心骨干、吸引外部中高层人才的战略延续。回顾 2021 年已推出的股权激励计划，我们注意到公司连续两年的股权激励 计划较为相似，我们认为公司未来或将持续推出同类股权激励计划，
以作为稳固核心骨干团队的常态化举措，有助于保障公司长期竞争力。
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| 公司研究报告 |
盈利预测与评级。综合考虑到公司在国产办公软件市场的优势地位，与地缘政治日渐复杂化带来的国产化需求，预计公司 2022-2024 年将 分别实现营业收入 44.83、58.66、74.33 亿元，归母净利润分别为 14.34、19.54、25.48 亿元，EPS 约为 3.11、4.24、5.53 元，对应当前股价 PE 约为 62x、45x、35x。给予公司 2022 年 70-80x合理 PE 估值区间，对 应目标股价区间约为 218-249 元，维持“推荐”评级。
风险提示：新产品需求不及预期；技术不及预期；费用管控不及预期。
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| 公司研究报告 |
投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 推荐 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 谨慎推荐 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 中性 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 回避 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
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