紫光股份评级增持2021年度报告点评：业绩符合预期，结构继续优化

股票代码 ：000938
股票简称 ：紫光股份
报告名称 ：2021年度报告点评：业绩符合预期，结构继续优化
评级 ：增持
行业：互联网服务

2022 年 3 月 28 日

公司研究

业绩符合预期，结构继续优化

——紫光股份（000938.SZ）2021 年度报告点评

事件：3 月 26 日，公司发布 2021 年度报告，全年实现营收 676.38 亿元，同比 增长 12.57%（追溯同一控制下企业合并，下同），归母净利润 21.48 亿元，同 比增长 18.51%，业绩符合预期。

分业务看，公司网络/计算/存储/云计算等市场占有率均保持前列。1）ICT 基础 设施及服务：营收 413.48 亿元，同比增长 24.81%。2021 年，网络设备中，交 换机/企业路由器/企业级 WLAN 市场份额 35.2%/31.3%/28.4%，分别位列市场 第二/二/一位；计算机与存储中，x86 服务器/刀片服务器/存储市场份额 17.4%/47.8%/12.6%，分别位列市场第二/一/二位；云计算和云服务中，控股 子公司紫光云 2021 年发布紫光云 3.0，实现公有云与私有云技术和架构彻底同 构，2021 年 9 月中国移动入股紫光云，带来技术、资源、市场等方面的战略协

当前价：19.46 元

分析师：吴春旸

执业证书编号：S0930521080002

021-52523686

wuchunyang@ebscn.com

公司整体收入结构持续优化。

分市场看，国内政企和运营商市场持续领航，国际市场高速增长。2021 年控股 子公司新华三国内企业业务、国内运营商业务以及国际业务中 H3C 品牌产品及 服务收入同比增长 22.56%、13.04%、48.81%。1）国内政企市场：覆盖 90% 以上金融、电力能源企业，同时不断赋能政府、建筑、互联网、教育、医疗等众 多行业客户的信息化建设升级和数字化转型。2）国内运营商市场：运营商集采 领域持续突破，在中国移动 2021 年至 2022 年高端路由器和高端交换机产品集 采中整体份额第一。3）海外市场：加速海外布局，累计设立 12 家海外子公司，服务交付覆盖 135 个国家，在东南亚等区域参与了财税、交通、医疗建设。

研发投入稳定，由于 2021 年增加器件储备，经营性现金流净额为负。2021 年 研发人员占比 41%，研发投入 48.81 亿元，同比增长 14.15%，研发投入营收占 比 7.22%（若不考虑分销业务，占比为 13.29%）。2021 年经营性现金流净额 为-21.80 亿元，主要是新华三关键器件储备增加。

41%
24%
8%
-9%

22-23 年营收预测至 811.80/975.83 亿元，较上次预测+0.3%/+3.5%，新增 24 年营收预测 1,176.67 亿元；由于公司研发及云业务布局的持续投入，下调 22-23 年归母净利润预测至 26.77/32.14 亿元，较上次预测-11.0%/-15.3%，新增 24 年归母净利润预测 39.02 亿元。对应 22-24 年 EPS 分别为 0.94/1.12/1.36 元，对应 PE 为 21x/17x/14x，维持“增持”评级。

风险提示：运营商的 ICT 中标不及预期，海外推广不及预期。

公司盈利预测与估值简表

资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-25

行业及公司评级体系

分析、估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。

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本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介 绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。

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