石大胜华评级景气度持续兑现 锂电新材料布局助力成长
发布时间： 2022年03月28日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：603026
股票简称 ：石大胜华
报告名称 ：景气度持续兑现 锂电新材料布局助力成长
评级 ：买入
行业：化学制品
| 公 | 景气度持续兑现锂电新材料布局助力成长 | |||||
| 司 | ||||||
| 研 | ——石大胜华（603026.SH） | 化工/化学制品 | ||||
| 究 | 事件： | 评级 | 买入（首次） | |||
| 公司发布 2022 年 1-2 月经营数据，实现营业总收入约 11.4 亿元，同比增长约 | ||||||
| 13.7%；归母净利润约 3.1 亿元，同比增长约 97.7%。 | ||||||
| 2022 年 03 月 28 日 | ||||||
| 公 | 投资摘要： | |||||
| 泉州产能顺利投放，电解液景气度持续兑现。公司控股子公司投资建设的 44 | 曹旭特 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1660519040001 | ||||||
| 万吨/年新能源材料项目（一期）12 万吨/年碳酸乙烯酯装置投料顺利，已产出 | ||||||
| 电池级碳酸乙烯酯产品，另 10 万吨/年碳酸二甲酯装置仍处于试生产状态。该 | ||||||
| 司 | 项目一期方案碳酸酯类产品共涵盖 2 万吨/年电池级碳酸乙烯酯、10 万吨/年 | 交易数据 | 时间 2022.03.25 | |||
| 自用工业级碳酸乙烯酯、2 万吨电池级碳酸二甲酯、8 万吨/年工业级碳酸二甲 | ||||||
| 点 | 酯。2022 年 1-2 月，公司新能源相关产品保持满负荷生产，产品景气度持续兑 | 总市值/流通市值（亿元） | 302/302 | |||
| 评 | 总股本（亿股） | 2.03 | ||||
| 现，实现归母净利润约 3.1 亿元，同比增长约 97.7%。 | ||||||
| 电解液纵向一体化布局，产能加速扩张。公司是市场上少数几家能够提供电解 | 资产负债率（%） | 21.94 | ||||
| 溶剂超纯品的企业，具备完整产业链和高端产品提纯技术优势，全球市占率约 | 每股净资产（元） | 13.19 | ||||
| 收盘价（元） | 149.18 | |||||
| 40%，占国内电解液溶剂出口量约 70%。未来，公司碳酸酯系列产品纵向延伸到 | ||||||
| 电解液，拟投资建设 30 万吨/年电解液项目，预计总投资 16 亿元，预计 2023 | 一年内最低价/最高价（元） | 63.24/348.88 | ||||
年 2 月份建成投产，届时将形成一体化生产体系。同时，公司溶剂产能处于加
| 申 | 速扩张阶段，未来 10 万吨/年碳酸甲乙酯装置项目预计 2023 年 12 月投产，巩 | 公司股价表现走势图 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 固公司在碳酸酯溶剂领域的领先地位。 |
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| 横向布局硅碳负极、湿电子化学品、新能源材料等项目，赋予增长新动力。公 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 司具备一定的硅碳负极技术积累，目前 1000 吨/年硅碳负极装置处于试生产阶 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 段，已经进入客户送样测试工作。未来，公司拟投资建设 2 万吨/年硅基负极 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 港 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 以及 1.1 万吨/年添加剂项目，建设周期为 24 个月，预计 2023 年 12 月份建成 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 证 | 投产，项目预计投资分别为 7.3 亿元、2.8 亿元。此外，公司拟投资 16.33 亿 | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 元建设 4 万吨/年新能源材料项目，包括 2 万吨/年正极补锂剂项目、1 万吨/ | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 券 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 年新型导电剂项目、1 万吨/年氟代溶剂项目，建设周期为 24 个月，预计 2024 | 资料来源：Wind，申港证券研究所 | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 股 | 年 2 月份建成投产。随着相关产能的建设投产，将进一步丰富公司产品结构， | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 份 | 提升盈利能力和综合竞争力，为公司发展注入新动力。 | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 投资建议：考虑到公司主营产品景气度持续，支撑业绩增长，同时新投扩建 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 有 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 项目助力公司未来成长。我们预计 2021-2023 年营收分别为 65.88、77.44、 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 限 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 90.35 亿元，归母净利润分别为 12.08、15.21 和 18.07 亿元，对应 EPS 分别 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 公 | 为 5.96、7.51、8.91 元，PE 分别为 25.03 倍、19.87 倍、16.73 倍，对公司 | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 给予“买入”评级。风险提示：在建项目投产不及预期，产品价格下跌。 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 司 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 财务指标预测 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 证 | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||||||||||||||||||||
| 券 | 营业收入（百万元） | 4,643.50 | 4,475.30 | 6,588.00 | 7,744.00 | 9,034.55 | |||||||||||||||||||||||||
| 增长率（%） | -12.90% | -3.62% | 47.21% | 17.55% | 16.67% | ||||||||||||||||||||||||||
| 研 | 归母净利润（百万 | 308.45 | 259.79 | 1,207.86 | 1,521.79 | 1,806.87 | |||||||||||||||||||||||||
| 究 | 增长率（%） | 50.18% | -15.78% | 364.93% | 25.99% | 18.73% | |||||||||||||||||||||||||
| 净资产收益率（%） | 17.06% | 12.61% | 42.48% | 39.09% | 35.16% | ||||||||||||||||||||||||||
| 报 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 每股收益(元) | 1.52 | 1.28 | 5.96 | 7.51 | 8.91 | ||||||||||||||||||||||||||
| 告 | PE | 98.14 | 116.55 | 25.03 | 19.87 | 16.73 | |||||||||||||||||||||||||
| PB | 16.73 | 14.68 | 10.63 | 7.77 | 5.88 | ||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：公司财报、申港证券研究所 | |
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| 石大胜华（603026.SH）公司点评 |
表1：公司盈利预测表
| 利润表 | 单位:百万元 | 资产负债表 | 单位:百万元 | ||||||||
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入 | 4643 | 4475 | 6588 | 7744 | 9035 流动资产合计 | 1801 | 1899 | 2317 | 3178 | 4286 | |
| 营业成本 | 3858 | 3704 | 4476 | 5176 | 5965 | 货币资金 | 309 | 579 | 852 | 1691 | 2779 |
| 营业税金及附加 | 23 | 17 | 26 | 30 | 35 | 应收账款 | 335 | 457 | 672 | 790 | 922 |
| 营业费用 | 99 | 47 | 264 | 302 | 343 | 其他应收款 | 14 | 23 | 34 | 41 | 47 |
| 管理费用 | 138 | 125 | 184 | 217 | 325 | 预付款项 | 186 | 62 | -88 | -262 | -462 |
| 研发费用 | 159 | 164 | 169 | 181 | 190 | 存货 | 398 | 394 | 462 | 534 | 616 |
| 财务费用 | 20 | 38 | 10 | 0 | -7 | 其他流动资产 | 104 | 51 | 51 | 51 | 51 |
| 资产减值损失 | -5.76 | -82.30 | 0.00 | 0.00 | 0.00 非流动资产合计 | 1439 | 1381 | 1425 | 1477 | 1529 | |
| 公允价值变动收益 | 5.13 | 14.06 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 长期股权投资 | 88 | 90 | 90 | 90 | 90 |
| 投资净收益 | 37.71 | 1.59 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 固定资产 | 1027.67 | 949.15 | 959.14 | 976.31 1000.02 | |
| 营业利润 | 371 | 317 | 1459 | 1839 | 2183 | 无形资产 | 74 | 74 | 66 | 60 | 54 |
| 营业外收入 | 1.30 | 1.05 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 2.56 | 3.54 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他非流动资产 | 37 | 91 | 91 | 91 | 91 |
| 利润总额 | 370 | 315 | 1459 | 1839 | 2183 资产总计 | 3240 | 3280 | 3742 | 4656 | 5815 | |
| 所得税 | 37 | 54 | 252 | 317 | 376 流动负债合计 | 1184 | 912 | 560 | 425 | 338 | |
| 净利润 | 333 | 260 | 1208 | 1522 | 1807 | 短期借款 | 750 | 217 | 62 | 0 | 0 |
| 少数股东损益 | 24 | 1 | 0 | 0 | 0 | 应付账款 | 170 | 308 | 194 | 224 | 259 |
| 归属母公司净利润 | 308 | 260 | 1208 | 1522 | 1807 | 预收款项 | 71 | 0 | -105 | -228 | -372 |
| EBITDA | 642 | 601 | 1525 | 1896 | 2235 一年内到期的非流动负债 | 60 | 11 | 11 | 11 | 11 | |
| EPS（元） | 1.52 | 1.28 | 5.96 | 7.51 | 8.91 非流动负债合计 | 61 | 78 | 58 | 58 | 58 | |
| 主要财务比率 | 长期借款 | |||||
| 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 应付债券 |
| 51 | 55 | 55 | 55 | 55 |
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 成长能力 | 负债合计 | 1246 | 990 | 618 | 483 | 396 | ||||||
| 营业收入增长 | -12.90% | -3.62% | 47.21% | 17.55% | 16.67% | 少数股东权益 | 187 | 231 | 231 | 231 | 231 | |
| 营业利润增长 | 45.00% | -14.49% | 360.27% | 25.99% | 18.73% 实收资本（或股本） | 203 | 203 | 203 | 203 | 203 | ||
| 归属于母公司净利润增长 | 364.93% | 25.99% | 364.93% | 25.99% | 18.73% | 资本公积 | 418 | 418 | 418 | 418 | 418 | |
| 获利能力 | 未分配利润 | 987 | 1247 | 1464 | 1738 | 2064 | ||||||
| 毛利率(%) | 16.91% | 17.24% | 32.06% | 33.17% | 33.98% 归属母公司股东权益合计 | 1808 | 2060 | 2843 | 3893 | 5139 | ||
| 净利率(%) | 7.17% | 5.82% | 18.33% | 19.65% | 20.00% 负债和所有者权益 | 3240 | 3280 | 3742 | 4656 | 5815 | ||
| 总资产净利润(%) | 9.52% | 7.92% | 32.28% | 32.69% | 31.07% | 现金流量表 | 单位:百万元 | |||||
| ROE(%) | 17.06% | 12.61% | 42.48% | 39.09% | 35.16% | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 偿债能力 | 经营活动现金流 | -119 | 793 | 913 | 1484 | 1752 | ||||||
| 资产负债率(%) | 38% | 30% | 17% | 10% | 7% | 净利润 | 333 | 260 | 1208 | 1522 | 1807 | |
| 流动比率 | 2.08 | 4.13 | 7.47 | 12.67 | 折旧摊销 | 251.32 | 246.01 | 0.00 | 51.07 | 52.89 | ||
| 速动比率 | 1.52 | 1.65 | 3.31 | 6.22 | 10.85 | 财务费用 | 20 | 38 | 10 | 0 | -7 | |
| 营运能力 | 1.18 | 应付帐款减少 | 0 | 0 | -216 | -118 | -132 | |||||
| 总资产周转率 | 1.54 | 1.37 | 1.88 | 1.84 | 1.73 | 预收帐款增加 | 0 | 0 | -105 | -123 | -144 | |
| 应收账款周转率 | 14 | 11 | 12 | 11 | 11 投资活动现金流 | -189 | 87 | -100 | -110 | -110 | ||
| 应付账款周转率 | 20.44 | 18.76 | 26.26 | 37.00 | 37.40 公允价值变动收益 | 5 | 14 | 0 | 0 | 0 | ||
| 每股指标（元） | 长期股权投资减少 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.52 | 1.28 | 5.96 | 7.51 | 8.91 | 投资收益 | 38 | 2 | 0 | 0 | 0 | |
| 每股净现金流(最新摊薄) | 0.09 | 1.69 | 1.35 | 4.14 | 5.37 筹资活动现金流 | 328 | -538 | -540 | -534 | -554 | ||
| 每股净资产(最新摊薄) | 8.92 | 10.16 | 14.03 | 19.21 | 25.35 | 应付债券增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 估值比率 | 长期借款增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||
| P/E | 98.14 | 116.55 | 25.03 | 19.87 | 16.73 | 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| P/B | 16.73 | 14.68 | 10.63 | 7.77 | 5.88 | 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| EV/EBITDA | 47.96 | 49.80 | 19.36 | 15.09 | 12.32 现金净增加额 | 19 | 342 | 273 | 839 | 1088 | ||
资料来源：公司财报，申港证券研究所
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行业评级体系
申港证券行业评级体系：增持、中性、减持
| 增持 中性 减持 | 报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 5％以上 报告日后的 6 个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间 报告日后的 6 个月内，相对弱于市场基准指数收益率 5％以上 |
市场基准指数为沪深 300 指数
申港证券公司评级体系：买入、增持、中性、减持
| 买入 | 报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 15％以上 | |||
| 增持 | 报告日后的 6 个月内，相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间 | |||
| 中性 | 报告日后的 6 个月内，相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间 | |||
| 减持 | 报告日后的 6 个月内，相对弱于市场基准指数收益率 5％以上 | |||
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