博腾股份评级买入一体化布局助协同,业绩增长势头强劲
股票代码 :300363
股票简称 :博腾股份
报告名称 :一体化布局助协同,业绩增长势头强劲
评级 :买入
行业:化学制药
公司报告 | 年报点评报告
博腾股份(300363)
证券研究报告
2022 年 03 月 28 日
投资评级
一体化布局助协同,业绩增长势头强劲 | 行业 | 医药生物/医疗服务 |
事件概要 | 6 个月评级 | 买入(维持评级) |
当前价格 | 93.72 元 | |
事件 1:公司于 3 月 25 日公布 2021 年年度报告:营业收入 31.05 亿元,同比增长 | 目标价格 | 元 |
50%;归母净利润 5.24 亿元,同比增长 61%;扣非归母净利润 5.03 亿元,同比增
长 74%;毛利率与净利率分别为 41.36%、15.32%,较去年同期持平;期间费用率 | 基本数据 | ||
20.89%,同比下降 3.47pp;员工总数达 3782 人,同比增长约 44%。 | A 股总股本(百万股) | 544.17 | |
事件 2:公司于 3 月 25 日发布一季度业绩预告:营业收入 13.57-14.66 亿元,同比 | |||
流通 A 股股本(百万股) | 462.59 | ||
增长 150%-170%;归母净利润 3.26-3.44 亿元,同比增长 270%-290%;扣非归母净 | |||
利润 3.24-3.39 亿元,同比增长 330%-350%,业绩高增速主要得益于 CDMO 行业高 | A 股总市值(百万元) | 50,999.17 | |
景气度与公司客户/产品管线不断拓展,2022 年 Q1 公司在手订单强劲增长,前期 | 流通 A 股市值(百万元) | 43,354.09 | |
订单陆续交付,打通高增长赛道。 | |||
每股净资产(元) | 7.31 | ||
投资要点 | |||
资产负债率(%) | 36.21 | ||
◼ | 原料药 CDMO:前后端业务协同加强,产能扩充助力业绩稳定释放 | ||
一年内最高/最低(元) | 109.77/50.01 | ||
公司原料药 CDMO 板块持续提升客户覆盖深度与广度,实现营收高速增长,2021 |
年实现收入 30.69 亿元,同比增长 51%;累计服务国内客户 181 家(+51),J-STAR
客户 84 家(+26);2021 年服务项目 369 个,其中临床 III 期项目 42 个,新药申请 | 作者 | ||||
及上市阶段项目 89 个;项目导流效应逐步显现,共计 20 个项目迈入下一开发阶段,2 个创新药获上市许可;2021 年 J-STAR 实现营收 2.3 亿元,同比增长 8%,引流 60 个项目,国内外业务协同效应进一步加强。产品升级逐步推进,105 个 API 产品共 实现收入 2.9 亿元,同比增长 55%。2021 年长寿 109 车间、宇阳陆续投产,产能扩 充至 2019m³,同比增长约 65%,产能迅速扩充为后续业绩高速增长提供充足保障。 | 杨松 | 分析师 | |||
SAC 执业证书编号:S1110521020001 yangsong@tfzq.com | |||||
股价走势 | |||||
◼ | 制剂 CDMO:制剂平台建成,打造“中间体+API+制剂”一体化服务格局 | ||||
博腾股份 | 创业板指 | ||||
公司于 2021 年正式启动“原料药+制剂”协同服务,制剂 CDMO 业务实现“从 0 到 1”的突破。制剂 CDMO 板块 2021 年实现营收 2016 万元;累计服务国内客户 24 家(+23);服务项目 28 个,其中临床 II 期及以前项目 18 个,临床 III 期项目 2 个,新药申请及上市阶段项目 8 个;在研项目 31 个,其中创新药 15 个,仿制药 16 个,订单总额达 7113 万元。“原料药+制剂”协同项目共计 13 个,叠加计划于 2022 年 四季度投产的重庆两江新区制剂生产基地一期工程,扩充制剂 CDMO 业务能力圈,进一步打通“DS+DP”端到端 CDMO 服务链条。 | |||||
104% 88% 72% 56% 40% 24% 8% -8% | |||||
◼ | 基因细胞治疗 CDMO:全领域战略性布局,提供全方位端到端服务 | ||||
公司 CGT CDMO 板块搭建质粒、细胞治疗、溶瘤病毒、核酸治疗和活菌疗法等前沿 CDMO 平台,提供从建库到制剂罐装全维度端到端服务,2021 年实现营收 1387 万 元,同比增长 897%;累计服务国内客户 17 家(+15);2021 年服务临床 I 期及以前 项目 18 个;在 AAV 病毒包装、CAR-T 细胞 IND 生产等方面新引入项目 27 个,新签 订单约 1.3 亿元。公司持续扩充人才队伍与产能规模,人才方面,2021 年板块员工 总数达 294 人,同比增长 216%;产能方面,随着苏州桑田岛 16000 ㎡产业化平台 投产使用,将进一步增强基因治疗工艺开发、分析检测与 GMP 生产能力。 盈利预测 公司三大业务板块持续发力,促进业绩高速增长,我们预计公司 2022-2024 年营业 收入为 77.76/89.08/107.31 亿元(原 2022-2023 年为 45.54/52.57 亿元);归母净利 润为 13.42/15.60/19.07 亿元(原 2022-2023 年为 7.64/9.13 亿元);对应 EPS 为 2.47/2.87/3.50 元/股(原 2022-2023 年为 1.40/1.68 元/股),维持买入评级。 | 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
资料来源:聚源数据 | |||||
相关报告 | |||||
1 《博腾股份-公司点评:大订单催化,高成长启程》 2021-12-01 2 《博腾股份-季报点评:多板块业务齐 发力,续写高增长业绩》 2021-10-30 3 《博腾股份-半年报点评:突破核心“ 能 力 圈 ” , 业 绩 持 续 高 增 长 》2021-08-14 |
风险提示:所服务创新药研发进度不及预期风险;商业化项目终端市场需求波动风 险;固定资产投资风险;汇率波动风险;环保安全风险;新业务投资风险;第一季 度业绩预告为初步核算,具体财务数据以公司披露的正式报告为准
财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
营业收入(百万元) | 2,071.88 | 3,105.15 | 7,776.03 | 8,908.26 | 10,730.71 |
增长率(%) | 33.56 | 49.87 | 150.42 | 14.56 | 20.46 |
EBITDA(百万元) | 726.11 | 1,063.34 | 1,660.37 | 1,871.74 | 2,211.66 |
净利润(百万元) | 324.42 | 523.92 | 1,341.71 | 1,560.48 | 1,907.05 |
增长率(%) | 74.84 | 61.49 | 156.09 | 16.31 | 22.21 |
EPS(元/股) | 0.60 | 0.96 | 2.47 | 2.87 | 3.50 |
市盈率(P/E) | 157.20 | 97.34 | 38.01 | 32.68 | 26.74 |
市净率(P/B) | 15.04 | 12.81 | 9.54 | 7.39 | 5.79 |
市销率(P/S) | 24.61 | 16.42 | 6.56 | 5.72 | 4.75 |
EV/EBITDA | 25.56 | 44.90 | 30.30 | 25.15 | 21.13 |
资料来源:Wind,天风证券研究所
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公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
货币资金 | 1,262.05 | 1,216.87 | 622.08 | 3,543.47 | 3,763.55 | 营业收入 | 2,071.88 | 3,105.15 | 7,776.03 | 8,908.26 | 10,730.71 |
应收票据及应收账款 | 401.01 | 1,035.07 | 2,128.78 | 1,033.19 | 2,775.65 | 营业成本 | 1,208.35 | 1,820.84 | 4,480.20 | 5,014.06 | 5,998.85 |
预付账款 | 16.91 | 32.57 | 85.90 | 43.64 | 115.24 | 营业税金及附加 | 5.68 | 14.06 | 28.27 | 36.35 | 41.40 |
存货 | 429.54 | 757.39 | 2,119.34 | 1,111.69 | 2,742.91 | 销售费用 | 76.71 | 97.02 | 349.92 | 400.87 | 516.15 |
其他 | 72.51 | 129.79 | 404.89 | 217.59 | 321.29 | 管理费用 | 226.94 | 289.61 | 855.36 | 1,046.72 | 1,282.32 |
流动资产合计 | 2,182.03 | 3,171.69 | 5,360.99 | 5,949.59 | 9,718.64 | 研发费用 | 157.84 | 263.82 | 622.08 | 761.66 | 904.60 |
长期股权投资 | 25.00 | 377.13 | 397.13 | 417.13 | 437.13 | 财务费用 | 43.06 | (1.89) | 9.08 | (17.85) | (42.17) |
固定资产 | 1,363.27 | 1,748.20 | 1,748.90 | 1,645.40 | 1,442.70 | 资产/信用减值损失 | (29.67) | (63.92) | (24.20) | (23.36) | (23.78) |
在建工程 | 188.95 | 341.58 | 440.73 | 439.87 | 389.02 | 公允价值变动收益 | 4.14 | 5.64 | 2.07 | 0.00 | (0.69) |
无形资产 | 89.48 | 130.80 | 133.03 | 153.58 | 181.94 | 投资净收益 | 10.77 | (12.43) | (0.83) | (0.83) | (0.83) |
其他 | 648.21 | 753.39 | 737.59 | 693.89 | 619.14 | 其他 | 15.81 | 126.80 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
非流动资产合计 | 2,314.91 | 3,351.10 | 3,457.38 | 3,349.87 | 3,069.93 | 营业利润 | 352.24 | 565.60 | 1,408.15 | 1,642.25 | 2,004.26 |
资产总计 | 4,496.94 | 6,562.04 | 8,818.37 | 9,299.46 | 12,788.57 | 营业外收入 | 21.92 | 2.21 | 12.07 | 7.14 | 9.61 |
短期借款 | 144.26 | 389.66 | 189.64 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 10.42 | 18.98 | 14.70 | 14.70 | 16.13 |
应付票据及应付账款 | 512.65 | 1,111.05 | 2,394.57 | 1,687.47 | 3,288.22 | 利润总额 | 363.74 | 548.83 | 1,405.52 | 1,634.70 | 1,997.74 |
其他 | 298.33 | 554.17 | 683.80 | 592.11 | 783.31 | 所得税 | 40.55 | 73.24 | 187.57 | 218.16 | 266.61 |
流动负债合计 | 955.23 | 2,054.88 | 3,268.02 | 2,279.59 | 4,071.53 | 净利润 | 323.19 | 475.59 | 1,217.95 | 1,416.54 | 1,731.14 |
长期借款 | 107.02 | 24.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | (1.22) | (48.33) | (123.76) | (143.95) | (175.91) |
应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 324.42 | 523.92 | 1,341.71 | 1,560.48 | 1,907.05 |
其他 | 12.66 | 233.39 | 123.02 | 178.20 | 150.61 | 每股收益(元) | 0.60 | 0.96 | 2.47 | 2.87 | 3.50 |
非流动负债合计 | 119.68 | 257.39 | 123.02 | 178.20 | 150.61 | ||||||
负债合计 | 1,103.70 | 2,375.95 | 3,391.04 | 2,457.79 | 4,222.14 | ||||||
少数股东权益 | 1.81 | 204.53 | 80.76 | (63.18) | (239.09) | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
股本 | 542.75 | 544.40 | 544.17 | 544.17 | 544.17 | 成长能力 | 33.56% | 49.87% | 150.42% | 14.56% | 20.46% |
1,634.94 | 1,798.56 | 1,798.56 | 1,798.56 | 1,798.56 | |||||||
资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
留存收益 | 1,262.41 | 1,727.72 | 3,069.44 | 4,629.92 | 6,536.97 | 营业利润 | 80.92% | 60.57% | 148.97% | 16.62% | 22.04% |
(48.67) | (89.13) | (65.60) | (67.80) | (74.18) | 74.84% | 61.49% | 156.09% | 16.31% | 22.21% | ||
其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
股东权益合计 | 3,393.24 | 4,186.09 | 5,427.33 | 6,841.67 | 8,566.43 | 获利能力 | 41.68% | 41.36% | 42.38% | 43.71% | 44.10% |
负债和股东权益总计 | 4,496.94 | 6,562.04 | 8,818.37 | 9,299.46 | 12,788.57 | 毛利率 | |||||
15.66% | 16.87% | 17.25% | 17.52% | 17.77% | |||||||
净利率 | |||||||||||
ROE | 9.57% | 13.16% | 25.09% | 22.60% | 21.66% | ||||||
ROIC | 18.99% | 22.90% | 40.54% | 30.23% | 56.99% | ||||||
现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
净利润 | 323.19 | 475.59 | 1,341.71 | 1,560.48 | 1,907.05 | 资产负债率 | 24.54% | 36.21% | 38.45% | 26.43% | 33.01% |
131.67 | 168.24 | 194.73 | 200.61 | 201.99 | -25.03% | -16.33% | -5.38% | -49.74% | -42.37% | ||
折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
财务费用 | 49.54 | 26.74 | 9.08 | (17.85) | (42.17) | 流动比率 | 2.22 | 1.52 | 1.64 | 2.61 | 2.39 |
投资损失 | (10.77) | 12.43 | 0.83 | 0.83 | 0.83 | 速动比率 | 1.78 | 1.16 | 0.99 | 2.12 | 1.71 |
营运资金变动 | (41.68) | 153.11 | (1,528.66) | 1,612.87 | (1,723.62) | 营运能力 | 5.52 | 4.32 | 4.92 | 5.63 | 5.63 |
其它 | 52.43 | (355.94) | (121.70) | (143.95) | (176.60) | 应收账款周转率 | |||||
504.37 | 480.17 | (104.01) | 3,213.00 | 167.48 | 5.36 | 5.23 | 5.41 | 5.51 | 5.57 | ||
经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
资本支出 | 387.30 | 913.03 | 407.17 | 61.62 | 4.39 | 总资产周转率 | 0.49 | 0.56 | 1.01 | 0.98 | 0.97 |
长期投资 | 24.58 | 352.13 | 20.00 | 20.00 | 20.00 | 每股指标(元) | 0.60 | 0.96 | 2.47 | 2.87 | 3.50 |
其他 | (841.14) | (2,181.33) | (728.93) | (199.25) | (0.64) | 每股收益 | |||||
投资活动现金流 | (429.26) | (916.17) | (301.77) | (117.63) | 23.75 | 每股经营现金流 | 0.93 | 0.88 | -0.19 | 5.90 | 0.31 |
债权融资 | 22.21 | 122.68 | (212.31) | (171.79) | 35.23 | 每股净资产 | 6.23 | 7.32 | 9.83 | 12.69 | 16.18 |
股权融资 | (9.30) | 124.82 | 23.29 | (2.20) | (6.38) | 估值比率 | 157.20 | 97.34 | 38.01 | 32.68 | 26.74 |
其他 | 39.03 | 102.72 | 0.00 | 0.00 | (0.00) | 市盈率 | |||||
筹资活动现金流 | 51.95 | 350.22 | (189.02) | (173.99) | 28.86 | 市净率 | 15.04 | 12.81 | 9.54 | 7.39 | 5.79 |
汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 25.56 | 44.90 | 30.30 | 25.15 | 21.13 |
127.06 | (85.78) | (594.79) | 2,921.39 | 220.09 | EV/EBIT | 31.20 | 53.09 | 34.33 | 28.17 | 23.25 | |
现金净增加额 |
资料来源:公司公告,天风证券研究所
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公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
深 300 指数的涨跌幅 | |||
持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内,相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
深 300 指数的涨跌幅 | 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | |
弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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