长缆科技评级买入短期业绩承压，高电压等级产品突破
股票代码 ：002879
股票简称 ：长缆科技
报告名称 ：短期业绩承压，高电压等级产品突破
评级 ：买入
行业：电网设备
证券研究报告
| 公司点评 电气设备 ｜ 线缆部件 2022 年 3 月 21 日 | 长缆科技（002879） 短期业绩承压，高电压等级产品突破 | ||||||||||||||
| 预 测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||
| 评级 | 推荐 | 主营收入（百万元） | 940.58 | 1057.77 | 1326.75 | 1590.06 | 1904.44 | ||||||||
| 净利润（百万元） | 161.60 | 140.38 | 150.33 | 194.63 | 240.95 | ||||||||||
| 评级变动 维持 | 每股收益（元） | 0.837 | 0.727 | 0.778 | 1.008 | 1.248 | |||||||||
| 合理区间 | 17.2-21.8 元 | 每股净资产（元） | 7.954 | 8.467 | 9.040 | 9.781 | 10.699 | ||||||||
| P/E | 19.60 | 22.56 | 21.20 | 16.37 | 13.22 | ||||||||||
| 交 易数据 | P/B | 2.06 | 1.94 | 1.83 | 1.69 | 1.54 | |||||||||
| 当前价格（元） | 16.40 | ||||||||||||||
| 资料来源：wind，财信证券 投资要点： 营收增长 12.46%，业绩下滑 13.13%。公司公告，2021 年实现营收 10.58 亿元，同比增长 12.46%，实现归属净利润 1.40 亿元，同比下滑 13.13%，扣非归属净利润 1.18 亿元，同比下滑 19.88%，经营活动现金净流量 1.01 亿元，同比增长 25.5%。2021Q4，公司实现营收 3.25 亿元，同比 增长 15.25%，实现归属净利润 0.25 亿元，同比下滑 50%。 高等级产品实现销售突破，收入结构改善。公司近年来新研发 500kV 等级交直流产品，陆续在抽水蓄能电站、海上风电、柔性直流输电等 项目中标，并于 2021 年度实现销售放量。报告期内，公司 320kv 至 500kv 等级产品销售 0.39 亿元，同比增长 100%。同期，220kv 产品销 售 2.26 亿元，同比增长 16.63%。2021 年公司 220kv 及以上产品收入 占比达到 25.04%（+4.4pcts）,产品结构向高电压等级倾斜。 毛利率下滑，期间费用率增加，业绩表现承压。公司净利润表现大幅 不及营收，原因在于毛利率下降及期间费用率增长。2021 年公司毛利 率 49%，同比下降 5.1pcts，各类电压等级的产品均有 3-8pcts 的毛利 率下滑，主要原因是原材料价格上升，预计后续产品价格调整和降本 措 施 可 适 当 传 导 /缓 解 成 本 压 力。 2021 年 公 司 期 间 费 用 率 增 加 1.4pcts，研发投入开支增长 25%，占营收比重达到 7.25%（+0.73pcts），管理费用（剔除研发开支）占比 8.61%（+0.88pcts）。公司近 5 年研 发投入及研发人员数量占比持续提升，目前已有多个新型附件、抢修 | |||||||||||||||
| 52 周价格区间（元） | 14.02-28.80 | ||||||||||||||
| 总市值（百万） | 3166.97 | ||||||||||||||
| 流通市值（百万） | 1938.53 | ||||||||||||||
| 总股本（万股） | 19310.76 | ||||||||||||||
| 流通股（万股） | 13460.38 | ||||||||||||||
| 涨 跌幅比较 | |||||||||||||||
| 100% | 长缆科技 | 线缆部件及其他 | |||||||||||||
| 80% 60% 40% 20% 0% | |||||||||||||||
| -20% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||||||||||
| % | 1M | 3M | 12M | ||||||||||||
| 长缆科技 | -18.33% -34.24% | 15.62% | |||||||||||||
| 线缆部件及其他 | -7.73% | -15.56% | 33.51% | ||||||||||||
| 杨 甫 | 分 析师 | ||||||||||||||
| 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@hnchasing.com | 0731-84403345 | ||||||||||||||
供电设备及电缆监控设备的研发品种处于市场推广阶段。此外，2021 年公司进行了人员扩招和薪酬调整，行政人员数量提升 55%，公司员 工人均亦有薪酬提升，增加了管理费用等开支。
推出员工持股计划，业绩考核目标换算三年复合增速 20%。公司推出 员工持股计划，持股数量 962 万股（股本占比 4.98%），涉及核心业 务骨干等 137 人，员工受让股份价格 9.65 元/股，股份分三期解锁，解锁条件需同时满足两类：以 2021 年营收为基数，2022/2023/2024 年营收增幅不低于 25%/50%/80%;以 2021 年归属扣非净利润为基数，2022/2023/2024 年归属扣非净利润增幅不低于 25%/50%/80%。
盈利预测。基于以下因素我们做出盈利预测：1、成本压力传导，产品 毛利率维持稳定；2、两网市场电缆附件需求量跟随电网投资额增长，
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| 公司研究报告 |
公司保持两网市场份额稳定，公司对网外市场特别是新能源领域实现 开拓；3、500kV 产品维持取得新增订单；4、股权激励费用约 6900 万，依次递减摊销。预计 2022-2024 年公司归母净利润 1.50 亿、1.94 亿、2.41 亿，EPS 分别为 0.78 元、1.01 元、1.25 元，对应当前股价市盈 率为 21 倍、16 倍、13 倍。考虑公司作为电缆附件行业领先企业，500kV 高电压等级产品实现突破，给与公司 2022 年合理市盈率估值 22-28 倍，合理区间为 17.2 元-21.8 元，维持“推荐”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，高电压等级产品推 广 不及预期
图 1：长缆科技营收情况
资料来源：财信证券,wind
图 3：长缆科技利润率情况
资料来源：财信证券,wind
图 2：长缆科技归属净利润情况
资料来源：财信证券,wind
图 4：长缆科技现金流情况
资料来源：财信证券,wind
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| 公司研究报告 |
投资评级系统说明
以报告发布日后的 6－12 个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。
| 类别 | 投资评级 | 评级说明 |
| 推荐 | 投资收益率超越沪深 300 指数 15%以上 | |
| 谨慎推荐 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为 5%－15% | |
| 股票投资评级 | 中性 | 投资收益率相对沪深 300 指数变动幅度为-10%－5% |
| 回避 | 投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上 | |
| 领先大市 | 行业指数涨跌幅超越沪深 300 指数 5%以上 | |
| 行业投资评级 | 同步大市 | 行业指数涨跌幅相对沪深 300 指数变动幅度为-5%－5% |
| 落后大市 | 行业指数涨跌幅落后沪深 300 指数 5%以上 |
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