金风科技评级增持2021Q4业绩不及预期，中速永磁新品承载未来

股票代码 ：002202
股票简称 ：金风科技
报告名称 ：2021Q4业绩不及预期，中速永磁新品承载未来
评级 ：增持
行业：风电设备

在手的海外风机订单 2.28GW，同比增长 14%。2021 年，公司重磅推出

29%；2021 年公司中速永磁产品销量 108.5MW，对应单机容量 5.7MW，单瓦收入 1.94 元，尽管毛利率偏低，未来随着规

模化以及供应链的成熟，盈利水平具有提升的空间；我们认为，中速永磁产品已经展望出相对永磁直驱的成本竞争力，公司

中速永磁产品的竞争力打造对公司风机业务的未来发展至关重要。

风电运营和后服务稳步较快发展，持续成长可期。风电运营方面，2021 公司新投产的权益风电场规模 1408.39MW，同比增 长约 14%，转让规模 827.47MW，同比增长约 89%，截至 2021 年公司在运的权益装机规模 6068MW，同比增加 581MW；由于来风较好，2021 年风电运营业务收入 53.27 亿元，同比增速较快，达到 32.6%；截至 2021 年底在建规模 2595MW，未 来风电运营业务稳步成长可期。后服务方面，2021 年实现收入 19.7 亿元，同比增长约 21%，截至 2021 年底国内外后服务 业务在运项目容量 23.1GW，同比大幅增长约 64%。

投资建议。考虑公司陆上风机毛利率低于预期，未来永磁直驱产品盈利水平承压，调整公司盈利预测，预计 2022-2023 年归 母净利润 32.34、39.63 亿元（原预测值 53.80、67.03 亿元），对应 EPS 0.77、0.94 元，动态 PE 17.6、14.3 倍。风电行业

景气向上，公司是国内规模最大的风机企业，维持公司“推荐”评级。

风险提示。（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期 的风险。（2）公司正在积极地拓展海外市场，如果海外疫情控制不及预期，或者海外贸易保护问题加剧，可能对公司海外业 务产生不利影响。（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平

可能不及预期。

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资料来源：WIND，平安证券研究所

资料来源：WIND，平安证券研究所

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资料来源：WIND，平安证券研究所

资料来源:WIND，平安证券研究所

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资料来源:WIND，平安证券研究所

25%

10%

5%

资料来源:WIND，平安证券研究所

3000
2000
1000

资料来源:WIND，平安证券研究所

运维服务在运项目容量（GW）

20

资料来源:WIND，平安证券研究所

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资料来源：WIND，平安证券研究所

图表102021 年 风机出货结构（外圈）与截至 2021年底在手风机订单结构（内圈）的比较

3S/4S

资料来源:WIND，平安证券研究所

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资产负债表单位：百万元

利润表单位：百万元

获利能力

资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所

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平安证券研究所投资评级：

股票投资评级:

强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上）
推荐（预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间）中性（预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上）

行业投资评级:

强于大市（预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上）中性（预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场表现 5%以上）

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