珀莱雅评级买入大促亮眼，持续高增

发布时间： 2022年03月28日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：603605
股票简称：珀莱雅
报告名称：大促亮眼，持续高增
评级：买入
行业：美容护理

		2019A	2020A	大促亮眼，持续高增
珀莱雅（603605）/美容护理证券研究报告/公司点评		2019A		2022 年 3 月 27 日
评级：买入（维持）	公司盈利预测及估值	2021E		2022E	2023E
市场价格：180.52	指标
分析师：邓欣执业证书编号：S0740518070004	营业收入（百万元）增长率 yoy% 净利润（百万元）
		3,124	3,752	4,845	5,971	7,178
		32.28%	20.13%	29.13%	23.23%	20.21%
		393	476	604	746	914
电话：021-20315125	增长率 yoy%	36.73%	21.22%	26.80%	23.59%	22.53%
Email：dengxin@r.qlzq.com.cn	每股收益（元）每股现金流量	1.95	2.37	3.00	3.71	4.54
Email：dengxin@r.qlzq.com.cn	每股收益（元）每股现金流量	1.17	1.65	4.33	3.89	5.06
净资产收益率		19%	19%	20%	19%	19%
P/E		92.5	76.3	60.1	48.7	39.7
PEG		2.5	3.6	2.2	2.1	1.8

备注：股价选自 2022/3/25 收盘价

基本状况														投资要点
总股本(百万股)						201									公司披露 2022 年第一季度业绩预增公告，预测 Q1 收入 11.8-12.7 亿元，yoy30%-40%；
流通股本(百万股)										201
市价(元)						180.52								归母净利润 1.48-1.59 亿元，yoy35%-45%，按中值预测 Q1 净利率约为 12.6%，yoy+0. 5pct。
市值(百万元)						36,285
流通市值(百万元)									36,285
股价与行业-市场走势对比															单 3 月：预测收入 5.5-6.4 亿元，yoy30%-52%；归母净利润 0.9-1 亿元，yoy34%-51%，
														按中值预测 3 月净利率约为 15.8%，yoy+0.3pct。
30%	珀莱雅					沪深300									Q1 经营亮点：
20% 10% 0%														①主品牌线上多渠道高增。据生意参谋数据，珀莱雅天猫旗舰店 1-2 月收入约 2.3 亿，yoy 超 90%；据飞瓜数据，珀莱雅抖音 1-2 月收入约 1.2 亿，yoy 约 60%。而在“38”大促期间，珀莱雅天猫渠道 yoy200%+，荣登天猫美妆 TOP5 及天猫国货美妆 TOP1，抖音渠道 yoy100%+，官方自播间位列抖音美妆蓝 V 排名 TOP1 ，京东渠道位列国货护肤 T OP1。 ②大单品策略卓有成效。“38”大促期间多款明星产品销售成绩亮眼，“早 C 晚 A”套组销量 7.8 万+件，“双抗精华”销量 16 万+支，“红宝石精华”销量 3.9 万+支，“源力精华”销量 8.5 万+支，“羽感防晒”销量 28 万+支，大单品已成为公司增长核心驱动。 ③彩妆拓展迅速。据生意参谋数据，彩棠天猫旗舰店 1-2 月收入约 5087 万；据飞瓜数据，彩棠抖音 1-2 月收入约 2107 万，同比增速超 10 倍。“38”大促期间，彩棠 GMV 同比增长 400%+，40 分钟突破去年全时段 GMV，“大师修容盘”蝉联高光 TOP1，“大师妆前乳”荣获妆前 TOP4，“双拼高光”稳居高光 TOP3，新品遮瑕盘冲刺遮瑕 TOP4；创始人唐毅空降自播，当日稳居新锐美妆磅 TOP1。抖音自播位列国货彩妆 TOP2，累计观看量 60w+，销售额 yoy+1800%。
-10%	2021-09	2021-10	2021-10	2021-11	2021-11	2021-12	2021-12	2021-12		2022-01	2022-01	2022-02	2022-02
-20% 公司持有该股票比例相关报告 1《珀莱雅：大单品策略成效显著》2021.10.29 2《珀莱雅：线上高增，新品牌超投放费率提升》 2021.08.25 3《珀莱雅：品牌持续升级，彩妆表现亮眼》 2021.04.23 4 《珀莱雅：合作巴斯夫，研发再加码》2021.03.16

④营销持续破圈。”38 特别策划”话题热度破 1.2 亿，主题片《醒狮少女》邀请女足队员王霜配音，线下联合 babycare、小天鹅、美团外卖等多个品牌在北京、上海、杭州、深圳、成都等城市投放联名广告海报进行宣传，大促期间累计 4.5 亿互动传播。

投资建议：买入评级
公司 6*N 战略持续推进，高组织效率带来快速反应及敏锐需求洞察，主品牌大单品策略成效显著，新品牌彩棠已初步成型，同时公司线上营销运营能力突出，多渠道表现

请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司点评

亮眼。未来主品牌推新升级+品牌矩阵扩张放量，平台化、生态化下业绩有望维持稳定高增长。预计公司预计 21-23 年公司归母净利 6.04、7.46、9.14 亿，当前股价对应 2 022-2023 年为 49、40 倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧、第三方数据存在误差或滞后的风险

- 2 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司点评

图表 1：珀莱雅财务数据预测

资产负债表			单位:百万元		利润表			单位:百万元
会计年度	2020	2021E	2022E	2023E	会计年度	2020	2021E	2022E	2023E
货币资金	1,417	2,456	3,274	4,480	营业收入	3,752	4,845	5,971	7,178
应收票据	0	0	0	0	营业成本	1,368	1,621	2,023	2,461
应收账款	285	348	382	437	税金及附加	33	46	54	65
预付账款	83	24	30	37	销售费用	1,497	2,020	2,478	2,943
存货	469	456	626	730	管理费用	204	281	340	402
合同资产	0	0	0	0	研发费用	72	92	113	129
其他流动资产	88	56	69	83	财务费用	-14	-12	-11	-12
流动资产合计	2,342	3,340	4,381	5,767	信用减值损失	-24	-5	-5	-5
其他长期投资	72	72	72	72	资产减值损失	-28	-25	-20	-20
长期股权投资	58	58	58	58	公允价值变动收益	0	0	0	0
固定资产	566	593	619	632	投资收益	2	1	2	2
在建工程	47	42	32	17	其他收益	13	10	10	10
无形资产	315	289	267	245	营业利润	555	778	960	1,176
其他非流动资产	237	258	280	296	营业外收入	2	2	2	2
非流动资产合计	1,295	1,312	1,328	1,320	营业外支出	9	6	6	6
资产合计	3,637	4,652	5,709	7,087	利润总额	548	774	956	1,172
短期借款	299	470	640	810	所得税	96	136	167	206
应付票据	65	69	91	106	净利润	452	638	789	966
应付账款	516	486	613	753	少数股东损益	-24	34	43	52
预收款项	0	109	103	95	归属母公司净利润	476	604	746	914
合同负债	31	87	107	129	NOPLAT	440	628	779	957
其他应付款	76	76	76	76	EPS（摊薄）	2.37	3.00	3.71	4.54
一年内到期的非流动负债	0	0	0	0	主要财务比率			2022E	2023E
其他流动负债	142	199	245	293	主要财务比率
流动负债合计	1,129	1,496	1,875	2,262	会计年度	2020E	2021E
长期借款	0	50	-20	60	成长能力	20.1%	29.1%	23.2%	20.2%
应付债券	0	0	0	0	营业收入增长率	20.1%	29.1%	23.2%	20.2%
其他非流动负债	26	26	26	26	EBIT增长率	19.5%	42.7%	24.0%	22.7%
非流动负债合计	26	76	6	86	归母公司净利润增长率	21.2%	26.8%	23.6%	22.5%
负债合计	1,155	1,572	1,881	2,348	获利能力	63.6%	66.6%	66.1%	65.7%
归属母公司所有者权益	2,392	2,955	3,661	4,519	毛利率	63.6%	66.6%	66.1%	65.7%
少数股东权益	90	125	167	220	净利率	12.0%	13.2%	13.2%	13.5%
所有者权益合计	2,482	3,080	3,828	4,739	ROE	19.2%	19.6%	19.5%	19.3%
负债和股东权益	3,637	4,652	5,709	7,087	ROIC	19.6%	21.0%	20.8%	20.1%

偿债能力

现金流量表			单位:百万元		资产负债率	31.8%	33.8%	32.9%	33.1%
会计年度	2020E	2021E	2022E	2023E	债务权益比	13.1%	17.7%	16.9%	18.9%
经营活动现金流	332	871	782	1,018	流动比率	2.1	2.2	2.3	2.5
现金收益	526	711	865	1,046	速动比率	1.7	1.9	2.0	2.2
存货影响	-155	13	-170	-104	营运能力	1.0	1.0	1.0	1.0
经营性应收影响	-88	20	-20	-42	总资产周转率	1.0	1.0	1.0	1.0
经营性应付影响	134	84	143	146	应收账款周转天数	23	24	22	21
其他影响	-86	44	-36	-29	应付账款周转天数	114	111	98	100
投资活动现金流	15	-102	-103	-85	存货周转天数	103	103	96	99
资本支出	-105	-81	-81	-68	每股指标（元）	2.37	3.00	3.71	4.54
股权投资	-43	0	0	0	每股收益	2.37	3.00	3.71	4.54
其他长期资产变化	163	-21	-22	-17	每股经营现金流	1.65	4.33	3.89	5.06
融资活动现金流	-43	270	139	273	每股净资产	11.90	14.70	18.21	22.48
借款增加	85	220	100	250	估值比率	76	60	49	40
股利及利息支付	-128	-51	-68	-78	P/E	76	60	49	40
股东融资	2	0	0	0	P/B	15	12	10	8
其他影响	-2	101	107	101	EV/EBITDA	67	49	40	33

来源：中泰证券研究所

投资评级说明：

评级

说明

- 3 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分

公司点评

股票评级	买入	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上
	增持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间
	持有	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上
行业评级	增持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上
	中性	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
	减持	预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上
备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。

本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。

- 4 -

请务必阅读正文之后的重要声明部分

浏览量：731

热门文章