宇瞳光学评级买入受益安防景气度高质量成长，车载、消费类镜头提升成长天花板
股票代码 ：300790
股票简称 ：宇瞳光学
报告名称 ：受益安防景气度高质量成长，车载、消费类镜头提升成长天花板
评级 ：买入
行业：光学光电子
2022-03-27
| 公 | 计算机 计算机设备 | 公司点评报告 |
| 买入/维持 | ||
| 司 | ||
| 宇瞳光学(300790) | ||
| 研 | ||
| 目标价：52.05 | ||
| 究 | ||
| 昨收盘：28.76 | ||
| 报 | ||
| 告 |
受益安防景气度高质量成长，车载、消费类镜头提升成长天花板
| 太 | | 走势比较 | |||||||
| 事件：2021 年，公司实现营业收入 20.62 亿元，同比增长 40.11%，实 | |||||||||
| 173% | 现归母净利润 2.43 亿元，同比增长 91.44%，扣非归母净利润 2.35 亿 | ||||||||
| 134% | 元，同比增长 101.30%。 | ||||||||
| 平 | 96% | 下游高景气度+新增产能释放推动收入高增长，结构改善提升盈利能 | |||||||
| 洋 | 57% | ||||||||
| 18% | 力。纵观 2021 年全年，在经历了全球新冠疫情的冲击后，安防的重要 | ||||||||
| 证 | |||||||||
| (21%) | 21/3/29 | 21/5/29 | 21/7/29 | 21/9/29 | 21/11/29 | 22/1/29 | 性得到了凸显，整体安防市场经历了较高质量的成长，公司前期投入 | ||
| 券 | |||||||||
| 项目的产能借助下游高景气度，得到了有效的释放，收入迎来了高质 | |||||||||
| 股 | |||||||||
| 宇瞳光学 | 沪深300 | 量成长，当然，四季度开始，安防景气度有所下滑，但随着 5G 和物联 | |||||||
| 份 | 股票数据 | ||||||||
| 网时代的到来，安防市场有望往超高清升级，并从传统的公共监控往 | |||||||||
| 有 | |||||||||
| 总股本/流通(百万股) | 225/108 | 泛安防层面进阶，整体安防市场仍具备进一步增长空间。 | |||||||
| 限 | |||||||||
| 于此同时，公司不断通过产品结构优化提升整体盈利能力，包括高端、 | |||||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 6,460/3,115 | |||||||
| 高像素（400 万以上）镜头出货占比提升，以及附加值较低及自动化 | |||||||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 51.94/19.22 | |||||||
| 程度不高的生产环节的委外代工等，且成效较为显著，2021 年，公司 | |||||||||
| 证 | 相关研究报告： | ||||||||
| 毛利率相较 2020 年提升 4.72 pct.。 | |||||||||
| 券 | 宇瞳光学（300790）《高质量成长态势延 | ||||||||
| 研 | 续，股权激励明确车载业务成长性》 | 加码车载镜头，静待前装市场突破。2021 年，公司将车载镜头作为重 | |||||||
| 究 | --2021/10/26 | 点布局方向：设立全资子公司拟宇瞳汽车视觉，股权激励汽车视觉核 | |||||||
| 报 | 心技术人员及宇瞳汽车视觉任职人员，提升车载镜头研发人员招聘力 | ||||||||
| 宇瞳光学（300790）《产品结构优化提升 | |||||||||
| 告 | 盈利能力，家庭消费及车载镜头打开成长 | 度等，上述一系列举措，虽然造成了短期销售费用率、研发费用率的 | |||||||
| 空间》--2021/08/19 | 增加，但显著加强了公司在车载镜头领域的竞争力，当前，公司已掌 | ||||||||
握车载镜头关键零部件非球面玻璃镜片的生产技术，通过汽车质量管
证券分析师：王凌涛
电话：021-58502206
E-MAIL：wanglt@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190519110001 证券分析师：沈钱
电话：021-58502206-8008
E-MAIL：shenqian@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190119110024
理体系认证，成功切入后装市场，正积极加强与核心客户合作，往前 装市场突破，公司目标 2022-2024 年，车载前装镜头销售额不低于 300 万元、3600 万元和 11000 万元。汽车智能化趋势下，车载视觉市场将 迎来较为明确的增量弹性，公司过去一年不断加码，增强自身卡位优 势，车载镜头业务有望成为公司成长的全新推动力。
家庭消费镜头业务正迎来物联网时代红利。当前，公司在家庭消费类 镜头市场的拓展已取得一定成绩：在服务传统安防大客户海康萤石和 大华乐橙的同时，已开发海雀、小米小蚁、360 和 TO Link 等新客户，AIoT、智能家居时代中，镜头将作为智慧门铃、扫地机器人、智慧家 电和智能家居等的不可或缺的数据采集入口，此类智能家居类的产品 行业成长红利将为公司带来新的增长点。
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| 受益安防景气度高质量成长，车载、消费类镜头提升成长天花板 公司点评报告P2 |
盈利预测和投资评级：维持买入评级。安防市场景气度近两个季度的 短期波动不改长期成长趋势，智能家居和汽车智能化趋势将为镜头行 业带来新的成长推动力，未来，随着公司在家庭消费类和车载镜头布 局的效益开始体现，以及定增项目产能的逐步释出，整体收入及业绩 将稳步提升，预计公司 2022-2024 年的净利润分别为 3.02、3.79 和 4.67 亿，当前股价对应 PE 21.05、16.80 和 13.62 倍，维持买入评级。
风险提示： （1）安防镜头需求成长及高清化趋势放缓；（2）竞争 加剧导致公司盈利能力下滑；（3）家庭消费类及车载镜头市场开拓情 况不及预期。
| 盈利预测和财务指标： |
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 2062 | 2474 | 2944 | 3495 |
| （+/-%） | 40.18 | 19.98 | 19.00 | 18.72 |
| 净利润(百万元） | 233 | 302 | 379 | 467 |
| （+/-%） | 90.27 | 29.86 | 25.34 | 23.34 |
| 摊薄每股收益(元) | 1.04 | 1.35 | 1.69 | 2.08 |
| 市盈率(PE) | 27.34 | 21.05 | 16.80 | 13.62 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
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| 受益安防景气度高质量成长，车载、消费类镜头提升成长天花板 公司点评报告P3 | |||||||||||
| 利润表(百万） | |||||||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 货币资金 | 146 | 178 | 99 | 118 | 140 | 营业收入 | 1,471 | 2,062 | 2,474 | 2,944 | 3,495 |
| 应收和预付款项 | 664 | 587 | 668 | 742 | 863 | 营业成本 | 1,151 | 1,516 | 1,814 | 2,152 | 2,551 |
| 存货 | 371 | 668 | 574 | 900 | 848 | 营业税金及附加 | 4 | 9 | 8 | 8 | 9 |
| 其他流动资产 | 22 | 14 | 50 | 90 | 70 | 销售费用 | 13 | 26 | 39 | 48 | 62 |
| 流动资产合计 | 1,204 | 1,447 | 1,391 | 1,849 | 1,921 | 管理费用 | 57 | 82 | 261 | 323 | 367 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 财务费用 | 24 | 23 | 34 | 36 | 31 |
| 投资性房地产 | 123 | 127 | 127 | 127 | 127 | 资产减值损失 | -2 | -7 | -4 | -3 | -3 |
| 固定资产 | 703 | 1,322 | 1,433 | 1,739 | 1,911 | 投资收益 | 6 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 在建工程 | 354 | 119 | 350 | 240 | 350 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 64 | 64 | 64 | 64 | 64 | 营业利润 | 141 | 264 | 301 | 378 | 468 |
| 长期待摊费用 | 49 | 58 | 29 | 0 | 0 | 其他非经营损益 | -1 | -4 | 1 | 0 | -1 |
| 其他非流动资产 | 86 | 63 | 99 | 112 | 111 | 利润总额 | 140 | 260 | 302 | 379 | 467 |
| 资产总计 | 2,582 | 3,200 | 3,494 | 4,132 | 4,484 | 所得税 | 18 | 27 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 408 | 492 | 531 | 561 | 350 | 净利润 | 122 | 233 | 302 | 379 | 467 |
| 应付和预收款项 | 644 | 955 | 991 | 1,217 | 1,325 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 271 | 140 | 140 | 140 | 140 | 归母股东净利润 | 122 | 233 | 302 | 379 | 467 |
| 其他负债 | 39 | 138 | 56 | 58 | 46 |
| 负债合计 | 1,361 | 1,725 | 1,717 | 1,976 | 1,861 |
| 股本 | 210 | 225 | 225 | 225 | 225 |
| 预测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 资本公积 | 655 | 814 | 814 | 814 | 814 | 毛利率 | 21.75% | 26.47% | 26.70% | 26.90% | 27.00% |
| 留存收益 | 418 | 597 | 899 | 1,278 | 1,745 | 销售净利率 | 8.31% | 11.29% | 12.21% | 12.87% | 13.37% |
| 归母公司股东权益 | 1,282 | 1,636 | 1,938 | 2,317 | 2,784 | 销售收入增长率 | 19.53% | 40.11% | 20.00% | 19.00% | 18.70% |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EBIT 增长率 | 22.62% | 72.95% | 18.87% | 23.65% | 20.11% |
| 股东权益合计 | 1,282 | 1,636 | 1,938 | 2,317 | 2,784 | 净利润增长率 | 22.35% | 90.27% | 29.86% | 25.34% | 23.34% |
| 负债和股东权益 | 2,644 | 3,361 | 3,655 | 4,293 | 4,645 |
| 现金流量表(百万） |
| ROE | 0.1 | 0.14 | 0.16 | 0.16 | 0.17 |
| ROA | 0.06 | 0.09 | 0.1 | 0.1 | 0.11 |
| ROIC | 0.11 | 0.14 | 0.15 | 0.16 | 0.16 |
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(X) | 0.54 | 1.04 | 1.35 | 1.69 | 2.08 | |
| 经营性现金流 | 34 | 314 | 295 | 278 | 614 | PE(X) | 52.01 | 27.34 | 21.05 | 16.8 | 13.62 |
| 投资性现金流 | -302 | -597 | -381 | -255 | -351 | PB(X) | 4.96 | 3.89 | 3.28 | 2.75 | 2.29 |
| 融资性现金流 | 330 | 268 | 7 | -4 | -241 | PS(X) | 4.32 | 3.09 | 2.57 | 2.16 | 1.82 |
| 现金增加额 | 61 | -16 | -79 | 19 | 22 | EV/EBITDA(X) | 23.86 | 16.13 | 18.76 | 14.45 | 12.08 |
资料来源：WIND，太平洋证券
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投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
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研究院
中国北京 100044
| 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 投诉电话： 95397 |
投诉邮箱： kefu@tpyzq.com
重要声明
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