东方电缆评级买入2021年年报点评：业绩符合预期，海缆业务仍将保持高速增长
股票代码 ：603606
股票简称 ：东方电缆
报告名称 ：2021年年报点评：业绩符合预期，海缆业务仍将保持高速增长
评级 ：买入
行业：电网设备
| 2022 年 03 月 25 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 55.60 元 | |
| 东方电缆（603606）电 气设备 | 目标价：——元（6 个月） |
业绩符合预期，海缆业务仍将保持高速增长
| 投资要点 | 西 南证券研究发展中心 | 22/3 | |||||
| 事件：公司发布 2021年年报，公司实现营业总收入 79.32亿元，较上年同期增 | |||||||
| 长 57%；归母净利润 11.89亿元，较上年同期增长 33.98%；扣非净利润 11.49 | |||||||
| 执业证号：S1250520100002 | |||||||
| 亿元，较上年同期增长 39.44%；基本每股收益 1.81元，较上年同期增长 33.09%。 | |||||||
| 电话：021-58351923 | |||||||
| 毛利率略有下滑，今年有望保持平稳。公司全年毛利率 25.34%，同比减少 5.21 | 邮箱：hch@swsc.com.cn | ||||||
| 个百分点。我们认为，公司毛利率下滑的主要原因还是受到了铜价上升的影响， | |||||||
| 目前铜价维持高位盘整，后续向上涨幅空间不大。另外，公司在手海缆订单基 | |||||||
| 179% | 东方电缆 | 沪深300 | |||||
| 本锁铜价，同时新基地配有特种电缆产能，可以提升公司陆缆产品毛利率，未 | |||||||
| 来公司还将继续扩张高端产品产能。所以今年毛利率有望保持平稳。 | 139% | ||||||
| 新产能逐步释放，海缆营收保持增长。公司海缆系统及海洋工程营收 40.82 亿 | |||||||
| 100% | |||||||
| 元，同比增加 16.74亿元，增长 69.54%，公司海洋产业板块占全年营收比重首 | 60% | ||||||
| 次超过 50%，达到 51.52%。其中公司海缆营收 32.73亿元，同比增长 50.21%， | 20% | ||||||
| 公司 2021年东部（北仑）基地·未来工厂顺利投产，南部（阳江）基地正式开 | -19% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | |
| 工建设，新产能逐步释放，将使得公司海缆营收继续保持增长。 | |||||||
| 数据来源：聚源数据 | |||||||
公司在手订单饱满，保证业绩高增。截止 2022年 2月末，公司在手订单 63.11
| 亿元，其中海缆系统 28.53亿元，陆缆系统 28.01亿元，海洋工程 6.57亿元。公司 3月份新签浙江象山、青洲一二期，Hollandse Kust West Beta 等海上风 电项目的海缆订单约 30亿元，预计目前在手订单已达约 90 亿元，保证公司海 缆营收将会继续高速增长。 盈利预测与投资建议。公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司专注于电 缆行业的横向拓展，未来产品结构优化，将提升公司盈利能力，我们预计公司 未来三年业绩分别为 13.45/13.80/16.95亿元，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能爬坡低于预期；2022年海上风电订单需求下降明显、公司 海缆产能利用率下降；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险。 | 基 础数据 | ||||||
| 总股本(亿股) | 6.88 | ||||||
| 流通 A 股(亿股) | 6.88 | ||||||
| 52 周内股价区间(元) | 18.9-60.1 | ||||||
| 总市值(亿元) | 382.37 | ||||||
| 总资产(亿元) | 83.84 | ||||||
| 每股净资产(元) | 7.10 | ||||||
| 相 关研究 1. 东方电缆（603606）：三季度保持稳定增 长，等待新订单落地 (2021-10-24) 2. 东方电缆（603606）：二季度净利润率稳 定，新产能即将投产 (2021-07-29) 3. 东方电缆（603606）：海缆盈利继续维持，未受上游涨价影响 (2021-07-09) 4. 东方电缆（603606）：海缆盈利能力维持 高水平，继续保持高增长 (2021-04-21) 5. 东方电缆（603606）：未受原料价格影响，盈利能力保持高水平 (2021-04-09) 6. 东方电缆（603606）：海缆业务驱动成长，盈利能力持续提升 (2021-03-30) | |||||||
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 营业收入（百万元） | 7932.21 | 9307.00 | 10307.00 | 11607.00 | |||
| 增长率 | 57.00% | 17.33% | 10.74% | 12.61% | |||
| 归属母公司净利润（百万元） | 1188.83 | 1344.74 | 1379.85 | 1694.69 | |||
| 增长率 | 33.98% | 13.11% | 2.61% | 22.82% | |||
| 每股收益 EPS（元） | 1.73 | 1.96 | 2.01 | 2.46 | |||
| 净资产收益率 ROE | 24.33% | 22.60% | 19.55% | 19.99% | |||
| PE | 32 | 28 | 28 | 23 | |||
| PB | 7.83 | 6.43 | 5.42 | 4.51 | |||
| 数据来源：Wind，西南证券 | |||||||
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 | ||||||
东 方电缆（603606） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 利润表（百万元）2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入 | 7932.21 | 9307.00 10307.00 11607.00 净利润 | 1188.88 | 1344.79 | 1379.90 | 1694.74 | |||
| 营业成本 | 5922.31 | 6996.95 | 折旧与摊销 | 75.77 | 144.09 | 200.31 | 215.31 | |||
| 营业税金及附加 | 34.13 | 42.80 | 46.80 | 52.47 | 财务费用 | 10.83 | 25.06 | 20.93 | 18.01 | |
| 销售费用 | 133.83 | 228.47 | 236.82 | 260.96 | 资产减值损失 | -1.30 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 172.59 | 465.35 | 515.35 | 580.35 | 经营营运资本变动 | -434.80 | -736.47 | -244.97 | -300.01 | |
| 财务费用 | 10.83 | 25.06 | 20.93 | 18.01 | 其他 | -253.24 | -2.72 | -3.63 | -4.91 | |
| 资产减值损失 | -1.30 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 586.15 | 774.74 | 1352.54 | 1623.14 | |
| 投资收益 | 0.27 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本支出 | -630.70 | -500.00 | -500.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 5.78 | 3.85 | 4.50 | 4.28 | 其他 | 166.26 | 3.85 | 4.50 | 4.28 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -464.44 | -496.15 | -495.50 | 4.28 | |
| 营业利润 | 1372.39 | 1552.21 | 1592.65 | 1955.54 | 短期借款 | 246.37 | -246.37 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | -2.09 | -2.20 | -2.16 | -2.18 | 长期借款 | -10.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 1370.31 | 1550.01 | 1590.49 | 1953.37 | 股权融资 | 817.83 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 181.43 | 205.23 | 210.58 | 258.63 | 支付股利 | -150.44 | -237.77 | -268.95 | -275.97 | |
| 净利润 | 1188.88 | 1344.79 | 1379.90 | 1694.74 | 其他 | -491.58 | -421.77 | -20.93 | -18.01 | |
| 少数股东损益 | 0.05 | 0.05 | 0.05 | 0.05 | 筹 资活动现金流净额 | 412.17 | -905.91 | -289.87 | -293.98 | |
| 归属母公司股东净利润 | 1188.83 | 1344.74 | 1379.85 | 1694.69 | 现金流量净额 | 534.12 | -627.31 | 567.17 | 1333.44 | |
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 1675.73 | 2022E 1048.42 | 2023E 1615.58 | 2024E 2949.02 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 应收和预付款项 | 2518.87 | 3219.76 | 3548.94 | 3952.10 | 销售收入增长率 | 57.00% | 17.33% | 10.74% | 12.61% | |
| 存货 | 1517.73 | 1792.00 | 2022.29 | 2239.46 | 营业利润增长率 | 33.09% | 13.10% | 2.61% | 22.79% | |
| 其他流动资产 | 617.41 | 154.11 | 155.00 | 156.17 | 净利润增长率 | 33.97% | 13.11% | 2.61% | 22.82% | |
| 长期股权投资 | 10.73 | 10.73 | 10.73 | 10.73 | EBITDA 增长率 | 31.90% | 17.98% | 5.37% | 20.67% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 1630.48 | 2017.85 | 2349.00 | 2165.16 | 毛利率 | 25.34% | 24.82% | 23.36% | 24.67% | |
| 无形资产和开发支出 | 281.32 | 250.71 | 220.11 | 189.50 | 三费率 | 4.00% | 7.72% | 7.50% | 7.40% | |
| 其他非流动资产 | 131.69 | 130.83 | 129.97 | 129.11 | 净利率 | 14.99% | 14.45% | 13.39% | 14.60% | |
| 资产总计 | 8383.95 | 8624.41 | 10051.63 0.00 | 11791.26 0.00 | ROE | 24.33% | 22.60% | 19.55% | 19.99% | |
| 短期借款 | 246.37 | 0.00 | ROA | 14.18% | 15.59% | 13.73% | 14.37% | |||
| 应付和预收款项 | 2093.59 | 2479.83 | 2781.89 | 3089.44 | ROIC | 32.75% | 27.71% | 23.83% | 27.16% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 18.39% | 18.50% | 17.60% | 18.86% | |
| 其他负债 | 1158.25 | 195.44 | 209.65 | 222.96 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 3498.21 | 2675.28 | 2991.54 | 3312.40 | 总资产周转率 | 1.10 | 1.09 | 1.10 | 1.06 | |
| 股本 | 687.72 | 687.72 | 687.72 | 687.72 | 固定资产周转率 | 12.46 | 6.71 | 4.72 | 5.14 | |
| 资本公积 | 1304.46 | 1304.46 | 1304.46 | 1304.46 | 应收账款周转率 | 3.74 | 3.40 | 3.23 | 3.28 | |
| 留存收益 | 2845.79 | 3952.76 | 5063.66 | 6482.38 | 存货周转率 | 4.80 | 4.23 | 4.14 | 4.10 | |
| 归属母公司股东权益 | 4881.60 | 5944.94 | 7055.84 | 8474.56 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 85.18% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 4.15 | 4.20 | 4.25 | 4.30 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 4885.74 | 5949.14 | 7060.09 | 8478.86 | 资产负债率 | 41.73% | 31.02% | 29.76% | 28.09% | |
| 负债和股东权益合计 | 8383.95 | 8624.41 | 10051.63 2023E 1813.89 | 11791.26 2024E 2188.86 | 带息债务/总负债 | 7.04% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 1459.00 | 2022E 1721.37 | 流动比率 | 1.85 | 2.40 | 2.53 | 2.88 | |||
| 速动比率 | 1.41 | 1.71 | 1.83 | 2.19 | ||||||
| 股利支付率 | 12.65% | 17.68% | 19.49% | 16.28% | ||||||
| PE | 32.16 | 28.43 | 27.71 | 22.56 | 每股指标 | |||||
| PB | 7.83 | 6.43 | 5.42 | 4.51 | 每股收益 | 1.73 | 1.96 | 2.01 | 2.46 | |
| PS | 4.82 | 4.11 | 3.71 | 3.29 | 每股净资产 | 7.10 | 8.64 | 10.26 | 12.32 | |
| EV/EBITDA | 25.29 | 21.45 | 20.04 | 16.00 | 每股经营现金 | 0.85 | 1.13 | 1.97 | 2.36 | |
| 股息率 | 0.39% | 0.62% | 0.70% | 0.72% | 每股股利 | 0.22 | 0.35 | 0.39 | 0.40 |
数据来源：Wind，西南证券
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东 方电缆（603606） 2021 年 年报点评
分析师承诺
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
| 黄滢 | 销售经理 | 18818215593 | 18818215593 | hying@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn |
| 王兴 | 销售经理 | ||||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
| 龚之涵 | 销售经理 | ||||
| 15808001926 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |||
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