中矿资源评级买入后发先至，资源与锂盐比翼齐飞

股票代码 ：002738
股票简称 ：中矿资源
报告名称 ：后发先至，资源与锂盐比翼齐飞
评级 ：买入
行业：小金属

2022-03-26

后发先至，资源与锂盐比翼齐飞

供需双增，预计全球锂资源保持紧平衡。供应：得益于锂行业高景

证券分析师：李帅华 气度，全球锂矿、锂盐湖纷纷扩产，我们预计 2025 年全球锂产量将达到

电话：010-88695231 149 万吨。需求：新能源汽车快速放量，碳中和趋势下再生能源驱动储能

E-MAIL：lish@tpyzq.com
执业资格证书编码：S1190521070002

需求持续增长，预计 2025 年全球锂需求将达到 153 万吨。2022-2025 年 全球锂短缺 5/1/2/4 万吨，处于紧平衡状态。

氟化锂产能翻倍巩固龙头地位，下游扩产行业景气度高涨。2021 年 公司成功将氟化锂产能从 3000 吨扩产至 6000 吨，国内市占率第一。公司 氟化锂通过供货日本森田化工稳定地切入了特斯拉供应链。下游六氟磷酸 锂不断扩产，预计 2022 年产能增长 52.5%，公司作为行业龙头将进一步 受益于六氟磷酸锂高景气度。

垄断全球铯铷资源，享受超额利润。铯铷盐广泛应用在医疗医药、航空航天、5G 通信、油气钻探、精细化工等领域，其不可替代性和卓越 性能已获得相关领域高度认可和规模化使用。目前公司拥有全球唯二的两 座铯铷在产矿山 Tanco 和 Bikita，Tanco 矿山的铯储量为 4.22 万吨氧化铯。

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公司享受着垄断地位带来的超额收益。同时随着油价不断提升，全球油气

勘探逐渐增多，公司甲酸铯订单接连不断。预计公司铯铷盐和甲酸铯业务

未来增速均保持在 30%以上。

投资建议：预计 2021-2023 年公司将实现营收 18.78 /87.10/98.10 亿元，同比增长 47.2%/363.8%/12.6%；归母净利润为 5.18/34.08/44.05 亿元，同 比增长 197.2%/558.0%/29.2%，对应 EPS 为 1.69/11.12/14.38 元/股，对应 PE 为 56.91/8.65/6.69 倍。对比当前锂盐企业的估值，公司估值处在较低 水平，给予 2023 年 10 倍估值，预计公司市值将达到 441 亿，对应股价为 144 元/股，维持“买入”评级。

风险提示：扩产不及预期，锂价大幅波动，下游需求不及预期，

宏观经济政策变化。

资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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目录

一、铯铷龙头，业绩换挡锂盐 ............................................................................................................. 6

二、扩产加速，锂资源自给率大幅提升 ............................................................................................. 9

三、供需双增，全球锂资源预计保持紧平衡 ................................................................................... 15

四、氟化锂产能翻倍，龙头地位巩固享受下游扩产红利 ............................................................... 24

五、铯铷业务稳步增长，是优秀的现金牛业务 ............................................................................... 28

六、盈利预测及估值 ........................................................................................................................... 34

七、风险提示 ....................................................................................................................................... 36

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图表目录

图表 1：中矿资源的发展历程 ...................................................................................................................................... 6 图表 2：中矿资源的股权结构 ...................................................................................................................................... 7 图表 3：中矿资源营收情况（亿元） .......................................................................................................................... 8 图表 4：中矿资源归母净利润情况（亿元） .............................................................................................................. 8 图表 5：铯铷盐和锂盐的营收占比快速提升 .............................................................................................................. 8 图表 6：中矿资源毛利及毛利率情况（亿元） .......................................................................................................... 9 图表 7：中矿资源分产品毛利率情况（亿元） .......................................................................................................... 9 图表 8：中矿锂盐产能及产量情况（万吨） ............................................................................................................ 10 图表 9：国内 2025 年锂盐权益产能情况（万吨） .................................................................................................. 11 图表 10：BIKITA 锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量情况 ..................................................................................... 11 图表 11：BIKITA 未来选矿产能(万吨) ......................................................................................................................... 12 图表 12：BIKITA 透锂长石销售量(吨) .......................................................................................................................... 13 图表 13：2015-2018 年东鹏新材采购 BIKITA 的成本.................................................................................................. 13 图表 14：BIKITA 营业收入（万美元） ......................................................................................................................... 13 图表 15：TANCO+BIKITA 锂资源储量及产量成本情况 .................................................................................................. 13 图表 16：国内企业权益锂资源储量（LCE 万吨） .................................................................................................... 14 图表 17：中矿资源未来锂矿选矿产能（万吨） ...................................................................................................... 14 图表 18：2025 年国内企业锂精矿自给率情况 ......................................................................................................... 14 图表 19：全球锂矿石资源分布、品位、储量情况 .................................................................................................. 15 图表 20：海外主要锂矿石企业产量情况（吨） ...................................................................................................... 16 图表 21：海外主要锂盐湖企业产量情况（吨） ...................................................................................................... 16 图表 22：全球重要盐湖卤水型锂矿床的基础数据 .................................................................................................. 17 图表 23：国内主要锂矿石企业产量情况（吨） ...................................................................................................... 17 图表 24：国内主要锂盐湖企业产量情况（吨） ...................................................................................................... 18 图表 25：国内主要锂云母企业产量情况（吨） ...................................................................................................... 19 图表 26：2020 年锂资源下游用量占比情况 ............................................................................................................. 19 图表 27：2020 年电池分领域用量占比情况 ............................................................................................................. 19 图表 28：国内新能源汽车销量情况（万辆） .......................................................................................................... 20 图表 29：全球新能源汽车销量及对应动力电池装机量 .......................................................................................... 20 图表 30：国内三元电池及磷酸铁锂用锂量计算（LCE 吨） .................................................................................... 21 图表 31：海外三元电池及磷酸铁锂用锂量计算（LCE 吨） .................................................................................... 22 图表 32：全球储能电池用锂量计算（LCE 吨） ........................................................................................................ 23 图表 33：全球锂资源平衡（LCE 万吨）.................................................................................................................... 23 图表 34：氟化锂生产方法及优缺点 .......................................................................................................................... 25 图表 35：氟化锂成本构成（根据 2021 年均价） .................................................................................................... 25 图表 36：中矿资源氟化锂生产工艺 .......................................................................................................................... 25 图表 37：六氟磷酸锂的生产工艺 .............................................................................................................................. 25 图表 38：天际股份 2020 年六氟磷酸锂的成本结构 ................................................................................................ 26 图表 39：六氟磷酸锂扩产情况（吨） ...................................................................................................................... 27 图表 40：电池级氟化锂市场价格（元/吨） ............................................................................................................. 27 图表 41：六氟磷酸锂价格（万元/吨） ..................................................................................................................... 27 图表 42：海外铯资源主要分布在锂云母和铯榴石 .................................................................................................. 28 图表 43：国内铯资源分布及储量情况 ...................................................................................................................... 28 图表 44：铯产业链及下游应用 .................................................................................................................................. 29 图表 45：中国铯盐供给需求情况（吨） .................................................................................................................. 29 图表 46：碳酸铯和硫酸铯价格（万元/吨） ............................................................................................................. 29

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图表 47：海外铯储量占比情况 .................................................................................................................................. 30 图表 48：主要铷产品市场价格（万元/吨） ............................................................................................................. 30 图表 49：铯盐的主要产品制备工艺流程图 .............................................................................................................. 31 图表 50：水基钻井液与甲酸铯钻井液的润滑性能 .................................................................................................. 32 图表 51：甲酸铯盐水与溴化锌盐水的性能比较 ...................................................................................................... 32 图表 52：2000年以来全球主要新发现深水大油田 ................................................................................................. 32 图表 53：南海主要沉积盆地待探明油气地质资源量 .............................................................................................. 32 图表 54：中海油勘探井数量稳步提升 ...................................................................................................................... 33 图表 55：INE 原油价格（人民币/桶） ...................................................................................................................... 33 图表 56：中矿资源的甲酸铯生态运营系统 .............................................................................................................. 33 图表 57：公司锂盐业务盈利预测（万元） .............................................................................................................. 34 图表 58：公司铯铷盐、甲酸铯、地勘业务及总体盈利预测（万元） ................................................................... 35 图表 59：可比公司估值对比（基于WIND 一致预测，截止到 2022 年 3 月 25 日） ........................................... 35

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一、铯铷龙头，业绩换挡锂盐

1. 地勘起家，转型新能源材料
   从地勘龙头到铯铷盐龙头，再到锂盐新秀，中矿资源完成产业协同布局。中矿资源是海外地 勘龙头企业、全球铯铷盐龙头，目前通过产业布局成为国内锂盐新秀。公司的主要业务是在全球 范围内从事铯铷矿的开采，铯铷盐的研发、生产和销售；锂盐的研发、生产和销售；为海外矿业 企业提供优质的地质勘查技术服务以及自身的矿权获取、增值和价值转化。
   公司起家地勘业务，有着 20 多年丰富的经验和资源。1999 年公司前身北京凯富源地质勘查 有限公司成立，股东为吉林地勘局、河南地矿局、西北地勘局等，背靠国家，拥有丰富的地勘经 验。2014 年公司在深圳中小板成功挂牌上市，成为国内第一家 A 股上市的地勘服务企业。
   收购东鹏+Cabot，公司转型稀有金属加工。2018 年公司收购东鹏新材进军轻稀金属原料加工 及研发业务，向中下游的锂盐、铯盐及铷盐深加工制造等新能源、新材料行业进行深入拓展。2019 年公司收购了 Cabot 公司特殊流体事业部 100%股权，Cabot 公司拥有全世界储量最大的铯榴石矿 山，同时伴有约 128 万吨矿石量的待开发锂辉石资源量。
   图表 1：中矿资源的发展历程
   
   资料来源：公司官网，太平洋研究院整理
   建设 2.5 万吨锂盐产线，产能逐渐释放。2019 年 4 月公司规划建设 1.5 万吨电池级氢氧化锂、1 万吨电池级碳酸锂生产线项目，2021 年 8 月已经建成投产，目前产能爬坡顺利，预计 2022 年产
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   公司深度报告P7

   量达到 2 万吨，2023 年将满产。
   收购津巴布韦 Bikita 锂矿，加码锂资源布局。2022 年公司收购津巴布韦 Bikita 锂矿，Bikita 锂矿区累计探获的锂资源量为 2941.4 万吨矿石量，Li2O 平均品位 1.17%，Li2O 金属含量 34.4 万 吨，折合 84.96 万吨 Li2CO3 当量。
   扩产 3.5 万吨锂盐，资源保障配合产能释放，公司成长可期。2022 年 2 月 26 日公司公告，计 划投资 10 亿元，通过下属全资公司春鹏锂业投资建设年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，预计 2023 年 底建成投产，届时公司锂盐总产能将达到 6 万吨。Tanco+Bikita+6 万吨锂盐，公司的产能释放有
   充足保障，业绩成长可期。
   公司的第一大股东为中色矿业。刘新国、王平卫等通过持股中色矿业，间接持有中矿资源 16.11% 股权，为公司的实际控制人。2018 年公司收购东鹏新材时，向东鹏新材原始股东孙梅春、钟海华 发行股份，截止 2021Q3 两人分别持有公司 7.10%、3.11%股权。
   公司旗下较为重要子公司的是江西东鹏新材和中矿（香港）稀有金属，江西东鹏新材主要负
   责公司铯铷盐、氟化锂、碳酸锂等的生产销售，香港中矿稀有主要负责海外收购业务，目前旗下
   持有 Cabot、Tanco 矿山，正在收购 Bikita 公司，为国内铯铷盐、锂盐生产提供可靠的资源保障。
   图表 2：中矿资源的股权结构
   
   资料来源：Wind，太平洋研究院整理
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   	公司深度报告P8
   2.	收购东鹏进军铯铷盐、锂盐，发展迎来第二春

   收购东鹏、Cabot 进军铯铷盐、锂盐行业，公司业绩高速增长。2018 和 2019 年公司先后收 购了东鹏新材和 Carbot 特殊流体业务事业部，进军铯铷盐、锂盐行业，打造了从“矿山开采+产
   品加工+销售服务+资源回收”的全流程产业链，铯盐业务在全球的龙头地位得到巩固。2018-2020
   年公司分别实现营收 8.67、11.65、12.76 亿元，同比增长 60.36%、34.34%、9.51%；归母净利润
   为 1.11、1.40、1.74 亿元，同比增长 102.33%、26.32%、24.44%。
   图表 3：中矿资源营收情况（亿元）

   16.00	营业总收入					同比(%)				80%
   14.00										70%
   12.00										60%
   10.00										50%
   										40%
   8.00										30%
   6.00										20%
   4.00										10%
   										0%
   2.00
   										-10%
   0.00										-20%
   	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020 2021Q3

   资料来源：Wind，太平洋研究院整理
   图表 4：中矿资源归母净利润情况（亿元）

   3.50	归母净利润					同比(%)				250%
   3.00										200%
   2.50										150%
   2.00										100%
   1.50										50%
   1.00										0%
   0.50
   0.00										-50%
   	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020 2021Q3

   资料来源：Wind，太平洋研究院整理
   稀有金属业务营收占比快速提升，成为公司明星业务。2018 年收购东鹏之后，公司铯铷盐、锂盐营收占比仅为 10%和 16%，2020 年已经快速提升至 24%和 15%，稀有金属业务营收占比已经 达到 55%，成为公司的主要业绩来源。
   图表 5：铯铷盐和锂盐的营收占比快速提升
   
   资料来源：Wind，太平洋研究院整理
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   公司深度报告P9

   2022 年 1-2 月经营数据十分亮眼，业绩换挡锂盐业务。2022 年 1-2 月公司实现营业收入 11.27 亿元左右，同比增长 417.70%左右，实现归母净利润 4.86 亿元左右，同比增长 1170.12%左右，主 要得益于由于新建产能均释放出新的产量，锂盐产品价格的上涨。公司锂盐营收和净利润已经占 到总营收、净利润的 80%以上，公司业绩换挡锂盐业务。
   毛利率稳步提升，全球铯铷龙头享受超额收益。收购东鹏新材之后公司毛利率稳步提升，拆
   分产品看，公司铯铷产品毛利率明显高于其他业务。公司拥有的世界唯二的铯资源矿山：加拿大 Tanco 矿山、Bikita 矿山；全球两大生产基地：加拿大温尼伯、中国江西省新余市；甲酸铯回收基 地：英国阿伯丁和挪威卑尔根，是全球铯铷盐龙头，掌握着定价权。同时公司还是全球甲酸铯的
   唯一生产商和供应商，为众多世界知名的油服企业和世界级石油公司提供了甲酸铯产品和技术服
   务，享受着龙头地位带来的超额收益。
   图表 6：中矿资源毛利及毛利率情况（亿元）

   60000	毛利			毛利率(%)				45%
   50000								40%
   40000								35%
   								30%
   30000								25%
   20000								20%
   								15%
   10000								10%
   0								5%
   								0%
   	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020

   资料来源：Wind，太平洋研究院整理
   图表 7：中矿资源分产品毛利率情况（亿元）

   80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%
   	2018	2019		2020
   	铯铷盐	锂盐	甲酸铯业务	矿产勘查服务	建筑工程服务

   资料来源：Wind，太平洋研究院整理
   二、扩产加速，锂资源自给率大幅提升
   1. 下扩产品：3.5 万吨扩产，中矿更上一层楼
      收购东鹏，公司实现从地勘到锂盐的华丽转型。2018 年公司完成收购东鹏新材，东鹏新材主 要从事铯盐、铷盐和高纯碳酸锂、氟化锂等锂盐产品生产、销售以及进出口贸易，锂盐业务主要 产品为电池级氟化锂和高纯碳酸锂，氟化锂主要应用于制备六氟磷酸锂，铯盐业务主要产品为碳 酸铯及硫酸铯等。
      东鹏新材氟化锂、锂盐扩产不断。（1）氟化锂：2016 年东鹏新材新建 2000 吨/年电池级氟化 锂扩建项目，项目于 2017 年 11 月建成，东鹏新材的氟化锂产能扩大至 3000 吨。2021 年 7 月公
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      公司深度报告P10
      司正式开展氟化锂生产线进行技改扩建，计划在年内将氟化锂产能由 3000 吨/年提升到 6000 吨/ 年。该改造项目目前已经完成建设，正在产能爬坡阶段，预计 2022 年公司氟化锂产量达到 4000 吨。（2）锂盐：2018 年东鹏新材计划建设年产 1.5 万吨电池级氢氧化锂、1 万吨电池级碳酸锂生 产线项目，建设周期约为 12 个月，预计投入建设资金约 2 亿元。2021 年 8 月 2.5 万吨电池级氢氧
      化锂和电池级碳酸锂生产线项目已经建设完毕并成功点火投料试生产运营，目前正在产能爬坡中，
      预计 2022 年碳酸锂/氢氧化锂产量将达到 2 万吨，2023 年产量达到 2.5 万吨。2022 年 2 月公司发 布公告通过下属全资公司春鹏锂业投资建设年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，项目总投资约 10 亿元人 民币，预计在 2023 年底建成投产。
      图表 8：中矿锂盐产能及产量情况（万吨）

      7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00	中矿锂盐产能		中矿锂盐产量

      
      
      
      公司深度报告P11
      图表 9：国内 2025 年锂盐权益产能情况（万吨）
      国内锂盐企业权益产能情况（万吨）

      25 20 15 10 5 0

      
      资料来源：Wind，太平洋研究院整理
2. 上控资源：Bikita+Tanco，自给率大幅提升

收购 Bikita，强化锂资源布局。2022 年 1 月公司全资子公司中矿香港拟以基准对价 18000 万 美元现金收购 AMMS 和 SAMM 合计持有 Bikita Minerals 公司 74%权益，若 Bikita 最终内部重组 获得政府审批且股份回购注销实施完毕，则公司将持有 Bikita 公司 100%股权。目前公司接收流程 顺利，预计在 2022 年 4 月完成收购。

Bikita 锂储量在 34.4 万吨 Li2O。目前 Bikita 选矿产能为 70 万吨/年，保有锂矿资源量为 2941.40 万吨矿石量，Li2O 平均品位 1.17%，Li2O 金属含量 34.40 万吨。公司正研究 105-200 万吨/年的扩 产计划。同时矿区内仍发育有多条未经验证的 LCT 型(锂铯钽型)伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯

钽矿产资源储量的潜力。

图表 10：Bikita 锂矿区累计探获的保有锂矿产资源量情况

资料来源：公司公告，太平洋研究院整理

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公司深度报告P12

透锂长石既可以用于生产耐高温的玻璃陶瓷，又可以用于生产碳酸锂。透锂长石(LiAlSi4O10) 是层状硅酸盐矿物，透锂长石在 1100℃时热分解为 β-锂辉石和 SiO2，因此，β-锂辉石的提锂工艺

可适用于透锂长石。

图表 11：Bikita 未来选矿产能 (万吨)

公司深度报告P13

图表 12：Bikita 透锂长石销售量(吨)
Bikita透锂长石销售量(吨)

公司深度报告P14

资料来源：公司公告，太平洋研究院整理

锂盐+锂矿相配合，2023 年自给率达到 83%，进入国内一梯队。目前 Tanco+Bikita 锂矿供应 在 1 万吨 LCE 当量，随着未来 Bikita 扩产规划逐步落地，预计 2023 年底将实现 5 万吨的自给量，

占 6 万吨锂盐生产线的 83%左右，成为国内自给率第一梯队的锂盐生产企业。

图表 16：国内企业权益锂资源储量（LCE 万吨）

公司深度报告P15

三、供需双增，全球锂资源预计保持紧平衡

1. 全球锂资源逐步扩产，预计 2025 年产量 149 万吨

得益于锂行业高景气度，海外锂矿纷纷扩产。锂矿石主要分布在澳大利亚、加拿大、刚果、

美国、中国等，其中澳大利亚锂矿石产量最大，拥有Greenbushes、Wodgina、Pilgangoora、MT Cattlin、Marion、Bald hill 等矿山。（1）Greenbushes 目前产能在 134 万吨，三期 60 万吨化学级锂精矿扩产 项目预计 2024 年底完成。（2）PLS-Pligangoora 目前已经完成从 33 万扩产至 38 万，二期计划扩产 至 80-85 万吨，预计 2024 年投产。（3）Altura-Pligangoora 由于前期高息的建设贷款叠加锂精矿价 格持续下行，公司破产被 Pilbara 接管。2021 年 6 月公司开始复产，预计 2022 年产量在 17 万吨锂 精矿。（4）Wodgina 预计 2022 年底复产，产能释放预计到 2023 年。（5）中矿资源 2022 年收购 Bikita 矿山，正在筹划新增 200 万吨选矿。（6）得益于行业的高景气度，Kathleen valley、Goulamina、Finniss、Manono、Grota do Cirilo 等也在纷纷建设新产线。

图表 19：全球锂矿石资源分布、品位、储量情况

资料来源：各公司年报，太平洋研究院整理

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公司深度报告P16

图表 20：海外主要锂矿石企业产量情况（吨）

资料来源：各公司年报，太平洋研究院整理

锂盐湖：海外盐湖持续扩产，产能释放主要集中在 2023 年。根据 USGS 统计卤水锂矿探明资 源储量占总锂矿探明资源量的 65%。全球卤水锂资源主要分布在南美西部安第斯高原、北美西部 高原以及中国青藏高原，其中 70%以上的资源主要集中在智利、阿根廷、玻利维亚地区。目前南 美锂各盐湖均在稳步扩产中：（1）Atacama（ALB）2021 年底完成三四期项目扩产，完全投产 10 万吨；（2）Atacama（SQM）预计 2023 年底前实现 18 万吨产能。（3）Hombre Muerto 预计 2022 年一期 1 万吨建成，2023 年二期 1 万吨建成，2025 年总产能规划将达到 6 万吨。（4）Cauchari-Olaroz 二期项目以及 Narash 工厂建设预计 2022 年下半年投产。

图表 21：海外主要锂盐湖企业产量情况（吨）

资料来源：各公司年报，太平洋研究院整理

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公司深度报告P17

图表 22：全球重要盐湖卤水型锂矿床的基础数据

资料来源：各公司年报，太平洋研究院整理

锂辉石：国内甲基卡、业隆沟、李家沟矿山不断扩产中。（1）李家沟锂辉石矿年产约 17 万吨 以上锂精矿采选项目，目前道路已修通、巷道已打通，正在进行选矿厂建设。（2）融捷股份拥有 的甲基卡锂辉石矿 134 号脉，目前产能锂精矿产量约为 7 万-8 万吨/年，公司正在筹划 250 万吨/ 年锂矿精选项目，预计 2024 年建成投产。甲基卡锂矿平均品位 1.42%，大约 5-6 吨原矿石可以选 出 1 吨 6%品位的锂精矿，生产 1 吨锂盐大约需要消耗 8-9 吨 6%品位的锂精矿。对应锂精矿产能 约 47 万吨，折合碳酸锂当量约 6 万吨。

资料来源：各公司年报，太平洋研究院整理

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公司深度报告P18

锂盐湖：技术优势弥补资源禀赋，预计年平均增量在 3 万吨 LCE。青海、西藏盐湖锂储量占 到我国锂储量的 80%。虽然中国盐湖的品质相比于智利等盐湖较差，但国内盐湖提锂技术无论是

吸附法、膜法、萃取法，要更为先进。

目前国内青海和西藏盐湖也是在不断扩产中：

（1）西藏矿业扎布耶盐湖一期原有太阳池已经扩产至 1 万吨设计产能（品位 50-70%）；二期 1.2 万吨碳酸锂项目 EPC+O（电碳 9600 吨/年、工碳 2400 吨/年、）合同已经进入前期准备工作，预计 2023 年 7 月建成，9 月份投产。

（2）盐湖股份控股子公司蓝科锂业在 2021 年已经建成投产，2022 年拥有产能 3 万吨，同时 公司与比亚迪合作的 3 万吨电池级碳酸锂已经开始建设，远期产能规划将达到 7 万吨。

（3）2021 年 8 月宁德时代与中国宝武签订战略合作协议，宁德时代优选西藏矿业作为碳酸 锂战略供应商，并助力扎布耶盐湖项目扩大规模、增加产能，同时双方共同在碳酸锂-氢氧化锂-正极材料-新能源电池等产业开展合作。西藏矿业目前产能 1 万吨，正在规划新建 1 万吨的项目。

（4）金圆股份西藏捌千错项目正在稳步进行中，一期将建成产能 2000 吨/年预计在 2022 年 5 月底完成产品下线；二期在一期 2000 吨/年基础上进行优化设计，建成 8000-10000 吨/年生产装置，预计在 2022 年 12 月底完成产品下线。

图表 24：国内主要锂盐湖企业产量情况（吨）

资料来源：各公司公告，太平洋研究院整理

锂云母：技术突破，云母提锂迎来快速增长。我国锂云母主要分布在江西宜春，宜春被誉为“亚

洲锂都”，坐拥全球最大的多金属伴生锂云母矿，宜春市及其下属管辖地拥有探明可利用氧化锂储 量逾 258 万吨，折碳酸锂当量约 636 万吨，约占全国锂云母储量 40%。2019 年永兴材料等研发出 了复合盐低温焙烧技术+固氟技术+隧道窑技术，大大降低了云母提锂的成本，目前永兴材料、江

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公司深度报告P19

特电机、江西钨业等纷纷扩产。宁德时代也与永兴材料合资建设年产 5 万吨碳酸锂产能项目。国 轩高科与与宜春矿业设立合资公司，计划建成年产 5 万吨电池级碳酸锂项目和年产 750 万吨锂矿 石采选项目，预计一期将在 2022 年底投产，二期将在 2025 年投产。预计 2022-2023 年国内锂云 母产量平均增量在 3 万吨 LCE 左右。

图表 25：国内主要锂云母企业产量情况（吨）

资料来源：各公司公告，太平洋研究院整理

2. 新能源汽车快速发展，预计 2025 年全球锂需求 153 万吨

动力电池为未来锂需求主要驱动。根据高工锂电统计，2020 年全球电池领域中用锂量占比为 70%，其中动力电池又占到电池领域用锂量的 70%，新能源汽车带动的动力电池增长成为未来锂

的主要需求驱动力

4%

新能源汽车产量高速增长，预计 2022 年国内新能源销量超过 500 万辆。2021 年国内新能源 汽车产量达 354.5 万辆，市场占有率达到 13.4%，同比增加 8pct。其中，纯电动汽车产销分别完成

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公司深度报告P20

294.2 万辆和 291.6 万辆，同比分别增长 1.7 倍和 1.6 倍；插电式混合动力汽车产销分别完成 60.1 万辆和 60.3 万辆，同比分别增长 1.3 倍和 1.4 倍。中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长预计：2022 年新能源汽车将达到 500 万辆，同比增长 42%，市场占有率有望超过 18%。

图表 28：国内新能源汽车销量情况（万辆）

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

2025 年全球新能源汽车产量预计突破 2300 万辆。为了推动碳中和，各国纷纷推出新能源汽 车补贴政策，鼓励新能源汽车发展。美国加州计划 2035 年起禁止传统燃油车上市销售，德国也规 定 2030 年后禁售传统汽车，计划上路 700 万至 1000 万辆电动汽车。据 EV-Volumes 的数据显示，2021 年全球新能源车型累计销量近 650 万辆，较去年同期增长 108%。我们预计全球新能源汽车 销量将由 2021 年的 650 万辆增长至 2025 年的 2300 万辆。

图表 29：全球新能源汽车销量及对应动力电池装机量

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公司深度报告P21

资料来源：Wind，动力电池产业联盟，太平洋研究院整理

图表 30：国内三元电池及磷酸铁锂用锂量计算（LCE 吨）

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

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公司深度报告P22

磷酸铁锂凭借成本优势，产量占比持续提升，三元有望后面发力。根据动力电池产业联盟统

计，2021 年动力电池总计产量 219.7Gwh、销量 186Gwh、装机量 154.5Gwh。销量和装机量分别 占比产量为 84.7%和 70.3%。其中三元锂离子电池装机量为 74.3Gwh，增速 91.3%。LFP 的装机量 为 79.8Gwh，增速高达 227.4%，占比总装机量 51.7%。2022 年 1-2 月，我国动力电池装车量累计 29.9GWh，同比累计增长 109.7%。其中三元电池装车量累计 13.1GWh，占总装车量 43.8%，同比 累计增长 50.6%；磷酸铁锂电池装车量累计 16.7GWh，占总装车量 55.9%，同比累计增长 203.1%。2021 年以来由于镍钴原材料涨价，磷酸铁锂成本优势明显，占比持续提升。但进入 2022 年锂价

也在不断上涨，低端车型利润受到严重挤压，高端车型受影响较小。三元电池主要应用在高端车

型上，有望后面发力。因此我们预计 2022-2025 年三元电池的占比为 45%/50%/50%/55%。

图表 31：海外三元电池及磷酸铁锂用锂量计算（LCE 吨）

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

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公司深度报告P23

预计 2025 年全球储能装机量将达到 320 GWh。在碳中和的驱动下，风电、光伏发电将改变 全球未来的电力系统。由于风电、光伏可再生发电具有波动性、间歇性，电力系统将需要更多的 储能。根据 GGII 统计数据显示，2021 年中国锂电池储能总出货量为 37GWh，同比增长超过 110%。根 EVTank 数据显示 2021 年全球储能电池出货量为 66.3GWh，同比增长 132.6%。我们预测 2025 年全球储能装机量将达到 320GWh。

LFP 在储能领域替代三元，钠离子电池商业应用加速。虽然目前海外市场多采用三元电池，但是铁锂电池相比三元电池拥有更高的循环次数、更低的购置成本与更高的安全性，铁锂电池相 比三元更适用于储能领域。钠离子电池拥有成本优势且原料充足，预计 2022-2025 年开始实现产 业化。

图表 32：全球储能电池用锂量计算（LCE 吨）

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

预计 2022-2025 全球锂资源保持紧平衡。我们预计 2025 年全球锂资源产量将达到 149 万吨 LCE 当量。而需求方面，新能源汽车、储能等领域推动着锂用量不断上升，预计 2025 年全球锂资 源需求将达到 153 万吨，缺口为 4 万吨，2022-2025 锂资源短缺 5/1/2/4 万吨，保持紧平衡状态。

图表 33：全球锂资源平衡（LCE 万吨）

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公司深度报告P24

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

四、氟化锂产能翻倍，龙头地位巩固享受下游扩产红利

氟化锂是生产六氟磷酸锂的重要原料之一。氟化锂，分子式 LiF，白色粉末或立方晶体，难 溶于水，不溶于醇，溶于酸。氟化锂在电解铝工业中作电解质组分，可提高电导率和电流效率;在 原子能工业中用作中子屏蔽材料，熔盐反应堆中用作溶剂;在光学材料中用作紫外线的透明窗。高 纯氟化锂还可用于制氟化锂玻璃、制作分光计和 X 射线单色仪的棱镜。电池级氟化锂是生产锂离 子电池常用电解质六氟磷酸锂的必要原料之一。随着锂离子电池技术的不断成熟，氟化锂在核聚 变、航天航空、高能化学电源的应用也在日益增加。

中矿资源生产氟化锂成本低，回收率高。高纯或电池级氟化锂生产工艺根据对原料是否进行 除杂及除杂方式的不同，可分为直接制备法、复分解制备法、离子交换制备法和萃取制备法等。

中矿资源生产的电池级氟化锂采用的工艺为：将工业级碳酸锂提纯至高纯碳酸锂后，再用氟 化氢转型成电池级氟化锂，该工艺方法为公司首家发明，并取得了发明专利。此项生产高纯碳酸 锂及电池级氟化锂的工艺具有回收率高、成本低、产品粒径粗、粒度均一、纯度高且易于烘干等 特点。

一般来说生产 1 吨氟化锂需要 1.4 吨工业碳酸锂、1.26 吨含量 60%以上的电子氢氟酸，加工 成本 1.5 万到 2 万。根据 2021 年碳酸锂均价 11.6 万元/吨，无水氢氟酸均价为 10389.54 元/吨，测 算出碳酸锂成本占比 79%，氢氟酸成本占比 11%，加工费成本占比 10%。

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公司深度报告P25

图表 34：氟化锂生产方法及优缺点

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

79%

资料来源：Wind，太平洋研究院整理

图表 36：中矿资源氟化锂生产工艺

资料来源：公司公告，太平洋研究院整理

AHF 溶剂法是生产六氟磷酸锂的最主要的方法。制备六氟磷酸锂（LiPF6）的方法较多，主 要包括气固法、氟化氢溶剂法、有机溶剂法、络合法、离子交换法和转化法等。氟化氢溶剂法（AHF 法）是目前商业化制备 LiPF6 的经典方法。该法先将固体 LiF 溶于装有氢氟酸溶液的不锈钢容器 中配置成悬浮液，然后将 PF5 气体以低流量导入反应容器中反应，对反应得到的溶液进行挥发处 理，除去气体物质得到 LiPF6 产品。

图表 37：六氟磷酸锂的生产工艺

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公司深度报告P26

高纯氟化锂

五氧化磷

资料来源：公司公告，太平洋研究院整理

六氟磷酸锂加速扩产，预计 2022 年产能增量 4.6 万吨，总产能同比增长 52.5%。新能源汽车

快速发展带动电解液的需求，目前国内各个企业均在加速布局电解液。根据百川资讯统计，截止

到 2021 年底，国内六氟磷酸锂产能为 8.76 万吨。天赐拥有 3 万吨六氟磷酸锂的产能，预计 2022

年将继续扩产 10 万吨。森田化工、赣州石磊等企业也纷纷扩产，预计全球 2022 年新增产能 4.6

万吨，总产能达到 13.4 万吨，同比增长 52.5%。

六氟磷酸锂成本结构中，氟化锂与氢氟酸为主要原材料成本，占绝大部分。一般而言，合成

六氟磷酸锂每吨需要氟化锂 0.18 吨，无水氟化氢 2.4 吨，五氯化磷 1.68 吨。2022 年六氟磷酸锂新

增 4.6 万吨，对应氟化锂的需求量将增加 8280 吨

图表 38：天际股份 2020 年六氟磷酸锂的成本结构

资料来源：天际股份公司年报，太平洋研究院整理

继承东鹏新材，氟化锂等技术优势显著。2018 年公司并购了东鹏新材，东鹏新材的管理团队

在锂盐以及铯铷盐行业的平均服务时间均达到 10 年以上，具有丰富的质量控制、产品研发、生

产管理经验。经过多年积累，东鹏新材在电池级氟化锂生产工艺、铯盐生产工艺等领域取得了一

系列科研成果，形成了包括电池级氟化锂、碳酸铯、硝酸铷等在内的多项技术专利和非专利技术，

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公司深度报告P27

是电池级氟化锂等五个产品国家行业标准的参与制定者。

图表 39：六氟磷酸锂扩产情况（吨）

资料来源：各公司公告，太平洋研究院整理

氟化锂扩产巩固龙头地位，中矿国内市占率第一，将持续收益六氟磷酸锂扩产。目前国内生

产氟化锂的企业主要有中矿资源、赣锋锂业、百吉瑞，其中中矿资源已经完成了从 3000 吨/年扩

产至 6000 吨/年，赣锋锂业的氟化锂产能为 1500 吨/年，百吉瑞产能为 1000 吨/年，中矿资源国内

市占率第一。中矿氟化锂客户主要是日本森田化工，已经进入特斯拉全球供应链体系。随着下游

六氟磷酸锂的持续扩产，公司将持续收益。

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公司深度报告P28

氟化锂电池级市场均价(元/吨)

资料来源：百川资讯，太平洋研究院整理

六氟磷酸锂价格（万元/吨）

资料来源：百川资讯，太平洋研究院整理

五、铯铷业务稳步增长，是优秀的现金牛业务

1. 中矿为铯铷龙头，拥有全球唯二两座铯铷出矿矿山
   铷（Rb）和铯（Cs）在地壳的分布并不稀少，通常被称为稀有碱金属。很多现代高新技术（如 光电控制）都离不开这两种元素。Cs在大陆地壳的平均丰度为4.8×10-6，虽然比Rb低，与Sn（5.5×10-6）相当，但高于稀有金属 W（2.0×10-6）、Mo（1.5×10-6）和 Sb（0.2×10-6）。
   Rb 在大陆地壳中的平均丰度达 112×10-6，虽然比不上同族的 Na（2.89%）和 K（2.8%），却 比 Li（20×10-6）高得多，甚至还比我们常接触的金属 Cu（25×10-6）、Pb（16×10-6）、Zn（71×10-6）
   还高。
   从地壳元素丰度来看，铷和铯根本算不上稀有，决定其稀有属性的主要原因是它们在自然界
   的赋存状态以及由赋存状态而决定的提取难度。铯作为非常贵重的稀有碱性金属，在自然界中主
   要以化合物的形式分布在铯榴石、锂云母、海水、盐卤水和地下热泉中。
   图表 42：海外铯资源主要分布在锂云母和铯榴石

   排名	国家	氧化铯(万吨)
   		锂云母中	铯榴石中	合计
   1	加拿大	0.30	7.70	8.00
   2	津巴布韦	3.00	3.00	6.00
   3	纳米比亚	1.50	1.50	3.00
   4	美国	0.06	0.14	0.20
   5	巴西	0.03	0.17	0.20
   6	澳大利亚	0.03	0.17	0.20
   7	葡萄牙	0.02	0.08	0.10
   8	扎伊尔	0.01	0.07	0.08
   9	阿根廷	0.01	0.04	0.05
   10	乌干达	0.02	0.03	0.05
   11	印度	0.02	0.03	0.05
   12	瑞士		0.05	0.05
   13	法国		0.02	0.02
   合计				18.00

   资料来源：Wind，太平洋研究院整理
   图表 43：国内铯资源分布及储量情况

   地区	含铯载体	品位(%)	金属量(万吨)
   江西宜春 锂云母 0.0191-0.0689 2.298 石场 锂云母 2.163 新疆可可托海 铯榴石 21.2 0.009 湖南 锂云母 0.007 0.205 河南 锂云母 0.28-0.073 0.008 西藏扎布耶湖 盐湖 0.103 西藏羌唐 0.464 四川威远 气田水 2.420 合计 7.670

   资料来源：Wind，太平洋研究院整理
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   公司深度报告P29
   铯资源主要分布在澳大利亚、加拿大、纳米比亚和津巴布韦等国家。铯榴石作为自然界中铯
   含量最高的矿物，常与锂云母、锂辉石和铌钽矿物等共生于花岗伟晶岩中，此外在盐湖卤水中也
   含有铯。伟晶岩型铯矿是目前唯一的可经济开发利用的铯矿资源，根据伟晶岩中锂-铯-铷矿物含量 折合氧化铯预估全球铯储量至少在 20 万吨以上，且主要分布于澳大利亚、加拿大、纳米比亚和津
   巴布韦等国家。盐湖卤水型重要产地主要有俄罗斯东西伯利亚盐湖、美国索尔顿盐湖、阿塞拜疆
   油田水、卡兹别克地热水、新西兰怀拉基地热水、新西兰多林纳温泉水和日本马温泉水。
   图表 44：铯产业链及下游应用

   铯榴石	碱性(花岗)	锂云母	盐卤水	热泉等
   	伟晶岩型

   选矿
   铯盐
   冶金

   碘化铯	氟化铯	溴化铯	氯化铯	碳酸铯	硫酸铯	硝酸铯

   资料来源：公司官网，太平洋研究院整理
   铯主要应用在国防军工、航空航天、5G 通讯等领域。铯因为具有独特的物理和化学性质，如 低熔点(28.4℃)、质软、易延展、优良光电特性、化学活泼性等，在国防军工(如夜视成像等)、航 空航天(如离子推动发动机等)、通讯行业(如 5G、离子云通信等)、新型能源行业(如磁流体发电材 料等)、生物化学和医药行业(如安眠药、镇定剂及治疗癫痫病等药剂)、特种玻璃、催化剂行业(如 铯钒催化剂等)等领域得到广泛应用。

   图表 45：中国铯盐供给需求情况（吨）

   图表 46：碳酸铯和硫酸铯价格（万元/吨）

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   公司深度报告P30

   750 700 650 600 550 500 450 400	需求量					产量
   	2019	2020	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E	2026E	2027E

   资料来源：Wind，太平洋研究院整理

   2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0

   碳酸铯

   硫酸铯

   2020年5月

   2020年6月

   2020年7月

   2020年8月

   2020年9月

   2020年10月

   2020年11月

   2020年12月

   2021年1月

   2021年2月

   2021年3月

   2021年4月

   2021年5月

   2021年6月

   2021年7月

   2021年8月

   2021年9月

   2021年10月

   2021年11月

   2021年12月

   资料来源：百川资讯，太平洋研究院整理
   全球如资源储量在 8 万吨 Rb2O。自然界中 Rb 没有独立的矿物，主要是以类质同象的形式赋
   存于富钾的硅酸盐和氯化物矿物中，如钾长石、白云母、黑云母、锂云母、铯榴石和光卤石。目
   前铷的获得主要来自锂和铯提取时的副产品，即主要来自锂云母和铯榴石的开发。据 USGS 统计，海外铷资源储量为 80000 吨的 Rb2O，主要来自伟晶岩矿床的锂云母和铯榴石，其中 12000 吨在加 拿大，50000 吨在纳米比亚。
   我国已开发的铷资源主要来自新疆可可托海伟晶岩锂矿中铯榴石和江西宜春伟晶岩型铌钽中
   的锂云母，而更多的铷资源储存在于盐湖以及花岗岩中。

   图表 47：海外铯储量占比情况			图表 48：主要铷产品市场价格（万元/吨）
   18000, 23%		纳米比亚	碳酸铷		硫酸铷
   			700 600 500 400
   		加拿大
   12000, 15%	50000, 62%		300 200 100 0
   		其他

   资料来源：USGS，太平洋研究院整理

   资料来源：百川咨询，太平洋研究院整理

   公司是铯铷盐精细化工领域的龙头企业。公司是全球铯产业链最完整的制造商，具备铯榴石
   开采、加工、精细化工产品的生产和提供产品技术服务的能力。公司拥有的世界唯二的铯资源矿
   山：加拿大 Tanco 矿山、Bikita 矿山；全球两大生产基地：加拿大温尼伯、中国江西省新余市；甲
   酸铯回收基地：英国阿伯丁和挪威卑尔根，为众多行业优质企业提供多元化、定制型的产品和技
   术支持。公司形成了完备的铯业务产业链，业务涵盖铯榴石矿开采、加工、精细化工和终端消费
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   公司深度报告P31
   市场。公司的铯盐加工技术领先、工艺精湛，形成了种类丰富、品种齐全的铯盐产品，主要包括 碳酸铯、硫酸铯、硝酸铯、氢氧化铯、碘化铯和甲酸铯等，在全球范围内拥有众多优质客户资源。
   公司铷盐业务也是全球一流。铷盐产品主要用于丙烯腈催化剂、特种玻璃、微型高能电池和 晶体闪烁计数器等，公司生产的铷盐产品主要为碳酸铷和硝酸铷，此外，公司还可以生产氯化铷、碘化铷、氟化铷、氢氧化铷和金属铷等铷盐产品。公司是世界铷盐产品的主要供应商，深得用户 信赖和认可。
   图表 49：铯盐的主要产品制备工艺流程图
   
   资料来源：公司公告，太平洋研究院整理
2. 全球油气勘探潜力巨大，甲酸铯需求旺盛

油气勘探需要用到甲酸铯。随着油气勘探开发的发展，高温高压井日趋增多，使用含重晶石 等加重材料的常规钻井液和完井液在高温高压井中作业时，容易产生较高的压力降，导致当量循 环密度过高，较高的井下温度还可能降低钻、完井液的固相承载能力，引起重晶石的动态和静态 沉降，造成油气层损害和增加井控风险。完井作业时，常使用卤化盐水作为完井液，但防腐合金 材料暴露在含有 O2、CO2 和 H2S 的氯化物或溴化物盐水钻井液中，会产生严重的局部腐蚀和应力 腐蚀裂纹等问题。

甲酸铯盐水由于自身密度高，不需要另外使用固相加重剂，具有黏度低、热稳定性好、无腐 蚀性、无储层损害、环境影响低等优点，在高温高压井的钻井完井等作业中取得了非常好的应用

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公司深度报告P32

效果。

图表 50：水基钻井液与甲酸铯钻井液的润滑性能

资料来源：USGS，太平洋研究院整理

图表 51：甲酸铯盐水与溴化锌盐水的性能比较

资料来源：公司公告，太平洋研究院整理

全球深水油气资源开发程度低，待发现资源量巨大。据美国地质调查局（USUS）评估，世界（不含美国）海洋待发现石油资源量（含凝析油）为 548×108t，占世界待发现资源量的 47%。其 中，全球深水待发现石油资源量超过 300×108t，未来勘探开发潜力巨大。目前，全球深水项目占 海上项目的 1/4，在全球排名前 50 的超大项目中，3/4 是深水项目。全球 92 个深水大油气田中，66 个尚未开发或处于开发初期阶段，25 个处于开发中期阶段，是未来海洋油气增产的重要来源。

图表 52：2000 年以来全球主要新发现深水大油田

资料来源：USGS，太平洋研究院整理

图表 53：南海主要沉积盆地待探明油气地质资源量 石油待探明资源量10^8t

公司深度报告P33

图表 54：中海油勘探井数量稳步提升

资料来源：中海油官网，太平洋研究院整理

图表 55：INE 原油价格（人民币/桶）INE原油价格（人民币元/桶）

资料来源：彭博，太平洋研究院整理

公司是全球甲酸铯龙头，下游客户越来越多。公司甲酸铯业务采用的是生产、租赁+技术服务、回收和提纯的生态产业链模式，在利用铯资源的同时降低了运营成本。公司为众多世界知名的油 服企业和世界级石油公司提供了甲酸铯产品和技术服务。公司甲酸铯业务运营中心为中矿特殊流 体有限公司，位于英国阿伯丁和挪威卑尔根，业务遍及欧洲、亚洲、中东和非洲和北美地区。

由于甲酸铯产品所具备的优越性能以及环境保护的特点，越来越受到各大石油公司的青睐。目前，由于成本和工艺的原因，甲酸铯在国内油气领域中应用较少。随着国内对环境的日益重视、环保政策实施力度的加大以及油气公司对甲酸铯在增加储层价值等方面的认识，甲酸铯在国内油 气领域中的应用将会逐步扩大。

图表 56：中矿资源的甲酸铯生态运营系统

资料来源：公司公告，太平洋研究院整理

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公司深度报告P34

六、盈利预测及估值
1. 分业务盈利预测
2.5+3.5 万吨锂盐产能，2025 年公司锂盐产量预计为 6 万吨。2021 年 8 月公司投资建设年产 1.5 万吨电池级氢氧化锂、年产 1 万吨电池级碳酸锂生产线建成投产，预计 2022 年逐渐放量。同 时公司在 2022 年 2 月 26 日投资建设年产 3.5 万吨高纯锂盐项目，预计 2023 年底投产。

铯铷业务稳定增长，增速在 30%。公司为全球铯铷龙头，拥有全球唯二的两座出产铯铷矿的 矿山。下游铯铷需求稳定发展，海洋石油开发也推动者甲酸铯需求不断提升。预计公司这部分业 务增速在 30%。

假设 2022-2025 年锂盐价格为 35/30/25/20 万/吨。根据我们前面的分析 2022-2025 全球锂资源 保持紧平衡的状态，预计锂价保持在高位运行。目前公司 Tanco 和 Bikita 矿山的成本在 900 美金 /吨和 700 美金/吨，锂矿价格预计在 2500 美元/吨。

图表 57：公司锂盐业务盈利预测（万元）

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图表 58：公司铯铷盐、甲酸铯、地勘业务及总体盈利预测（万元）

资料来源：Wind，公司公告，太平洋研究院整理

2. 估值及投资建议

公司锂盐业务快速发展，铯铷业务保证稳定的现金流。公司以地勘起家，已经打造成为稀有

金属、锂电材料一体化企业，公司业务也在换挡锂盐。预计 2021-2023 年公司将实现营收 18.78 /87.10 /98.10 亿元，同比增长 47.2%/363.8%/12.6%。归母净利润为 5.18/34.08/44.05 亿元，同比增 长 197.2%/558.0%/ 29.2%。对应 EPS 为 1.69/11.12/14.38 元/股，对应 PE 为 56.91/8.65/ 6.69 倍。

对比当前锂盐企业的估值，公司估值处在较低水平，给予 2023 年 10 倍估值，预计公司市值 将达到 441 亿，对应股价为 144 元/股，维持“买入”评级。

图表 59：可比公司估值对比（基于 Wind 一致预测，截止到 2022 年 3 月 25 日）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远

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