春光科技评级买入营收水平符合预期，整机业务放量增长

股票代码 ：603657
股票简称 ：春光科技
报告名称 ：营收水平符合预期，整机业务放量增长
评级 ：买入
行业：家电行业

公司报告 | 公司点评

春光科技（603657）

证券研究报告
2022 年 03 月 28 日

投资评级

比+45.9%，归母净利润 0.21 亿元，同比-57.7%。整机业务放量增长，成本和计提增加影响利润水平

基本数据

有限公司、苏州简单有为科技有限公司、湖南安克电子科技有限公司、江苏美的清洁电

值分别为 20.9x、13.3x、10.1x。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不

及预期等。业绩快报的数据为初步核算数据，具体数据以公司 2021 年年报中披露数据为准。

资料来源：wind，天风证券研究所

事件

根据公司 21 年业绩快报，2021 年度公司实现营业总收入 12.94 亿元，同比+51.58%，归属 于上市公司股东净利润1.1亿元，同比-22.66%。其中21Q4实现营收4.33亿元，同比+45.9%，归母净利润 0.21 亿元，同比-57.7%。

整机业务放量增长，成本和计提增加影响利润水平

21 年公司营收实现高增，主要由于公司吸尘器整机代工业务订单增加，整机代工业务销售 收入增加所致。业绩方面显著下滑，主要由于原材料采购价格上涨、研发支出以及人员工 资增加等所致。此外公司在 21 年新收购苏州尚腾子公司进行整机代工业务，2021 年苏州 尚腾审计收入为 3.33 亿元，净利润为-784.8 万元，合计计提费用-1007.2 万元（资产减值 +信用减值）。若还原计提费用，则尚腾净利润为 222.4 万元，公司归母净利润为 1.2 亿元，同比-15.6%。

除计提费用外，我们认为仍有以下几方面的因素对公司成本影响较大：1. 2021 年由于 ABS 等大宗物料的涨价幅度比较大，因此会造成原材料成本变动幅度较大。2.公司在 21 年新开 拓整机代工业务，因此在整机模具的投入、研发人员的投入等需要投入一定的成本。3.由 于美元汇率较低，因此公司涉及海外业务部分的汇兑损失预计也有一定的影响。此外我们 预计公司由于在海外设有工厂需要自行承担运费，因此海运运费成本可能也有部分影响。

计划完全收购尚腾股份，扩大厂房保证生产规模

公司同时发布关于收购控股子公司苏州尚腾科技制造有限公司 45%股权暨关联交易的公 告，拟以自有资金人民币 11,500 万元收购控股子公司苏州尚腾 45%的股权。若本次股权收 购完成后，公司持有苏州尚腾的股权比例将由 55%增至 100%，公司合并报表范围不会因为 本次股权收购而发生变化。同时，根据交易各方签订的补充协议，交易各方对苏州尚腾 2022 年第一季度（1-3 月份）、2022 年半年度（1-6 月份）、2022 年前三个季度（1-9 月份）、2022 年度（1-12 月份）分别约定了考核利润值作为部分股权款的付款先决条件，即 2022 年第一季度考核利润达到人民币 426.00 万元；2022 年半年度考核利润达到人民币 1,065.00 万元；2022 年前三个季度考核利润达到人民币 1,810.50 万元；2022 年度考核利润达到人 民币 2,556.00 万元。若任一付款先决条件均未成就，则将按照苏州尚腾 2022 年度考核利 润的 10 倍作为标的公司的整体估值，标的公司的收购价格按照该整体估值的 45%进行最终 确定。

公司变更此前收购方案主要由于为扩大苏州尚腾生产规模，目前新建厂房建筑面积为 23,720.93 平方米，租赁期限为 2022 年 4 月 1 日至 2027 年 3 月 31 日。由于苏州尚腾 45% 股东唐龙福没有意愿对苏州尚腾追加投资。因此公司本次变更了对剩余 45%股权的收购方 案。苏州尚腾现主要从事手持吸尘器、洗地机、扫地机器人、布衣清洗机等清洁电器的研 发、生产和销售业务。主要优质客户包括北京顺造科技有限公司、追觅科技（苏州）有限 公司、苏州简单有为科技有限公司、湖南安克电子科技有限公司、江苏美的清洁电器股份 有限公司等。

资料来源：蝉妈妈，天风证券研究所

图 3：uwant 抖音渠道销额情况（万元）

资料来源：蝉妈妈，天风证券研究所

图 4：尚腾主要代工产品

资料来源：蝉妈妈，天风证券研究所

资料来源：公司公告，天风证券研究所

投资建议

公司披露收购计划充分显示出对整机业务的重视以及增长的信心。公司绑定多个核心客户，未来订单量有一定的保证。同时公司积极扩大产能规模，保证有充足产能完成客户机动性 的订单需求。根据公司 21 年的业绩快报，基于今年年初至今的塑料价格涨幅情况，我们 适当下调了软管和配件部分的毛利率水平。我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为归母 净利润为 1.1/1.7/2.3 亿元（前值为 1.5/2.2/2.9 亿元）；对应动态估值分别为 20.9x、13.3x、10.1x。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率

不及预期等。业绩快报的数据为初步核算数据，具体数据以公司 2021 年年报中披露数据

为准。

财务预测摘要

资料来源：公司公告，天风证券研究所

分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的 所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中 的具体投资建议或观点有直接或间接联系。

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