海天味业评级买入Q4收入超预期，调味品龙头行稳致远
股票代码 ：603288
股票简称 ：海天味业
报告名称 ：Q4收入超预期，调味品龙头行稳致远
评级 ：买入
行业：食品饮料
| 2022 年 03 月 25 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 88.08 元 | |
| 海天味业（603288）食 品饮料 | 目标价：——元（6 个月） |
Q4 收入超预期，调味品龙头行稳致远
| 79800 | 投资要点 | 西 南证券研究发展中心 | |||||||||||
| 事件：公司发布 2021年年报，实现营收 250亿元，同比增长 9.7%；实现归母 净利润 66.7亿元，同比增长 4.2%。其中 21Q4实现营收 70.1亿元，同比增长 22.9%，实现归母净利润 19.6亿元，同比增长 7.2%，Q4收入略超市场预期。同时，拟每 10股派发现金红利 7.6 元（含税）。 | |||||||||||||
| 执业证号：S1250513110001 | |||||||||||||
| 电话：023-63786049 | |||||||||||||
| 邮箱：zhz@swsc.com.cn | |||||||||||||
| 核心品类增速放缓，线上渠道增速亮眼。公司 21全年酱油、蚝油、调味酱分别 实现收入 141.9亿元（+8.8%）、45.32亿元（+10.2%）、26.7亿元（+5.6%），拆分量价来看，收入增长主要由量增贡献，酱油/蚝油/调味酱全年销量分别同比 +8.4%/+11.5%/+5.2%，吨价同比+0.3%/-1.2%/0.4%；Q4单季度收入环比提速 | |||||||||||||
| 联系人：舒尚立 | |||||||||||||
| 电话：023-63786049 | |||||||||||||
| 邮箱：ssl@swsc.com.cn | |||||||||||||
| 明显，酱油、蚝油、调味酱增速分别同比+20.8%/+21.3%/+13.6%，主要系 22 年春节较早提前备货，叠加公司 10月开启提价刺激备货所致。公司品类扩张稳 步推进，其他业务全年实现收入 22.1亿元，同比增长 13.4%，其中醋和料酒已 逐步形成规模优势，合计贡献收入超 11亿元。分渠道看，公司全年线上/线下渠 道分别实现收入 228.9/7.04 亿元，同比+7.7%/85.2%，线上渠道实现高增主要 | 联系人：王书龙 | ||||||||||||
| 电话：023-63786049 | |||||||||||||
| 邮箱：wsl@swsc.com.cn | |||||||||||||
| 联系人：夏霁 | |||||||||||||
| 得益于公司积极加强与社区团购等平台合作力度，海天强品牌力优势在社团渠 | 电话：021-58351959 | ||||||||||||
| 道得以凸显所致。公司持续巩固全国化布局，21 年全国经销商实现净增长 379 家至 7403 家，各区域经销商数量均呈现增长态势。 | 邮箱：xiaji@swsc.com.cn | ||||||||||||
| 原料成本持续上行，盈利能力小幅承压。2021年公司毛利率为 38.7%，同比下 | |||||||||||||
| 降 3.5pp，其中 Q4单季度毛利率 38.1%，同比下降 3.7pp。成本端压力主要系 大豆、包材等原材料价格上涨所致。费用率方面，销售费用率 6.7%，同比下降 0.6pp，主要由于本期减小费用投放力度；管理费用率保持稳定，同比小幅下降 0.01pp 至 1.6%。原材料成本压力持续，得益于公司积极开展内部调整，生产端 的效率优化叠加公司优秀的成本控制，致使公司 21全年整体净利率维持平稳，同比小幅下降 1.4pp 至 26.7%。 | 23% | 海天味业 | 沪深300 | ||||||||||
| 14% | |||||||||||||
| 4% | |||||||||||||
| -5% | |||||||||||||
| -14% | |||||||||||||
| 提价缓释成本压力，22 年目标行稳致远。展望 22 年，调味品行业大豆、小麦 | -24% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | ||||||
| 等原材料价格仍维持高位，成本端将持续承压。公司去年提价传导顺利，预计 | |||||||||||||
| 将部分缓解成本上行压力。2022年公司计划收入目标 280亿元，利润目标 74.7 亿元，对应增速均为 12%，在疫情频发餐饮和居民消费需求受挫的当下，设置 稳健增速目标彰显公司对于未来发展的信心充足。公司 22年将刀刃向己，持续 | 数据来源：聚源数据 | ||||||||||||
| 基 础数据 | |||||||||||||
| 推进内部管理优化改革，同时加强渠道与产品端创新，全年业绩有望实现稳健 | 总股本(亿股) | 42.13 | |||||||||||
| 增长。 | |||||||||||||
| 流通 A 股(亿股) | 42.13 | ||||||||||||
| 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.77元、2.01元、2.25 元，对应动态 PE 分别为 50 倍、44 倍、39 倍，维持“买入”评级。 | 52 周内股价区间(元) | 86.32-175.4 | |||||||||||
| 总市值(亿元) | 3,710.44 | ||||||||||||
| 总资产(亿元) | 333.38 | ||||||||||||
| 风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，行业竞争加剧风险。 | 每股净资产(元) | 5.56 | |||||||||||
| 相 关研究 | |||||||||||||
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||
| 营业收入（亿元） | 250.04 | 280.31 | 316.81 | 352.42 | 1. 海天味业（603288）：收入端仍承压，静 | ||||||||
| 增长率 | 9.71% | 12.11% | 13.02% | 11.24% | |||||||||
| 待需求回暖 (2021-10-31) | |||||||||||||
| 归属母公司净利润（亿元） | 66.71 | 74.77 | 84.68 | 94.90 | |||||||||
| 2. 海天味业（603288）：提价缓解成本端压 | |||||||||||||
| 增长率 | 4.18% | 12.08% | 13.26% | 12.07% | |||||||||
| 力，价格体系将持续改善 (2021-10-14) | |||||||||||||
| 每股收益 EPS（元） | 1.58 | 1.77 | 2.01 | 2.25 | |||||||||
| 净资产收益率 ROE | 28.39% | 28.06% 27.99% | 27.72% | 3. 海天味业（603288）：成本上行+消费疲 | |||||||||
| PE | 56 | 50 | 44 | 39 | 软，营收利润双端承压 (2021-08-31) | ||||||||
| PB | 15.79 | 13.92 | 12.26 | 10.84 | 4. 海天味业（603288）：规模效应显现，龙 | ||||||||
| 数据来源：Wind，西南证券 | 头优势突出 (2021-04-30) | ||||||||||||
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 | ||||||||||||
海 天味业（603288） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 250.04 | 2022E | 2023E | 2024E | | 现 金 流量表（亿元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 280.31 | 316.81 | 352.42 | 净利润 | 66.71 | 74.78 | 84.69 | 94.91 | |
| 营业成本 | 153.37 | 171.79 | 194.51 | 215.89 | 折旧与摊销 | 7.24 | 5.69 | 6.03 | 6.40 |
| 营业税金及附加 | 2.18 | 2.57 | 2.86 | 3.18 | 财务费用 | -5.84 | -0.58 | -0.64 | -0.77 |
| 销售费用 | 13.57 | 15.42 | 16.95 | 18.50 | 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 管理费用 | 3.94 | 4.48 | 4.91 | 5.46 | 经营营运资本变动 | 1.60 | -32.32 | -0.99 | 4.77 |
| 财务费用 | -5.84 | -0.58 | -0.64 | -0.77 | 其他 | -6.48 | -1.77 | -1.76 | -1.81 |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 63.24 | 45.80 | 87.34 | 103.50 |
| 投资收益 | 0.39 | 0.45 | 0.45 | 0.50 | 资本支出 | -5.12 | -4.00 | -4.00 | -4.00 |
| 公允价值变动损益 | 1.28 | 1.32 | 1.31 | 1.31 | 其他 | -44.13 | 1.64 | 1.61 | 1.66 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -49.25 | -2.36 | -2.39 | -2.34 |
| 营业利润 | 78.20 | 88.39 | 99.97 | 111.96 | 短期借款 | 0.12 | -1.05 | 0.00 | 0.00 |
| 其他非经营损益 | 0.00 | -0.01 | 0.00 | 0.00 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 | 78.21 | 88.38 | 99.97 | 111.95 | 股权融资 | 3.24 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 所得税 | 11.49 | 13.61 | 15.28 | 17.04 | 支付股利 | 0.00 | -43.36 | -48.60 | -55.04 |
| 净利润 | 66.71 | 74.78 | 84.69 | 94.91 | 其他 | -32.47 | 0.43 | 0.66 | 0.79 |
| 少数股东损益 | 0.01 | 0.01 | 0.01 | 0.01 | 筹 资活动现金流净额 | -29.11 | -43.97 | -47.94 | -54.25 |
| 归属母公司股东净利润 | 66.71 | 74.77 | 84.68 | 94.90 | 现金流量净额 | -15.16 | -0.53 | 37.00 | 46.91 |
| 资产负债表（亿元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 财务分析指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 198.14 | 197.61 | 234.61 | 281.52 | 成长能力 | ||||
| 应收和预付款项 | 0.89 | 0.84 | 1.01 | 1.12 | 销售收入增长率 | 9.71% | 12.11% | 13.02% | 11.24% |
| 存货 | 22.27 | 26.37 | 29.51 | 32.65 | 营业利润增长率 | 2.31% | 13.02% | 13.11% | 11.98% |
| 其他流动资产 | 54.50 | 54.50 | 54.53 | 54.67 | 净利润增长率 | 4.09% | 12.08% | 13.26% | 12.07% |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA 增长率 | 1.71% | 17.46% | 12.69% | 11.60% |
| 投资性房地产 | 0.04 | 0.04 | 0.04 | 0.04 | 获利能力 | ||||
| 固定资产和在建工程 | 45.37 | 43.83 | 41.95 | 39.69 | 毛利率 | 38.66% | 38.71% | 38.60% | 38.74% |
| 无形资产和开发支出 | 4.07 | 3.93 | 3.79 | 3.65 | 三费率 | 4.67% | 6.89% | 6.70% | 6.58% |
| 其他非流动资产 | 8.10 | 8.22 | 8.36 | 8.50 | 净利率 | 26.68% | 26.68% | 26.73% | 26.93% |
| 资产总计 | 333.38 | 335.35 | 373.80 | 421.86 | ROE | 28.39% | 28.06% | 27.99% | 27.72% |
| 短期借款 | 1.05 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 20.01% | 22.30% | 22.66% | 22.50% |
| 应付和预收款项 | 33.42 | 47.90 | 48.40 | 54.79 | ROIC | 85.96% | 76.07% | 66.90% | 69.26% |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 31.84% | 33.36% | 33.26% | 33.37% |
| 其他负债 | 63.91 | 20.99 | 22.85 | 24.65 | 营运能力 | ||||
| 负债合计 | 98.38 | 68.88 | 71.25 | 79.44 | 总资产周转率 | 0.80 | 0.84 | 0.89 | 0.89 |
| 股本 | 42.13 | 42.13 | 42.13 | 42.13 | 固定资产周转率 | 6.64 | 7.93 | 9.24 | 10.60 |
| 资本公积 | 1.42 | 1.42 | 1.42 | 1.42 | 应收账款周转率 | 512.70 | 533.66 | 576.11 | 548.11 |
| 留存收益 | 190.46 | 221.87 | 257.95 | 297.81 | 存货周转率 | 7.09 | 7.06 | 6.96 | 6.95 |
| 归属母公司股东权益 | 234.02 | 265.47 | 301.55 | 341.41 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 113.89% | — | — | — |
| 少数股东权益 | 0.98 | 0.99 | 1.00 | 1.01 | 资本结构 | ||||
| 股东权益合计 | 235.00 | 266.46 | 302.55 | 342.42 | 资产负债率 | 29.51% | 20.54% | 19.06% | 18.83% |
| 负债和股东权益合计 | 333.38 | 335.35 | 373.80 | 421.86 | 带息债务/总负债 | 1.06% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 流动比率 | 2.91 | 4.28 | 4.73 | 4.88 | |||||
| 业绩和估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 速动比率 | 2.68 | 3.88 | 4.29 | 4.45 |
| EBITDA | 79.60 | 93.50 | 105.37 | 117.59 | 股利支付率 | 0.00% | 57.99% | 57.39% | 58.00% |
| PE | 55.62 | 49.63 | 43.82 | 39.10 | 每股指标 | ||||
| PB | 15.79 | 13.92 | 12.26 | 10.84 | 每股收益 | 1.58 | 1.77 | 2.01 | 2.25 |
| PS | 14.84 | 13.24 | 11.71 | 10.53 | 每股净资产 | 5.58 | 6.33 | 7.18 | 8.13 |
| EV/EBITDA | 43.36 | 36.91 | 32.40 | 28.63 | 每股经营现金 | 1.50 | 1.09 | 2.07 | 2.46 |
| 股息率 | 0.00% | 1.17% | 1.31% | 1.48% | 每股股利 | 0.00 | 1.03 | 1.15 | 1.31 |
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
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| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
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| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn |
| 王兴 | 销售经理 | ||||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
| 龚之涵 | 销售经理 | ||||
| 15808001926 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |||
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