药明康德评级买入2021年年报点评：业绩延续高增长，长期发展值得期待
股票代码 ：603259
股票简称 ：药明康德
报告名称 ：2021年年报点评：业绩延续高增长，长期发展值得期待
评级 ：买入
行业：医疗服务
| 2022 年 03 月 23 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 110.38 元 | |
| 药明康德（603259）医 药生物 | 目标价：——元（6 个月） |
业绩延续高增长，长期发展值得期待
| 2306 | 投资要点 | 西 南证券研究发展中心 | ||||||
| 事件：公司发布 2021 年年报，实现营业收入 229 亿元，同比增长 38.5%；归 | ||||||||
| 母净利润 51 亿元，同比增长 72.2%；扣非后归母净利润 40.6 亿元，同比增长 | ||||||||
| 执业证号：S1250520030002 | ||||||||
| 70.4%；经调整 Non-IFRS 归母净利润 51.31 亿元，同比增长 41.1%。 | ||||||||
| 电话：021-68416017 | ||||||||
| 业绩高增长，盈利能力持续提升。2021 年单四季度公司收入 63 亿，同比增长 | 邮箱：duxy@swsc.com.cn | |||||||
| 34%，季度间收入增速显著提速。公司利润增速显著高于收入增速，除了公司 | 分析师：马云涛 | |||||||
| 主业盈利能力提升外，投资收益等继续为公司贡献较多业绩。 | 执业证号：S1250520090001 | |||||||
| 电话：021-68416017 | ||||||||
| 几大业务板块齐头并进，小分子 CRDMO 业务增速亮眼。公司化学业务收入同 | ||||||||
| 邮箱：myt@swsc.com.cn | ||||||||
| 比增长 47%，其中 CRO业务收入同比增长 43.2%，小分子 CDMO业务收入同 | ||||||||
| 比增长 50%，是公司几大业务板块中增速最快的板块，公司预计化学业务板块 | ||||||||
| 2022 年收入增速相较 2021 的收入增速将近翻番，是驱动公司业绩增长的核心 | 64% | 药明康德 | 沪深300 | |||||
| 驱动力。 | 47% | |||||||
| 药物发现和测试业务、生物学业务保持高速增长，临床 CRO业务迎来快速恢复。 | 30% | |||||||
| 公司小分子药物发现和测试业务增速为 39%，也都保持高速增长，临床 CRO | 13% | |||||||
| 业务增速为 36%，疫情过后迎来快速恢复。此外，DDSU 业务实现收入同比增 | -4% | |||||||
| 长 17.5%，生物学业务实现收入同比增长 30%。 | ||||||||
| -20% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | ||
| 中国区细胞和基因治疗 CTDMO 业务增长强劲。2021 年公司细胞和基因治疗 | 数据来源：聚源数据 | |||||||
| CTDMO 业务收入同比下降 2.8%，其中中国区细胞和基因治疗 CTDMO 业务收 | ||||||||
| 入同比增长 87%，有效缓解了美国区业务受到部分客户上市申请递交延迟所带 | 基 础数据 | |||||||
| 来的下降的冲击，预计未来细胞和基因治疗 CTDMO 仍将保持高速增长态势。 | ||||||||
| 总股本(亿股) | 29.56 | |||||||
| 资本开支快速增长，增长动力充足。公司 2021 年资本开支达到 69.4 亿元，同 | 流通 A 股(亿股) | 25.47 | ||||||
| 52 周内股价区间(元) | 83.07-178.29 | |||||||
| 比增长超过 100%，公司预计 2022 年资本开支有望达到 90-100 亿元，全球多 | ||||||||
| 总市值(亿元) | 3,262.56 | |||||||
| 地的研发生产基地将快速同步推进，为业绩持续快速增长奠定基础。 | 总资产(亿元) | 551.27 | ||||||
| 盈利预测与评级。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 72.6 亿元、94.6 | 每股净资产(元) | 13.02 | ||||||
| 亿元和 117.2亿元，EPS 分别为 2.46元、3.20 元和 3.96元，对应当前股价估 | 相 关研究 | |||||||
值分别为 45 倍、34 倍和 28 倍，维持“买入”评级。风险提示：订单不及预期，外延式拓展不及预期。
- 药明康德（603259）：业绩高速增长，五 大业务平台加速发力 (2021-10-31)
2. 药明康德（603259）：业绩高速增长，
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | CDMO 业务增速亮眼 (2021-08-16) | |
| 营业收入（百万元） | 22902.39 | 35744.58 | 46989.93 | 60311.58 | 3. 药明康德（603259）：业绩增长超预期， |
| 增长率 | 38.50% | 56.07% | 31.46% | 28.35% | CDMO 业务增速亮眼 (2021-07-16) |
| 归属母公司净利润（百万元） | 5097.16 | 7260.79 | 9456.69 | 11715.04 | |
| 4. 药明康德（603259）：业绩保持高速增长， | |||||
| 增长率 | 72.19% | 42.45% | 30.24% | 23.88% | |
| CDMO 业务增速亮眼 (2021-04-30) | |||||
| 每股收益 EPS（元） | 1.72 | 2.46 | 3.20 | 3.96 | |
| 5. 药明康德（603259）：业绩保持高速增长， | |||||
| 净资产收益率 ROE | 13.25% | 16.20% | 17.87% | 18.67% | |
| CDMO 业务持续提速 (2021-04-01) | |||||
| PE | 64 | 45 | 34 | 28 | |
| PB | 8.48 | 7.25 | 6.15 | 5.19 |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
药 明康德（603259） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入 | 22902.39 35744.58 46989.93 60311.58 净利润 | 5135.95 | 7346.28 | 9550.18 11833.76 | |||||
| 营业成本 | 14592.26 | 折旧与摊销 | 1270.39 | 960.67 | 1014.98 | |||||
| 营业税金及附加 | 53.58 | 财务费用 | 84.08 | 357.45 | 469.90 | 603.12 | ||||
| 销售费用 | 698.97 | 1215.32 | 1597.66 | 2050.59 | 资产减值损失 | -33.06 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 2203.39 | 5361.69 | 7048.49 | 9046.74 | 经营营运资本变动 | -1274.46 | -5170.93 | -2370.31 | -3024.05 -1326.29 9150.37 | |
| 财务费用 | 84.08 | 357.45 | 469.90 | 603.12 | 其他 | -593.61 | -1087.80 2405.67 | -1260.48 | ||
| 资产减值损失 | -33.06 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 4589.29 | 7404.27 | |||
| 投资收益 | 1356.27 | 1100.00 | 1200.00 | 1300.00 | 资本支出 | -6209.99 | -800.00 | -800.00 | -800.00 | |
| 公允价值变动损益 | -93.39 | 50.00 | 50.00 | 50.00 | 其他 | 1371.04 | 1150.00 | 1250.00 | 1350.00 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -4838.95 | 350.00 | 450.00 | 550.00 | |
| 营业利润 | 6037.73 | 8571.83 | 11101.09 -17.13 | 13788.99 -17.86 | 短期借款 | 1031.47 | -261.48 | 500.00 | 500.00 | |
| 其他非经营损益 | -22.12 | -16.04 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |||
| 利润总额 | 6015.61 | 8555.79 | 11083.96 1533.78 | 13771.13 1937.37 | 股权融资 | 3567.86 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 879.66 | 1209.51 | 支付股利 | -889.58 | -1019.43 -482.45 | -1452.16 | -1891.34 -603.12 | |||
| 净利润 | 5135.95 | 7346.28 | 9550.18 | 11833.76 118.72 | 其他 | -5433.66 | -469.90 | |||
| 少数股东损益 | 38.79 | 85.50 | 93.48 | 筹 资活动现金流净额 | -1723.91 | -1763.36 | -1422.06 | -1994.45 7705.92 | ||
| 归属母公司股东净利润 | 5097.16 | 7260.79 | 9456.69 | 11715.04 2024E 23369.21 14015.61 14574.50 3165.99 | 现金流量净额 | -2052.72 | 992.31 | 6432.21 | ||
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 8238.77 | 2022E 9231.08 | 2023E 15663.30 10907.75 11290.28 2583.15 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 应收和预付款项 | 5310.00 | 8319.01 | 销售收入增长率 | 38.50% | 56.07% | 31.46% | 28.35% | |||
| 存货 | 5905.01 | 8612.41 | 营业利润增长率 | 78.13% | 41.97% | 29.51% | 24.21% | |||
| 其他流动资产 | 2531.87 | 2091.15 | 净利润增长率 | 71.99% | 43.04% | 30.00% | 23.91% | |||
| 长期股权投资 | 678.30 | 678.30 | 678.30 | 678.30 | EBITDA 增长率 | 51.86% | 33.79% | 27.26% | 22.80% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 14325.67 | 14311.66 3532.60 | 14243.35 3539.88 | 14126.18 3547.16 | 毛利率 | 36.28% | 40.39% | 40.59% | 40.25% | |
| 无形资产和开发支出 | 3525.32 | 三费率 | 13.04% | 19.40% | 19.40% | 19.40% | ||||
| 其他非流动资产 | 14612.45 | 14458.50 61234.73 2000.00 | 14304.56 73210.57 2500.00 | 14150.61 87627.57 3000.00 | 净利率 | 22.43% | 20.55% | 20.32% | 19.62% | |
| 资产总计 | 55127.39 | ROE | 13.25% | 16.20% | 17.87% | 18.67% | ||||
| 短期借款 | 2261.48 | ROA | 9.32% | 12.00% | 13.04% | 13.50% | ||||
| 应付和预收款项 | 4047.47 | 5690.56 | 7578.70 | 9723.26 | ROIC | 30.88% | 30.68% | 33.34% | 36.66% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 32.28% | 27.67% | 26.78% | 25.63% | |
| 其他负债 | 10060.98 | 8188.43 | 9678.11 | 11508.13 24231.39 2955.75 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 16369.93 | 15878.99 2955.75 | 19756.81 2955.75 | 总资产周转率 | 0.45 | 0.61 | 0.70 | 0.75 | ||
| 股本 | 2955.83 | 固定资产周转率 | 3.21 | 4.02 | 4.97 | 6.13 | ||||
| 资本公积 | 25731.89 | 25731.96 18775.79 45004.29 351.45 | 25731.96 26780.33 53008.82 444.93 | 25731.96 36604.03 62832.53 563.66 | 应收账款周转率 | 5.48 | 5.90 | 5.45 | 5.41 | |
| 留存收益 | 12534.44 | 存货周转率 | 3.38 | 2.93 | 2.80 | 2.78 | ||||
| 归属母公司股东权益 | 38491.51 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 102.80% | — | — | — | ||||
| 少数股东权益 | 265.95 | 资本结构 | ||||||||
| 股东权益合计 | 38757.46 | 45355.74 61234.73 2022E 9889.94 | 53453.76 73210.57 2023E 12585.97 34.50 | 63396.18 87627.57 2024E 15455.94 27.85 | 资产负债率 | 29.69% | 25.93% | 26.99% | 27.65% | |
| 负债和股东权益合计 | 55127.39 | 带息债务/总负债 | 17.52% | 16.42% | 15.73% | 14.89% | ||||
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 7392.20 | 流动比率 | 1.69 | 2.26 | 2.47 | 2.64 | ||||
| 速动比率 | 1.24 | 1.57 | 1.78 | 1.95 | ||||||
| 股利支付率 | 17.45% | 14.04% | 15.36% | 16.14% | ||||||
| PE | 64.01 | 44.93 | 每股指标 | |||||||
| PB | 8.48 | 7.25 | 6.15 | 5.19 | 每股收益 | 1.72 | 2.46 | 3.20 | 3.96 | |
| PS | 14.25 | 9.13 | 6.94 | 5.41 | 每股净资产 | 13.02 | 15.23 | 17.93 | 21.26 | |
| EV/EBITDA | 41.62 | 30.94 | 23.84 | 18.95 | 每股经营现金 | 1.55 | 0.81 | 2.51 | 3.10 | |
| 股息率 | 0.27% | 0.31% | 0.45% | 0.58% | 每股股利 | 0.30 | 0.34 | 0.49 | 0.64 |
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
| 黄滢 | 销售经理 | 18818215593 | 18818215593 | hying@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn |
| 王兴 | 销售经理 | ||||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 广 深 | 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn |
| 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
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