星宇股份评级买入星宇股份2021年报点评：注重公司内生性变化，竞争力进一步加强
股票代码 ：601799
股票简称 ：星宇股份
报告名称 ：星宇股份2021年报点评：注重公司内生性变化，竞争力进一步加强
评级 ：买入
行业：汽车零部件
2022-03-27
| 公 | 汽车 汽车零部件 | 公司点评报告 |
| 买入/调高 | ||
| 司 | ||
| 星宇股份(601799) | ||
| 研 | ||
| 究 | 目标价：200 | |
| 昨收盘：145.5 | ||
| 报 | ||
| 告 |
星宇股份 2021 年报点评 – 注重公司内生性变化，竞争力进一步加强
| 太 | ◼ | 走势比较 | 事件：公司发布 2021 年度报告，报告期内实现营业收入 79.1 亿，同 | |||||||
| 比+8.01%； 归属上市公司股东净利润 9.49 亿，同比-18.12%；经营性 | ||||||||||
| 22% | 现金流 5.2 亿，同比-72.3%。Q4 实现收入 22.5 亿，同比-12.55%，环 | |||||||||
| 11% | 比+31.87%。Q4 实现归母净利润 2.1 亿，同比-53.39%，环比+24.87%。 | |||||||||
| 平 | 0% | 1、行业整体承压，公司竞争格局悄然变化：本报告期公司营业收入 | ||||||||
| (10%) | 21/3/29 | 21/5/29 | 21/7/29 | 21/9/29 | 21/11/29 | 22/1/29 | ||||
| 洋 | ||||||||||
| 证 | (21%) | 实现 79 亿，同比+8.01%，2021 年行业由于缺芯，原材料上涨，疫 | ||||||||
| 券 | (32%) | 情等各方影响承压，但公司综合营收实现正增长，表现不俗。全年 | ||||||||
| 股 | 星宇股份 | 沪深300 | 汽车零部件收入 70.89 亿，同比+3.19%，其中车灯收入 70.48 亿， | |||||||
| 份 | ◼股票数据 | 同比+2.81%；三角警示牌收入 1534 万，同比+10.87%，控制器收 | ||||||||
| 有 | 入 2525 万。虽然行业面临几重压力，但从以下细节我们可以看到 | |||||||||
| 限 | 总股本/流通(百万股) | 286/286 | 公司内部业务的结构性变化，彰显了在复杂环境中竞争力不断提 | |||||||
| 公 | 总市值/流通(百万元) | 43,309/43,309 | 高：1）高附加值产品前照灯增速较快，2021 年销售 626w 只前照 | |||||||
| 司 | 12 个月最高/最低(元) | 231.84/129.99 | 灯，同比+16.54%，乘用车全年销量 2148 万辆，同比仅+6.4%，公 | |||||||
| 证 | 相关研究报告： | 司前照灯市占率已达 14.6%。 2）公司 2021 年控制器销售 11.65 | ||||||||
| 券 | 万只，平均单价 216.7 元，新产品拓展能力圈，进一步打开成长 | |||||||||
| 星宇股份（601799）《【太平洋汽车 | ||||||||||
| 研 | 空间。3）公司国外实现营业收入 9732 万，说明塞尔维亚工厂刚 | |||||||||
| 团队】星宇股份三季报点评 - 三 | ||||||||||
| 究 | 刚开始进入爬坡阶段，国际化步伐已经启动。 | |||||||||
| 季度短期承压，不改公司长期价值》 | ||||||||||
| 报 | 2、利润率情况分析： 公司全年毛利率 22.08%，同比-5.22pct。其中 | |||||||||
| --2021/10/31 | ||||||||||
| 告 | ||||||||||
| 星宇股份（601799）《【太平洋汽车 | ||||||||||
| 车灯业务毛利率 22.93%，同比-3.1pct；三角警示牌毛利率- | ||||||||||
| 团队】星宇股份半年报点评 - 业 | ||||||||||
| 11.46%，同比-4.81cpt；控制器毛利率 18.89%，新产品还未达到 | ||||||||||
| 绩超预期，海外拓展、技术研发双 | ||||||||||
| 规模效应。以车灯为例，毛利率下滑主要系公司原材料、人工、制 | ||||||||||
| 管齐下》--2021/08/29 | ||||||||||
| 造费用同比分别+4.46%、+26.97%、+21.77%，我们测算原材料价 | ||||||||||
| 星宇股份（601799）《【太平洋汽车 | ||||||||||
| 格影响毛利率 0.98pct，人工费用影响毛利率约 0.93pct，制造费 | ||||||||||
| 团队】星宇股份一季报点评，稳步 | ||||||||||
| 用影响约 1.3pct。其中人工和制造费用增幅较大主要系新工厂产 | ||||||||||
| 增长不停歇》--2021/04/27 | ||||||||||
| 能还没有 100%有效利用，属于爬坡阶段，折旧摊销和生产效率均 | ||||||||||
证券分析师：白宇
电话：010-88695257
E-MAIL：baiyu@tpyzq.com
执业资格证书编码：
对毛利产生影响，但未来会逐渐好转。2021 年全年净利率 12%，同比-3.83pct。
3、合理看待短期情况，注重公司内生性变化：行业整体承压导致公 司阶段性受到影响，但公司凭借良好的财务数据、优秀的产品、研 发、服务能力，反而在大环境承压过程中加强了竞争实力，并且实 现有序扩张：1）2021 年公司承接 62 个车型的车灯开发项目，新
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
| 公司点评报告P2 |
项目为未来业绩提供了有力保障；2） 2021 年承接的新项目订单
约 135 亿，包括 ADB 前照灯，DLP 前照灯，车灯控制器这类高附加
值产品，并且 2022 年至今三个月左右，公司又获取了约 40 亿的
项目。我们发现在行业整体承压时，公司不断进取发展，更加彰显
了车灯龙头企业的核心竞争力。我们应该合理看待短期情况，注
重公司内生性变化。
投资策略：我们预计公司 22/23 年归母净利润 13.4/18.6 亿，目前股价 对应公司 2022 年动态 PE 31 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：客户销量不及预期，原材料价格持续恶化。
| ◼盈利预测和财务指标： |
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 7909 | 10915 | 13644 | 15690 |
| （+/-%） | 8.00 | 38.01 | 25.00 | 15.00 |
| 净利润(百万元） | 949 | 1338 | 1860 | 2230 |
| （+/-%） | (18.12) | 40.96 | 39.01 | 19.89 |
| 摊薄每股收益(元) | 3.32 | 4.68 | 6.51 | 7.81 |
| 市盈率(PE) | 43.78 | 31.06 | 22.34 | 18.64 |
资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
| 公司点评报告P3 | |||||||||||
| 利润表(百万） | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | |||||||
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2024E | ||||||
| 货币资金 | 2,169 | 1,402 | 3,989 | 2,848 | 4,739 | 营业收入 | 7,323 | 7,909 | 10,915 | 13,644 | 15,690 |
| 应收和预付款项 | 1,929 | 2,281 | 3,262 | 3,770 | 4,360 | 营业成本 | 5,324 | 6,163 | 8,350 | 10,233 | 11,689 |
| 存货 | 1,550 | 1,970 | 2,913 | 2,987 | 3,830 | 营业税金及附加 | 43 | 35 | 56 | 71 | 78 |
| 其他流动资产 | 22 | 16 | 23 | 20 | 20 | 销售费用 | 166 | 97 | 191 | 238 | 247 |
| 流动资产合计 | 8,619 | 8,200 | 11,879 | 11,324 | 14,649 | 管理费用 | 189 | 218 | 819 | 982 | 1,098 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 财务费用 | (5) | 23 | 4 | 40 | 23 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | (22) | (14) | (15) | (15) | (15) |
| 固定资产 | 1,877 | 2,113 | 4,612 | 4,665 | 4,587 | 投资收益 | 0 | 0 | 44 | 23 | 15 |
| 在建工程 | 418 | 736 | 466 | 383 | 291 | 公允价值变动 | 60 | 90 | 50 | 50 | 50 |
| 无形资产 | 382 | 418 | 393 | 368 | 343 | 营业利润 | 1,367 | 1,080 | 1,604 | 2,168 | 2,636 |
| 长期待摊费用 | 67 | 78 | 12 | 0 | 0 | 其他非经营损益 | (2) | (2) | (2) | 0 | |
| 其他非流动资产 | 65 | 389 | 159 | 204 | 250 | 利润总额 | 1,365 | 1,078 | 1,602 | 2,168 | 2,634 |
| 资产总计 | 11,428 | 11,933 | 17,520 | 16,944 | 20,120 | 所得税 | 205 | 129 | 264 | 308 | 404 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 1,160 | 949 | 1,338 | 1,860 | 2,230 |
| 应付和预收款项 | 3,499 | 3,498 | 6,263 | 5,785 | 7,783 | 少数股东损益 | 0 | 0 | (0) | (0) | (0) |
| 长期借款 | 0 | 0 | 1,500 | 0 | 0 | 归母股东净利润 | 1,160 | 949 | 1,338 | 1,860 | 2,230 |
| 其他负债 | 687 | 570 | 559 | 605 | 578 |
| 负债合计 | 5,509 | 4,074 | 8,766 | 6,981 | 8,708 |
| 股本 | 276 | 286 | 286 | 286 | 286 |
| 预测指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 资本公积 | 2,659 | 4,176 | 4,176 | 4,176 | 4,176 | 毛利率 | 27.30% | 22.08% | 23.50% | 25.00% | 25.50% |
| 留存收益 | 2,832 | 3,422 | 4,292 | 5,501 | 6,951 | 销售净利率 | 18.67% | 13.66% | 14.69% | 15.89% | 16.80% |
| 归母公司股东权益 | 5,919 | 7,859 | 8,754 | 9,963 | 11,413 | 销售收入增长率 | 20.21% | 8.01% | 38.00% | 25.00% | 15.00% |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | (0) | (0) | (0) |
| 股东权益合计 | 5,919 | 7,859 | 8,754 | 9,963 | 11,412 |
| 负债和股东权益 | 11,428 | 11,933 | 17,520 | 16,944 | 20,120 |
| 现金流量表(百万） |
| EBIT 增长率 | 37.65% | (10.87 | 7.23% | 37.31% | 20.41% |
| %) | |||||
| 净利润增长率 | 46.79% | (18.12 | 40.96% | 39.01% | 19.89% |
| %) | |||||
| ROE | 19.59% | 12.08% | 15.29% | 18.67% | 19.54% |
| ROA | 10.15% | 7.96% | 7.64% | 10.98% | 11.08% |
| ROIC | 58.94% | 48.78% | 38.75% | 39.10% | 38.80% |
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | EPS(X) | 4.20 | 3.32 | 4.68 | 6.51 | 7.81 | |
| 经营性现金流 | 1,875 | 520 | 2,877 | 1,337 | 3,274 | PE(X) | 34.65 | 43.78 | 31.06 | 22.34 | 18.64 |
| 投资性现金流 | (1,909 | (938) | (1,779 | (434) | (335) | PB(X) | 7.02 | 5.29 | 4.75 | 4.17 | 3.64 |
| ) | ) | ||||||||||
| 融资性现金流 | 999 | (377) | 1,489 | (2,043 | (1,048 | PS(X) | 5.68 | 5.26 | 3.81 | 3.05 | 2.65 |
| ) | ) | ||||||||||
| 现金增加额 | 974 | (812) | 2,587 | (1,141 | 1,891 | EV/EBITDA(X) | 27.44 | 31.16 | 18.69 | 14.05 | 11.17 |
| ) |
资料来源：WIND，太平洋证券
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
| 公司点评报告P2 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。
2、公司评级
买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上；
增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；
销 售 团 队
| 职务 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 王均丽 | 13910596682 | wangjl@tpyzq.com |
| 华北销售总监 | 成小勇 | 18519233712 | chengxy@tpyzq.com |
| 华北销售 | 韦珂嘉 | 13701050353 | weikj@tpyzq.com |
| 华北销售 | 刘莹 | 15152283256 | liuyinga@tpyzq.com |
| 华北销售 | 董英杰 | 15232179795 | dongyj@tpyzq.com |
| 华东销售总监 | 陈辉弥 | 13564966111 | chenhm@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 梁金萍 | 15999569845 | liangjp@tpyzq.com |
| 华东销售副总监 | 秦娟娟 | 18717767929 | qinjj@tpyzq.com |
| 华东销售总助 | 杨晶 | 18616086730 | yangjinga@tpyzq.com |
| 华东销售 | 王玉琪 | 17321189545 | wangyq@tpyzq.com |
| 华东销售 | 郭瑜 | 18758280661 | guoyu@tpyzq.com |
| 华东销售 | 徐丽闵 | 17305260759 | xulm@tpyzq.com |
| 华南销售总监 | 张茜萍 | 13923766888 | zhangqp@tpyzq.com |
| 华南销售副总监 | 查方龙 | 18565481133 | zhafl@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张卓粤 | 13554982912 | zhangzy@tpyzq.com |
| 华南销售 | 张靖雯 | 18589058561 | zhangjingwen@tpyzq.com |
| 华南销售 | 何艺雯 | 13527560506 | heyw@tpyzq.com |
| 华南销售 | 李艳文 | 13728975701 | liyw@tpyzq.com |
请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远
| 研究院 |
中国北京 100044
| 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号 D 座 投诉电话： 95397 |
投诉邮箱： kefu@tpyzq.com
重要声明
太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。
本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证 券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述 证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不 负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为 这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声 明。
浏览量：1094