珀莱雅评级增持2022Q1业绩预告点评：“3.8节”表现亮眼，归母净利润同增35%-45%
股票代码 ：603605
股票简称 ：珀莱雅
报告名称 ：2022Q1业绩预告点评：“3.8节”表现亮眼，归母净利润同增35%-45%
评级 ：增持
行业：美容护理
| 证券研究报告·公司点评报告·商业贸易 | ||||||
| 珀莱雅（603605） | ||||||
| 2022Q1 业绩预告点评：“3.8 节”表现亮眼，归母净利润同增 35%-45% 增持（维持） | 2022 年 03 月 28 日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 | |||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业总收入（百万元） | 3,752 | 4,613 | 5,595 | 6,758 | zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 研究助理宋小雯 执业证书：S0600121070062 songxw@dwzq.com.cn 股价走势 | |
| 同比（%） | 20.13 | 22.94 | 21.29 | 20.78 | ||
| 归属母公司净利润（百万元） | 476 | 583 | 718 | 889 | ||
| 同比（%） | 21.22 | 22.55 | 23.10 | 23.77 | ||
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 2.37 | 2.90 | 3.57 | 4.42 | ||
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 76.23 | 62.20 | 50.53 | 40.83 | ||
| 投资要点 ◼事件：公司发布 2022 年 Q1 业绩预增公告，2022Q1 实现归母净利润为 1.48 亿元到 1.59 亿元，同比增长 35%到 45%，2022Q1 归母净利润增速 快于市场对于 2022 年全年的业绩增速预期。 ◼根据 2022 年 1-2 月经营数据，营收同增 30%，归母净利润同增 35%：根据公司发布的经营数据公告，2022 年 1-2 月实现营业收入 6.3 亿元，同比增长 30% ；实现归母净利润 0.6 亿元，同比增长 35%，开年表现 十分亮眼。 ◼销售趋势持续向好，珀莱雅和彩棠 3.8 节线上高速增长，大单品持续贡 | ||||||
| 珀莱雅 | 沪深300 | |||||
| 33% -15%-21%-3%-9% 9% 3% 27% 21% 15% 2021/3/29 2021/7/27 2021/11/24 2022/3/24 | ||||||
献增长。（1）珀莱雅：“3.8 节”天猫同比增长超过 200%，抖音同比增
| 长超过 100%，销量进入天猫美妆行业前五名，在天猫国货美妆和京东 国货护肤排名中均位列第一。“3.8 节”珀莱雅表现较好的大单品包括“早 C 晚 A”套装、双抗精华、红宝石精华、源力精华、羽感防晒霜等。在 抖音官方自播间，珀莱雅位列抖音美妆蓝 V 排行榜第一名。（2）彩棠：彩棠 GMV 同比去年增长超 400%，开卖 40 分钟突破去年 3.8 全时段 GMV。在自播方面，彩棠品牌创始人唐毅空降天猫店铺自播，当日稳居 新锐美妆榜榜首；抖音自播位列国货彩妆第二名，累计观看量突破 60 万 次，GMV 同比去年增长 1800%。“3.8 节”彩棠表现较好的大单品为大 师修容盘、大师妆前乳、双拼高光、遮瑕盘等。 ◼借助节庆主题，特色营销持续发力，实现与消费者情感共鸣。从营销角 度看，近两年珀莱雅在“3.8 节”的营销一直都独具特色并传递着鲜明 的态度。2020 年的“3.8 节”联合《中国妇女报》发起了“性别不是边 界线，偏见才是”系列活动。今年的“3.8”节继续对主题进行深化，一 是策划了《醒狮少女》TVC 主题短片，以广州南兴合兴堂醒狮全女班的 故事传达了女性拼搏向上的精神；二是邀请了 Babycare、dresscode、kidsland、快手、MaiaActive、美团外卖、小天鹅 7 大品牌共同参与「性 别不是边界线，偏见才是」主题活动，通过聚焦女性的价值与态度传递 品牌“价值感”。公司在“3.8 节”营销上的成功在于实现了与女性消费 者的情感共鸣，推动在“3.8 节”实现亮眼销售业绩。 ◼盈利预测与投资评级：公司是国内组织灵活、效率领先的大众化妆品集 团，多平台布局领先，大单品策略顺利落实，我们维持 2021-2023 年归 母净利润预测 5.83/7.18/8.89 亿元，同比增长 22.6%/23.1%/23.8%。对应 动态 PE 为 62/51/41 倍，维持“增持”评级。 | 市场数据 | ||
| 收盘价(元) | 180.52 | ||
| 一年最低/最高价 | 153.68/214.24 | ||
| 市净率(倍) | 13.89 | ||
| 流通 A 股市值(百 万元) | 36,286.32 | ||
| 总市值(百万元) | 36,286.32 | ||
| 基础数据 | |||
| 每股净资产(元,LF) | 13.00 | ||
| 资本负债率(%,LF) | 29.21 | ||
| 总股本(百万股) | 201.01 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 201.01 | ||
| 相关研究 《珀莱雅(603605)2022 年 1-2 月 业绩点评：收入、利润分别同增 30%、35%;38 节战报各品牌数据 亮眼》2022-03-10 | |||
◼风险提示：行业竞争加剧；新品牌拓展不及预期等。
公司点评报告
珀莱雅三大财务预测表
资产负债表（百万
| 元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 2,342 2,629 3,146 3,774 | 营业收入 | 3,752 4,613 5,595 6,758 | ||||||
| 现金 | 1,417 1,780 1,823 2,599 | 减:营业成本 | 1,368 1,627 1,898 2,199 | ||||||
| 应收账款 | 285 | 231 | 475 | 323 | 营业税金及附加 | 33 | 42 | 50 | 61 |
| 存货 | 469 | 462 | 623 | 635 | 营业费用 | 1,497 1,891 2,356 2,898 | |||
| 其他流动资产 | 172 | 155 | 225 | 217 | 管理费用 | 204 | 254 | 302 | 358 |
| 非流动资产 | 1,294 1,520 1,736 1,987 | 研发费用 | 72 | 101 | 134 | 176 | |||
| 长期股权投资 | 58 | 102 | 143 | 179 | 财务费用 | -14 | -21 | -28 | -37 |
| 固定资产 | 566 | 668 | 768 | 878 | 资产减值损失 | 28 | 22 | 30 | 35 |
| 在建工程 | 47 | 68 | 90 | 104 | 加:投资净收益 | 2 | 0 | -3 | -8 |
| 无形资产 | 315 | 393 | 471 | 560 | 其他收益 | 13 | 13 | 13 | 13 |
| 其他非流动资产 | 308 | 289 | 264 | 266 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 3,637 4,149 4,882 5,761 | 营业利润 | 555 | 711 | 865 1,076 | ||||
| 流动负债 | 1,129 1,224 1,363 1,487 | 加:营业外净收支 | -7 | -2 | -3 | -3 | |||
| 短期借款 | 299 | 299 | 299 | 299 | 利润总额 | 548 | 709 | 862 1,073 | |
| 应付账款 | 580 | 577 | 770 | 793 | 减:所得税费用 | 96 | 150 | 168 | 208 |
| 其他流动负债 | 250 | 347 | 293 | 395 | 少数股东损益 | -24 | -24 | -24 | -24 |
| 非流动负债 | 26 | 29 | 33 | 36 | 归属母公司净利润 | 476 | 583 | 718 | 889 |
| 长期借款 | 0 | 4 | 7 | 10 EBIT | 552 | 711 | 862 1,069 | ||
| 其他非流动负债 | 26 | 26 | 26 | 26 | EBITDA | 639 | 827 1,007 1,216 | ||
| 负债合计 | 1,155 1,253 1,395 1,523 | 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 少数股东权益 | 90 | 66 | 42 | 17 | 每股收益(元) | 2.37 | 2.90 | 3.57 | 4.42 |
| 归属母公司股东权益 | 2,392 2,830 3,445 4,221 | 每股净资产(元) | 11.89 14.07 17.13 20.99 | ||||||
| 负债和股东权益 | 3,637 4,149 4,882 5,761 | 发行在外股份(百万股) | 201 | 201 | 201 | 201 | |||
| ROIC(%) | 43.6% | 51.9% | 42.9% | 54.4% | |||||
| ROE(%) | 18.2% | 19.3% | 19.9% | 20.4% | |||||
现金流量表（百万
| 元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 毛利率(%) | 63.6% | 64.7% | 66.1% | 67.5% |
| 经营活动现金流 | 332 | 868 | 537 1,322 销售净利率(%) | 12.7% | 12.6% | 12.8% | 13.2% | ||
| 投资活动现金流 | 15 | -385 | -423 | -474 | 资产负债率(%) | 31.8% | 30.2% | 28.6% | 26.4% |
| 筹资活动现金流 | -43 | -120 | -71 | -72 | 收入增长率(%) | 20.1% | 22.9% | 21.3% | 20.8% |
| 现金净增加额 | 303 | 364 | 43 | 776 净利润增长率(%) | 23.3% | 23.8% | 24.1% | 24.6% | |
| 折旧和摊销 | 88 | 116 | 145 | 148 P/E | 76 | 62 | 51 | 41 | |
| 资本开支 | 184 | 182 | 176 | 215 P/B | 15 | 13 | 11 | 9 | |
| 营运资本变动 | -272 | 170 | -336 | 271 EV/EBITDA | 55 | 42 | 35 | 28 | |
数据来源：wind，东吴证券研究所
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形
式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注
明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn