广东宏大评级买入点评报告：全年业绩表现基本符合预期，防务装备板块下半年订单表现略显疲软
股票代码 ：002683
股票简称 ：广东宏大
报告名称 ：点评报告：全年业绩表现基本符合预期，防务装备板块下半年订单表现略显疲软
评级 ：买入
行业：采掘行业
| 公 | ⚫ | 全年业绩表现基本符合预期，防务装备板块 | 证券研究报告|化工 | |||
| 司 | ||||||
| 买入(维持) | ||||||
| 研 | ||||||
| 究 | 下半年订单表现略显疲软 | 2022 年 03 月 28 日 | ||||
| ——宏大爆破（002683）点评报告 | ||||||
| 公 | 报告关键要素: | |||||
| 3 月 25 日晚，广东宏大发布了 2021 年度报告。报告期内，公司实现营 | 总股本（百万股） | 748.76 | ||||
| 业收入 85.26 亿元，较上年同比增长 33.33%；实现营业利润 8.12 亿 | 流通A股（百万股） | 644.93 | ||||
| 元，较上年同期增长 42.05%；实现归母净利润 4.80 亿元，较上年同期 | 收盘价（元） | 25.79 | ||||
| 增长 18.93%。 | 总市值（亿元） | 193.11 | ||||
| 司 | 投资要点: | 流通A股市值（亿元） | 4523 | 166.33 | ||
| 点 | ||||||
| 个股相对沪深 300 指数表现 | ||||||
| 评 | 全年业绩稳增长，下半年传统防务装备板块表现略不及预期：分季度来 | |||||
| 报 | 看，公司四季度实现营业收入 27.40 亿元，同比增长 30.60%、环比增 | 广东宏大 | 沪深300 | |||
| 长 22.65%；实现净利润 2.09 亿元，同比增长 31.45%，环比增长 10.58%。 | 10% | |||||
| 告 | ||||||
| 5% | ||||||
| 公司四季度及全年表现基本符合预期。分板块来看，2021 年公司矿山 | 0% | |||||
| -5% | ||||||
| 开采业务实现营业收入 61.10 亿元，同比增长 35.35%，主要系 2020 年 | -10% | |||||
| -15% | ||||||
| 上半年受疫情影响矿服业务开工率较低，2021 年开工已恢复正常，且 | ||||||
| -20% | ||||||
| -25% | ||||||
| 公司强化了与下游优质客户合作，矿服业务在报告期内取得了质和量的 | ||||||
| -30% | ||||||
| 证 | -35% | |||||
| 双重提升，期间板块盈利水平保持平稳，2021 年板块毛利率为 17.04%， | ||||||
| 同比增长 0.22%。民爆板块报告期内实现营业收入 18.69 亿元，同比增 | 数据来源：聚源，万联证券研究所 | |||||
| 长 43.97%，主要系公司 2020 年末至 2021 年上半年先后收购了内蒙古 | ||||||
| 日盛民爆、内蒙古吉安化工以及甘肃兴安民爆三家子公司，成功开拓了 | ||||||
| 华北以及西部民爆市场，工业炸药产能提升至了 46.6 万吨，位列全国 | 广东宏大合资设立军工集团，联手再造地方 | |||||
| 券 | 军工龙头企业 | |||||
| 第二。但报告期内受原材料硝酸铵涨价、民爆产品提价存在时滞性影响， | ||||||
| 研 | 订单落地尚可期，长期看好的军工潜力股 | |||||
| 公司民爆业务盈利水平被压缩，全年民爆板块毛利率为 29.34%，同比 | ||||||
| 究 | H1 业绩基本符合预期，军贸业务顺利推进 | |||||
| 下滑了 4.95%。2021 年 11 月，在公司的推动下，广东地区民爆产品已 | ||||||
| 报 | ||||||
| 提价 2000 元/吨，后续民爆板块盈利水平将有所好转。防务装备板块方 | ||||||
| 告 | ||||||
| 面，报告期内明华公司实现营业收入 3.87 亿元，同比约下滑 25%，实 | ||||||
现净利润 4617.58 万元，同比下滑约 22%。板块下半年业绩出现下滑主 要系下半年传统防务装备产品以及单兵装备产品的订单量有所减少，导 致防务装备板块业绩表现略不及预期。
| ⚫ | 明华公司收购宏大日晟，强化防务装备板块研发实力：湖南宏大日晟航 | 黄侃 | |||||
| 天动力技术有限公司背后拥有资深航空航天技术研发团队，2021 年 10 | |||||||
| 月，明华公司以现金 1300 万元、股权支付 3700 万元的支付方式正式收 | 执业证书编号：S0270520070001 | ||||||
| 购宏大日晟 100%股权，并于 2021 年 12 月起正式纳入明华公司的合并 | 电话： | 02036653064 | |||||
| 邮箱： | huangkan@wlzq.com.cn | ||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入(百万元) | 8526.48 | 9500.91 | 10528.44 | 11801.62 | 研究助理: | 孙思源 | |
| 增长比率(%) | 33 | 11 | 11 | 12 | 电话： | 18813297482 | |
| 净利润(百万元) | 480.20 | 574.34 | 669.31 | 766.10 | 邮箱： | sunsy@wlzq.com.cn | |
| 增长比率(%) | 19 | 20 | 17 | 14 | |||
| 每股收益(元) | 0.64 | 0.77 | 0.89 | 1.02 | |||
| 市盈率(倍) | 40.21 | 33.62 | 28.85 | 25.21 | |||
| 市净率（倍） | 3.45 | 3.13 | 2.82 | 2.54 | |||
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
| 证券研究报告|化工 |
报表范围，有助于增强公司防务装备领域研发生产实力，助力公司打造 更为高端的军工项目研发平台。
⚫盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 预 计 2022-2024 年 实 现 归 母 净 利 润 5.74/6.69/7.66 亿元；对应的 PE 为 33.6/28.9/25.2（对应 3 月 25 日 收盘价 25.79 元），维持“买入”评级。
⚫注：考虑到军贸业务落地周期以及落地后不同产品的订单量、订单金额 将导致军贸业务收入具有较强的不确定性，会导致盈利预测出现较大偏 差，实际参考意义不大。因此我们在盈利预测中暂时剔除了对军贸业绩 的预测，以上盈利预测为针对公司现有主营业务未来表现的预估，意在 说明即便不考虑军贸板块进展，公司现有业务在也将持续向好，军贸业 务的未来表现则为公司带来了更高的增长弹性和想象空间。
风险因素：军贸业务订单落地进度不及预期风险；原材料价格波动风 险；军工信息不透明风险；矿服、民爆业绩不及预期风险；在研军贸产 品进展不及预期风险。
| 万联证券研究所www.wlzq.cn | 第 2 页 共 4 页 |
| 证券研究报告|化工 |
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| 利润表（百万元） | 资产负债表（百万元） | ||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 8526 | 9501 | 10528 | 11802 | 货币资金 | 1970 | 1255 | 1569 | 1939 |
| %同比增速 | 33% | 11% | 11% | 12% | 交易性金融资产 | 1200 | 1200 | 1200 | 1200 |
| 营业成本 | 6795 | 7545 | 8329 | 9350 | 应收票据及应收账款 | 1914 | 2317 | 2542 | 2826 |
| 毛利 | 1731 | 1956 | 2199 | 2452 | 存货 | 425 | 582 | 545 | 644 |
| ％营业收入 | 20% | 21% | 21% | 21% | 预付款项 | 56 | 69 | 73 | 82 |
| 税金及附加 | 38 | 48 | 49 | 56 | 合同资产 | 1307 | 1171 | 1432 | 1589 |
| ％营业收入 | 0% | 1% | 0% | 0% | 其他流动资产 | 1643 | 1815 | 1878 | 1943 |
| 销售费用 | 45 | 71 | 69 | 79 | 流动资产合计 | 8515 | 8408 | 9239 | 10223 |
| ％营业收入 | 1% | 1% | 1% | 1% | 长期股权投资 | 290 | 380 | 480 | 580 |
| 管理费用 | 547 | 618 | 684 | 767 | 固定资产 | 1748 | 1808 | 1913 | 1979 |
| ％营业收入 | 6% | 7% | 7% | 7% | 在建工程 | 119 | 127 | 142 | 158 |
| 研发费用 | 259 | 314 | 353 | 354 | 无形资产 | 365 | 451 | 552 | 657 |
| ％营业收入 | 3% | 3% | 3% | 3% | 商誉 | 1640 | 1936 | 2271 | 2614 |
| 财务费用 | 96 | 72 | 72 | 74 | 递延所得税资产 | 171 | 171 | 171 | 171 |
| ％营业收入 | 1% | 1% | 1% | 1% | 其他非流动资产 | 1096 | 1068 | 1035 | 1000 |
| 资产减值损失 | -48 | -2 | -1 | -1 | 资产总计 | 13944 | 14349 | 15803 | 17381 |
| 信用减值损失 | 18 | 0 | 0 | 0 | 短期借款 | 736 | 960 | 860 | 852 |
| 其他收益 | 18 | 10 | 17 | 17 | 应付票据及应付账款 | 2092 | 2400 | 2630 | 2948 |
| 投资收益 | 83 | 48 | 67 | 76 | 预收账款 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 合同负债 | 63 | 68 | 75 | 84 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 应付职工薪酬 | 259 | 264 | 292 | 327 |
| 资产处置收益 | -7 | -11 | -12 | -13 | 应交税费 | 97 | 99 | 112 | 126 |
| 营业利润 | 812 | 879 | 1043 | 1202 | 其他流动负债 | 2154 | 2388 | 2372 | 2435 |
| ％营业收入 | 10% | 9% | 10% | 10% | 流动负债合计 | 4667 | 5220 | 5481 | 5920 |
| 营业外收支 | -6 | -1 | -2 | -2 | 长期借款 | 2158 | 1250 | 1545 | 1651 |
| 利润总额 | 806 | 878 | 1041 | 1200 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 9% | 9% | 10% | 10% | 递延所得税负债 | 63 | 63 | 63 | 63 |
| 所得税费用 | 119 | 119 | 144 | 166 | 其他非流动负债 | 308 | 308 | 308 | 308 |
| 净利润 | 687 | 760 | 897 | 1033 | 负债合计 | 7196 | 6841 | 7397 | 7942 |
| ％营业收入 | 8% | 8% | 9% | 9% | 归属于母公司的所有者权益 | 5596 | 6170 | 6840 | 7606 |
| 归属于母公司的净利润 | 480 | 574 | 669 | 766 | 少数股东权益 | 1152 | 1338 | 1566 | 1833 |
| %同比增速 | 19% | 20% | 17% | 14% | 股东权益 | 6748 | 7508 | 8405 | 9439 |
| 少数股东损益 | 206 | 185 | 228 | 267 | 负债及股东权益 | 13944 | 14349 | 15803 | 17381 |
| EPS（元/股） | 0.64 | 0.77 | 0.89 | 1.02 | |||||
现金流量表（百万元）
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 经营活动现金流净额 | 1281 | 791 | 1046 | 1187 | |||||
| 投资 | -627 | -89 | -100 | -100 | |||||
| 基本指标 | 资本性支出 | -637 | -675 | -801 | -792 | ||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他 | -1890 | 48 | 67 | 76 | |
| EPS | 0.64 | 0.77 | 0.89 | 1.02 | 投资活动现金流净额 | -3154 | -717 | -834 | -816 |
| BVPS | 7.47 | 8.24 | 9.13 | 10.16 | 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| PE | 40.21 | 33.62 | 28.85 | 25.21 | 股权融资 | 14 | 0 | 0 | 0 |
| PEG | 2.12 | 1.72 | 1.74 | 1.74 | 银行贷款增加（减少） | 2940 | -684 | 195 | 98 |
| PB | 3.45 | 3.13 | 2.82 | 2.54 | 筹资成本 | -604 | -105 | -92 | -100 |
| EV/EBITDA | 1.56 | 18.61 | 16.21 | 14.18 | 其他 | -1594 | 0 | 0 | 0 |
| ROE | 9% | 9% | 10% | 10% | 筹资活动现金流净额 | 756 | -789 | 102 | -2 |
| ROIC | 7% | 7% | 8% | 8% | 现金净流量 | -1116 | -716 | 314 | 370 |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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| 证券研究报告|化工 |
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
证券分析师承诺
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推 荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
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本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本 报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失 的书面或口头承诺均为无效。
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