珀莱雅评级买入预告22Q1归母净利yoy35-45%，持续验证产品、营销、渠道策略成效
股票代码 ：603605
股票简称 ：珀莱雅
报告名称 ：预告22Q1归母净利yoy35-45%，持续验证产品、营销、渠道策略成效
评级 ：买入
行业：美容护理
公司报告 | 公司点评
珀莱雅（603605）
证券研究报告
2022 年 03 月 28 日
投资评级
| 预告 22Q1 归母净利 yoy35-45%，持续验证产品、营销、渠道策略成效 | 行业 | 美容护理/化妆品 |
| 公司发布 2022 年 Q1 业绩预增预告，预计归母净利 1.48-1.59 亿元，同增 | 6 个月评级 | 买入（维持评级） |
| 当前价格 | 180.52 元 | |
| 目标价格 | 元 | |
| 35%-45%，中值 1.535 亿元，同增 40%略超市场预期，预计大单品占比提升、 |
渠道精细化运营等提升净利率；预计营业收入 11.77-12.68 亿元，同增 30%-40%；另外，非经常损益对公司业绩预增没有重大影响。
基本数据
| A 股总股本(百万股) | 201.01 |
| 公司此前发布 1-2 月主要经营数据公告，经计算，我们预计 2022 年 3 月实 | 流通 A 股股本(百万股) | 201.01 |
| 现营收约 5.5-6.4 亿元，同增 30%-51.5%；归母净利 0.9-1 亿元，同增 | A 股总市值(百万元) | 36,286.32 |
| 34.5-51.3%。 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 36,286.32 | |
| 线上销售持续表现优异，预计线上同比增速高于公司整体。根据生意参谋 | 每股净资产(元) | 13.00 |
| 及飞瓜数据，截至 3 月 26 日公司整体线上多平台合计高双位数增长，其中 | 资产负债率(%) | 29.21 |
| 彩棠天猫+抖音合计破亿元。 | 一年内最高/最低(元) | 224.43/150.00 |
22 年三八节表现亮眼，1）珀莱雅：天猫 GMV 同比增长超 200%，天猫美 妆行业排名前五、天猫国货美妆排名第一；抖音 GMV 同比增长超 100%；
作者
| 京东国货护肤排名第一。2）彩棠：GMV 同比增长超 400%，开卖 40 分钟 突破去年全时段 GMV，“大师修容盘”蝉联高光品类第一。 | 刘章明 | 分析师 |
| SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com | ||
珀莱雅品牌营销能力持续深化，通过情感营销不断强化消费者心智、提高
| 品牌声量。公司在重要节日、大促多次打造应景话题与广告出圈，与消费 | 股价走势 | |||
| 者进行对话与探讨，拉近与年轻消费者之间的距离，如 21 年三八节、520、开学季、世界精神卫生日等，22 年三八节延续去年的“性别不是边界线偏 见才是”话题，特别策划短片《醒狮少女》，话题热度破 1.2 亿，品牌曝 光、口碑双增长。未来将继续围绕“发现精神”进行情感传达和品牌塑造，聚焦与目标受众息息相关的议题进行内容打造和大众传播，围绕大单品进 一步破圈营销。 公司大单品的产品力、营销力以及对品牌力反向持续加强，以王牌套组「早 C 晚 A」为代表的数个大单品表现亮眼、稳步向好，双抗、红宝石、源力 | 珀莱雅 | 沪深300 | ||
| 27% 19% 11% 3% -5% -13%-21% | ||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
精华带动系列产品逐步放量，未来持续提升产品差异化竞争力，着重通过 新品加强面霜、面膜品类，继续抢占中端市场。同时，持续深化渠道精细 化运营，抖音小店平台业务拓展，未来将继续聚焦线上。
资料来源：聚源数据
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妆品产业平台。预计 2021-23 年净利润 6.1/7.6/9.1 亿元，维持“买入”评 持续稳定增长》 2021-10-28
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伸品类功效抢占用户心智，新品牌孵化
| 风险提示：宏观经济下行风险；行业竞争加剧风险；新品上市不及预期风 险；业绩预告为初步测算结果，请以 22 年一季报为准 | 构建品牌矩阵》 2021-08-25 3 《珀莱雅-年报点评报告:多平台并行 助力线上高增，6*N 战略孵化品牌矩阵》 |
2021-04-28
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 营业收入(百万元) | 3,123.52 | 3,752.39 | 4,587.98 | 5,859.13 | 7,294.62 |
| 增长率(%) | 32.28 | 20.13 | 22.27 | 27.71 | 24.50 |
| EBITDA(百万元) | 630.34 | 737.47 | 795.93 | 1,051.83 | 1,238.14 |
| 净利润(百万元) | 392.68 | 476.01 | 607.86 | 759.53 | 911.12 |
| 增长率(%) | 36.73 | 21.22 | 27.70 | 24.95 | 19.96 |
| EPS(元/股) | 1.95 | 2.37 | 3.02 | 3.78 | 4.53 |
| 市盈率(P/E) | 92.41 | 76.23 | 59.70 | 47.77 | 39.83 |
| 市净率(P/B) | 17.88 | 15.17 | 12.88 | 10.85 | 9.12 |
| 市销率(P/S) | 11.62 | 9.67 | 7.91 | 6.19 | 4.97 |
| EV/EBITDA | 26.20 | 46.77 | 42.44 | 32.28 | 26.30 |
资料来源：wind，天风证券研究所
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财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 1,246.90 | 1,416.65 | 2,427.44 | 2,257.20 | 3,642.60 | 营业收入 | 3,123.52 | 3,752.39 | 4,587.98 | 5,859.13 | 7,294.62 |
| 应收票据及应收账款 | 198.41 | 284.88 | 149.63 | 471.00 | 236.21 | 营业成本 | 1,125.57 | 1,367.56 | 1,803.99 | 2,252.84 | 2,782.90 |
| 预付账款 | 53.31 | 82.74 | 34.32 | 136.10 | 50.47 | 营业税金及附加 | 27.84 | 32.95 | 40.28 | 51.44 | 64.05 |
| 存货 | 313.65 | 468.64 | 464.85 | 717.86 | 779.79 | 销售费用 | 1,223.03 | 1,497.06 | 1,614.97 | 2,025.50 | 2,545.82 |
| 其他 | 100.59 | 89.50 | 53.42 | 95.10 | 91.09 | 管理费用 | 195.26 | 204.28 | 330.33 | 427.72 | 532.51 |
| 流动资产合计 | 1,912.87 | 2,342.42 | 3,129.65 | 3,677.25 | 4,800.16 | 研发费用 | 74.60 | 72.20 | 96.35 | 141.79 | 198.41 |
| 长期股权投资 | 14.73 | 58.22 | 58.22 | 58.22 | 58.22 | 财务费用 | (9.49) | (13.61) | (11.92) | (11.67) | (12.40) |
| 固定资产 | 550.33 | 565.86 | 523.33 | 480.80 | 438.27 | 资产/信用减值损失 | (35.68) | (52.14) | (25.16) | (37.66) | (38.32) |
| 在建工程 | 31.89 | 47.32 | 47.32 | 47.32 | 47.32 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 0.00 | 21.00 | 9.82 | (13.54) |
| 无形资产 | 328.56 | 314.64 | 299.99 | 285.33 | 270.67 | 投资净收益 | 2.12 | 1.77 | 1.34 | 1.74 | 1.62 |
| 其他 | 140.98 | 308.41 | 215.06 | 203.05 | 221.98 | 其他 | 58.66 | 87.26 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 1,066.50 | 1,294.46 | 1,143.92 | 1,074.72 | 1,036.46 | 营业利润 | 461.61 | 555.07 | 711.15 | 945.42 | 1,133.08 |
| 资产总计 | 2,979.37 | 3,636.88 | 4,273.57 | 4,751.97 | 5,836.62 | 营业外收入 | 0.78 | 1.54 | 1.76 | 1.36 | 1.56 |
| 短期借款 | 129.05 | 299.28 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 6.14 | 9.04 | 6.01 | 7.07 | 7.37 |
| 应付票据及应付账款 | 389.15 | 580.41 | 744.07 | 875.92 | 1,158.86 | 利润总额 | 456.24 | 547.57 | 706.90 | 939.71 | 1,127.27 |
| 其他 | 356.13 | 219.15 | 604.01 | 416.07 | 570.18 | 所得税 | 89.87 | 95.96 | 123.88 | 164.68 | 197.55 |
| 流动负债合计 | 874.33 | 1,098.84 | 1,348.08 | 1,291.98 | 1,729.04 | 净利润 | 366.37 | 451.61 | 583.01 | 775.03 | 929.71 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | (26.31) | (24.40) | (24.84) | 15.50 | 18.59 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 392.68 | 476.01 | 607.86 | 759.53 | 911.12 |
| 其他 | 34.98 | 25.56 | 34.16 | 31.57 | 30.43 | 每股收益（元） | 1.95 | 2.37 | 3.02 | 3.78 | 4.53 |
| 非流动负债合计 | 34.98 | 25.56 | 34.16 | 31.57 | 30.43 | ||||||
| 负债合计 | 909.31 | 1,155.02 | 1,382.24 | 1,323.55 | 1,759.47 | ||||||
| 少数股东权益 | 40.37 | 90.33 | 73.00 | 83.80 | 96.76 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 201.27 | 201.12 | 201.01 | 201.01 | 201.01 | 成长能力 | 32.28% | 20.13% | 22.27% | 27.71% | 24.50% |
| 835.35 | 837.03 | 845.03 | 839.70 | 840.59 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 1,009.05 | 1,366.31 | 1,790.19 | 2,319.51 | 2,954.27 | 营业利润 | 18.97% | 20.25% | 28.12% | 32.94% | 19.85% |
| (15.98) | (12.92) | (17.90) | (15.60) | (15.47) | 36.73% | 21.22% | 27.70% | 24.95% | 19.96% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 2,070.06 | 2,481.86 | 2,891.34 | 3,428.42 | 4,077.15 | 获利能力 | 63.96% | 63.55% | 60.68% | 61.55% | 61.85% |
| 负债和股东权益总计 | 2,979.37 | 3,636.88 | 4,273.57 | 4,751.97 | 5,836.62 | 毛利率 | |||||
| 12.57% | 12.69% | 13.25% | 12.96% | 12.49% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 19.35% | 19.90% | 21.57% | 22.71% | 22.89% | ||||||
| ROIC | 71.24% | 54.13% | 53.05% | 248.58% | 91.17% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 366.37 | 451.61 | 607.86 | 759.53 | 911.12 | 资产负债率 | 30.52% | 31.76% | 32.34% | 27.85% | 30.15% |
| 75.17 | 87.79 | 57.19 | 57.19 | 57.19 | -49.88% | -45.02% | -82.57% | -64.62% | -88.67% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 8.54 | 9.19 | (11.92) | (11.67) | (12.40) | 流动比率 | 2.19 | 2.07 | 2.32 | 2.85 | 2.78 |
| 投资损失 | (2.12) | (1.77) | (1.34) | (1.74) | (1.62) | 速动比率 | 1.83 | 1.66 | 1.98 | 2.29 | 2.33 |
| 营运资金变动 | (331.61) | (415.28) | 826.48 | (757.83) | 680.67 | 营运能力 | 21.21 | 15.53 | 21.12 | 18.88 | 20.63 |
| 其它 | 119.62 | 200.01 | (3.84) | 25.32 | 5.05 | 应收账款周转率 | |||||
| 235.96 | 331.55 | 1,474.42 | 70.78 | 1,640.01 | 11.43 | 9.59 | 9.83 | 9.91 | 9.74 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | 14.25 | 157.92 | (8.60) | 2.59 | 1.14 | 总资产周转率 | 1.07 | 1.13 | 1.16 | 1.30 | 1.38 |
| 长期投资 | 7.53 | 43.49 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.95 | 2.37 | 3.02 | 3.78 | 4.53 |
| 其他 | (76.38) | (186.87) | (34.06) | (19.15) | 27.35 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (54.60) | 14.53 | (42.66) | (16.56) | 28.48 | 每股经营现金流 | 1.17 | 1.65 | 7.34 | 0.35 | 8.16 |
| 债权融资 | (121.13) | 98.58 | (247.44) | 13.48 | (2.11) | 每股净资产 | 10.10 | 11.90 | 14.02 | 16.64 | 19.80 |
| 股权融资 | (89.50) | (140.22) | (173.54) | (237.94) | (280.98) | 估值比率 | 92.41 | 76.23 | 59.70 | 47.77 | 39.83 |
| 其他 | 1.37 | (1.75) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (209.26) | (43.38) | (420.97) | (224.46) | (283.09) | 市净率 | 17.88 | 15.17 | 12.88 | 10.85 | 9.12 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 26.20 | 46.77 | 42.44 | 32.28 | 26.30 |
| (27.89) | 302.70 | 1,010.78 | (170.24) | 1,385.40 | EV/EBIT | 28.42 | 50.69 | 45.72 | 34.14 | 27.57 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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分析师声明
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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