经纬恒润评级新股专题覆盖：经纬恒润（2022年第29期）

股票代码 ：688326
股票简称 ：经纬恒润
报告名称 ：新股专题覆盖：经纬恒润（2022年第29期）
评级 ：
行业：汽车零部件

内容目录

一、经纬恒润 ..................................................................................................................................................... 3（一）基本财务状况 ................................................................................................................................... 3（二）行业情况 .......................................................................................................................................... 4（三）公司亮点 .......................................................................................................................................... 5（四）募投项目投入 ................................................................................................................................... 5（五）同行业上市公司指标对比 ................................................................................................................. 6（六）风险提示 .......................................................................................................................................... 7

图表目录

图 1：公司主要应用服务场景 ............................................................................................................................. 3 图 2：公司收入规模及增速变化 ......................................................................................................................... 4 图 3：公司归母净利润及增速变化 ..................................................................................................................... 4 图 4：公司销售毛利率及净利润率变化 .............................................................................................................. 4 图 5：公司 ROE 变化 ........................................................................................................................................ 4 图 6：汽车电子产品矩阵 .................................................................................................................................... 5

表 1：公司本次 IPO 募投项目投入 ..................................................................................................................... 6 表 2：同行业上市公司指标对比 ......................................................................................................................... 6

一、经纬恒润

公司专注于为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案 和高级别智能驾驶整体解决方案。公司业务覆盖电子系统研发、生产制造到运营服务的各个阶段，具体产品包括汽车电子产品、高端装备电子产品和汽车电子产品开发服务；其中，汽车电子产品 又可细分为智能驾驶电子产品、智能网联电子产品、车身和舒适域电子产品、底盘控制电子产品、新能源和动力系统电子产品等。

通过长期业务积累，公司形成了以包括一汽集团、中国重汽、上汽集团、广汽集团、纳威斯 达等国内外整车制造商和英纳法、安通林、博格华纳等国际知名汽车一级供应商为核心的汽车领 域客户群，同时获得了中国商飞、中国中车等高端装备领域客户和日照港等无人运输领域客户。

图 1：公司主要应用服务场景

资料来源：公司招股书，华金证券研究所

（一）基本财务状况

公司 2019-2021 年分别实现营业收入 18.45 亿元/24.79 亿元/32.62 亿元，YOY 依次为 19.91%/34.35%/31.61%, 三年营业收入的年复合增速 28.5%；实现归母净利润-0.60 亿元/0.74 亿元/1.46 亿元，YOY 依次为-387.2%/223.5%/98.37%，三年归母净利润的年复合增速 91.6%。

2021 年，公司主营按产品类型主要可分为四大部分，包括：电子产品（25.0 亿元，76.57%）、研发服务及解决方案（7.1 亿元，21.67%）、高级别智能驾驶整体解决方案（0.39 亿元，1.2%）、其他业务（0.18 亿元，0.55%）。其中，以 2021H1 年来看，电子产品中车身和舒适域电子产品、智能驾驶电子产品、智能网联电子产品等三个产品是收入贡献的主要来源，分别占收入比重 38.6%、25.31%和 15.92%。比较来看，2019 年开始，电子产品中的智能网联电子产品和智能 驾驶电子产品收入占比开始提升，而研发服务及解决方案收入占比则有所降低。

图 2：公司收入规模及增速变化

资料来源：Wind，华金证券研究所

图 3：公司归母净利润及增速变化

资料来源：Wind，华金证券研究所

图 4：公司销售毛利率及净利润率变化 图 5：公司 ROE 变化

资料来源：Wind，华金证券研究所

（二）行业情况

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资料来源：Wind，华金证券研究所

公司专注于为汽车、高端装备、无人运输等领域的客户提供电子产品、研发服务及解决方案 业务和高级别智能驾驶整体解决方案服务；所属行业或可归属为汽车电子行业。

汽车电子行业处于产业链中游，产业链上游行业主要为电子元器件、结构件和印制电路板等 行业，下游行业是整车制造业，最终在出行和运输服务等行业实现产品应用。随着汽车智能化、网联化和电动化趋势的发展，汽车的定位逐渐向“智能移动生活空间”转变，汽车电子渗透率与 市场规模不断提升；以乘用车为例，根据赛迪智库数据，乘用车汽车电子成本在整车成本中占比 由上世纪 70 年代的 3%已增至 2015 年的 40%左右，预计 2025 年有望达到 60%；同时，预计 到 2021 年全球汽车电子市场规模将达到 20,189 亿元，我国汽车电子市场规模将达到 8,894 亿 元。

而在汽车电子产品种类增多、复杂度提升、更新速度加快以及质量要求趋严的综合背景下，从汽车电子系统的设计开发、汽车电子产品的系统集成，到汽车电子系统的检测与验证，全流程 的汽车电子技术服务需求也不断增加。

图 6：汽车电子产品矩阵

资料来源：公司招股书，华金证券研究所

（三）公司亮点

1、公司是国内较早布局智能驾驶等相关业务的国内领先汽车电子服务商，受益于我国汽车

智联化、网联化趋势，相关业务有望保持较快增长。公司是目前国内少数能实现覆盖智能驾驶电

子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一；公司自 2010 年即开 始智能驾驶电子产品的研发工作，2016 年自主研发的 ADAS 系统成功在上汽荣威 RX5 车型进行 量产配套，打破了国外公司在该领域的垄断，至今公司已完成四代 ADAS 系统的迭代；同时，2015 年公司进入高级别智能驾驶业务领域，开发了单车智能解决方案、智能车队运营管理解决 方案和车-云数据中心解决方案，并已于多家厂商合作。产品市场份额上，根据佐思汽研的统计，2020 年公司 ADAS 产品装配量为 17.8 万辆，市场份额为 3.6%，为中国乘用车新车前视系统前 十名供应商中唯一一家本土企业；其中，在自主品牌乘用车市场中，公司 ADAS 产品市场份额 占比 16.7%，位居市场第二；重型牵引车（营运类）搭载市场份额占比达 30.44%，居市场首位。

2、公司产品线互为搭配，不仅有 ADAS、CAM、APCU 等主要产品在一汽集团、广汽集团、

中国重汽、英纳法等国内外知名汽车整车厂和国际知名汽车一级供应商实现配套量产，同时，

公司也有大量的产品已经定点、等待起量，预计新产品接续进入量产将推升公司业绩向好。从

公司招股书披露来看，智能驾驶电子多款产品正处于已定点阶段，包括车载高性能计算平台（HPC）在嬴彻科技、宝能汽车定点，毫米波雷达产品在江铃汽车、江淮汽车定点，APA 在上汽集团定

点；底盘电控系统产品中的线控制动系统已在长城控股定点、底盘域控制器已在蔚来汽车定点等。

（四）募投项目投入

公司本轮 IPO 募投资金拟投入 3 个项目及补充流动资金。

1、经纬恒润南通汽车电子生产基地项目：项目整体财务内部收益率（税后）为 26.02%，项目静态投资回收期（税后，含建设期）为 7.06 年。

表 1：公司本次 IPO 募投项目投入

资料来源：公司招股书，华金证券研究所

（五）同行业上市公司指标对比

公司 2021 年实现收入 32.6 亿元，同比增长 31.61%；实现归属于母公司净利润 1.46 亿元，同比增长 98.37%。根据公布初步预测，2022 年一季度，预计公司营业收入为 66,000 万元至 72,000 万元，较上年同期同比增长-9.41%至-1.18%；预计实现归属于母公司所有者的净利润为-4,000 万元至-2,000 万元，较上年同期同比增长-223.74%至-161.87%；预计实现扣除非经常性 损益后归属于母公司所有者的净利润为-8,000 万元至-6,000 万元，较上年同期同比增长-353.71% 至-290.28%，其中，2022 年 1-3 月非经常性损益主要为投资收益，由于 2022 年 3 月公司参股

子公司赛目科技进行增资扩股，持有赛目科技股权的公允价值相应增加形成。根据公司描述，

2022 年一季度公司业绩下滑的原因主要系下游商用车行业销量规模同期下降、人员规模增长导

致研发费用大幅增加、车规级芯片短缺及疫情影响。

经纬恒润相似的汽车电子智能驾驶领域同行业上市公司主要有德赛西威、光庭信息、华阳集

团、中科创达等；其中，德赛西威业务规模显著高于其他同行业上市公司。假设以上述公司来看

同行业状况，同行业上市公司平均收入规模（前三季度）为 31 亿元，平均毛利率为 33.47%，平均 PE-TTM（算术平均）为 75.1X。比较来看，公司收入体量与行业平均水平基本相当，但显

著低于德赛西威；公司毛利率则处于行业中位区间，高于德赛西威和华阳集团，但低于光庭信息

和中科创达。

表 2：同行业上市公司指标对比

资料来源：Wind，华金证券研究所

备注：军信股份财务数据更新至 2021 年.

（六）风险提示

存货跌价风险、毛利率波动风险、原材料价格波动及供给风险、智能驾驶政策风险、特别表

决权股份安排的风险等。

分析师声明
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