百亚股份评级买入公司简评报告：电商渠道增速靓丽，全年经营表现符合预期
股票代码 ：003006
股票简称 ：百亚股份
报告名称 ：公司简评报告：电商渠道增速靓丽，全年经营表现符合预期
评级 ：买入
行业：美容护理
| 电商渠道增速靓丽，全年经营表现符合预期 | |
| 评级：买入 | 百亚股份(003006)公司简评报告 | 2022.03.26 核心观点 |
陈梦
首席分析师
SAC 执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn
电话：010-81152649
⚫事件：公司发布 2021 年年度报告，全年实现营业收入 14.63 亿元，同 比+16.97%；实现归母净利润 2.28 亿元，同比+24.89%，实现扣非后归 母净利润 2.11 亿元，同比+16.83%。
点评：
| 褚远熙 | ⚫ | 加大费用投放力度致使下半年业绩增速下滑，全年经营表现符合预期。 | |||||
| 公司全年新品有序投放，且国内市场及电商渠道稳步发展，全年经营表 | |||||||
| 研究助理 | ⚫ | 现符合预期。从单季情况来看，公司 Q4 单季实现营收 3.79 亿元，同比 | |||||
| chuyuanxi@sczq.com.cn | |||||||
| +10.17%，增速受全国多地疫情反复影响较上半年有所放缓。Q4 单季实 | |||||||
| 电话：010-81152648 | |||||||
| 现归母净利润 0.55 亿元，同比+4.01%；实现扣非后归母净利润 0.50 亿 | |||||||
| 市场指数走势（最近 1 年） | |||||||
| 元，同比-1.06%。业绩增速下滑的原因主要为公司为加快全国市场开拓 | |||||||
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| 节奏，加大了品牌费用投放力度。我们认为随着公司收入规模持续增长 | |||||||
| 带动规模效应逐步释放，盈利能力有望逐步改善。 | |||||||
| 中高端产品占比持续提升，公司全年综合毛利率逆势增长。在原材料价 | |||||||
| 格大幅上涨趋势下，公司全年毛利率仍同比+2.05pcpts 至 44.71%，主要 | |||||||
| 原因为公司产品结构持续优化，中高端产品自由点卫生巾收入占公司卫 | |||||||
| 生巾收入比例超过 95%，成为业绩增长主要动力。期间费用率同比 | |||||||
| 资料来源：聚源数据 | +2.8pcpts 至 27.46%，主要为公司加大营销及研发投入力度，全年销售 | ||||||
| 公司基本数据 | 费用率+1.32pcpts 至 19.06%，管理及研发费用率+1.42pcpts 至 8.59%， | ||||||
| 最新收盘价（元） | 13.05 | 综合影响公司全年净利率同比+0.99pcpts 至 15.32%。 | |||||
| 一年内最高/最低价（元） | 29.02/12.80 | ⚫ | 经销渠道表现稳健，电商渠道增长亮眼。分渠道看，全年公司经销/KA/ | ||||
| 市盈率（当前） | 24.87 | 电商/ODM 渠道分别实现营业收入 8.57/2.66/2.10/1.30 亿元，分别同比 | |||||
| 市净率（当前） | 4.77 | ||||||
| 总股本（亿股） | 4.30 | +21.77%/+8.85%/+36.81%/-12.69%。电商渠道增速领先。同时，公司重 | |||||
| 总市值（亿元） | 56.16 | 视线上电商渠道建设，股权激励考核目标对电商渠道单独核算，预计公 | |||||
| 资料来源：聚源数据 | ⚫ | 司电商渠道 2022-2024 年实现收入 3.38/4.91/6.90 亿元，为公司收入增长 | |||||
| 相关研究 | 及全国市场开拓提供有力贡献。 | ||||||
| 投资建议：国内市场有序开拓，品牌力持续提升。考虑到公司为开拓全 | |||||||
| 百亚股份（003006）2021 年三季报点 | |||||||
| 评：费用投放增加致短期业绩承压， | ⚫ | 国市场提升品牌力加大费用投放力度为公司利润端带来的影响，我们下 | |||||
| 长期料将改善 | 调公司 2022/2023 年盈利预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别 | ||||||
| | 百亚股份（003006）2021 年中报点评： | ||||||
| 为 2.75/3.37/4.07 亿元（原 2022/2023 年预测值 3.03/3.77 亿元），对应当 | |||||||
| 产品升级&渠道深耕并举，盈利能力持 | |||||||
| 续提升 | 前市值 PE 分别为 20/17/14 倍，维持“买入”评级。 | ||||||
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| 风险提示：新市场拓展不及预期，行业竞争加剧，原料成本大幅波动。 | |||||||
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（亿元） | 14.63 | 18.17 | 22.18 | 26.81 |
| 同比增速（%） | 17.0% | 24.2% | 22.1% | 20.9% |
| 归母净利润（亿元） | 2.28 | 2.75 | 3.37 | 4.07 |
| 同比增速（%） | 24.9% | 20.4% | 22.6% | 21.0% |
| EPS(元/股) | 0.53 | 0.64 | 0.79 | 0.95 |
| PE（倍） | 24 | 20 | 17 | 14 |
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 917 | 871 | 948 | 1,098 | 经营活动现金流 | 197 | 353 | 348 | 409 |
| 现金 | 259 | 157 | 152 | 204 | 净利润 | 228 | 275 | 337 | 407 |
| 应收账款 | 折旧摊销 | 43 | 50 | 60 | 68 | ||||
| 134 | 132 | 169 | 210 | ||||||
| 其它应收款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 财务费用 | 0 | -2 | -2 | -2 |
| 预付账款 | 7 | 8 | 10 | 12 | 投资损失 | -13 | -12 | -12 | -12 |
| 存货 | 162 | 206 | 246 | 294 | 营运资金变动 | -59 | 46 | -29 | -46 |
| 其他 | 355 | 361 | 369 | 375 | 其它 | 2 | 1 | 1 | 1 |
| 非流动资产 | 636 | 936 | 1,126 | 1,248 | 投资活动现金流 | -58 | -350 | -250 | -190 |
| 长期投资 | 20 | 20 | 20 | 20 | 资本支出 | -118 | -350 | -250 | -190 |
| 固定资产 | 451 | 557 | 654 | 741 | 长期投资 | -20 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 66 | 59 | 53 | 48 | 其他 | 80 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 19 | 20 | 19 | 19 | 筹资活动现金流 | -129 | -105 | -103 | -167 |
| 资产总计 | 1,553 | 1,807 | 2,074 | 2,346 | 短期借款 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 流动负债 | 331 | 444 | 507 | 574 | 长期借款 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他 | -2 | 21 | 88 | 48 |
| 应付账款 | 现金净增加额 | -102 | -5 | 52 | |||||
| 164 | 215 | 256 | 303 | 10 | |||||
| 其他 | 65 | 65 | 65 | 65 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 8 | 8 | 8 | 8 | 成长能力 | 17.0% | 24.2% | 22.1% | 20.9% |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 8 | 8 | 8 | 8 | 营业利润 | 20.1% | 20.4% | 22.6% | 21.0% |
| 负债合计 | 339 | 452 | 515 | 582 | 归属母公司净利润 | 24.9% | 20.4% | 22.6% | 21.0% |
| 少数股东权益 | 1 | -4 | -9 | -16 | 获利能力 | 44.7% | 45.6% | 46.3% | 46.7% |
| 归属母公司股东权益 | 1,213 | 1,359 | 1,568 | 1,780 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 1,553 | 1,807 | 2,074 | 2,346 | 净利率 | 15.3% | 14.9% | 14.9% | 14.9% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 18.8% | 20.2% | 21.6% | 23.1% |
| 营业收入 | 1,463 | 1,817 | 2,218 | 2,681 | ROIC | 26.2% | 27.5% | 28.2% | 29.3% |
| 营业成本 | 809 | 989 | 1,191 | 1,428 | 偿债能力 | 21.8% | 25.0% | 25.0% | 25.0% |
| 营业税金及附加 | 14 | 18 | 22 | 26 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 279 | 364 | 456 | 559 | 净负债比率 | 0.8% | 0.7% | 0.6% | 0.5% |
| 研发费用 | 51 | 63 | 77 | 93 | 流动比率 | 2.8 | 2.0 | 1.9 | 1.9 |
| 管理费用 | 75 | 93 | 113 | 137 | 速动比率 | 2.3 | 1.5 | 1.4 | 1.4 |
| 财务费用 | -3 | -2 | -2 | -2 | 营运能力 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.1 |
| 资产减值损失 | -2 | -2 | -2 | -2 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | -1 | -1 | -1 | -1 | 应收账款周转率 | 12.9 | 13.6 | 14.7 | 14.1 |
| 投资净收益 | 13 | 13 | 13 | 13 | 应付账款周转率 | 5.1 | 5.2 | 5.1 | 5.1 |
| 营业利润 | 255 | 307 | 377 | 456 | 每股指标(元) | 0.53 | 0.64 | 0.79 | 0.95 |
| 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 | 每股经营现金 | 0.46 | 0.82 | 0.81 | 0.95 |
| 利润总额 | 255 | 307 | 377 | 456 | 每股净资产 | 2.82 | 3.16 | 3.64 | 4.14 |
| 所得税 | 31 | 37 | 46 | 56 | 估值比率 | 24 | 20 | 17 | 14 |
| P/E | |||||||||
| 净利润 | 224 | 270 | 331 | 400 | |||||
| 少数股东损益 | -4 | -5 | -6 | -7 | P/B | 5 | 4 | 4 | 3 |
| 归属母公司净利润 | 228 | 275 | 337 | 407 | |||||
| EBITDA | 295 | 356 | 435 | 522 | |||||
| EPS（元） | 0.53 | 0.64 | 0.79 | 0.95 |
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1
| 公司简评报告 证券研究报告 |
陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021 年 7 月加入首创证
券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。
褚远熙，轻工制造行业研究助理，香港中文大学硕士，2021 年 6 月加入首创证券。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |
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