同仁堂评级2021年年报点评：业绩符合预期，持续推进大品种战略
股票代码 ：600085
股票简称 ：同仁堂
报告名称 ：2021年年报点评：业绩符合预期，持续推进大品种战略
评级 ：
行业：中药
| 2022 年 03 月 27 日 | 当前价： 43.39 元 | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | ||
| 同仁堂（600085）医 药生物 | 目标价：——元（6 个月） |
业绩符合预期，持续推进大品种战略
| 投资要点 事件：公司 2021 全年实现营业收入 146 亿元，同比增长 13.9%，归母净利润 为 12.3 亿元，同比增长 19%。2021 年销售费用率为 18.8%，管理费用率为 9.2%，财务费用率为 0.2%，研发费率为 1.2%。业绩符合预期，实现稳健增 长。 医药工业贯彻大品种战略，大品种业绩显著。同仁堂以大品种为主，发展品种 为辅，推行“一区一策、一品一策”实施战略，主要通过经销商渠道销往市场 抵达终端，部分产品通过下属子公司同仁堂商业的零售药店实现销售。医药工 业 2021年度前五大系列产品实现营业收入 41.2亿元，同比增长 15.4%；其中 心脑血管类产品实现营业收入 36.3亿元，同比增长 19.7%，安宫牛黄丸列入新 冠防疫指南带动销量提升，2021年实现量价齐升。2021年 12月，安宫终端零 售价再次提升，达到 860元/粒，预计带动心脑血管类收入进一步提升。补益类 产品实现营业收入 14.6 亿元，同比减少 2.6%；清热类产品实现营业收入 5.2 亿元，同比增长 0.5%；妇科类产品实现营业收入 3.8亿元，同比增长 23.8%。 医药商业运营质量持续提升，稳定增长。同仁堂坚持发展“名店、名药、名 医”相结合的综合性药店及配套医疗机构，开店速度较去年有所提升。报告期 内同仁堂商业共设立零售门店 920 家，报告期内新设门店为 42 家，其中有 560 家设立了中医医疗诊所，有 699 家取得“医疗保险定点零售药店”资格，有医保定点药店占门店总数的 76%。医药商业板块 2021 年实现营业收入 82.4 亿元，同比增长 12.6%。 创新产品开发，推动产学研合作。2021年同仁堂聚焦生产经营、质量提出的实 际需求，围绕创新产品开发、名优品种培育、生产和质量攻关、溯源体系建 设、关键技术储备、炮制技术的传承发展等方面开展研究工作。包括继续开展 清脑宣窍滴丸在研中药创新药的临床研究，推进治疗缺血性脑中风的新药上 市；围绕公司空白领域或市场应用前景，推动中药溯源体系建设，启动 10 个 经典名方新产品研发；现已形成 16 个重点品种总体方案，启动同仁牛黄清心 丸、巴戟天寡糖胶囊等 14 个品种研究工作，深化与外部科研机构合作，促进 科研成果转化。2021年公司研发投入 3.2 亿元，同比增长 23.9%。 | 西 南证券研究发展中心 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：阮雯 电话：021-68416017 邮箱：rw@swsc.com.cn | ||||||
| 97% | 同仁堂 | 沪深300 | |||||
| 74% 51% 27% 4% | |||||||
| -19% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | 22/3 | |
| 数据来源：聚源数据 基 础数据 | |||||||
| 总股本(亿股) | 13.71 | ||||||
| 流通 A 股(亿股) | 13.71 | ||||||
| 52 周内股价区间(元) | 26.89-52.56 | ||||||
| 总市值(亿元) | 595.08 | ||||||
| 总资产(亿元) | 250.73 | ||||||
| 每股净资产(元) | 7.75 | ||||||
| 相 关研究 1. 同仁堂（600085）：百年御药量价齐 升，国企混改值得期待 (2022-02-16) | |||||||
盈利预测：预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.13 元、1.43 元、1.78元。
风险提示：原材料波动风险，医药行业政策变化风险。
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 14603.10 | 17729.39 | 20856.55 | 24528.85 |
| 增长率 | 13.86% | 21.41% | 17.64% | 17.61% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1227.37 | 1546.31 | 1962.49 | 2435.93 |
| 增长率 | 19.00% | 25.99% | 26.91% | 24.12% |
| 每股收益 EPS（元） | 0.89 | 1.13 | 1.43 | 1.78 |
| 净资产收益率 ROE | 11.34% | 11.35% | 11.90% | 12.34% |
| PE | 48 | 38 | 30 | 24 |
| PB | 3.57 | 3.15 | 2.76 | 2.42 |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
同仁堂（600085） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 14603.10 | 17729.39 | 20856.55 11255.63 223.17 | 24528.85 |
| 营业成本 | 7648.48 | 9488.48 | 13319.00 262.46 | |
| 营业税金及附加 | 154.87 | 189.70 | ||
| 销售费用 | 2748.39 | 3545.88 | 4067.03 | 4758.60 |
| 管理费用 | 1335.47 | 1702.02 | 2002.23 | 2281.18 |
| 财务费用 | 29.90 | 53.19 | 62.57 | 73.59 |
| 资产减值损失 | -222.22 | 80.00 | 80.00 | 80.00 |
| 投资收益 | 9.34 | 2.00 | 2.00 | 2.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 2328.43 | 2672.11 | 3167.93 | 3756.03 |
| 其他非经营损益 | -1.15 | -13.17 | -10.57 | -9.86 |
| 利润总额 | 2327.27 | 2658.95 | 3157.36 | 3746.16 |
| 所得税 | 436.51 | 512.64 | 594.87 | 710.23 |
| 净利润 | 1890.76 | 2146.31 | 2562.49 | 3035.93 |
| 少数股东损益 | 663.39 | 600.00 | 600.00 | 600.00 |
| 归属 母公 司 股东 净利润 | 1227.37 | 1546.31 | 1962.49 | 2435.93 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 1890.76 | 2146.31 | 2562.49 | 3035.93 |
| 折旧与摊销 | 396.17 | 407.94 | 415.19 | 420.03 |
| 财务费用 | 29.90 | 53.19 | 62.57 | 73.59 |
| 资产减值损失 | -222.22 | 80.00 | 80.00 | 80.00 |
| 经营营运资本变动 | 854.30 | -1535.93 | -770.18 | -1008.62 |
| 其他 | 477.50 | 55.27 | -103.12 | -94.32 |
| 经 营活动现金流净额 | 3426.41 | 1206.76 | 2246.95 | 2506.60 |
| 资本支出 | -42.30 | -40.00 | -40.00 | -40.00 |
| 其他 | -299.61 | 52.93 | 52.00 | 52.00 |
| 投 资活动现金流净额 | -341.91 | 12.93 | 12.00 | 12.00 |
| 短期借款 | 407.04 | -830.79 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 261.41 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | -13.58 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -2039.23 | -533.65 | -62.57 | -73.59 |
| 筹 资活动现金流净额 | -1384.37 | -1364.43 | -62.57 | -73.59 |
| 现金流量净额 | 1650.27 | -144.74 | 2196.39 | 2445.01 |
| 财务分析指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 9926.31 | 9781.57 | 11977.96 2769.25 | 14422.97 3246.84 | 成长能力 | |||||
| 应收和预付款项 | 1772.42 | 2407.03 | 销售收入增长率 | 13.86% | 21.41% | 17.64% | 17.61% | |||
| 存货 | 6169.09 | 7515.93 | 8962.39 | 10638.97 195.97 | 营业利润增长率 | 16.16% | 14.76% | 18.56% | 18.56% | |
| 其他流动资产 | 305.79 | 141.65 | 166.63 | 净利润增长率 | 16.98% | 13.52% | 19.39% | 18.48% | ||
| 长期股权投资 | 14.14 | 14.14 | 14.14 | 14.14 | EBITDA 增长率 | 15.07% | 13.75% | 16.36% | 16.57% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 4022.55 | 3683.85 | 3337.90 | 2987.10 | 毛利率 | 47.62% | 46.48% | 46.03% | 45.70% | |
| 无形资产和开发支出 | 777.71 | 762.99 | 748.26 | 733.54 | 三费率 | 28.17% | 29.90% | 29.40% | 29.00% | |
| 其他非流动资产 | 2084.81 | 2070.30 | 2055.80 | 2041.29 | 净利率 | 12.95% | 12.11% | 12.29% | 12.38% | |
| 资产总计 | 25072.84 | 26377.47 | 30032.32 0.00 | 34280.82 | ROE | 11.34% | 11.35% | 11.90% | 12.34% | |
| 短期借款 | 830.79 | 0.00 | 0.00 | ROA | 7.54% | 8.14% | 8.53% | 8.86% | ||
| 应付和预收款项 | 3812.30 | 4652.46 | 5561.70 | 6568.85 | ROIC | 20.90% | 24.36% | 26.01% | 28.31% | |
| 长期借款 | 744.63 | 744.63 | 744.63 | 744.63 | EBITDA/销售收入 | 18.86% | 17.67% | 17.48% | 17.33% | |
| 其他负债 | 3012.62 | 2068.09 | 2201.20 | 2356.63 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 8400.33 | 7465.18 | 8507.54 | 9670.11 | 总资产周转率 | 0.62 | 0.69 | 0.74 | 0.76 | |
| 股本 | 1371.47 | 1371.47 | 1371.47 | 1371.47 | 固定资产周转率 | 3.64 | 4.67 | 5.97 | 7.78 | |
| 资本公积 | 1992.92 | 1992.92 | 1992.92 | 1992.92 | 应收账款周转率 | 13.61 | 14.72 | 13.82 | 14.05 | |
| 留存收益 | 7313.06 | 8859.37 | 10821.86 14186.25 7338.54 | 13257.79 | 存货周转率 | 1.22 | 1.37 | 1.35 | 1.34 | |
| 归属母公司股东权益 | 10633.97 | 12223.75 | 16622.18 | 销售商品提供劳务收到现金 /营业收入 | 110.63% | — | — | — | ||
| 少数股东权益 | 6038.54 | 6688.54 | 7988.54 | 资本结构 | ||||||
| 股东权益合计 | 16672.50 | 18912.29 | 21524.78 30032.32 2023E 3645.69 | 24610.71 | 资产负债率 | 33.50% | 28.30% | 28.33% | 28.21% | |
| 负债和股东权益合计 | 25072.84 | 26377.47 | 34280.82 | 带息债务/总负债 | 18.75% | 9.97% | 8.75% | 7.70% | ||
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 2754.50 | 2022E 3133.24 | 2024E 4249.64 | 流动比率 | 2.88 | 3.70 | 3.73 | 3.76 | ||
| 速动比率 | 1.90 | 2.30 | 2.33 | 2.36 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | ||||||
| PE | 48.48 | 38.48 | 30.32 | 24.43 | 每股指标 | |||||
| PB | 3.57 | 3.15 | 2.76 | 2.42 | 每股收益 | 0.89 | 1.13 | 1.43 | 1.78 | |
| PS | 4.08 | 3.36 | 2.85 | 2.43 | 每股净资产 | 12.16 | 13.79 | 15.69 | 17.94 | |
| EV/EBITDA | 18.06 | 15.49 | 12.71 | 10.33 | 每股经营现金 | 2.50 | 0.88 | 1.64 | 1.83 | |
| 股息率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间 公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与 10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上 行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意 见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信 息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
| 黄滢 | 销售经理 | 18818215593 | 18818215593 | hying@swsc.com.cn | |
| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn |
| 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | ||
| 崔露文 | |||||
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn |
| 王兴 | 销售经理 | 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn |
| 张文锋 | 销售经理 | 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |
| 龚之涵 | 销售经理 | 15808001926 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |
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