康希诺评级买入新冠疫苗助力业绩放量，MCV产品矩阵带来新增长点
股票代码 ：688185
股票简称 ：康希诺
报告名称 ：新冠疫苗助力业绩放量，MCV产品矩阵带来新增长点
评级 ：买入
行业：生物制品
| 2022 年 03 月 27 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 261.86 元 | |
| 康希诺（688185）医 药生物 | 目标价：——元（6 个月） |
新冠疫苗助力业绩放量，MCV 产品矩阵带来新增长点
| 投资要点 事件：公司发布 2021年度报告，2021年全年实现营业收入 43亿元，同比上升 17175%；实现归母净利润 19.1亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润 18 亿元，同比扭亏为盈；实现经营活动现金流净额 20.5 亿元，同比扭亏为盈。 新冠疫苗助力公司实现业绩快速放量，打开国际化大门。1）分季度看，公司 | 西 南证券研究发展中心 | |||||||||||
| 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn | ||||||||||||
| Q1/Q2/Q3/Q4 | 元 | |||||||||||
| 单 | 季 | 度 | 收 | 入 | 分 | 别 | 为 | 4.7/16/10/12.1 | 亿 | |||
| （+11483%/-/+62200%/+6217%），单季度归母净利润分别为-0.1/9.5/4/5.8亿元 | ||||||||||||
（+39%/+1303%/+468%/+278%）。公司业绩除 Q3季度因上游供应链厂商问题 导致公司新冠疫苗产能有所影响以外，均处于持续增长之中。2022 年 2月公司 新冠疫苗获批用于国内市场的序贯接种，根据国务院联防联控机制公开数据估 计，目前国内加强针市场约有 5亿剂，预计公司 2022年在国内市场有望抢占加 强针市场份额，同时，公司疫苗目前已在海外多国获批出口使用，有望持续贡 献业绩增量。2）从盈利能力来看，2021年公司毛利率为 70%（+27.5pp），销 售费用率为 2.46%，管理费用率为 5.2%，研发费用率为 20.4%，财务费用率为-0.6%，销售净利率为 44.4%，由于营业收入显著增加，公司各项费用率水平有 数据来源：Wind
较大程度的下降。
| 公司脑膜炎疫苗管线正式形成，有望成为业绩新增长点。公司 MCV2 疫苗已于 2021M9 获批签发，MCV4 疫苗于 2021 年 12 月 29 日获批。公司 MCV2 疫苗 对比其他厂商安全性、免疫原性俱佳。MCV4 疫苗作为国内首个获批四价产品 预计未来几年不会有同类产品上市，公司先发优势明显。公司 MCV4 疫苗凭借 辉瑞销售团队+自主销售的模式，2022 年作为第一个完整销售年，有望实现快 速放量。同时，公司凭借新冠疫苗获得的大量现金流对研发投入持续加码，公 司在研管线重点布局重磅品种，如 13价肺炎疫苗处于临床Ⅲ期阶段，PBPV 疫 苗处于Ⅰa 期等均进展顺利，未来有望丰富公司产品品类。 盈利预测与投资建议。公司作为国内疫苗领域创新型研发企业，通过新冠疫苗 逐渐打开国内外市场，未来有望凭借丰富产品矩阵持续贡献业绩增量。我们结 合股权激励指引，预计 2022-2024 年 EPS 分别为 11.75 元、19.64 元、23.29 元。维持“买入”评级。 风险提示：新产品上市销售有低于预期风险；研发低于预期或研发失败风险； 新冠疫苗未来大幅降价的风险。 | 基 础数据 | |||||
| 总股本(亿股) | 2.47 | |||||
| 流通 A 股(亿股) | 1.99 | |||||
| 52 周内股价区间(元) | 202.12-798.00 | |||||
| 总市值(亿元) | 648 | |||||
| 总资产(亿元) | 118.74 | |||||
| 每股净资产(元) | 32.31 | |||||
| 相 关研究 | ||||||
3. 康希诺-U（688185）：新冠疫苗持续放 量，MCV 疫苗增长可期 (2021-10-29) 4. 康希诺-U（688185）：新冠疫苗快速放 量，股权激励彰显长期动力 (2021-08-31) | ||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 营业收入（百万元） | 4299.70 | 6968.16 | 9704.48 | 11628.40 | ||
| 增长率 | 17174.53% | 62.06% | 39.27% | 19.83% | ||
| 归属母公司净利润（百万元） | 1914.39 | 2908.65 | 4860.06 | 5762.71 | ||
| 增长率 | 382.65% | 51.94% | 67.09% | 18.57% | ||
| 每股收益 EPS（元） | 7.74 | 11.75 | 19.64 | 23.29 | ||
| 净资产收益率 ROE | 22.31% | 25.32% | 29.73% | 26.06% | ||
| PE | 34 | 22 | 13 | 11 | ||
| PB | 7.58 | 5.66 | 3.98 | 2.94 | ||
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
康希诺 （ 688185） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入 | 4299.70 | 6968.16 | 9704.48 11628.40 净利润 | 1907.09 | 2897.55 | 4841.52 | 5740.73 | ||
| 营业成本 | 1296.49 | 1901.77 | 2529.82 | 折旧与摊销 | 80.29 | 125.88 | 125.88 | 125.88 | ||
| 营业税金及附加 | 10.49 | 10.45 | 14.56 | 17.44 | 财务费用 | -25.18 | -118.46 | 0.00 | 0.00 | |
| 销售费用 | 105.82 | 515.09 | 728.19 | 902.89 | 资产减值损失 | -1.28 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 221.33 | 409.45 | 827.09 | 1122.36 | 经营营运资本变动 | 196.92 | 1439.33 | -1532.84 -81.09 | -996.66 | |
| 财务费用 | -25.18 | -118.46 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -107.85 | -80.94 | -81.12 | ||
| 资产减值损失 | -1.28 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 2050.00 | 4263.36 | 3353.47 | 4788.83 | |
| 投资收益 | 45.77 | 10.00 | 10.00 | 10.00 | 资本支出 | -1117.41 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 71.09 | 71.09 | 71.09 | 71.09 | 其他 | -1443.00 | 356.29 | 81.09 | 81.09 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 14.00 | 14.00 | 14.00 | 投 资活动现金流净额 | -2560.41 | 356.29 | 81.09 | 81.09 | |
| 营业利润 | 1940.80 | 3412.89 | 5699.91 | 6757.80 | 短期借款 | 990.68 | -990.68 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | -4.01 | -4.01 | -4.01 | -4.01 | 长期借款 | -50.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 1936.79 | 3408.89 | 5695.91 | 6753.80 | 股权融资 | 9.80 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 29.70 | 511.33 | 854.39 | 1013.07 | 支付股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 净利润 | 1907.09 | 2897.55 | 4841.52 | 5740.73 | 其他 | 603.14 | -2.83 | 0.00 | 0.00 | |
| 少数股东损益 | -7.30 | -11.10 | -18.54 | -21.99 | 筹 资活动现金流净额 | 1553.62 | -993.51 | 0.00 | 0.00 | |
| 归属母公司股东净利润 | 1914.39 | 2908.65 | 4860.06 | 5762.71 | 现金流量净额 | 1009.43 | 3626.15 | 3434.56 | 4869.93 | |
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 5645.03 | 2022E 9271.18 | 2023E 12705.74 4603.64 | 2024E 17575.66 4894.36 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 应收和预付款项 | 536.48 | 3335.40 | 销售收入增长率 | 17174.53% | 62.06% | 39.27% | 19.83% | |||
| 存货 | 875.62 | 950.73 | 1264.76 | 1461.37 | 营业利润增长率 | 387.86% | 75.85% | 67.01% | 18.56% | |
| 其他流动资产 | 2232.72 | 1985.08 | 2033.25 | 2067.12 | 净利润增长率 | 380.81% | 51.94% | 67.09% | 18.57% | |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA 增长率 | 430.96% | 71.37% | 70.33% | 18.16% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 1973.73 | 1864.20 | 1754.67 | 1645.14 | 毛利率 | 69.85% | 72.71% | 73.93% | 74.86% | |
| 无形资产和开发支出 | 198.31 | 181.95 | 165.60 | 149.25 | 三费率 | 7.02% | 11.57% | 16.03% | 17.42% | |
| 其他非流动资产 | 412.31 | 412.31 | 412.31 | 412.31 | 净利率 | 44.35% | 41.58% | 49.89% | 49.37% | |
| 资产总计 | 11874.19 | 18000.86 0.00 | 22939.97 0.00 | 28205.22 0.00 | ROE | 22.31% | 25.32% | 29.73% | 26.06% | |
| 短期借款 | 990.68 | ROA | 16.06% | 16.10% | 21.11% | 20.35% | ||||
| 应付和预收款项 | 1099.82 | 5139.65 | 4923.22 | 4251.15 | ROIC | 142.28% | 217.82% | 328.10% | 201.65% | |
| 长期借款 | 40.00 | 40.00 | 40.00 | 40.00 | EBITDA/销售收入 | 46.42% | 49.08% | 60.03% | 59.20% | |
| 其他负债 | 1195.80 | 1375.77 | 1689.80 | 1886.38 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 3326.30 | 6555.42 | 6653.01 | 6177.53 | 总资产周转率 | 0.46 | 0.47 | 0.47 | 0.45 | |
| 股本 | 247.45 | 247.45 | 247.45 | 247.45 | 固定资产周转率 | 6.83 | 6.35 | 9.82 | 13.23 | |
| 资本公积 | 6597.90 | 6597.90 | 6597.90 | 6597.90 | 应收账款周转率 | 47.76 | 5.92 | 3.68 | 3.74 | |
| 留存收益 | 1149.70 | 4058.35 | 8918.41 | 14681.12 21526.47 501.21 | 存货周转率 | 2.48 | 2.08 | 2.28 | 2.14 | |
| 归属母公司股东权益 | 7995.05 | 10903.70 541.74 | 15763.76 523.20 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 103.31% | — | — | — | ||
| 少数股东权益 | 552.84 | 资本结构 | ||||||||
| 股东权益合计 | 8547.88 | 11445.44 18000.86 2022E 3420.31 | 16286.96 22939.97 2023E 5825.79 | 22027.68 28205.22 2024E 6883.68 | 资产负债率 | 28.01% | 36.42% | 29.00% | 21.90% | |
| 负债和股东权益合计 | 11874.19 | 带息债务/总负债 | 30.99% | 0.61% | 0.60% | 0.65% | ||||
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 1995.91 | 流动比率 | 3.25 | 2.55 | 3.33 | 4.55 | ||||
| 速动比率 | 2.94 | 2.40 | 3.13 | 4.30 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | ||||||
| PE | 33.85 | 22.28 | 13.33 | 11.24 | 每股指标 | |||||
| PB | 7.58 | 5.66 | 3.98 | 2.94 | 每股收益 | 7.74 | 11.75 | 19.64 | 23.29 | |
| PS | 15.07 | 9.30 | 6.68 | 5.57 | 每股净资产 | 34.54 | 46.25 | 65.82 | 89.02 | |
| EV/EBITDA | 29.07 | 15.58 | 8.56 | 6.54 | 每股经营现金 | 8.28 | 17.23 | 13.55 | 19.35 | |
| 股息率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
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| 王兴 | 销售经理 | ||||
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| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
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| 张文锋 | 销售经理 | ||||
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| 龚之涵 | 销售经理 | ||||
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