超图软件评级买入业绩稳步提升，GIS龙头保持领先优势
发布时间： 2022年03月29日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300036
股票简称 ：超图软件
报告名称 ：业绩稳步提升，GIS龙头保持领先优势
评级 ：买入
行业：软件开发
| 计算机 | 证券研究报告—业绩评论 300036.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 20.82 板块评级:强于大市 股价表现 20% 10% 0% (10%) (20%) (30%) | 2022 年 3 月 27 日 超图软件 业绩稳步提升，GIS 龙头保持领先优势 公司发布 2021 年年报，实现营收 18.8 亿元（+16.5%）、净利润 2.9 亿元（+22.6%），扣非净利润 2.7 亿元（+21.7%）。公司费用管控效果提升，带动净利润快速增长。公司业绩符合预期，维持买入评级。 支撑评级的要点 | ||||||||||||||||
| | 业绩快速增长，GIS 龙头保持领先优势。报告期内，公司营收 18.8 亿元 | ||||||||||||||||
| （+16.5%），业绩实现快速增长。销售、管理费用同比增长 10.2%、16.2%，研发费用小幅下降 3.1%，主要系资本化研发支出占研发投入比例增加。公司整体费用增速小于收入增速，费用管控得力，净利润同比增长 22.6%。根据 ARC 的数据显示，公司在全球 GIS 市场份额位列第 3、亚洲 GIS 市 场上位列第 1。公司龙头地位稳固，持续保持领先优势。 | |||||||||||||||||
| Jan-00 | Feb-00 | Mar-00 | Apr-00 | May-00 | Jun-00 | Jul-00 | Aug-00 | Sep-00 | Oct-00 | Nov-00 | Dec-00 | ||||||
| xx股票 | xx指数 | ||||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | | 持续创新研发，打造元宇宙技术底座。报告期内，公司发布全新产品 | |||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | SuperMap GIS 10i(2021)，在三维可视化和三维交互体验方面，可为元宇宙、数字孪生、智慧城市等应用提供更丰富、更逼真的视觉感和体验感。公 司在数字孪生、元宇宙等领域的 GIS 应用研发为日后突破战略性关键核 心技术打下了坚实的基础。 | |||||||||||||
| 绝对 | (31.6) (13.4) (30.6) | 19.1 | |||||||||||||||
| 相对深证成指 | (13.3) | (3.4) (12.7) | 29.2 | ||||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 490 | ||||||||||||||||
| 流通股 (%) | 81 | | 行业信创持续深化，生态建设进一步完善。公司产品已与鲲鹏、飞腾、 | ||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 10,192 | ||||||||||||||||
| 龙芯、申威、海光、兆芯、景嘉微 7 种 CPU、12 种操作系统、19 种数据 库的对接测试适配已完成。其中 SuperMap iServer 10i 于 2021 年 3 月获得 鲲鹏 Huawei Validated 认证，标志着 SuperMap GIS 基于鲲鹏全栈方案完成 全栈移植、调优，并实现性能提升验证要求的技术认证。随着行业信创 的持续推进，公司 GIS 信创生态建设将进一步完善。 估值 | |||||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 397 | ||||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | ||||||||||||||||
| 主要股东(%) | |||||||||||||||||
| 钟耳顺 | 10 | ||||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 25 日收市价为标准 相关研究报告 | |||||||||||||||||
| | 预计 2022-2024 年净利润为 3.51、4.34 和 5.66 亿元，EPS 为 0.72、0.89 和 | ||||||||||||||||
《超图软件：具元宇宙底座能力，业绩与景气 度快速向上》20211109
《超图软件：Q1 预增，GIS 市场空间正在跃迁》20210329
《超图软件：GIS 需求有度，投资价值重现》20210224
1.16 元（考虑到疫情因素对公司项目实施、回款的影响，下修 17%~22%），对应 PE 分别为 29X、24X 和 18X，维持买入评级。
评级面临的主要风险
营收增速不及预期；技术突破不及预期；信创政策推进不及预期。
投资摘要
| 中银国际证券股份有限公司 | 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 销售收入 (人民币百万) | 1,610 | 1,875 | 2,478 | 3,077 | 3,724 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | ||||||
| 变动 (%) | (7) | 16 | 32 | 24 | 21 | |
| 计算机 : 软件开发 | 净利润 (人民币百万) | 235 | 288 | 351 | 434 | 566 |
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.479 | 0.587 | 0.718 | 0.887 | 1.156 | |
| 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 | 变动 (%) | (1.6) | 22.6 | 22.1 | 23.7 | 30.3 |
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 43.4 | 35.4 | 0.866 | 1.137 | n.a. | |
| 调整幅度 (%) | (17.1) | (22.0) | n.a. | |||
| sirui.yang@bocichina.com | ||||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 29.0 | 23.5 | 18.0 | |||
| 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 | ||||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 44.4 | 56.5 | 25.7 | (50.4) | 12.5 | |
| 每股现金流量 (人民币) | 0.47 | 0.37 | 0.81 | (0.41) | 1.66 | |
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 26.5 | 18.1 | 16.5 | 13.0 | 9.9 | |
| 每股股息 (人民币) | 0.048 | 0.056 | 0.070 | 0.086 | 0.113 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 2021 业绩摘要
| (人民币，百万) | 2020 | 2021 | 同比变动(%) |
| 营业收入 | 1610.05 | 1875.09 | 16.46 |
| 营业成本 | 675.16 | 793.27 | 17.49 |
| 税金及附加 | 13.15 | 13.39 | 1.78 |
| 销售费用 | 242.86 | 267.70 | 10.23 |
| 管理费用 | 202.14 | 234.82 | 16.17 |
| 研发费用 | 224.23 | 217.30 | （3.09） |
| 财务费用 | （5.51） | （9.89） | 79.58 |
| 资产减值损失 | (0.48) | （1.01） | 108.68 |
| 投资净收益 | 6.19 | 9.14 | 47.63 |
| 公允价值变动净收益 | - | - | - |
资料来源：公司公告，中银证券
| 2022 年 3 月 27 日 | 超图软件 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 销售收入 | 1,610 | 1,875 | 2,478 | 3,077 | 3,724 |
| 销售成本 | (692) | (812) (1,075) (1,342) (1,618) | |||
| 经营费用 | (575) | (576) | (895) (1,119) (1,372) | ||
| 息税折旧前利润 | 343 | 487 | 508 | 616 | 734 |
| 折旧及摊销 | (65) | (64) | (74) | (75) | (76) |
| 经营利润 (息税前利润) | 278 | 423 | 434 | 541 | 659 |
| 净利息收入/(费用) | 13 | 22 | 30 | 41 | 49 |
| 其他收益/(损失) | 38 | 44 | 49 | 57 | 65 |
| 税前利润 | 263 | 317 | 387 | 479 | 624 |
| 所得税 | (29) | (31) | (38) | (48) | (62) |
| 少数股东权益 | (0) | (2) | (3) | (3) | (4) |
| 净利润 | 235 | 288 | 351 | 434 | 566 |
| 核心净利润 | 236 | 289 | 352 | 435 | 567 |
| 每股收益 (人民币) | 0.479 | 0.587 | 0.718 | 0.887 | 1.156 |
| 核心每股收益 (人民币) | 0.481 | 0.590 | 0.719 | 0.889 | 1.158 |
| 每股股息 (人民币) | 0.048 | 0.056 | 0.070 | 0.086 | 0.113 |
| 收入增长(%) | (7) | 16 | 32 | 24 | 21 |
| 息税前利润增长(%) | 10 | 52 | 3 | 25 | 22 |
| 息税折旧前利润增长(%) | 11 | 42 | 4 | 21 | 19 |
| 每股收益增长(%) | (2) | 23 | 22 | 24 | 30 |
| 核心每股收益增长(%) | (2) | 23 | 22 | 24 | 30 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 263 | 317 | 387 | 479 | 624 |
| 折旧与摊销 | 65 | 64 | 74 | 75 | 76 |
| 净利息费用 | (7) | (12) | (16) | (23) | (26) |
| 运营资本变动 | (32) | 8 | (111) | (176) | (189) |
| 税金 | (29) | (34) | (38) | (48) | (62) |
| 其他经营现金流 | (30) | (163) | 101 | (509) | 392 |
| 经营活动产生的现金流 | 230 | 180 | 397 | (202) | 814 |
| 购买固定资产净值 | 22 | 47 | 37 | 49 | 43 |
| 投资减少/增加 | 7 | 9 | 8 | 8 | 8 |
| 其他投资现金流 | (28) | (676) | (74) | (98) | (86) |
| 投资活动产生的现金流 | 1 | (620) | (29) | (40) | (35) |
| 净增权益 | (24) | (28) | (34) | (42) | (55) |
| 净增债务 | (101) | 6 | 17 | 29 | (72) |
| 支付股息 | 24 | 28 | 34 | 42 | 55 |
| 其他融资现金流 | 124 | 726 | 61 | 657 | (35) |
| 融资活动产生的现金流 | 24 | 732 | 79 | 686 | (107) |
| 现金变动 | 254 | 293 | 446 | 443 | 672 |
| 期初现金 | 846 | 1,098 | 1,387 | 1,833 | 2,276 |
| 公司自由现金流 | 231 | (439) | 367 | (243) | 779 |
| 权益自由现金流 | 125 | (443) | 373 | (227) | 688 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 21.3 | 26.0 | 20.5 | 20.0 | 19.7 | |||
| 现金及现金等价物 | 1,098 | 1,387 | 1,833 | 2,276 | 2,948 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 714 | 834 | 1,274 | 1,305 | 1,840 | 息税前利润率(%) | 17.2 | 22.6 | 17.5 | 17.6 | 17.7 |
| 库存 | 326 | 487 | 310 | 858 | 447 | 税前利润率(%) | 16.3 | 16.9 | 15.6 | 15.6 | 16.7 |
| 其他流动资产 | 9 | 7 | 18 | 11 | 26 | 净利率(%) | 14.6 | 15.3 | 14.2 | 14.1 | 15.2 |
| 流动资产总计 | 2,245 | 3,371 | 4,099 | 5,109 | 5,922 | 流动性 | 1.6 | 2.1 | 2.1 | 2.8 | 2.8 |
| 固定资产 | 240 | 254 | 237 | 233 | 232 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 195 | 241 | 222 | 201 | 169 | 利息覆盖率(倍) | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 197 | 247 | 259 | 252 | 255 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 632 | 743 | 718 | 686 | 656 | 速动比率(倍) | 1.4 | 1.8 | 2.0 | 2.3 | 2.6 |
| 总资产 | 3,585 | 4,823 | 5,524 | 6,503 | 7,285 | 估值 | 43.4 | 35.4 | 29.0 | 23.5 | 18.0 |
| 应付帐款 | 169 | 268 | 385 | 383 | 571 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 7 | 6 | 42 | 71 | 0 | 核心业务市盈率(倍) | 43.3 | 35.3 | 28.9 | 23.4 | 18.0 |
| 其他流动负债 | 1,237 | 1,347 | 1,500 | 1,376 | 1,536 | 市净率 (倍) | 4.6 | 3.2 | 2.8 | 2.2 | 2.0 |
| 流动负债总计 | 1,412 | 1,621 | 1,926 | 1,829 | 2,107 | 价格/现金流 (倍) | 44.4 | 56.5 | 25.7 | (50.4) | 12.5 |
| 长期借款 | 3 | 1 | 1 | 1 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 26.5 | 18.1 | 16.5 | 13.0 | 9.9 |
| 其他长期负债 | 25 | 29 | 27 | 28 | 27 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 490 | 490 | 490 | 490 | 490 | 周转率 | 88.2 | 182.8 | 135.4 | 158.9 | 147.1 |
| 储备 | 1,702 | 2,692 | 3,088 | 4,166 | 4,677 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 2,192 | 3,181 | 3,577 | 4,655 | 5,166 | 应收帐款周转天数 | 159.9 | 150.7 | 155.3 | 153.0 | 154.1 |
| 少数股东权益 | (4) | (4) | (7) | (10) | (15) | 应付帐款周转天数 | 53.1 | 42.5 | 48.1 | 45.5 | 46.7 |
| 总负债及权益 | 3,585 | 4,823 | 5,524 | 6,503 | 7,285 | 回报率 | |||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 4.48 | 6.50 | 7.31 | 9.51 | 10.55 |
| 每股有形资产 (人民币) | 4.08 | 6.01 | 6.85 | 9.10 | 10.21 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (2.22) | (2.82) | (3.66) | (4.50) | (6.02) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 10.0 | 9.6 | 9.8 | 9.7 | 9.7 |
| 净资产收益率 (%) | 10.9 | 10.7 | 10.4 | 10.6 | 11.5 |
| 资产收益率 (%) | 7.4 | 9.1 | 7.6 | 8.1 | 8.6 |
| 已运用资本收益率(%) | 2.7 | 2.7 | 2.6 | 2.6 | 2.9 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 27 日 | 超图软件 | 3 |
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观 性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务 权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 27 日 | 超图软件 | 4 |
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