万润股份评级买入业绩符合预期，拟投建新材料项目
发布时间： 2022年03月29日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：002643
股票简称 ：万润股份
报告名称 ：业绩符合预期，拟投建新材料项目
评级 ：买入
行业：电子化学品
| 化工 | 证券研究报告—业绩评论 002643.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 18.88 板块评级:强于大市 股价表现 44% 31% 19% 6% (6%) (19%) | 2022 年 3 月 27 日 万润股份 业绩符合预期，拟投建新材料项目 业绩符合预期。公司 2021 年全年实现营业收入 43.59 亿元，同比增长 49.36%；实现归母净利 润 6.27 亿元，同比增长 24.16%，预计向全体股东每 10 股派发现金红利 2.55 元（含税）。公 司 2022 年一季度预计实现归母净利润 2.1-2.5 亿元，同比增长 59.38%-89.74%。公司拟投资 18.05 亿元用于扩增公司电子信息材料、特种工程材料及新能源材料产能，其中电子信息材料 1,150 吨/年，特种工程材料 6,500 吨/年，新能源材料 250 吨/年。 支撑评级的要点 | ||||||||||||||||||||||||||
| | MP Biomedicals,LLC 新冠抗原快速检测试剂盒产品销售快速增长使营收增速显著高于利润 | ||||||||||||||||||||||||||
| 增速。分产品看，公司功能性材料产品 2021 全年实现营业收入 27.5 亿元，同比增长 20.5%；毛利率为 42.12%，同比下降 2.8pcts。公司大健康产品 2021 全年实现营业收入 15.7 亿元，同 比增长 156.17%；毛利率为 26.5%，同比下降 18.7pcts。报告期内，公司境外子公司 MP 公司 新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚等地区和国家完成注册并实现销售，为全 球抗击疫情做出贡献。MP 公司 2021 全年实现营业收入 13.95 亿元，同比增长 181%；实现 净利润 1.43 亿元，同比增长 107%。报告期内原材料价格大幅上涨，MP 新冠抗原快速检测 试剂盒产品毛利率低于公司其他产品的综合毛利率水平是公司大健康业务毛利率下降的 主要原因。公司 2021 年全年管理费用约 3.07 亿元，同比上涨 33.5%，主要由于报告期内实 施限制性股票激励计划的费用摊销、以及职工薪酬、折旧等费用增加。 | |||||||||||||||||||||||||||
| Mar-21 | Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | ||||||||||||||||
| 万润股份 | 深圳成指 | | 多项目推进，产能稳步提升。报告期内，公司于 2018 年启动的沸石系列环保材料建设项 | ||||||||||||||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | 目的两个 ZB 系列车用沸石生产车间已分别于 2021 年上半年和下半年达到预定可使用状 态，两个车间理论产能合计约 4,000 吨/年。公司位于万润工业园一期的功能性材料新车间（B01 车间）于 2021 下半年投入使用，一定程度上缓解了公司电子信息材料产能不足的问 题。公司 B02 车间于报告期内完成 GMP 认证，未来投入使用将有效缓解公司医药产品产能 不足的问题。同时，公司“年产 65 吨光刻胶树脂系列产品项目”和“万润工业园二期 C01 项目”获得环评批复，“万润工业园一期项目”通过环保竣工验收。公司环保沸石材料、液晶材料产销量稳定增长，OLED 材料、光刻胶及 PI 材料、医药中间体等不断实现突破，业绩有望持续高增。 | ||||||||||||||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | ||||||||||||||||||||||||
| 绝对 | (17.9) | (7.4) (18.5) | 15.0 | ||||||||||||||||||||||||
| 相对深证成指 | 0.5 | 2.6 | (0.6) | 25.1 | |||||||||||||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 930 | ||||||||||||||||||||||||||
| 流通股 (%) | 96 | ||||||||||||||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 17,565 | ||||||||||||||||||||||||||
| | 拟投建新材料项目，多领域积极布局。公司拟投资 18.05 亿元用于中节能万润（蓬莱）新 | ||||||||||||||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 103 | ||||||||||||||||||||||||||
| 材料一期建设项目，主要包括电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加 材料、热塑性聚酰亚胺材料、新能源电池用电解液添加剂等。项目预计 24 个月建设完成，建设完成后预计第 4 年及以后年度全部达产，项目完全达产年度可实现营业收入约 17.50 亿元，净利润约 3.1 亿元。公司凭借在有机合成领域积累的丰富技术经验，不断在电子、环保、医药等材料领域积极布局，跨领域赋能。 估值 | |||||||||||||||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | ||||||||||||||||||||||||||
| 主要股东(%) | |||||||||||||||||||||||||||
| 中国节能环保集团有限公司 | 26 | ||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 25 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 化工: 基础化工 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：李熹凌 xiling.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080050 | |||||||||||||||||||||||||||
| | 业绩符合预期，多项目稳步推进，预计 2022-2024 年每股收益分别为 0.94 元、1.10 元、1.22 | ||||||||||||||||||||||||||
| 元，对应 PE 分别为 20.2 倍、17.2 倍、15.4 倍。维持买入评级。评级面临的主要风险 | |||||||||||||||||||||||||||
| | 项目投产不及预期；产品价格大幅波动、汇率风险。 | ||||||||||||||||||||||||||
| 投资摘要 | |||||||||||||||||||||||||||
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||||||||||||
| 销售收入 (人民币百万) | 2,918 | 4,359 | 5,278 | 5,366 | 5,892 | ||||||||||||||||||||||
| 变动 (%) | 2 | 49 | 21 | 2 | 10 | ||||||||||||||||||||||
| 净利润 (人民币百万) | 505 | 627 | 871 | 1,019 | 1,138 | ||||||||||||||||||||||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.543 | 0.674 | 0.936 | 1.095 | 1.223 | ||||||||||||||||||||||
| 变动 (%) | (2.7) | 24.2 | 39.0 | 16.9 | 11.7 | ||||||||||||||||||||||
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 0.975 | 1.153 | . | ||||||||||||||||||||||||
| 调整幅度 (%) | (4.0) | (5.0) | . | ||||||||||||||||||||||||
| 全面摊薄市盈率(倍) | 34.8 | 28.0 | 20.2 | 17.2 | 15.4 | ||||||||||||||||||||||
| 价格/每股现金流量(倍) | 31.4 | 16.8 | 27.5 | 12.6 | 25.8 | ||||||||||||||||||||||
| 每股现金流量 (人民币) | 0.60 | 1.12 | 0.69 | 1.50 | 0.73 | ||||||||||||||||||||||
| 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 18.0 | 18.7 | 15.2 | 12.5 | 11.2 | ||||||||||||||||||||||
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1.公司财务报告摘要
| （百万元） | 2020 | 2021 | 同比增长(%) |
| 一、营业总收入 | 2918.11 | 4358.52 | 49.36 |
| 二、营业总成本 | 2278.79 | 3571.34 | 56.72 |
| 其中：营业成本 | 1608.45 | 2768.23 | 72.11 |
| 营业税金及附加 | 21.07 | 30.80 | 46.21 |
| 销售费用 | 113.61 | 128.89 | 13.45 |
| 管理费用 | 229.87 | 306.81 | 33.47 |
| 研发费用 | 249.88 | 295.32 | 18.19 |
| 财务费用 | 55.92 | 41.28 | (26.18) |
| 资产减值损失 | (37.58) | (61.91) | -- |
| 三、其他经营收益 | 27.69 | 36.99 | 33.56 |
| 公允价值变动收益 | 0.33 | 1.51 | 353.41 |
| 投资收益 | 4.76 | 9.90 | 108.02 |
| 四、营业利润 | 633.34 | 768.83 | 21.39 |
| 加：营业外收入 | 2.58 | 3.43 | 32.87 |
| 减：营业外支出 | 5.54 | 5.05 | (8.78) |
| 五、利润总额 | 630.38 | 767.20 | 21.70 |
| 减：所得税 | 79.19 | 77.14 | (2.59) |
| 六、净利润 | 551.19 | 690.06 | 25.19 |
| 减：少数股东损益 | 46.48 | 63.40 | 36.40 |
| 七、归属母公司净利润 | 504.71 | 626.66 | 24.16 |
资料来源：公司公告，万得，中银证券
| 2022 年 3 月 27 日 | 万润股份 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 2,918 | 4,359 | 5,278 | 5,366 | 5,892 | |
| (1,630) (2,799) (3,316) (3,242) (3,542) | |||||
| (314) | (638) | (839) | (777) | (806) | |
| 974 | 921 | 1,123 | 1,347 | 1,544 | |
| (239) | (30) | (68) | (115) | (162) | |
| 735 | 891 | 1,055 | 1,232 | 1,382 | |
| (56) | (41) | (12) | (9) | (11) | |
| 30 | 47 | 28 | 29 | 29 | |
| 630 | 767 | 1,071 | 1,253 | 1,399 | |
| (79) | (77) | (135) | (157) | (176) | |
| 46 | 63 | 66 | 77 | 86 | |
| 505 | 627 | 871 | 1,019 | 1,138 | |
| 504 | 626 | 871 | 1,019 | 1,138 | |
| 0.543 | 0.674 | 0.936 | 1.095 | 1.223 | |
| 0.542 | 0.673 | 0.937 | 1.095 | 1.223 | |
| 0.200 | 0.255 | 0.337 | 0.394 | 0.440 | |
| 2 | 49 | 21 | 2 | 10 | |
| 6 | 21 | 18 | 17 | 12 | |
| 5 | (5) | 22 | 20 | 15 | |
| (3) | 24 | 39 | 17 | 12 | |
| (3) | 24 | 39 | 17 | 12 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 630 | 767 | 1,071 | 1,253 | 1,399 |
| 折旧与摊销 | 239 | 30 | 68 | 115 | 162 |
| 净利息费用 | 56 | 41 | 12 | 9 | 11 |
| 运营资本变动 | (278) | 312 | (290) | 133 | (367) |
| 税金 | (33) | (14) | (135) | (157) | (176) |
| 其他经营现金流 | (55) | (92) | (89) | 47 | (350) |
| 经营活动产生的现金流 | 559 | 1,045 | 638 | 1,399 | 680 |
| 购买固定资产净值 | 160 | (8) | 520 | 720 | 820 |
| 投资减少/增加 | 52 | 23 | 15 | 15 | 15 |
| 其他投资现金流 | (1,181) | (817) | (958) (1,440) (1,640) | ||
| 投资活动产生的现金流 | (968) | (802) | (423) | (705) | (805) |
| 净增权益 | (186) | (237) | (314) | (367) | (410) |
| 净增债务 | 325 | (53) | (126) | 68 | 0 |
| 支付股息 | 186 | 237 | 314 | 367 | 410 |
| 其他融资现金流 | (35) | 56 | (76) | (375) | (421) |
| 融资活动产生的现金流 | 290 | 3 | (202) | (307) | (421) |
| 现金变动 | (120) | 246 | 13 | 387 | (546) |
| 期初现金 | 704 | 555 | 779 | 792 | 1,178 |
| 公司自由现金流 | (410) | 243 | 215 | 694 | (125) |
| 权益自由现金流 | (29) | 231 | 101 | 770 | (114) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 33.4 | 21.1 | 21.3 | 25.1 | 26.2 | |||
| 现金及现金等价物 | 555 | 779 | 792 | 1,178 | 632 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 565 | 386 | 554 | 401 | 647 | 息税前利润率(%) | 25.2 | 20.5 | 20.0 | 23.0 | 23.4 |
| 库存 | 1,193 | 1,505 | 1,501 | 1,437 | 1,771 | 税前利润率(%) | 21.6 | 17.6 | 20.3 | 23.3 | 23.7 |
| 其他流动资产 | 12 | 76 | 35 | 33 | 41 | 净利率(%) | 17.3 | 14.4 | 16.5 | 19.0 | 19.3 |
| 流动资产总计 | 2,914 | 3,518 | 3,486 | 3,656 | 3,705 | 流动性 | 2.9 | 2.5 | 3.1 | 2.8 | 3.1 |
| 固定资产 | 2,596 | 3,120 | 3,579 | 4,193 | 4,859 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 410 | 402 | 399 | 395 | 389 | 利息覆盖率(倍) | 13.2 | 21.6 | 86.0 | 144.9 | 122.1 |
| 其他长期资产 | 91 | 177 | 93 | 93 | 93 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 3,098 | 3,699 | 4,071 | 4,680 | 5,341 | 速动比率(倍) | 1.7 | 1.4 | 1.8 | 1.7 | 1.6 |
| 总资产 | 6,667 | 7,876 | 8,212 | 8,988 | 9,696 | 估值 | 34.8 | 28.0 | 20.2 | 17.2 | 15.4 |
| 应付帐款 | 383 | 670 | 569 | 588 | 481 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 418 | 120 | 215 | 418 | 418 | 核心业务市盈率(倍) | 34.8 | 28.0 | 20.2 | 17.2 | 15.4 |
| 其他流动负债 | 221 | 628 | 328 | 289 | 290 | 市净率 (倍) | 3.4 | 3.0 | 2.7 | 2.5 | 2.3 |
| 流动负债总计 | 1,022 | 1,418 | 1,112 | 1,295 | 1,189 | 价格/现金流 (倍) | 31.4 | 16.8 | 27.5 | 12.6 | 25.8 |
| 长期借款 | 111 | 338 | 135 | 0 | 0 | 企业价值/息税折旧前利 | 18.0 | 18.7 | 15.2 | 12.5 | 11.2 |
| 其他长期负债 | 63 | 91 | 63 | 63 | 63 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 930 | 930 | 930 | 930 | 930 | 周转率 | 265.5 | 175.9 | 165.4 | 165.4 | 165.3 |
| 储备 | 4,257 | 4,933 | 5,491 | 6,142 | 6,871 | 存货周转天数 | |||||
| 股东权益 | 5,187 | 5,863 | 6,421 | 7,073 | 7,801 | 应收帐款周转天数 | 60.4 | 39.8 | 32.5 | 32.5 | 32.5 |
| 少数股东权益 | 308 | 415 | 481 | 558 | 643 | 应付帐款周转天数 | 48.5 | 44.1 | 42.8 | 39.4 | 33.1 |
| 总负债及权益 | 6,667 | 7,876 | 8,212 | 8,988 | 9,696 | 回报率 | |||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 5.58 | 6.30 | 6.90 | 7.60 | 8.39 |
| 每股有形资产 (人民币) | 5.13 | 5.87 | 6.47 | 7.18 | 7.97 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (0.03) | (0.35) | (0.47) | (0.82) | (0.23) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 36.9 | 37.9 | 36.0 | 36.0 | 36.0 |
| 净资产收益率 (%) | 10.2 | 11.3 | 14.2 | 15.1 | 15.3 |
| 资产收益率 (%) | 10.2 | 11.0 | 11.5 | 12.5 | 12.9 |
| 已运用资本收益率(%) | 2.3 | 2.5 | 3.1 | 3.3 | 3.4 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 3 月 27 日 | 万润股份 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 3 月 27 日 | 万润股份 | 4 |
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