洁特生物评级买入深度报告：国产替代空间广阔 国内龙头大有可为

股票代码 ：688026
股票简称 ：洁特生物
报告名称 ：深度报告：国产替代空间广阔 国内龙头大有可为
评级 ：买入
行业：塑料制品

医药生物行业

邮箱：whm2@dgzq.com.cn

◼公司销售以ODM为主、经销为辅。公司销售模式主要包括ODM、经销和直

耗材细分领域的专有集成技术。公司主要核心技术除“高速高精度挤出 成型技术”、“移液管自动化生产工艺与技术”来源于合作研发，其余 应用的核心技术亦均来源于自主研发。在高分子材料改性技术方面，公 股价走势 司的超亲水细胞培养表面制备关键技术、高分子材料温敏改性技术、超 疏水表面制备关键技术等核心技术，已达到国内领先、国际先进水平。

在高分子材料加工技术方面，公司的细胞灌流培养控制技术、高精密注 塑技术等核心技术，已达到国内领先水平。

◼公司产品质量已达到国际先进水平。基于公司掌握的先进的高分子材料 加工技术，并实施严格的质量控制，通过先进的检验手段以及完善的产

资料来源：东莞证券研究所，Wind

品检验体系，保证公司产品质量达到国际先进水平。公司产品主要技术 参数无菌保证水平、无酶保证水平、细菌内毒素含量、金属元素浓度等，与国内外同行业公司相比处于行业领先水平。比如公司细胞培养瓶无菌

合增长率为 15.3%。预计到2023年将增长至150.8亿元，2018-2023

本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。

张。未来国际市场收入有望保持快增。国内市场国产替代空间广阔，公司有望受益。预计公司2021-2022年EPS分别为1.73元和2.29元，目 前股价对应PE分别为36倍和27倍，维持对公司的“推荐”评级。

◼风险提示。原材料价格波动、汇率波动、海外及国内市场拓展、技术 升级和产品更新换代、募投项目进展低于预期等风险。

司
研

券
研
究
报

目录

1．公司概况 ............................................................................ 5 1.1 主营生物实验室一次性塑料耗材..................................................... 5 1.2 收入主要来自液体处理类和生物培养类产品 ........................................... 7 1.3 销售模式以 ODM 为主、经销为辅..................................................... 7 1.4 客户结构多样 核心客户较为稳定 .................................................... 9 1.5 股权结构 ....................................................................... 10 2. 生物实验室一次性耗材行业有望保持快增 ................................................ 10 2.1 全球及国内市场保持较快增长 国内市场增速更快 ..................................... 11 2.2 海外巨头主导国际市场 国内市场国产化率低 ......................................... 12 2.3 行业需求驱动因素之一：研究经费投入保持快增 ..................................... 14 2.4 行业需求驱动因素之二：生物药市场保持快增 ....................................... 15 2.5 行业需求驱动因素之三：国家政策推动生物技术产业发展 .............................. 16 3．公司竞争优势 ....................................................................... 18 3.1 核心技术具有先进性 ............................................................. 18 3.2 产品质量达到国际先进水平 ....................................................... 20 3.3 财务指标对比 ................................................................... 21 4．持续推进产能扩张和技术升级 .......................................................... 24 4.1 现有产能仍相对不足 ............................................................. 24 4.2 募资推进产能扩张 ............................................................... 25 5. 投资策略 ........................................................................... 26 6. 风险提示 ........................................................................... 26

插图目录

图 1：公司营收构成（万元） .......................................................... 7 图 2：公司营收构成（%） ............................................................. 7 图 3：公司内外销收入（万元） ........................................................ 8 图 4：公司内外销收入占比（%） ....................................................... 8 图 5：公司不同销售模式的收入（万元） ................................................. 8 图 6：公司不同销售模式的收入占比（%） ................................................ 8 图 7：生物实验室一次性塑料耗材行业产业链 ............................................ 10 图 8：全球一次性生物实验耗材市场规模（亿美元） ...................................... 11 图 9：中国一次性生物实验耗材市场规模（亿元） ........................................ 11 图 10：国内生物实验室一次性塑料耗材进口与国产品牌市场份额（%） ...................... 13 图 11：中国研究经费及其同比增速（亿元，%） .......................................... 14 图 12：各国研究经费占 GDP 的比例对比（%） ............................................ 14 图 13：全球制药市场规模及其同比增速（十亿美元，%） .................................. 15 图 14：全球生物药规模及其同比增速（十亿美元，%） .................................... 15 图 15：中国制药市场规模及其同比增速（十亿美元，%） .................................. 15 图 16：中国生物药规模及其同比增速（十亿美元，%） .................................... 15 图 17：公司产品的产能利用率（%）.................................................... 24 图 18：公司产品的产销率（%） ....................................................... 24

表格目录

表 1：公司细胞培养类产品 ............................................................ 5

表 2：公司液体处理类产品 ............................................................ 6 表 3：公司国内市场客户 .............................................................. 9 表 4：公司对主要的 ODM 客户销售收入及其占比（万元，%） ................................ 9 表 5：公司股权结构（截至 2022-1-14） ................................................ 10 表 6：全球生物实验室耗材龙头简况.................................................... 12 表 7：海外巨头收入和净利润规模（亿美元） ............................................ 13 表 8：我国支持生物技术发展的相关政策 ................................................ 16 表 9：公司核心技术特点及来源情况.................................................... 18 表 10：公司在研项目主要方向及应用前景 ............................................... 19 表 11：公司主要产品的主要质量参数与国内外可比公司相比 ............................... 20 表 12：国内生物实验室耗材主要企业简况 ............................................... 21 表 13：公司与可比公司营业收入（亿元） ............................................... 22 表 14：公司与可比公司归母净利润（亿元） ............................................. 22 表 15：公司与可比公司毛利率对比（%） ................................................ 22 表 16：公司与可比公司相似业务毛利率对比（%） ........................................ 23 表 17：公司与可比公司净利率对比（%） ................................................ 23 表 18：公司与可比公司研发投入对比 ................................................... 23 表 19：公司与可比公司研发人员数量及专利情况 ......................................... 24 表 20：公司可转债募集资金投向（万元） ............................................... 25 表 21：公司可转债募投项目-生物实验室耗材产线升级智能制造项目营业收入测算 ............. 26 表 22：公司盈利预测简表（2022/3/25） ................................................ 28

1．公司概况

1.1 主营生物实验室一次性塑料耗材

公司主营细胞培养类及液体处理类生物实验室一次性塑料耗材。公司成立于 2001 年，主要从事细胞培养类及与之相关的液体处理类生物实验室一次性塑料耗材研发、生产和 销售，主要产品包括生物培养和液体处理两大类生物实验室一次性塑料耗材，并配有少 量试剂、小型实验仪器等，涉及逾千种产品及配套。公司主要产品是实验室用品三大组 成部分之一，在生命科学研究中具有广泛的应用，为生命科学研究与实验中需要的重要 材料。公司产品的终端客户主要包括高等院校的生物实验室，生命科学、医学等研究机 构，卫生防疫系统的各级疾病控制中心、检验检疫机构、药品食品监测机构，各级医院 及诊所等医疗机构的中心实验室，制药企业，生物科技公司等。

生物培养类产品为公司的主要产品。生物培养是生物技术研究的核心和基础环节。公司 可提供具有不同性能的细胞培养器皿，满足多种类、不同规模的细胞培养要求。细胞培 养板、瓶、皿等提供细胞生长繁殖的空间及培养表面。公司生物培养类产品主要包括高 通量细胞培养器（细胞工厂）、3D 细胞培养支架、细胞爬片培养皿、细胞培养板、细胞 培养瓶、细胞培养皿等。

表 1：公司细胞培养类产品

资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所

公司提供多种类别的液体处理类产品。液体处理是生物实验中的必备环节，也是细胞培 养的基础环节之一。公司液体处理类产品主要包括移液管、离心管、过滤器、冻存管和 吸头等。离心管、过滤器等用于细胞培养后功能产物的分离与纯化操作；冻存管用于细 胞及菌株的保存；移液管用于细胞培养过程液体的转移；微量吸头、酶标板、PCR 反应 管等产品为免疫学、分子生物学检测的工具；细胞工厂、3D 细胞培养支架、灌流培养装 置等用于满足规模化细胞培养的需求。

表 2：公司液体处理类产品

资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所

公司还提供其他系列产品和少量仪器设备。其他系列产品大致包括酶标板、深孔板、储 液槽、加样槽、PCR 管、PCR 板、 比色皿、发光板、托盘、试剂、培养基、手套等。仪 器设备类产品主要包括微量移液器、个性化微型离心机、微孔板摇床等。

1.2 收入主要来自液体处理类和生物培养类产品

公司收入主要来自液体处理类和生物培养类产品。2016-2019 年，公司液体处理类产品 营收由 7540.6 万元提高至 1.6 亿元，营收占比由 60.8%提升至 64.7%；生物培养类产品 营收由 3992.72 万元提高至 7217.27 万元，营收占比由 32.19%下降至 29.16%；仪器设 备及其他类营收由 845.3 万元提高至 1287.69 万元，营收占比由 6.82%下降至 5.2%。2020 年，公司增加防护类用品销售，当年实现收入 1.94 亿元，营收占比达到 38.49%；液体 处理类和生物培养类产品分别实现收入 2.22 亿元和 6834.52 万元，营收占比下降至 44.09%和 13.56%。

1.3 销售模式以 ODM 为主、经销为辅

公司销售以 ODM 为主、经销为辅，直销占比还相对较小。公司的营销体系分为国内销售 部、海外销售部和市场部，销售模式主要包括 ODM、经销和直销。2016-2019H1，ODM 模 式销售收入占主营业务收入的比例分别为 63.85%、63.93%、67.30%及 63.61%，经销模 式下的销售收入占主营业务收入的比例分别为 29.58%、29.63%、26.07%及 28.98%，直 销模式下的销售收入占主营业务收入的比例分别为 6.56%、6.45%、 6.63%及 7.41%，占 比相对较小。

境内销售以经销为主、直销为辅。在国内市场，公司划分为三大销售区域涵盖七个办事 处，办事处分别位于广州、成都、北京、西安、长春、上海和武汉，主要以经销为主、直销为辅。经销模式下，公司将客户进一步细分为经销商和一般贸易商进行管理。公司 与经销商之间采用买断式销售。同时公司依靠洁特自有品牌（JET BIOFIL）知名度和市 场口碑进行市场推广，自主开发部分终端客户，与其直接签订销售合同。公司内销收入 占比在疫情前维持在 22%左右，2020 年由于在国内市场增加防护用品的销售，内销收入 占比提升至 50.73%，预计 2021 年内销收入占比随着防护用品需求的下降而有所下降。

境外销售以 ODM 为主、经销为辅。在海外市场，公司产品出口至美国、德国、英国、澳 大利亚、印度、巴西和阿根廷等 40 余个国家和地区。外销业务下，公司采取以 ODM 销 售为主、经销为辅的销售模式。ODM 模式下，公司根据品牌商产品要求自主设计、开发，生产产品并销售给品牌商。公司 ODM 客户主要包括 VWR、Thermo Fisher、GE Healthcare、 Genesee Scientific、Celltreat Scientific 等知名生物实验室用品综合服务商。除通 过 ODM 模式拓展海外市场外，公司努力打造自主品牌，以经销模式拓展海外销售。境外 经销模式下，公司与境外经销商主要采用 FOB 的贸易模式。公司自主品牌产品已进入 FUNDACAO ZERBINI INCOR（巴西知名生命科学实验室）和 TECNOVAX SA（阿根廷知名动 物疫苗生产商）等。公司外销收入占比在疫情前维持在 76%以上，2020 年由于内销收入 占比上升而下降至 48.12%，预计 2021 年外销收入占比有所回升。公司境外销售区域主 要包括欧美、亚洲等国家地区，其中对美国的销售收入占其外销收入的一半以上。

1.4 客户结构多样 核心客户较为稳定

公司在国内市场的客户主要包括高等院校、研究机构、检验检疫机构、医院、药企等。在国内市场，公司客户主要包括高等院校的生物、化学、食品、农业等实验室，生命科学、医学等研究机构，卫生防疫系统的各级疾病控制中心、检验检疫机构、药品生产和监测机构，各级医院及诊所等医疗机构的中心实验室，制药企业、生 物科技公司等单位。

表 3：公司国内市场客户

资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所

公司国外核心客户较为稳定。在国外市场上，公司已进入国际知名生物实验室用品 综合服务商的全球供应链体系。公司主要的国际客户包括 VWR、Thermo Fisher、GE Healthcare、CelltreatScientific、Genesee Scientific、Argos 等。从收 入贡献上看，公司核心国际客户保持基本稳定。

表 4：公司对主要的 ODM 客户销售收入及其占比（万元，%）

资料来源：公司招股说明书、可转债募集说明书、东莞证券研究所

1.5 股权结构

公司创始人持股比例高。袁建华先生是公司控股股东、实际控制人之一、董事长、首席科学家、Yuan Ye James 的父亲，持有公司 31.45%股份，直接持股 31.00%，间接持股 0.45%。Yuan Ye James 是公司实际控制人之一、董事、总经理，间接持 有公司 12.53%股份。

表 5：公司股权结构（截至 2022-1-14）

资料来源：wind，东莞证券研究所

2. 生物实验室一次性耗材行业有望保持快增

公司所在行业为生物实验室一次性耗材行业。产业链的上游主要由提供聚苯乙烯（GPPS）、聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）等原材料的供应商、模具供应商、注塑机 等设备供应商和提供第三方服务（如灭菌）的供应商构成。下游客户主要包括高 等院校、科研院所、医院、生物医药企业、第三方检测机构等。生物实验室一次 性塑料耗材主要用于细胞培养和收获、生物实验移液、溶液过滤和分离、贮存等，在生物医药、临床医疗、检验检疫和科研等领域应用广泛；其产品的理化性能和 生物性能以及产品的精准度等直接影响生物技术研发和应用的成败和效率。细胞 培养技术是生物医药行业的关键技术之一。目前通过体外动物细胞培养可生产单 克隆抗体、疫苗、细胞因子、酶制剂、诊断试剂、基因工程药物、细胞药物等生 物药和生物制品。生物实验室一次性塑料耗材是细胞培养技术研究和应用的工具，广泛应用于生物医药行业。

图 7：生物实验室一次性塑料耗材行业产业链

资料来源：根据公开资料整理，东莞证券研究所

生物实验室一次性耗材行业属于生命科学服务行业的细分行业。生命科学研究是 研究生命现象、揭示生命活动规律和生命本质的科学。其研究对象包括动物、植 物、微生物及人类本身，研究层次涉及分子、细胞、组织、器官、个体、群体及 群落和生态系统。生命科学研究既探究生命起源、进化等重要理论问题，又帮助 解决人口健康、农业、生态环境等国家重大需求。提供生命科学服务的企业主要 销售的产品包括生命科学研究所需要的科研试剂、特种化学品、实验仪器、实验 耗材、科研信息化等，同时提供相关专业技术服务。生物实验室一次性耗材属于 实验耗材，因此，生物实验室一次性耗材行业属于生命科学服务行业的细分行业。

2.1 全球及国内市场保持较快增长 国内市场增速更快

全球生物实验室一次性塑料耗材市场规模保持较快增长。根据沙利文数据，2018 年全球生物实验室一次性塑料耗材市场规模由 2014 年的 89.4 亿美元增长至 110.1 亿美元，2014-2018 年年均复合增长率为 5.3%；预计到 2023 年将增长至 137.5 亿 美元，2018-2023 年年均复合增速约为 4.5%。

中国生物实验室一次性塑料耗材市场起步较晚，但增速快于全球市场。根据沙利 文数据，2018 年中国生物实验室一次性塑料耗材市场规模由 2014 年的 42.8 亿元 增长至 75.7 亿元，2014-2018 年年均复合增长率为 15.3%。预计到 2023 年将增长 至 150.8 亿元，2018-2023 年年均复合增速约为 14.8%。

资料来源：弗若斯特沙利文，洁特生物招股书，东莞证券研究所

资料来源：弗若斯特沙利文，洁特生物招股书，东莞证券研究 所

2.2 海外巨头主导国际市场 国内市场国产化率低

海外巨头主导国际市场。目前生命科学研究仍以欧美等发达国家为主导，全球生 物实验室耗材市场基本被欧美跨国公司占据。全球生物实验 室耗材巨头主要有 Corning、Thermo Fisher、VWR、Merck KGaA 等欧美跨国公司，能够为科学研究 提供是实验耗材、试剂、仪器设备到技术支持等全方位服务，长期主导着全球生 物实验室一次性塑料耗材市场。

表 6：全球生物实验室耗材龙头简况

资料来源：硕华生命招股书，东莞证券研究所

国内市场仍由进口品牌把控，国产化率低。我国生命科学研究及其相关产业起步 较晚，生命科学服务企业数量多、规模小、产品品类较为单一、技术相对落后、竞争力较弱，与欧美巨头相比存在较大的差距。国内科学服务市场依然被外资龙 头主导，国产化率较低。其中，国内生物实验室一次性塑料耗材仍然由进口品牌 把控。根据沙利文的数据，2018 年国内生物实验室一次性塑料耗材进口品牌市场 份额达到 94.5%，国产品牌仅占 5.5%的市场份额。近几年，国内市场国产供应商 中已有少数几家企业的产品品质达到国际先进水平，能够与国际品牌展开竞争，国产供应商的市场份额逐步提升。

图 10：国内生物实验室一次性塑料耗材进口与国产品牌市场份额（%）

资料来源：弗若斯特沙利文，洁特生物招股书，东莞证券研究所

与海外巨头相比，国产厂商规模还较小。由于海外巨头诞生时间早，经过多年发 展，业务结构已非常多元，不仅提供多种实验耗材，还提供试剂、仪器设备、技 术支持等全方位服务。因此，海外巨头的业绩规模要远大于国产厂商。以洁特生 物的第一大客户 VWR 为例，其 2016 年收入规模达到 45.14 亿美元，净利润 1.48 亿美元，而同期洁特生物收入和净利润仅有 1.24 亿元人民币和 0.26 亿元人民币。

表 7：海外巨头收入和净利润规模（亿美元）

资料来源：wind，东莞证券研究所。备注：由于 VWR 已退市，2017-2020 年年报数据无法查询。

2.3 行业需求驱动因素之一：研究经费投入保持快增

我国研究经费投入已居世界第二，增速快于发达国家。根据国家统计局数据，我国

2000-2018 年研究经费投入由 895.7 亿元增长至 1.97 万亿元，年均复合增速约为 18.7%，增速快于同期美国和德国的研究经费投入。2020 年，我国研究经费投入达到 2.44 万亿 元，同比增长 10.2%。目前我国研究投入规模仅次于美国，已居世界第二。

我国研究经费投入还有较大增长空间。根据世界银行统计数据，2018 年，我国研究 经费投入占 GDP 的比例为 2.14%，而同期美国、德国、日本和韩国分别为 2.83%、3.13%、3.28%和 4.53%。2020 年，我国研究经费投入占 GDP 比例约为 2.4%，较 2018 年提升 0.36 个百分点。与发达国家相比，我国研究经费投入占 GDP 的比例还有较大提升空间。

国家政策支持加大研究经费投入。2016 年出台《国家创新驱动发展战略纲要》，提出 到 2020 年，研究与试验发展（R&D）经费支出占 GDP 的比例达到 2.5%，到 2030 年达到 2.8%；到 2050 年建成世界科技创新强国，成为世界主要科学中心和创新高地。十四五 期间将继续加大科技创新的支持力度，目前已有上海、广东、江苏等多地公布了科技创 新十四五规划。《第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》提出十四五全社会研发经 费投入强度高于十三五时期，集中优势资源攻关新发突发传染病和生物安全风险防控、医药和医疗设备等领域关键核心技术，加大基础研究财政投入力度，基础研究经费投入 占研发经费投入比重提高到 8%以上。

2.4 行业需求驱动因素之二：生物药市场保持快增

全球生物药市场保持较快增长。根据弗若斯特沙利文，全球医药市场规模由 2015 年 的 1.1 万亿美元增长至 2019 年的 1.32 万亿美元，CAGR 约为 4.6%。预计到 2024 年增长至 1.64 万亿美元，2019-2024 年 CAGR4.4%。全球生物药市场规模由 2015 年的 2048 亿美元增长至 2019 年 2864 亿美元，CAGR 约为 8.7%。预计到 2024 年增 长至 4567 亿美元，2019-2024 年 CAGR 约为 9.8%。

图 13：全球制药市场规模及其同比增速（十亿美元，%）图 14：全球生物药规模及其同比增速（十亿美元，%）

中国生物药市场以快于全球市场的增速增长。根据弗若斯特沙利文，中国医药市场 规模由 2015 年的 1943 亿美元增长至 2019 年的 2363 亿美元，CAGR 约为 5%。预计 到 2024 年增长至 3226 亿美元，2019-2024 年 CAGR 约为 6.4%。中国生物药市场保 持快增，增速快于全球生物药市场。根据弗若斯特沙利文，中国生物药市场规模由 2015 年的 223 亿美元增长至 2019 年 480 亿美元，CAGR 约为 21.1%。预计到 2024 年增长至 1096 亿美元，2019-2024 年 CAGR 约为 18%。

图 15：中国制药市场规模及其同比增速（十亿美元，%）图 16：中国生物药规模及其同比增速（十亿美元，%）

2.5 行业需求驱动因素之三：国家政策推动生物技术产业发展

生物技术产业属于国家战略新兴产业，国家不断出台相关政策支持生物技术产业的发展。《“十三五”国家科技创新规划》提出要加快推进我国从生物技术大国到生物技术强国 的转变。重点部署前沿共性生物技术、新型生物医药、绿色生物制造技术、先进生物医 用材料、生物资源利用、生物安全保障、生命科学仪器设备研发等任务，加快合成生物 技术、生物大数据、再生医学、3D 生物打印等引领性技术的创新突破和应用发展，提高 生物技术原创水平，力争在若干领域取得集成性突破，推动技术转化应用并服务于国家 经济社会发展，大幅提高生物经济国际竞争力。《“十三五”国家战略性新兴产业发展规 划》提出把握生命科学纵深发展、生物新技术广泛应用和融合创新的新趋势；到 2020 年，生物产业规模达到 8-10 万亿元，形成一批具有较强国际竞争力的新型生物技术企 业和生物经济集群。《“十三五”生物技术创新专项规划》提出到 2020 年，实现本领域 整体“并跑”、部分“领跑”，生物技术产业在 GDP 中的比重超过 4%。《第十四个五年规 划和 2035 年远景目标纲要》提出要发展壮大生物技术等战略性新兴产业，加快关键核 心技术创新应用，推动生物技术和信息技术融合创新，加快发展生物医药、生物育种、生物材料、生物能源等产业，做大做强生物经济。在国家政策的推动下，我国生物技术 产业有望得到快速发展，国产替代率有望持续提升。

表 8：我国支持生物技术发展的相关政策

资料来源：洁特生物招股书，硕华生命招股书，中国政府网，东莞证券研究所

3．公司竞争优势

3.1 核心技术具有先进性

公司核心技术主要来自自主研发，部分核心技术已达到国际先进水平。生物实验室一次 性塑料耗材行业技术创新和新产品开发，核心技术集中在高分子材料改性技术和加工技 术。公司的核心技术主要特点是针对生物实验室不同耗材的应用需求，根据聚合物表面 超疏水、超亲水及温敏聚合物的结构与性能构效关系，进行分子结构设计，在系统研究 改性方法、改性制品表面结构与性能基础上，开发出的专用于生物实验室一次性塑料耗 材细分领域的专有集成技术。公司主要核心技术除“高速高精度挤出成型技术”、“移 液管自动化生产工艺与技术”来源于合作研发，其余应用的核心技术亦均来源于自主研 发。在高分子材料改性技术方面，公司的超亲水细胞培养表面制备关键技术、高分子材 料温敏改性技术、超疏水表面制备关键技术等核心技术，已达到国内领先、国际先进水 平。在高分子材料加工技术方面，公司的细胞灌流培养控制技术、高精密注塑技术等核 心技术，已达到国内领先水平。

表 9：公司核心技术特点及来源情况

资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所。

公司深入研发关键技术，持续推进在研项目。为了打破国外品牌高端耗材领域的垄断，公司高度重视新技术、新产品的研发，贯彻“预研一代、储备一代、孵化一代、开发一 代”的思想，形成有梯度的新产品研发序列。公司在研项目丰富，研发方向主要包括实 验室耗材产品迭代升级、医疗器械产业转移和工艺技术自动化提升。

表 10：公司在研项目主要方向及应用前景

资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所。

3.2 产品质量达到国际先进水平

公司产品质量已达到国际先进水平。基于公司掌握的先进的高分子材料加工技术，并实 施严格的质量控制，通过先进的检验手段以及完善的产品检验体系，保证公司产品质量 达到国际先进水平。公司产品主要技术参数无菌保证水平、无酶保证水平、细菌内毒素 含量、金属元素浓度等，与国内外同行业公司相比处于行业领先水平。比如公司细胞培 养瓶无菌保证水平为 10-6SAL，高于 Corning 相关产品。

表 11：公司主要产品的主要质量参数与国内外可比公司相比

资料来源：公司招股说明书，东莞证券研究所。备注：上述参数情况出自 Corning 相关产品《Certificate of Compliance》、国家食品药品监督管理局广州医疗器械质量检验中心出具的《测试报告》、洁特生物相关产品检测报告。

3.3 财务指标对比

主要选取硕华生命和巴罗克与公司进行对比。在国内生物实验室一次性塑料耗材供应商 中，与公司业务较为相似的可比公司主要有硕华生命、耐思生物、巴罗克等，其中耐思 生命非公众公司，无法获取其经营数据；硕华生命、巴罗克均曾挂牌新三板，后退市；硕华生命现申请于创业板上市。硕华生命主要提供生命科学实验与检测耗材，产品涵盖 生物样本库类、细胞培养类、体外诊断类、微生物检测类等耗材和少量配套仪器，其中 细胞培养类产品主要包括细胞培养板、细胞培养瓶、细胞培养皿、培养基方瓶、血液移 液管系列、离心管系列和过滤器系列；其细胞培养类产品与公司业务具有一定的相似性。巴罗克产品主要包括生物样本库和生物实验室相关产品，其中生物实验室相关产品主要 包括通用实验器具系列、细胞培养系列、微生物系列、PCR 系列等；其生物实验室相关 产品与公司业务具有一定相似性。因此，我们主要选取硕华生命、巴罗克与公司进行对 比。

表 12：国内生物实验室耗材主要企业简况

资料来源：硕华生命招股书，公司官网，东莞证券研究所

（1）业绩对比

相较国内可比公司，公司营收规模相对较大，增速相对较快。公司2016-2020年营业收 入从1.24亿元增长至5.04亿元，年均复合增速约为42%，同期硕华生命营业收入从0.48 亿元增长至1.54亿元，年均复合增速约为34%。巴罗克2016-2018年营业收入从0.38亿元 增长至0.5亿元，年均复合增速约为15%。

表 13：公司与可比公司营业收入（亿元）

资料来源：wind，东莞证券研究所。备注：“--”表示未公告相关数据。

相较国内可比公司，公司净利润规模相对较大，增速相对较快。公司2016-2020年归母 净利润从0.26亿元增长至1.19亿元，年均复合增速约为46%，同期硕华生命归母净利润 从0.07亿元增长至0.54亿元，年均复合增速约为67%。巴罗克2016-2018年归母净利润从 0.07亿元下降至0.05亿元，年均复合增速约为-15.5%。

表 14：公司与可比公司归母净利润（亿元）

资料来源：wind，东莞证券研究所。备注：“--”表示未公告相关数据。

（2）盈利能力对比

公司毛利率高于可比公司相似业务。公司2016-2020年毛利率由43.4%提升至46.32%，总 体保持稳步提升的趋势。与可比公司相比，公司综合毛利率略低于可比公司均值，主要 是因为液体处理类和其他类耗材毛利率相对生物培养类产品低，从而拉低综合毛利率。但拆分业务来看，与可比公司相似业务（巴罗克的生物实验室相关产品、硕华生命的细 胞培养类产品）的毛利率对比，公司细胞培养类产品的毛利率高于可比公司。

表 15：公司与可比公司毛利率对比（%）

资料来源：wind，东莞证券研究所。备注：“--”表示未公告相关数据。

表 16：公司与可比公司相似业务毛利率对比（%）

资料来源：wind，公司财报及招股书，东莞证券研究所。备注：巴罗克数据为其生物实验室相关产品整体毛利率，硕华生 命和洁特生物数据均为其细胞培养类产品毛利率。“--”表示未公告相关数据。

公司近几年净利率除 2020 年以外大多高于可比公司均值。公司 2016-2019 年净利率由 20.83%提升至 26.73%，保持稳步提升。2020 年因对与防护类产品生产相关子公司拜费 尔计提了资产减值损失，导致净利率同比下降了 3.04 个百分点。与可比公司相比，公 司 2016-2019 年净利率大多高于可比公司均值；2020 年净利率比硕华生命低，主要原因 在于受公司计提资产减值损失影响以及硕华生命体外诊断类产品受益于疫情毛利率大 幅提升拉动其净利率上升。

表 17：公司与可比公司净利率对比（%）

资料来源：wind，东莞证券研究所。备注：“--”表示未公告相关数据。

（3）研发保持较快投入

公司保持较快研发投入。2018-2020 年，公司研发费用由 864 万元增长 2389.7 万元，年 均复合增速约为 66.3%，研发费用率分别为 4.16%、5.08%和 4.74%；同期硕华生命研发 费用由 297万元增长至727.53万元，年均复合增速约为 56.5%，研发费用率分别为4.08%、4.17%和 4.73%。公司研发投入优于可比公司。

表 18：公司与可比公司研发投入对比

资料来源：wind，东莞证券研究所。备注：“--”表示未公告相关数据。

公司专利数多于可比公司。经过多年的技术攻关和研发积累，公司掌握了多项关键核心 技术和相关工艺，并建立起一套相对完善的研发体系。截至 2021 年 9 月 30 日，公司及 子公司已获得授权且尚在有效期内的发明专利 26 项、实用新型专利 55 项、外观设计专 利 34 项。公司所获专利数多于可比公司，表明公司具备较强的技术实力。

表 19：公司与可比公司研发人员数量及专利情况

资料来源：硕华生命招股说明书，东莞证券研究所。

4．持续推进产能扩张和技术升级

4.1 现有产能仍相对不足

公司产能不断扩大，现有产能仍相对不足。2016-2020 年，公司液体处理类产品产能由 2.1 亿个提升至 9.08 亿个，年均复合增速约为 44.2%；产能利用率由 85.56%提升至 102.75%，产销率一直维持在 90%以上。2021 年 1-9 月，公司液体处理类产品产能达到 21.42 亿个，产能大幅增加主要是由于自 2020 年四季度开始吸头订单大幅增加而大幅扩 产，产能利用率达到 126.86%，产销率达到 94.59%。生物培养类产品方面，2016-2020 年，公司产能由 5400 万个提升至 6231.98 万个，年均复合增速约为 3.6%；产能利用率 由 83.41%提升至 90.1%，产销率一直维持在 95%以上。2021 年 1-9 月，公司生物培养类 产品产能达到 6088.19 万个，产能利用率达到 128.55%，产销率达到 83.79%。公司持续 扩产，产能利用率和产销率保持在较高水平，现有产能已无法满足市场需求。

4.2 募资推进产能扩张

IPO 募投产能预计将于 2022 年达产。公司于 2020 年 1 月 IPO 上市，募集资金净额 3.79 亿元。募资主要投向生物实验室耗材产品扩产及技术升级改造项目、国家级生物实验室 耗材企业技术中心建设项目、营销及物流网络扩展项目和补充流动资金，分别拟投入募 资 2.98 亿元、0.26 亿元、0.1 亿元和 0.25 亿元。截至 2021 年 6 月 30 日，生物实验室 耗材产品扩产及技术升级改造项目、国家级生物实验室耗材企业技术中心建设项目、营 销及物流网络扩展项目和补充流动资金实际分别投资金额 1.99 亿元、420 万元、751.97 万元和 2500 万元；生物实验室耗材产品扩产及技术升级改造项目的厂房基建工程已封 顶并进入内外部装饰装修阶段，预计将于 2022 年 6 月竣工；达产后，有望实现年销售 收入 2.8 亿元。

拟发行可转债募资扩大产能和提高研发能力。公司拟向不特定对象发行可转债，募集资 金不超过 4.4 亿元。本次募资拟投向：生物实验室耗材产线升级智能制造项目、生物实 验室耗材新产品研发项目、补充流动资金，拟分别投入募集资金 3.5 亿元、0.4 亿元和 0.5 亿元。募投项目的实施，公司有望突破产能瓶颈，提高研发能力，有利于巩固和提 升市场占有率。

表 20：公司可转债募集资金投向（万元）

资料来源：公司可转债募集说明书，东莞证券研究所

生物实验室耗材产线升级智能制造项目。本项目拟通过引进先进自动化生产设备和系统，进一步提升生物实验室耗材产品生产能力及效率，增加信息化、智能化生产线，提升公 司在生物实验室耗材行业的市场地位及占有率，提升盈利能力。本项目总投资额不超过 37,669.52 万元，拟使用募集资金 35,000.00 万元。其中建设投资 31,669.52 万元，占

该项目投资总额的 84.07%；铺底流动资金 6,000.00 万元，占该项目投资总额的 15.93%。本项目建设期为 24 个月，第二年达产 60%，第三年达产 80%，第四年开始达产 100%。项 目建成且完全达产后，基于公司历史数据及市场预测，预计每年实现新增营业收入 47,777.36 万元，税后平均净利润为 11,804.22 万元。本项目税后内部收益率为 29.22%，税后静态投资回收期为 4.98 年（含建设期），具备良好的经济效益。

表 21：公司可转债募投项目-生物实验室耗材产线升级智能制造项目营业收入测算

资料来源：公司可转债募集说明书，东莞证券研究所

生物实验室耗材新产品研发项目。本项目拟通过引进研发和技术人才，添置先进的研发 和检测设备，在现有研究成果的基础上，对 PCR 系列产品、大容量摇瓶系列产品、核酸 提取系列产品以及超滤包系列产品继续投入，实现现有产品的优化升级并开发新产品，逐步提高技术成果转化能力和开发效率。本项目总投资额不超过 4,014.23 万元， 拟使 用募集资金 4,000.00 万元。其中建设投资 2,600.03 万元，占该项目投资总额的 64.77%；研发费用 1,414.20 万元，占该项目投资总额的 35.23%。本项目不直接产生经济效益。

5. 投资策略

投资建议：维持推荐评级。公司是国内生物实验室一次性塑料耗材龙头，核心技术 主要来自自主研发，部分核心技术已达到国际先进水平。产品主要技术参数无菌 保证水平、无酶保证水平、细菌内毒素含量、金属元素浓度等，与国内外同行业 公司相比处于行业领先水平。公司通过 ODM 进入国际知名生物实验室用品综合服 务商的全球供应链体系，海外客户较为稳定。公司持续开拓国内外客户和保持产 能扩张。未来国际市场收入有望保持快增。国内市场国产替代空间广阔，公司有 望受益。预计公司 2021-2022 年 EPS 分别为 1.73 元和 2.29 元，目前股价对应 PE 分别 为 36 倍和 27 倍，维持对公司的“推荐”评级。

6. 风险提示

（1）原材料价格波动风险。公司生产所需的主要原材料为聚苯乙烯（GPPS）、聚丙烯（PP）、聚乙烯（PE）等塑料原料是石油的衍生品，价格走势与上游石油价格波动密切相关。如

果上游石油价格持续上涨将导致主要原材料价格上升，而公司不能及时有效地应对原材 料价格上涨的压力，公司盈利将受到不利影响。

（2）海外销售风险。公司出口至美国、德国、英国、澳大利亚等 40 余个国家和地区，外销占比大。当今世界政治经济格局形势复杂多变，公司海外市场的政治及经济环境、法律环境、贸易产业政策及国际贸易整体环境的变化存在不确定性。

（3）汇率波动风险。公司海外收入占比高，外销收入主要以美元计价，而公司尚未有 外汇对冲机制，如果未来人民币兑美元的汇率波动加大可能对公司的收益造成一定不利 影响。

（4）国内市场拓展风险。目前，国内生物实验室耗材市场仍以进口品牌产品为主，由 于进口品牌产品具有先发优势、技术优势及品牌优势，国内市场被进口品牌产品占据绝 大部分份额的局面预计将会持续较长的时间，公司可能无法迅速、显著地扩大国内市场 份额。

（5）技术升级和产品更新换代风险。生物技术的不断发展对作为基础工具的实验室耗 材相关产品性能提出了更高的要求。如果公司未来不能准确判断市场对生物技术发展趋 势和产品的新需求，或者未能及时掌握新需求应具备的新的关键技术，公司将面临产品 竞争力下降的风险。

（6）其他风险。例如国内生物实验室耗材市场增长低于预期及其国产替代进程低于预 期，公司成长性低于预期；公司新产品开发及市场推广风险、募投项目进展低于预期等 风险。

表 22：公司盈利预测简表（2022/3/25）

数据来源：Wind，东莞证券研究所

东莞证券研究报告评级体系：

公司投资评级

行业投资评级

风险等级评级

本评级体系“市场指数”参照标的为沪深 300 指数。

分析师承诺：
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所 知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有 利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。

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