中煤能源评级公司简评报告：煤炭板块营收净利润大增，产能增长凸显成长空间
股票代码 ：601898
股票简称 ：中煤能源
报告名称 ：公司简评报告：煤炭板块营收净利润大增，产能增长凸显成长空间
评级 ：买入
行业：煤炭行业
煤炭板块营收净利润大增，产能增长凸显成长空间
| 评级：买入 | 中煤能源(601898)公司简评报告 | 2022.03.26 核心观点 | |
| 邹序元 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2655 张飞 行业研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2685 | ||
| | 事件：公司发布 2021 年业绩报告，实现营业收入 2,311.27 亿元，同比 | |
| 增长 64%；归母净利润 132.82 亿元，同比增长 124.8%，归属上市公司 股东的扣除非经常性损益的净利润为 130.76 亿元，同比增速 127.50%，创上市以来新高，实现基本每股收益为 1.00 元，经营性净现金流为 481.06 亿元，同比增长 112.6%，受益去年煤炭价格整体大幅上涨，公司 业绩符合预期。 | ||
| | 营收增长受益煤炭销售单价提升，自产煤成为利润大增来源。煤炭板块 | |
| 2021 年实现营业收入 1,924.09 亿元，同比增长 75.4%，总营收占比达到 83.2%，实现煤炭销售 29,117 万吨，其中自产煤为 11,073 万吨，同比增 | ||
市场指数走势（最近 1 年）
0.5 0 -0.5 |
速分别为 9.7%、-0.3%。营收大增主要原因是公司买断贸易煤以及自产 商品煤销售单价大增，增速分别为 75.6%、45.6%，单价分别达到 769 元 /吨、645 元/吨。成本方面，公司自产商品煤成本为 325.19 元/吨，同比 增加 45.95 元/吨，同比增幅 16.5%，主要是材料及人工成本上涨。毛利 方面，2021 年实现吨煤毛利 319.8 元/吨，毛利率达到 49.6%，同比增加 12.5 个百分点。自产商品煤销售单价的大幅提升是公司净利润大增的主
要原因。
| 资料来源：聚源数据 | | 煤化工板块受煤炭价格上涨影响增收不增利，甲醇新建项目落地贡献增 | |
| 公司基本数据 | 量。煤化工板块，2021 年公司实现收入 213.05 亿元，同比增长 27.4%， | ||
| 最新收盘价（元） | 7.64 | 总营收占比为 9.2%，营业成本 190.21 亿元，同比增长 32.3%，实现毛 | |
| 一年内最高/最低价（元） | 10.33/5.65 | 利 26.49 亿元，比 2020 年的 26.77 亿元减少 0.28 亿元，下降 1.0%，实 | |
| 市盈率（当前） | 7.63 | 现毛利率 12.2%，同比减少 3.5 个百分点。主要煤化工产品销量为 492.10 | |
| 市净率（当前） | 0.89 | ||
| 总股本（亿股） | 132.59 | 万吨，同比增长 12%，化工板块主要是烯烃、甲醇受上游原料煤、燃料 | |
| 总市值（亿元） | 1,012.96 | 煤价格上涨，毛利率出现一定程度下滑，导致出现化工板块增收不增利 | |
| 资料来源：聚源数据 | | 的情况。此外公司 2021 年鄂尔多斯 100 万吨/年甲醇技改项目投产贡献 | |
| 相关研究 | 增量，甲醇产量同比大增 82%。 | ||
| 煤炭、化工板块均有产能储备，凸显公司成长潜力。公司作为全国煤炭 | |||
| | 生产企业龙头，产能规模持续增长，2021 年公司所属东露天煤矿和王家 | ||
| | |||
| 岭煤矿、大海则煤矿（1500 万核增至 2000 万吨）以及新疆 106 煤矿被 |
纳入国家增产保供煤矿名单，合计核增产能 1,210 万吨/年，2022 年预
计大海则煤矿贡献产量增长，此外公司还有新疆苇子沟、黑龙江伊兰、
山西河津里必煤矿合计 880 万吨的在建项目储备。化工板块还有拟建的 榆林能化（烯烃二期）45 万吨/年聚丙烯、30 万吨/年高密度聚乙烯项目
规划，未来将成为化工板块的重要增长看点，煤炭和化工板块储备产能。
未来有望持续推进新增产能落地，看好公司成长空间。
现金股利分红：据公告，公司拟派发现金股利 39.85 亿元，占公司 2021 年归母净利润的 30%，对应每股股利 0.301 元（含税），以 2022 年 3 月 25 日收盘股价 7.64 元测算，股息率 3.9%。
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| | 盈利预测以及投资评级：预计公司 2022 年-2024 年归母净利润分别为 |
152.0/168.3/168.8 亿元，当前股价对应 PE 为 6.7/6.0/6.0 倍。首次覆盖给
予公司买入评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期；煤价大幅下降；在建项目进展缓慢。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 2311.3 | 2285.0 | 2495.1 | 2687.2 |
| 营收增速（%） | 64.0 | -1.1 | 9.2 | 7.7 |
| 净利润（亿元） | 132.8 | 152.0 | 168.3 | 168.8 |
| 净利润增速（%） | 125.0 | 14.5 | 10.7 | 0.3 |
| EPS(元/股) PE | 1.00 | 1.15 | 1.27 | 1.27 |
| 7.6 | 6.7 | 6.0 | 6.0 |
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 | |||||||||||||
| 图 1 吨煤毛利润及吨煤成本（元/吨） | |||||||||||||
| 图 1 2017-2021 年公司煤炭产销量（万吨） | |||||||||||||
| 煤炭产量 | 煤炭销量 | 50% | 吨煤毛利 元/吨 | 同比增速 | |||||||||
| 35000 | 产量同比增速 | 销量同比增速 | 350 | 120% | |||||||||
| 40% | 300 | 100% | |||||||||||
| 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 | |||||||||||||
| 250 | 80% | ||||||||||||
| 30% | |||||||||||||
| 60% | |||||||||||||
| 20% | 200 | 40% | |||||||||||
| 10% | 150 | ||||||||||||
| 20% | |||||||||||||
| 0% | 100 | 0% | |||||||||||
| -20% | |||||||||||||
| -10% | 50 | ||||||||||||
| -40% | |||||||||||||
| -20% | 0 | -60% | |||||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||||
资料来源：Wind，首创证券，注：销量包括买断贸易煤 图 2 2017-2022 年营业收入及增速（亿元，%）
资料来源：Wind，首创证券
图 3 2017-2022 年净利润及增速（亿元，%）
| 营业收入 亿元 | 同比增速 % | 140 | 净利润 | 同比增速 % | 140 | ||||||||
| 2,500 | 70 | ||||||||||||
| 120 | 120 | ||||||||||||
| 2,000 | 60 | 100 | 100 | ||||||||||
| 50 | 80 | 80 | |||||||||||
| 1,500 | |||||||||||||
| 40 | 60 | 60 | |||||||||||
| 1,000 | 30 | 40 | 40 | ||||||||||
| 500 | 20 | ||||||||||||
| 20 | 20 | ||||||||||||
| 10 | |||||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||||
资料来源：Wind，首创证券
图 4 2017-2021 年经营性净现金流及增速稳步增长（亿元，%）
资料来源：Wind，首创证券
图 5 公司 2017 年-2021 年 ROE、ROA 持续提升（%）
| 经营性净现金流 亿元 | 同比增速 % | 120 | ROA | ROE | |||||||
| 600 | |||||||||||
| 14 | |||||||||||
| 500 | 100 | 12 10 8 6 4 2 | |||||||||
| 400 | 80 | ||||||||||
| 300 | 60 | ||||||||||
| 200 | 40 | ||||||||||
| 100 | 20 | ||||||||||
| 0 | |||||||||||
| 0 | 2020 | 2021 | 0 | ||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | |||||||||
| 资料来源：Wind，首创证券 | 资料来源：Wind，首创证券 | ||||||||||
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 104985.2 | 107003.1 | 144572.1 | 180732.7 | 经营活动现金流 | 48106.3 | 37303.7 | 40013.0 | 38872.6 |
| 现金 | 72924.6 | 75513.6 | 110147.6 | 143493.7 | 净利润 | 13281.9 | 15201.2 | 16833.1 | 16884.9 |
| 应收账款 | 7545.9 | 7440.6 | 8124.5 | 8750.2 | 折旧摊销 | 10656.9 | 14698.0 | 13352.3 | 12131.1 |
| 其它应收款 | 3119.9 | 3084.5 | 3368.0 | 3627.3 | 财务费用 | 3987.4 | 3843.5 | 3025.7 | 2753.7 |
| 预付账款 | 投资损失 | ||||||||
| 2271.0 | 2206.3 | 2417.9 | 2639.6 | -3544.6 | -2098.5 | -2272.6 | -2342.6 | ||
| 存货 | 营运资金变动 | ||||||||
| 8192.3 | 7950.9 | 8713.5 | 9512.6 | 18261.5 | -885.4 | 1823.4 | 2172.1 | ||
| 其他 | 10931.4 | 10807.3 | 11800.6 | 12709.3 | 其它 | -257.2 | -2.0 | 1.2 | 1.2 |
| 非流动资产 | 216753.3 | 202122.3 | 188836.9 | 176772.4 | 投资活动现金流 | -25382.2 | 2033.0 | 2207.1 | 2277.1 |
| 长期投资 | 26842.5 | 26842.5 | 26842.5 | 26842.5 | 资本支出 | -10427.3 | -65.0 | -65.0 | -65.0 |
| 固定资产 | 109142.0 | 99664.9 | 91015.9 | 83122.7 | 长期投资 | 1627.2 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 无形资产 | 51386.1 | 46252.5 | 41632.2 | 37474.0 | 其他 | -16582.1 | 2098.0 | 2272.1 | 2342.1 |
| 其他 | 筹资活动现金流 | ||||||||
| 4527.7 | 4527.7 | 4527.7 | 4527.7 | -6697.0 | -36747.8 | -7586.0 | -7803.7 | ||
| 资产总计 | 短期借款 | ||||||||
| 321738.5 | 309125.4 | 333408.9 | 357505.2 | 581.5 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||
| 流动负债 | 87745.1 | 63990.8 | 68751.8 | 73740.8 | 长期借款 | 9857.1 | -21715.8 | 0.0 | 0.0 |
| 短期借款 | 581.5 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 其他 | -17292.5 -10606.9 | -4560.3 | -5049.9 | |
| 应付账款 | 24207.9 | 23517.6 | 25773.3 | 28137.1 | 现金净增加额 | 16027.2 | 2588.9 | 34634.0 | 33346.1 |
| 其他 | 18718.7 | 18184.9 | 19929.1 | 21756.9 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 91590.6 | 91590.6 | 91590.6 | 91590.6 | 成长能力 | 64.0% | -1.1% | 9.2% | 7.7% |
| 长期借款 | 营业收入 | ||||||||
| 60442.7 | 60442.7 | 60442.7 | 60442.7 | ||||||
| 其他 | 营业利润 | ||||||||
| 7513.0 | 7513.0 | 7513.0 | 7513.0 | 107.0% | 18.1% | 10.8% | 0.2% | ||
| 负债合计 | 179335.7 | 155581.4 | 160342.4 | 165331.5 | 归属母公司净利润 | 125.0% | 14.5% | 10.7% | 0.3% |
| 少数股东权益 | 28616.5 | 35163.5 | 42413.3 | 49685.5 | 获利能力 | 18.2% | 19.6% | 19.3% | 18.2% |
| 113786.3 | 118380.5 | 130653.2 | 142488.2 | ||||||
| 归属母公司股东权益 | 毛利率 | ||||||||
| 负债和股东权益 | 321738.5 | 309125.4 | 333408.9 | 357505.2 | 净利率 | 5.7% | 6.7% | 6.7% | 6.3% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 11.7% | 12.8% | 12.9% | 11.9% |
| 营业收入 | 231127.3 | 228503.2 | 249505.8 | 268718.7 | ROIC | 9.1% | 11.1% | 10.9% | 10.0% |
| 营业成本 | 偿债能力 | ||||||||
| 189084.7 | 183693.2 | 201312.0 | 219775.0 | ||||||
| 55.7% | 50.3% | 48.1% | 46.2% | ||||||
| 6371.9 | 6855.1 | 7485.2 | 8061.6 | ||||||
| 营业税金及附加 | 资产负债率 | ||||||||
| 营业费用 | 837.4 | 837.4 | 837.4 | 837.4 | 净负债比率 | 25.7% | 19.6% | 18.1% | 16.9% |
| 研发费用 | 665.7 | 658.1 | 718.6 | 773.9 | 流动比率 | 1.20 | 1.67 | 2.10 | 2.45 |
| 管理费用 | 4455.1 | 4570.1 | 4990.1 | 5374.4 | 速动比率 | 1.10 | 1.55 | 1.98 | 2.32 |
| 财务费用 | 营运能力 | ||||||||
| 3953.9 | 3843.5 | 3025.7 | 2753.7 | ||||||
| 0.72 | 0.74 | 0.75 | 0.75 | ||||||
| 资产减值损失 | -3974.4 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 应收账款周转率 | 31.26 | 30.49 | 32.06 | 31.85 |
| 投资净收益 | 3729.9 | 2098.5 | 2272.6 | 2342.6 | 应付账款周转率 | 7.23 | 6.85 | 7.27 | 7.26 |
| 营业利润 | 25514.1 | 30144.4 | 33409.4 | 33485.4 | 每股指标(元) | 1.00 | 1.15 | 1.27 | 1.27 |
| 229.5 | 229.5 | 229.5 | 229.5 | ||||||
| 营业外收入 | 每股收益 | ||||||||
| 营业外支出 | 每股经营现金 | ||||||||
| 166.4 | 166.4 | 166.4 | 166.4 | 3.63 | 2.81 | 3.02 | 2.93 | ||
| 利润总额 | 每股净资产 | ||||||||
| 25577.2 | 30207.5 | 33472.5 | 33548.5 | 8.58 | 8.93 | 9.85 | 10.75 | ||
| 所得税 | 6574.9 | 8459.4 | 9389.6 | 9391.4 | 估值比率 | 7.6 | 6.7 | 6.0 | 6.0 |
| 19002.3 | 21748.1 | 24082.9 | 24157.1 | P/E | |||||
| 净利润 | |||||||||
| 少数股东损益 | 5720.4 | 6547.0 | 7249.8 | 7272.2 | P/B | 0.89 | 0.86 | 0.78 | 0.71 |
| 归属母公司净利润 | 13281.9 | 15201.2 | 16833.1 | 16884.9 | |||||
| EBITDA | 39154.4 | 48685.8 | 49787.4 | 48370.2 | |||||
| EPS（元） | |||||||||
| 1.00 | 1.15 | 1.27 | 1.27 | ||||||
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
邹序元，分析师，英国埃克塞特大学金融与投资专业硕士，10 年证券研究经验，5 年证券投资经验。
张飞，行业研究助理，中国矿业大学（北京）理学学士、经济学硕士，2 年股权投资经验。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | |
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 指数的涨跌幅为基准 | 看淡 | 行业弱于整体市场表现 |
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