同仁堂评级公司简评报告：业绩符合预期，2022年有望迎来增速拐点
股票代码 ：600085
股票简称 ：同仁堂
报告名称 ：公司简评报告：业绩符合预期，2022年有望迎来增速拐点
评级 ：买入
行业：中药
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 146.03 | 163.26 | 180.45 | 198.46 |
| 营收增速（%） | 13.9 | 11.9 | 10.5 | 10.0 |
| 净利润（亿元） | 12.28 | 14.66 | 16.95 | 19.52 |
| 净利润增速（%） | 19.0 | 19.5 | 15.6 | 15.1 |
| EPS(元/股) | 0.89 | 1.07 | 1.24 | 1.42 |
| PE | 48 | 41 | 35 | 30 |
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 18,174 | 20,282 | 22,240 | 24,438 |
| 现金 | 9,926 | 10,652 | 11,464 | 12,995 |
| 应收账款 | 1,004 | 1,344 | 1,485 | 1,596 |
| 其它应收款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预付账款 | 185 | 59 | 248 | 244 |
| 存货 | 6,169 | 7,043 | 7,902 | 8,392 |
| 其他 | 397 | 498 | 537 | 572 |
| 非流动资产 | 6,899 | 5,708 | 5,873 | 6,008 |
| 长期投资 | 14 | 14 | 14 | 14 |
| 固定资产 | 3,938 | 4,150 | 4,286 | 4,313 |
| 无形资产 | 736 | 663 | 596 | 537 |
| 其他 | 2,125 | 795 | 891 | 1,007 |
| 资产总计 | 25,073 | 25,990 | 28,113 | 30,446 |
| 流动负债 | 6,302 | 6,639 | 7,372 | 8,014 |
| 短期借款 | 831 | 1,238 | 1,645 | 2,052 |
| 应付账款 | 3,193 | 3,283 | 3,709 | 4,068 |
| 其他 | 488 | 488 | 488 | 488 |
| 非流动负债 | 2,098 | 1,570 | 1,975 | 2,403 |
| 长期借款 | 745 | 1,006 | 1,267 | 1,529 |
| 其他 | 1,353 | 564 | 708 | 874 |
| 负债合计 | 8,400 | 8,209 | 9,347 | 10,417 |
| 少数股东权益 | 6,039 | 6,761 | 7,523 | 8,462 |
| 归属母公司股东权益 | 10,634 | 11,020 | 11,243 | 11,567 |
| 负债和股东权益 | 25,073 | 25,990 | 28,113 | 30,446 |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 14,603 | 16,326 | 18,045 | 19,846 |
| 营业成本 | 7,648 | 8,429 | 9,436 | 10,126 |
| 营业税金及附加 | 155 | 173 | 189 | 210 |
| 营业费用 | 2,748 | 3,200 | 3,483 | 3,830 |
| 研发费用 | 176 | 196 | 189 | 198 |
| 管理费用 | 1,335 | 1,535 | 1,678 | 1,826 |
| 财务费用 | 30 | -12 | -14 | -12 |
| 资产减值损失 | -222 | -150 | -100 | -150 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 营业利润 | 2,328 | 2,696 | 3,025 | 3,559 |
| 营业外收入 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 营业外支出 | 6 | 6 | 6 | 6 |
| 利润总额 | 2,327 | 2,695 | 3,024 | 3,558 |
| 所得税 | 436 | 506 | 567 | 667 |
| 净利润 | 1,891 | 2,189 | 2,457 | 2,891 |
| 少数股东损益 | 663 | 723 | 762 | 939 |
| 归属母公司净利润 | 1,228 | 1,466 | 1,695 | 1,952 |
| EBITDA | 2,753 | 3,074 | 3,403 | 3,938 |
| EPS（元） | 0.89 | 1.07 | 1.24 | 1.42 |
| 经营活动现金流 | 3,426 | 1,385 | 2,236 | 3,050 |
| 净利润 | 1,227 | 1,467 | 1,695 | 1,951 |
| 折旧摊销 | 396 | 391 | 393 | 392 |
| 财务费用 | 14 | -12 | -14 | -12 |
| 投资损失 | -9 | -9 | -9 | -9 |
| 营运资金变动 | 1,261 | -1,358 | -583 | -164 |
| 其它 | -126 | 183 | -8 | -48 |
| 投资活动现金流 | -342 | 746 | -547 | -515 |
| 资本支出 | -303 | -529 | -463 | -409 |
| 长期投资 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -40 | 1,275 | -84 | -106 |
| 筹资活动现金流 | -1,384 | -1,405 | -877 | -1,003 |
| 短期借款 | 364 | 668 | 668 | 668 |
| 长期借款 | -43 | 261 | 261 | 261 |
| 其他 | -1,037 | 140 | 841 | 1,201 |
| 现金净增加额 | 1700 | 726 | 811 | 1531 |
| 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
成长能力
| 营业收入 | 13.9% | 11.8% | 10.5% | 10.0% |
| 营业利润 | 16.2% | 15.8% | 12.2% | 17.7% |
| 归属母公司净利润 | 19.0% | 19.5% | 15.6% | 15.1% |
获利能力
| 毛利率 | 47.6% | 48.4% | 47.7% | 49.0% |
| 净利率 | 12.9% | 13.4% | 13.6% | 14.6% |
| ROE | 7.4% | 8.3% | 9.0% | 9.7% |
| ROIC | 12.2% | 12.5% | 13.2% | 14.4% |
偿债能力
| 资产负债率 | 33.5% | 32.8% | 35.4% | 37.1% |
| 净负债比率 | 20.7% | 18.7% | 22.1% | 24.9% |
| 流动比率 | 2.9 | 3.1 | 3.0 | 3.0 |
| 速动比率 | 1.9 | 2.0 | 1.9 | 2.0 |
营运能力
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.7 |
| 应收账款周转率 | ||||
| 13.6 | 13.9 | 12.8 | 12.9 | |
| 应付账款周转率 | 2.6 | 2.6 | 2.7 | 2.7 |
每股指标(元)
| 每股收益 | 0.89 | 1.07 | 1.24 | 1.42 |
| 每股经营现金 | 2.41 | 1.01 | 1.63 | 2.22 |
| 每股净资产 | 7.75 | 8.04 | 8.20 | 8.43 |
估值比率
| P/E | 48.48 | 40.57 | 35.11 | 30.50 |
| P/B | 5.60 | 5.40 | 5.29 | 5.14 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
李志新，医药行业首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6 年证券卖方从业经历，9 年医药行业 研究经历，“慧眼”量化评选 2020 最佳分析师医药生物第二名。
王斌，医药行业资深分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具
有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第 5 名，公募榜单 第 4 名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。
周贤珮，医药行业分析师，美国伊利诺伊理工学院金融学硕士，曾就职于信达证券，2021 年加入首创证券。
分析师声明
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评级说明
| 公司简评报告 证券研究报告 | ||||
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 | |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 标准，报告发布日后的 6 个月内的公司股价 | ||||
| 中性 | 相对沪深 300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| （或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 2. | 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | |
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行 | ||||
业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数
| 的涨跌幅为基准 | 看淡 | 行业弱于整体市场表现 |
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