曲美家居评级1-2月业绩高增验证基本面回升，海内外协同发力推动新成长

股票代码 ：603818
股票简称 ：曲美家居
报告名称 ：1-2月业绩高增验证基本面回升，海内外协同发力推动新成长
评级 ：买入
行业：装修建材

Ekornes 旗下品牌发展势头强劲，其中：1）Stressless 以品牌店、旗 舰店、流量店的三层级渠道体系在重点城市布局；2）IMG 渠道结构 持续优化，线上渠道、非曲美体系的销售收入快速增长。随着 IMG 品 牌独立店数量增长与海运问题缓解，IMG 中国市场将有望加速放量。

引入高瓴等头部战投，Ekornes 发展再添新动力。2021 年 12 月 30

日，公司董事会审议通过战略合作投资意向书，高瓴投资和银梯咨询 拟以向全资子公司 Qumei Runto 增资或受让老股的方式分别投资 2 亿 元人民币和 2500 万美元，其中 Qumei Runto 系收购 EkonresAS 时设 立的特殊目的公司。公司引入战略投资者高瓴及银梯咨询，有望降低 公司有息负债总规模，优化资产结构，同时进一步赋能 Ekornes 长期

发展。

■国内曲美核心业务增长稳健，渠道拓展有望突破增量空间

公司快报/曲美家居

公司积极推进店面品牌形象升级与渠道拓展，改革成效显著：1）在零

售业务方面，随着“三新营销”销售模式转型、“时尚家居”品牌升级以及“强制动线、场景式体验、智慧零售系统创新”为核心的店面形象升级 工作的顺利开展，2021Q2 曲美家居收入实现双位数增长，其中直营 渠道营业收入快速增长，2021H1 同比增速超过 50%。2）在 B2B 工 程业务方面，2021H1 收入突破 5000 万元，依靠公司丰富的成品+定 制产品线和全品类、一站式的销售和服务模式，工程业务经销商数量

快速增长。

■投资建议：曲美家居海内外业务协同发力，2022 年开局业绩高增，

基本面保持回升。同时公司引入头部战投高瓴等，进一步赋能长期发 展。我们预计曲美家居 2021-2023 年营业收入为 52.77、63.42、74.24 亿元，同比增长 23.33%、20.19%、17.05%；归母净利润为 2.51、4.87、6.86 亿元，同比增长 141.76%、93.75%、41.04%，对应 PE 为 26.8x、13.8x、9.8x，给予买入-A 的投资评级。

风险提示：行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险；海运持续紧张

风险。

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

公司快报/曲美家居

财务报表预测和估值数据汇总

公司快报/曲美家居

收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

公司快报/曲美家居

本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。

在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。

本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。

安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。

安信证券研究中心
深圳市

上海市

北京市