万润股份评级点评报告：功能性材料多点开花，新冠试剂盒放量销售
股票代码 ：002643
股票简称 ：万润股份
报告名称 ：点评报告：功能性材料多点开花，新冠试剂盒放量销售
评级 ：买入
行业：电子化学品
| 公 司 研 究 公 司 点 评 报 告 证 券 研 究 报 告 | 证券研究报告|化工 | |||||
| 功能性材料多点开花，新冠试剂盒放量销售 | 买入(上调) | |||||
| ——万润股份（002643）点评报告 | 2022 年 03 月 28 日 | |||||
| 事件: | ||||||
| 3 月 25 日晚，万润股份发布了 2021 年度报告。报告期内，公司实现营 | 总股本（百万股） | 930.34 | ||||
| 业收入 43.59 亿元，同比增长 49.36%；实现归属于上市公司股东的净 | 流通A股（百万股） | 895.75 | ||||
| 利润 6.27 亿元，同比增长 24.16%。 | 收盘价（元） | 18.88 | ||||
| 总市值（亿元） | 175.65 | |||||
| 投资要点: | 流通A股市值（亿元） | 4523 | 169.12 | |||
| 功能性材料板块现有业务及在研项目有序推进，促进公司可持续发展：现有主营业务方面，报告期内，公司液晶材料业务持续稳健经营，业内 | 个股相对沪深 300 指数表现 | |||||
| 领先高端液晶单体材料供应商地位稳固；OLED 材料方面，子公司九目 | 万润股份 | 沪深300 | ||||
| 50% | ||||||
| 化学升华前材料业绩表现创下新高，市场占有率趋于提升，三月科技成 | 40% | |||||
| 品 OLED 材料在报告期内成功通过了下游客户验证并开始供应，成品 | 30% | |||||
| 20% | ||||||
| OLED 材料正式进入收获期。且 2021 年下半年万润工业园一期新的功能 | 10% | |||||
| 性材料生产车间已投入使用，后续显示材料等电子信息材料产能不足的 | 0% | |||||
| -10% | ||||||
| 问题将逐步缓解。环保材料方面，公司沸石系列环保材料生产技术国际 | -20% | |||||
| 领先，在全球节能减排意识加强、我国国六标准正式执行的推动下，沸 | -30% | |||||
| 石系列环保材料需求及产销水平持续放量，报告期内，公司新增了两个 | 数据来源：聚源，万联证券研究所 | |||||
| 合计 4000 吨/年产能的沸石分子筛生产车间投入使用。全年公司功能 性材料板块共计实现营业收入 27.49 亿元，同比增长了 20.49%；板块 | ||||||
| 毛利率为 42.12%，同比下滑了 2.80%，板块盈利性下滑的主要原因在 | MP 公司新产品贡献业绩，三季度表现继续超 | |||||
| 于：原材料价格波动以及汇率波动。在研业务方面，公司聚酰亚胺单体 | 预期 | |||||
| 材料已实现高端产品的基本覆盖；聚酰亚胺成品材料则已通过下游客户 | 半年报业绩略超预期，看好公司未来发展 | |||||
| 验证并开始供货；光刻胶单体和光刻胶树脂也已实现主要产品的基本覆 | Q1 业绩基本符合预期，看好功能性材料板块 | |||||
| 盖，目前年产 65 吨光刻胶树脂系列产品项目正在积极推进中；另外， | 长期发展 | |||||
| 公司新能源电池用电解液添加剂材料也已进入产品供应及产能扩充阶 | ||||||
段。未来随着在研项目陆续进入收获期，公司功能性材料板块产品结构 将愈发多元化，有助于公司增强核心竞争力，并促进公司实现高质量可 持续发展。
| ⚫ | 境内境外齐头并进，大健康产品营收高速增长：公司境外子公司 MP 公 | 黄侃 | ||||||
| 司新冠抗原快速检测试剂盒产品报告期内成功在欧洲、澳大利亚等地区 | ||||||||
| 和国家完成注册，并于三季度起开始销售，且销售情况良好。境内全资 | 执业证书编号：S0270520070001 | |||||||
| 子公司万润药业的诺氟沙星胶囊成功进入国家集采目录，另有维格列汀 | 电话： | 02036653064 | ||||||
| 邮箱： | huangkan@wlzq.com.cn | |||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营业收入(百万元) | 4358.52 | 5322.99 | 6117.51 | 7037.20 | 研究助理: | 孙思源 | ||
| 增长比率(%) | 49 | 22 | 15 | 15 | 电话： | 18813297482 | ||
| 净利润(百万元) | 626.66 | 821.83 | 977.61 | 1145.82 | 邮箱： | sunsy@wlzq.com.cn | ||
| 增长比率(%) | 24 | 31 | 19 | 17 | ||||
| 每股收益(元) | 0.67 | 0.88 | 1.05 | 1.23 | ||||
| 市盈率(倍) | 28.03 | 21.37 | 17.97 | 15.33 | ||||
| 市净率（倍） | 3.13 | 2.73 | 2.37 | 2.05 | ||||
数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所
| 证券研究报告|化工 |
片、奥美沙坦酯片分别取得了注册批件，其他原料药及中间体同步持续 发展。境内境外并驾齐驱，报告期内公司大健康产品依旧保持了高速增 长，全年共计实现营业收入 15.72 亿元，同比增长了 156.17%；但板块 毛利率下滑至了 26.50%，同比下滑了 18.73%。主要原因在于下半年毛 利水平较低的新冠试剂盒放量销售，板块业务结构发生改变。在当前我 国已开始陆续推广新冠家庭自测试剂盒的背景下，报告期内 MP 公司于 烟台设立了子公司默普生物，有助于未来实现新冠检测试剂盒的本土化 销售。报告期内，公司万润工业园一期医药车间完成了 GMP 认证，后续 将陆续有新的医药产品产能投入使用，当前医药产品产能不足、生产车 间满负荷运行的问题也将得到改善。后续随着新冠试剂盒销售放量、医 药产品产能扩张，预计 2022 年公司大健康业务有望继续保持高业绩增 长。
⚫主营业务销量增长，2022Q1 业绩超预期增长：公司 2022 年一季度预计 实现归属于上市公司股东的净利润 2.1-2.5 亿元，同比增长 59.38%-89.74%，主要业绩增长点在于：1.新冠抗原快速检测试剂盒产品销量同 比增长；2.功能性材料新增产能投放，产品销量同比增长。
⚫盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 8.22/9.78/11.46 亿元,对应 3 月 25 日收盘价 18.88 元的 P/E 分别为 21.4/18.0/15.3。考虑到目前公司价格及估值水平已处于相对低估水 平，我们上调评级至“买入”评级。
风险因素：OLED 终端材料国产替代化不及预期、液晶材料盈利能力下 滑、国六执行力度不及预期、沸石分子筛需求不及预期、其他功能性材 料研究进展不及预期。
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| 证券研究报告|化工 |
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| 利润表（百万元） | 资产负债表（百万元） | ||||||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 4359 | 5323 | 6118 | 7037 | 货币资金 | 779 | 1152 | 1703 | 2471 |
| %同比增速 | 49% | 22% | 15% | 15% | 交易性金融资产 | 575 | 481 | 514 | 513 |
| 营业成本 | 2768 | 3409 | 3878 | 4453 | 应收票据及应收账款 | 386 | 468 | 538 | 619 |
| 毛利 | 1590 | 1914 | 2240 | 2584 | 存货 | 1505 | 1868 | 2125 | 2440 |
| ％营业收入 | 36% | 36% | 37% | 37% | 预付款项 | 76 | 85 | 89 | 108 |
| 税金及附加 | 31 | 53 | 61 | 70 | 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 1% | 1% | 1% | 1% | 其他流动资产 | 198 | 162 | 187 | 205 |
| 销售费用 | 129 | 160 | 192 | 215 | 流动资产合计 | 3518 | 4217 | 5155 | 6356 |
| ％营业收入 | 3% | 3% | 3% | 3% | 长期股权投资 | 21 | 21 | 21 | 21 |
| 管理费用 | 307 | 400 | 454 | 520 | 固定资产 | 2607 | 3047 | 3472 | 3826 |
| ％营业收入 | 7% | 8% | 7% | 7% | 在建工程 | 513 | 362 | 242 | 145 |
| 研发费用 | 295 | 319 | 367 | 422 | 无形资产 | 401 | 466 | 522 | 571 |
| ％营业收入 | 7% | 6% | 6% | 6% | 商誉 | 634 | 634 | 634 | 634 |
| 财务费用 | 41 | 5 | -3 | -10 | 递延所得税资产 | 78 | 78 | 78 | 78 |
| ％营业收入 | 1% | 0% | 0% | 0% | 其他非流动资产 | 102 | 108 | 120 | 128 |
| 资产减值损失 | -62 | -1 | -1 | -1 | 资产总计 | 7876 | 8934 | 10244 | 11760 |
| 信用减值损失 | -5 | 0 | 0 | 0 | 短期借款 | 120 | 233 | 226 | 211 |
| 其他收益 | 37 | 16 | 18 | 21 | 应付票据及应付账款 | 670 | 821 | 934 | 1073 |
| 投资收益 | 10 | 12 | 13 | 15 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 净敞口套期收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 合同负债 | 139 | 170 | 194 | 223 |
| 公允价值变动收益 | 2 | 0 | 0 | 0 | 应付职工薪酬 | 160 | 219 | 243 | 278 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 1 | 应交税费 | 70 | 86 | 98 | 113 |
| 营业利润 | 769 | 1003 | 1200 | 1403 | 其他流动负债 | 379 | 435 | 470 | 501 |
| ％营业收入 | 18% | 19% | 20% | 20% | 流动负债合计 | 1418 | 1730 | 1939 | 2188 |
| 营业外收支 | -2 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 338 | 206 | 234 | 242 |
| 利润总额 | 767 | 1003 | 1200 | 1403 | 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| ％营业收入 | 18% | 19% | 20% | 20% | 递延所得税负债 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 所得税费用 | 77 | 100 | 125 | 144 | 其他非流动负债 | 80 | 54 | 54 | 54 |
| 净利润 | 690 | 903 | 1074 | 1259 | 负债合计 | 1847 | 2002 | 2238 | 2495 |
| ％营业收入 | 16% | 17% | 18% | 18% | 归属于母公司的所有者权益 | 5614 | 6436 | 7413 | 8559 |
| 归属于母公司的净利润 | 627 | 822 | 978 | 1146 | 少数股东权益 | 415 | 497 | 593 | 707 |
| %同比增速 | 24% | 31% | 19% | 17% | 股东权益 | 6029 | 6932 | 8006 | 9266 |
| 少数股东损益 | 63 | 81 | 97 | 113 | 负债及股东权益 | 7876 | 8934 | 10244 | 11760 |
| EPS（元/股） | 0.67 | 0.88 | 1.05 | 1.23 | |||||
现金流量表（百万元）
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 经营活动现金流净额 | 1045 | 1130 | 1456 | 1687 | |||||
| 投资 | 0 | 94 | -33 | 1 | |||||
| 基本指标 | 资本性支出 | -730 | -794 | -880 | -904 | ||||
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 其他 | -72 | 6 | 1 | 6 | |
| EPS | 0.67 | 0.88 | 1.05 | 1.23 | 投资活动现金流净额 | -802 | -695 | -912 | -896 |
| BVPS | 6.03 | 6.92 | 7.97 | 9.20 | 债权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| PE | 28.03 | 21.37 | 17.97 | 15.33 | 股权融资 | 290 | 0 | 0 | 0 |
| PEG | 1.16 | 0.69 | 0.95 | 0.89 | 银行贷款增加（减少） | 451 | -19 | 21 | -7 |
| PB | 3.13 | 2.73 | 2.37 | 2.05 | 筹资成本 | -226 | -17 | -15 | -15 |
| EV/EBITDA | 19.53 | 11.87 | 9.70 | 7.97 | 其他 | -511 | -27 | 0 | 0 |
| ROE | 11% | 13% | 13% | 13% | 筹资活动现金流净额 | 3 | -62 | 6 | -23 |
| ROIC | 11% | 12% | 12% | 13% | 现金净流量 | 220 | 373 | 550 | 768 |
数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所
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| 证券研究报告|化工 |
强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；
同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。
买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；
增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；
观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；
卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。
基准指数 ：沪深300指数
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要 考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。
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本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本 报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所 表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失 的书面或口头承诺均为无效。
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