万润股份评级买入2021年报点评：两大业务齐发力，公司业绩站上新高度

股票代码 ：002643
股票简称 ：万润股份
报告名称 ：2021年报点评：两大业务齐发力，公司业绩站上新高度
评级 ：买入
行业：电子化学品

2022年03月28日

国海证券研究所

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资料来源：Wind资讯、国海证券研究所

相对沪深300表现

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两大业务齐发力，公司业绩站上新高度

事件：2022年3月26日，万润股份发布2021年年报：实现营业收入43.59亿元，同比+49.36%；实现归属于上市公司股东的净利润6.27亿元，同比 +24.16%；加权平均净资产收益率为11.73%，同比增加1.50个百分点。销售毛利率36.49%，同比减少8.39个百分点；销售净利率15.83%，同比减少 3.06个百分点。

其中，2021年Q4实现营收11.33亿元，同比+17.05%，环比-19.93%；实现归母净利润1.34亿元，同比-14.14%，环比-29.95%；加权平均净资产收益 率为2.42%，同比减少0.67个百分点，环比减少1.15个百分点。销售毛利率36.09%，同比减少11.12个百分点，环比增加3.30个百分点；销售净利率 13.25%，同比减少3.59个百分点，环比减少1.26个百分点。

同时，公司发布2022年一季度业绩预告，预计公司2022年一季度实现归属于上市公司股东的净利润2.1亿元-2.5亿元，同比增长59.38%-89.74%。

点评：
功能性材料、大健康板块齐发力，公司业绩创新高
2021年，公司业绩创历史新高，其中全年实现营业收入43.59亿元，同比增长49.36%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长24.16%。业绩实现高增 长，主要得益于公司功能性材料板块的稳步发展和大健康产品板块的快速提升。其中2021年，功能性材料板块实现营收27.49亿元，同比增长 20.49%；实现毛利11.58亿元，同比增长12.98%；销量达7129吨，同比增长11.79%。大健康产品板块实现营收15.72亿元，同比增长156.17%；实现 毛利4.17亿元，同比增长50.08%；销量达199吨，同比增长85.98%。

同时，受益于功能性材料板块在2022年一季度销售同比增长，以及境外子公司MP Biomedicals新冠抗原检测试剂盒产品在2022年一季度销售同比增 长，2022年Q1公司业绩仍保持高速增长，预计实现归母净利润2.1亿元-2.5亿元，同比增长59.38%-89.74%。

期间费用方面，公司2021年销售/管理/财务费用率分别为2.96%/13.81%/0.95%，较去年同期变化分别为-0.93%/-2.63%/-0.97%，费用控制良好；同 时，2021年公司经营活动产生现金流量净额达10.45亿元，同比增长87.01%，主要系本期利润增加，以及部分客户发生预付款业务所致。3 请务必阅读附注中免责条款部分

两大业务齐发力，公司业绩站上新高度

功能性材料板块稳步发展，OLED业务持续发力
目前，公司功能性材料主要包括液晶材料、OLED材料和沸石系列环保材料。报告期内，液晶材料下游需求良好，公司继续保持全球领先的高端液晶 单体材料供应商地位。OLED方面，子公司三月科技目前已有自主知识产权的OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应，收入规模呈增长态势，其 中2021年实现营收3425.28万元，同比增长95.14%；另一子公司九目化学报告期内在烟台化工园区启动“OLED显示材料及其他功能性材料项目”，进一步巩固自身在OLED升华前材料业务的优势地位，提升产品市占率，其中九目化学2021年实现营收5.25亿元，同比增长32.32%。同时，公司位于 万润工业园一期的功能性材料新车间（B01车间）也于2021年下半年投入使用，一定程度上缓解公司电子信息材料产能不足的问题，为公司功能性 材料板块的稳步发展保驾护航。

积极布局聚酰亚胺、光刻胶等新领域，公司有望迎新业绩增长点
除液晶材料和OLED材料外，公司还积极布局聚酰亚胺材料、光刻胶材料、新能源电池用电解液添加剂等领域，持续丰富公司功能性材料生产线。聚 酰亚胺方面，公司拥有自主知识产权的聚酰亚胺成品材料已通过下游客户验证并实现供应；同时，2021年3月，子公司三月科技还成立烟台三月科 技公司，主要经营包括聚酰亚胺等新材料的技术研发、生产和销售，为公司聚酰亚胺成品材料持续发展奠定基础。光刻胶方面，为应对光刻胶市场 的快速发展，2021年公司启动“年产 65 吨光刻胶树脂系列产品项目”，目前正处积极推进阶段。同时，2022年3月26日，公司发布公告，拟投资 18.05亿元建设万润（蓬莱）新材料一期项目 ，其中拟建设电子信息材料1150吨/年（电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程清洗剂添加材 料、显示用液晶单体材料等）、特种工程材料6500吨/年（热塑性聚酰亚胺材料、工程涂覆用助剂材料等）、以及250吨/年新能源材料（电解液添 加剂），项目预计24个月建设完成，完全达产后，预计可实现营收17.50亿元，净利润约3.1亿元。未来随着公司持续在技术研发、工艺优化、项目 建设等方面进行投入，公司聚酰亚胺、光刻胶、电解液添加剂等新业务将迎来快速发展，未来有望为公司发展带来新的业绩增长点。

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两大业务齐发力，公司业绩站上新高度

大健康板块高速发展，MP抗原检测产品贡献业绩增量
公司经过多年对医药市场的开拓和医药技术的储备，先后涉足医药中间体、成药制剂、原料药、生命科学、体外诊断等多个领域。报告期内，公司 大健康板块迎来高速发展，诊断方面，境外子公司MP公司新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚等地区和国家完成注册并实现销售，为全 球抗击疫情做出贡献的同时，也为公司带来业绩增量，其中2021年MP公司实现营收13.95亿元，同比+180.82%，实现净利润1.43亿元，同比 +107.40%；同时，MP公司还在烟台成立了默普生物科技（山东）有限公司，为后续MP公司实现产品本土化提供有力保障。药品方面，全资子公司万 润药业的诺氟沙星胶囊进入国家第四批全国药品集中采购目录；维格列汀片按照新的要求获得注册批件；奥美沙坦酯片获得生产批件；同时原料药 和医药中间体方面业务也均持续发展。同时，万润工业园一期的新建医药车间（B02车间）于报告期内完成GMP认证，未来投入使用后将有效缓解公 司医药产品产能不足的问题。

持续增加研发投入，核心竞争力不断增强
近年公司持续增加研发投入，2021年公司研发费用达2.95亿元，同比增长18.19%，占营收比例高达6.78%。公司一贯积极开发新产品，通过及时掌 握行业动态趋势和市场需求，就新产品与客户在研发和技术环节开展合作，持续进行对应的小试和中试研究，并在中试环节加大投入用以攻克技术 关键点、优化生产步骤、降低生产成本，为公司产品能够快速满足市场需求提供有力保障。报告期内，公司成立新材料开发分公司，并以此为实施 主体进行先进材料的基础研究和产业化技术攻关，与烟台先进材料与绿色制造山东省实验室联合成立电子信息新材料联合研发中心，与精细化工国 家重点实验室联合成立精细化工国家重点实验室烟台分中心，更好地推动公司新材料的创新研发。同时，公司成立医药研究院，为未来公司医药业 务的发展提供更有利的研发支撑。未来公司将继续以科技创新为驱动，积极布局更多新领域，并力争取得更多新材料领域的业内领先地位，突破更 多“卡脖子”技术难题，持续提升公司核心竞争力。

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投资建议与盈利预测
预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为9.02、11.37、14.23亿元，EPS为0.97、1.22、1.53元/股，对应PE为19、15、12倍，

维持“买入”评级。

风险提示：技术更替的风险；产品价格波动带来库存损失；下游需求不及预期；项目建设进度不及预期。

图表：盈利预测

资料来源：wind，国海证券研究所

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分产品经营数据
图表：万润股份主要经营指标变化情况

资料来源：wind，公司公告，国海证券研究所

注：公司2020年报未公布各业务板块毛利率情况，2020年各板块毛利根据2021年报披露的毛利率变化进行回溯测算。7

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2021年归母净利增长24.16%

资料来源：wind，国海证券研究所 图表：2021年净资产收益率回升

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：2021年资产负债率增长

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2021年经营活动现金流大幅增长

资料来源：wind，国海证券研究所 图表：2021年期间费用率下降

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：2021年经营活动现金流同增87.01%

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全年研发费用增长，2021Q4营收提升17.05% 图表：2021年研发费用达2.95亿元

资料来源：wind，国海证券研究所

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2021Q4毛利率提升

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2021Q4销售费用率下滑

2021年产品销量增长

资料来源：wind，国海证券研究所 图表：公司主要产品收入情况

资料来源：wind，国海证券研究所
图表：公司主要产品毛利情况

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公司PE/PB-Band

资料来源：wind，国海证券研究所 图表：PB-BAND

资料来源：wind，国海证券研究所

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万润股份盈利预测表

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研究小组介绍

化工小组介绍

李永磊，天津大学应用化学硕士，化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验，7年化工行业研究经验。

董伯骏，清华大学化工系硕士、学士，化工联席首席分析师。2年上市公司资本运作经验，4年化工行业研究经验。

汤永俊，悉尼大学金融与会计硕士，应用化学本科，化工行业研究助理。

分析师承诺

李永磊, 董伯骏, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的

反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。

国海证券投资评级标准

推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

买入：相对沪深300 指数涨幅20%以上；
增持：相对沪深300 指数涨幅介于10%～20%之间；
中性：相对沪深300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深300 指数跌幅10%以上。

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免责声明和风险提示

免责声明

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风险提示

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国海证券·研究所·化工研究团队

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