抚顺特钢评级买入点评报告：高温合金行业需求攀升，产能建设加速将持续受益
股票代码 ：600399
股票简称 ：抚顺特钢
报告名称 ：点评报告：高温合金行业需求攀升，产能建设加速将持续受益
评级 ：买入
行业：钢铁行业
| 公司点评 | 抚顺特钢 公司点评 | 抚顺特钢 高温合金行业需求攀升，产能建设加速将持续受益 抚顺特钢（600399.SH）点评报告 | 证券研究报告 2022 年 03 月 28 日 |
●核心结论
Tabl e_Title
事件：近日公司发布公告，2021年三季度公司向国家开发银行辽宁省分 Table_Summary
行申请总金额不超过人民币9亿元的五年期专项贷款，用于公司建设重要
生产项目，目前该笔贷款申请已获得银行批准，并签订了首期贷款合同。
行业景气度升级，高温合金作为航发列装核心材料需求加速。航发性能
主要取决于涡轮前温度、推重比等主指标，涡轮进口温度每提高100K，
航空发动机的推重比能够提高10%左右，因此，高温合金材料成为了制约
航空发动机发展的关键要素之一。据测算情况，我们预计21-25年我国高
温合金主应用领域年均需求达到8.5万吨左右，对应航空航天的应用占比
从19年的55%提升至68%。目前，我国核心高温合金母材生产商产能总
供给不到3万吨，行业供需缺口巨大，产能布局完善的企业将率先受益。
加紧产线建设，抚顺特钢产能优势凸出。高温合金行业具有高资本、高
技术壁垒的综合特性，全球范围仅不超过50家企业具有生产航空航天用
高温合金的能力，抚顺特钢凭借在行业内的先发优势，积极投入研发，并
实际转化为产能，鉴于国内下游客户对公司变形高温合金的旺盛需求，抚
顺特钢计划于20-23年陆续投入约14亿元用于扩产项目建设及相关技术
改造，产能搭建完毕后公司将成为我国首家万吨级优质高温合金生产商。
本次专项贷款落地后，我们判断公司核心业务具备产能超预期的可能性。
投资建议：我们预计21-23年公司归母净利润分别为7.82/10.52/13.07亿
元，同比增长41.73%/34.54%/24.22%，对应EPS为0.40/0.53/0.66元。
考虑到公司在高温合金赛道的技术优势及较快的产能释放节奏，我们维持
“买入”评级。
风险提示：1.核心原材料镍的价格上涨、2.燃料电力等成本端因素价格上
涨、3. 行业需求不及预期。
Tabl e_Title
●核心数据
| Tabl e_Excel1 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||
| 营业收入（百万元） | 5,741 | 6,272 | 6,916 | 7,746 | 8,833 | ||||
| 增长率 | -1.8% | 9.3% | 10.3% | 12.0% | 14.0% | ||||
归母净利润 (百万元) | 302 | 552 | 782 | 1,052 | 1,307 | ||||
| 增长率 | -88.4% | 82.6% | 41.7% | 34.5% | 24.2% | ||||
每股收益（EPS） | 0.15 | 0.28 | 0.40 | 0.53 | 0.66 | ||||
| 市盈率（P/E） | 93.37 | 51.12 | 36.07 | 26.81 | 21.58 | ||||
市净率（P/B） | 6.30 | 5.61 | 4.85 | 4.11 | 3.45 | ||||
数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心
1| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
| 公司评级 | 买入 |
| 股票代码 | 600399 |
前次评级 买入
| 评级变动 | 维持 | |
当前价格 | 14.30 | |
近一年股价走势
| 抚顺特钢 | 特钢 | 沪深300 |
| -21% 42% 21% 0% 105% 84% 63% 2021-03 2021-07 2021-11 | ||
分析师
| 雒雅梅 S0800518080002 |
| luoyamei@research.xbmail.com.cn |
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| 公司点评 | 抚顺特钢 | 西部证券 2022 年 03 月 28 日 |
财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 现金及现金等价物 | 151 | 861 | 1,226 | 1,420 | 1,619 | 营业收入 | 5,741 | 6,272 | 6,916 | 7,746 | 8,833 | |
| 应收款项 | 营业成本 | |||||||||||
| 1,310 | 665 | 861 | 1,116 | 1,274 | 4,790 | 4,893 | 5,464 | 6,085 | 6,845 | |||
| 存货净额 | 营业税金及附加 | |||||||||||
| 1,602 | 1,586 | 1,803 | 2,008 | 2,259 | 66 | 76 | 73 | 77 | 88 | |||
| 其他流动资产 | 1,208 | 1,881 | 1,948 | 2,052 | 2,211 | 销售费用 | 84 | 54 | 55 | 62 | 71 | |
| 流动资产合计 | 管理费用 | |||||||||||
| 4,272 | 4,993 | 5,838 | 6,596 | 7,362 | 465 | 578 | 436 | 387 | 442 | |||
| 固定资产及在建工程 | 财务费用 | 65 | 81 | 85 | 75 | 73 | ||||||
| 3,458 | 3,420 | 3,544 | 3,966 | 4,654 | ||||||||
| 长期股权投资 | 其他费用/（-收入） | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | (27) | 3 | 16 | 15 | 18 | |||
| 无形资产 | ||||||||||||
| 799 | 783 | 734 | 685 | 640 | 营业利润 | 297 | 588 | 787 | 1,045 | 1,296 | ||
| 其他非流动资产 | 营业外净收支 | |||||||||||
| 24 | 27 | 20 | 20 | 19 | 7 | (37) | (4) | 10 | 12 | |||
| 非流动资产合计 | 4,281 | 4,230 | 4,297 | 4,670 | 5,312 | 利润总额 | 304 | 551 | 783 | 1,055 | 1,308 | |
| 资产总计 | 所得税费用 | |||||||||||
| 8,553 | 9,224 10,135 11,266 12,675 | 2 | 2 | 3 | 1 | |||||||
| 短期借款 | 净利润 | 302 | 552 | 782 | 1,052 | 1,307 | ||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||
| 应付款项 | 少数股东损益 | |||||||||||
| 1,255 | 1,335 | 1,482 | 1,561 | 1,658 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||
| 其他流动负债 | 归属于母公司净利润 | |||||||||||
| 12 | 43 | 28 | 27 | 33 | 302 | 552 | 782 | 1,052 | 1,307 | |||
| 流动负债合计 | 财务指标 | |||||||||||
| 1,267 | 1,378 | 1,510 | 1,589 | 1,690 | ||||||||
| 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||||
| 长期借款及应付债券 | 2,575 | 2,574 | 2,579 | 2,576 | 2,576 | |||||||
| 其他长期负债 | 234 | 241 | 234 | 237 | 237 | 盈利能力 | 7.0% | 11.6% | 14.4% | 16.6% | 17.4% | |
| 长期负债合计 | 2,810 | 2,815 | 2,814 | 2,813 | 2,814 | ROE | ||||||
| 负债合计 | ||||||||||||
| 4,077 | 4,193 | 4,323 | 4,402 | 4,504 | 毛利率 | 16.6% | 22.0% | 21.0% | 21.4% | 22.5% | ||
| 股本 | 营业利润率 | |||||||||||
| 1,972 | 1,972 | 1,972 | 1,972 | 1,972 | 5.2% | 9.4% | 11.4% | 13.5% | 14.7% | |||
| 股东权益 | 销售净利率 | |||||||||||
| 4,476 | 5,030 | 5,812 | 6,864 | 8,171 | 5.3% | 8.8% | 11.3% | 13.6% | 14.8% | |||
| 负债和股东权益总计 | 成长能力 | |||||||||||
| 8,553 | 9,224 10,135 11,266 12,675 | |||||||||||
| -1.8% | 9.3% | 10.3% | 12.0% | 14.0% | ||||||||
| 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 现金流量表（百万元） | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 营业利润增长率 | 214.1% | 97.7% | 33.9% | 32.7% | 24.1% | |
| 净利润 | 302 | 552 | 782 | 1,052 | 1,307 | 归母净利润增长率 | -88.4% | 82.6% | 41.7% | 34.5% | 24.2% | |
| 折旧摊销 | 偿债能力 | |||||||||||
| 169 | 196 | 249 | 272 | 312 | ||||||||
| 47.7% | 45.5% | 42.7% | 39.1% | 35.5% | ||||||||
| 营运资金变动 | 65 | 81 | 85 | 75 | 73 | 资产负债率 | ||||||
| 其他 | 流动比 | |||||||||||
| 514 | (209) | (308) | (455) | (380) | 3.37 | 3.87 | 3.87 | 4.15 | 4.36 | |||
| 经营活动现金流 | 速动比 | |||||||||||
| 1,050 | 620 | 808 | 944 | 1,312 | 2.11 | 2.47 | 2.67 | 2.89 | 3.02 | |||
| 资本支出 | 每股指标与估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | ||||||
| 12 | 32 | (321) | (643) | (954) | ||||||||
| 其他 | (1,250) | 42 | (37) | (32) | (85) | |||||||
| 投资活动现金流 | (1,239) | 74 | (358) | (675) (1,040) | 每股指标 | 0.15 | 0.28 | 0.40 | 0.53 | 0.66 | ||
| 债务融资 | EPS | |||||||||||
| (65) | (81) | (85) | (75) | (73) | ||||||||
| 权益融资 | ||||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | BVPS | 2.27 | 2.55 | 2.95 | 3.48 | 4.14 | ||
| 其它 | ||||||||||||
| (27) | (9) | 0 | 0 | 0 | 估值 | |||||||
| 93.37 | 51.12 | 36.07 | 26.81 | 21.58 | ||||||||
| 筹资活动现金流 | (92) | (89) | (85) | (75) | (73) | P/E | ||||||
| 汇率变动 | ||||||||||||
| P/B | 6.30 | 5.61 | 4.85 | 4.11 | 3.45 | |||||||
| (281) | 605 | 365 | 194 | 199 | ||||||||
| 现金净增加额 | P/S | 4.91 | 4.50 | 4.08 | 3.64 | 3.19 | ||||||
数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心
2| 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明
| 公司点评 | 抚顺特钢 | 西部证券 2022 年 03 月 28 日 |
西部证券—公司投资评级说明
买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20％以上
增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5% 卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5％
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