景津装备评级买入事件点评：再出股权激励绑定员工利益，保障公司长期发展
股票代码 ：603279
股票简称 ：景津装备
报告名称 ：事件点评：再出股权激励绑定员工利益，保障公司长期发展
评级 ：买入
行业：环保行业
| 2022 年 03 月 28 日 | 公司研究 | 评级：买入(维持) | ||
| 研究所 | 再出股权激励绑定员工利益，保障公司长期发展 ——景津装备（603279）事件点评 事件: 2022 年 3 月 28 日，景津装备发布《2022 年限制性股权激励计划（草案）》。 | |||
| 证券分析师： | 杨阳 S0350521120005 | |||
| yangy08@ghzq.com.cn | ||||
| 联系人： | 钟琪 S0350122020016 | |||
| zhongq@ghzq.com.cn 最近一年走势 | ||||
| 1.2471 | 景津装备 | 沪深300 | ||
0.9555
0.6640 投资要点：
0.3725
| 0.0809 | 21/3 21/5 21/6 21/7 21/8 21/9 21/1021/1121/12 22/1 22/2 22/3 | ◼ | 再出股权激励计划，彰显公司长期发展信心。此次激励计划，公司 |
| -0.2106 | 拟以 20.24 元/股的价格向激励对象授予 805.93 万股限制性股票，占 |
总股本的 1.96%。激励对象包括董事杨名杰、副总经理卢毅，以及
| 相对沪深 300 表现 | 292 名核心技术/业务人员。公司此次股权激励计划是继 2020 年推出 | |||||
| 的股权激励结束后的又一次员工激励，彰显管理层对公司长期发展 | ||||||
| 表现 | 1M | 3M | 12M | ◼ | ||
| 的信心。 | ||||||
| 景津装备 | -2.4% | -8.6% | 94.7% | 稳健的业绩考核目标有利于绑定核心员工利益，保障公司长期发展。 | ||
| 沪深 300 | -9.5% | -16.3% | -17.7% | |||
| 市场数据 | 2022/03/28 |
公司此次股权激励业绩考核目标为：2022-2024 年收入不低于 50.6/54.9/59.9 亿元（2023-2024 年同比增速不低于 8.6%/9.1%），
| 当前价格（元） | 40.17 | 或 2022-2024 年归母净利润不低于 7.4/8.0/8.5 亿元（2023-2024 年 |
| 52 周价格区间（元） | 20.05-46.81 | 同比增速不低于 8.4%/7.1%）。公司股权激励业绩考核目标相较以往 |
| 总市值（百万） | 16,546.69 | 业绩并不算高，我们认为上述业绩考核目标并不能完全代表公司对 |
| 流通市值（百万） | 7,883.42 | |
| 未来业绩的预测。回顾公司 2020 年股权激励计划业绩考核目标： | ||
| 总股本（万股） | 41,191.65 | 2020-2021 年，收入同比增速不低于 0.3%/5.9%、或归母净利润同 |
| 流通股本（万股） | 19,625.14 | 比增速不低于 4.5%/6.7%。而从实际完成情况来看，2020 年和 2021 |
| 日均成交额（百万） | 36.99 | 年前三季度，公司收入同比增速分别为 0.6%/45.6%、归母净利润同 |
| 近一月换手（%） | 0.75 | 比增速分别为 24.6%/44.1%，归母净利润增速远高于业绩考核目标。 |
我们认为公司此次股权激励稳健的业绩考核目标恰恰彰显了公司对 员工激励的积极态度，有利于绑定核心员工利益，保障公司长期发
| 《——景津装备（603279）点评：提高回购价格 | 展。 |
上限，彰显公司发展信心（买入）*专用设备*杨阳》
| ——2022-02-09 | ◼ | 下游行业需求迅速增长，公司积极把握机遇应用不断拓展。景津装 |
备是压滤机行业龙头公司，生产的各式过滤与分离装备广泛应用于 环保、矿物及加工、化工、砂石骨料、新能源、新材料、食品和医 药等领域。下游应用中国家对环保与砂石骨料重视程度不断提高，新能源行业持续高景气度以及压滤机在新材料行业应用范围不断扩 展，有望持续驱动公司实现快速增长。
◼盈利预测和投资评级：考虑到公司预计此次股权激励 2022-2023 年 摊销成本分别为 6246/6157 万元，我们预计公司 2021-2023 年归母 净利润分别为 6.53/8.48/10.61 亿元，增速分别为 27%/30%/25%，
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证券研究报告
对应 PE 分别为 25X/20X/16X。我们看好公司在压滤机行业的龙头 地位，随着下游应用需求的不断增长，公司作为龙头有望持续受益，维持“买入”评级。
◼风险提示：行业发展低于预期；行业竞争加剧；行业发生技术替代；公司市占率降低；原材料价格大幅提高等。
| 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入（百万元） | 3329 | 4505 | 5783 | 7171 |
| 增长率(%) | 1 | 35 | 28 | 24 |
| 归母净利润（百万元） | ||||
| 515 | 653 | 848 | 1061 | |
| 增长率(%) | ||||
| 25 | 27 | 30 | 25 | |
| 摊薄每股收益（元） | 1.29 | 1.59 | 2.06 | 2.58 |
| ROE(%) | ||||
| 17 | 20 | 23 | 26 | |
| P/E | 31.14 | 25.34 | 19.51 | 15.59 |
| P/B | 5.57 | 5.05 | 4.57 | 4.05 |
| P/S | 4.97 | 3.67 | 2.86 | 2.31 |
| EV/EBITDA | 19.88 | 16.11 | 12.58 | 9.96 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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证券研究报告
| 附表：景津装备盈利预测表 | 投资评级： | 买入 | |||||||
| 证券代码： | 603279 | 股价： | 40.17 | 日期： | 2022/03/28 | ||||
| 财务指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 每股指标与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 盈利能力 | 17% | 20% | 23% | 26% | 每股指标 | 1.59 | 2.06 | 2.58 | |
| ROE | EPS | 1.29 | |||||||
| 毛利率 | 32% | 31% | 31% | 31% | BVPS | 7.22 | 7.95 | 8.80 | 9.92 |
| 期间费率 | 9% | 9% | 10% | 9% | 25.34 | 19.51 | 15.59 | ||
| 估值 | |||||||||
| 销售净利率 | 15% | 14% | 15% | 15% | P/E | 31.14 | |||
| 成长能力 | 1% | 35% | 28% | 24% | 5.05 | 4.57 | 4.05 | ||
| P/B | 5.57 | ||||||||
| 收入增长率 | P/S | 4.97 | 3.67 | 2.86 | 2.31 | ||||
| 利润增长率 | |||||||||
| 25% | 27% | 30% | 25% | ||||||
| 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |||||
| 营运能力 | |||||||||
| 总资产周转率 | 0.63 | 0.76 | 0.86 | 0.94 | 营业收入 | 3329 | 4505 | 5783 | 7171 |
| 应收账款周转率 | |||||||||
| 7.58 | 8.11 | 10.43 | 12.17 | 营业成本 | 2264 | 3126 | 3989 | 4972 | |
| 存货周转率 | 2.08 | 2.63 | 3.11 | 3.51 | 营业税金及附加 | 34 | 47 | 62 | 75 |
| 偿债能力 | 43% | 45% | 46% | 46% | 销售费用 | 172 | 234 | 289 | 344 |
| 资产负债率 | 管理费用 | 143 | 180 | 272 | 330 | ||||
| 流动比 | 1.79 | 1.67 | 1.59 | 1.57 | 财务费用 | -7 | -11 | -10 | -12 |
| 速动比 | |||||||||
| 1.02 | 0.96 | 0.93 | 0.92 | 其他费用/（-收入） | 62 | 104 | 120 | 136 | |
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 营业利润 | 644 | 837 | 1073 | 1343 |
| 营业外净收支 | 8 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 现金及现金等价物 | 1625 | 1678 | 1914 | 2180 | 利润总额 | 652 | 837 | 1073 | 1343 |
| 应收款项 | |||||||||
| 459 | 607 | 595 | 648 | 所得税费用 | 138 | 184 | 225 | 282 | |
| 存货净额 | 1604 | 1713 | 1858 | 2043 | 净利润 | 515 | 653 | 848 | 1061 |
| 其他流动资产 | 324 | 333 | 515 | 623 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 流动资产合计 | |||||||||
| 4012 | 4330 | 4882 | 5493 | 归属于母公司净利润 | 515 | 653 | 848 | 1061 | |
| 固定资产 | 851 | 1034 | 1126 | 1244 | 现金流量表（百万元） 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 在建工程 | 43 | 193 | 343 | 493 | |||||
| 无形资产及其他 | 341 | 355 | 373 | 389 | 经营活动现金流 | 611 | 813 | 1113 | 1284 |
| 长期股权投资 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 515 | 653 | 848 | 1061 | |
| 资产总计 | 5247 | 5912 | 6724 | 7620 | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | |||||||||
| 0 | 50 | 50 | 50 | 折旧摊销 | 99 | 112 | 116 | 133 | |
| 应付款项 | 274 | 403 | 499 | 621 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 预收帐款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营运资金变动 | -7 | 48 | 148 | 89 |
| 其他流动负债 | |||||||||
| 1961 | 2145 | 2514 | 2826 | 投资活动现金流 | 206 | -458 | -374 | -416 | |
| 流动负债合计 | 2235 | 2598 | 3062 | 3497 | 资本支出 | -103 | -458 | -374 | -416 |
| 长期借款及应付债券 | |||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 长期投资 | 300 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期负债 | 40 | 40 | 40 | 40 | 其他 | 9 | 0 | 0 | 0 |
| 长期负债合计 | 40 | 40 | 40 | 40 | 筹资活动现金流 | -124 | -302 | -503 | -603 |
| 负债合计 | |||||||||
| 2275 | 2638 | 3102 | 3537 | 债务融资 | 0 | 50 | 0 | 0 | |
| 股本 | 412 | 412 | 412 | 412 | 权益融资 | 125 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | |||||||||
| 2972 | 3274 | 3622 | 4083 | 其它 | -249 | -352 | -503 | -603 | |
| 负债和股东权益总计 | 5247 | 5912 | 6724 | 7620 | 现金净增加额 | 691 | 53 | 236 | 266 |
资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所
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【公共事业小组介绍】
杨阳，中央财经大学会计硕士，湖南大学电气工程本科，5 年证券从业经验，现任国海证券公用事业和中小盘团 队首席，曾任职于天风证券、方正证券和中泰证券。获得 2021 年新财富分析师公用事业第 4 名，21 世纪金牌 分析师和 Wind 金牌分析师公用事业行业第 2 名，21 年水晶球公用事业入围，2020 年 wind 金牌分析师公用事 业第 2,2018 年新财富公用事业第 4、水晶球公用事业第 2 核心成员。
钟琪，山东大学金融硕士，现任国海证券公用事业&中小盘研究员，曾任职于方正证券、上海证券。
【分析师承诺】
杨阳, 本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职
业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不
因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。
【国海证券投资评级标准】
行业投资评级
推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深 300 指数；
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深 300 指数；
回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深 300 指数。
股票投资评级
买入：相对沪深 300 指数涨幅 20%以上；
增持：相对沪深 300 指数涨幅介于 10%～20%之间；
中性：相对沪深 300 指数涨幅介于-10%～10%之间；
卖出：相对沪深 300 指数跌幅 10%以上。
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