东华测试评级买入2021年报点评：订单延期交付影响当期收入，盈利水平提升明显
股票代码 ：300354
股票简称 ：东华测试
报告名称 ：2021年报点评：订单延期交付影响当期收入，盈利水平提升明显
评级 ：买入
行业：仪器仪表
| 证券研究报告·公司点评报告·通用设备 | |||||
| 东华测试（300354） | |||||
| 2021年报点评：订单延期交付影响当期收入，盈利水平提升明显 买入（维持） | 2022 年 03 月 28 日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 证券分析师黄瑞连 |
| 营业总收入（百万元） | 257 | 448 | 653 | 902 | 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com |
| 同比（%） | 25.22 | 74.31 | 45.81 | 38.00 | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 80 | 144 | 216 | 302 |
| 同比（%） | ||||
| 58.91 | 80.55 | 49.62 | 39.68 | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 0.58 | 1.04 | 1.56 | 2.18 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 54.65 | 30.27 | 20.23 | 14.48 |
| 事件：公司发布 2021 年年报。 |
◼PHM、电化学等业务逐步放量，订单延期确认影响当期收入
2021 年公司实现营业收入 2.57 亿元，同比增长 25.22%，其中 Q4 实
股价走势
| ||||||||
| 现收入 0.92 亿元，同比增长 0.18%，略低于市场预期，我们判断主要系疫 | 市场数据 | 31.62 |
| 情影响部分订单延期确认。①分产品看：2021 年静态应变测试分析系统和 | ||
| 动态信号测试分析系统分别实现收入 0.35 亿元、1.49 亿元，分别同比增长 | 收盘价(元) | |
| 14.38%、28.96%，其中动态信号测试分析系统表现出色，是公司收入稳步 | ||
| 一年最低/最高价 | 12.62/44.98 | |
| 增长的主要驱动力，配件及其他、开发服务分别实现 0.60 亿元、0.13 亿元， | ||
| 市净率(倍) | 9.68 | |
| 分别同比增长 23.99%和 21.22%。②从业务层面看，母公司东华测试主要 | ||
| 负责结构力学性能测试业务，子公司东昊测试、东华分析分别负责 PHM | 流通 A 股市值(百 | 2,484.80 |
| 智能维保平台、电化学业务。2021 年母公司实现收入 2.22 亿元，同比增长 | 万元) | |
| 17.15%，传统结构力学性能测试业务稳步增长，主要受益军工行业较高景 | 总市值(百万元) | 4,373.68 |
| 气度以及进口替代；2021 年东昊测试实现收入 4364 万元，同比增长 160%， | ||
| 主要系 PHM 获得越来越多的重视和应用，报告期内军工 PHM 收入大幅 | 基础数据 | 3.58 |
| 提升；2021 年东华分析实现收入 704 万元，2020 年同期仅为 64 万元，如 | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 果考虑母公司部分销售，我们判断 2021 年公司电化学业务合计收入超过 | ||
| 2000 万元，由此可见军工 PHM、电化学等新业务逐步放量，有力支撑了 | 资本负债率(%,LF) | 9.28 |
| 2021 年公司收入端的平稳增长。 | 总股本(百万股) | 138.32 |
| ◼降费控本效果显著，2021 年盈利水平提升明显 | 流通 A 股(百万股) | 78.58 |
2021 年公司实现归母净利润 8002.39 万元，同比增长 58.91%；扣非后 归母净利润 7703.91 万元，同比增长 73.57%，基本符合市场预期，2021 年 公司净利率为 31.13%，同比提升 6.6pct，盈利水平提升明显，进一步分析：①毛利率端，2021 年静态应变测试分析系统、动态信号测试分析系统、配
相关研究
《东华测试(300354)：结构力学 性能测试龙头，业绩进入高速增
| 件及其他毛利率分别为 64.98%、69.07%、61.08%，分别同比+0.95pct、 | 长期》 | 2022-01-17 |
| +0.59pct、+5.16pct，推动 2021 年公司整体毛利率提升 1.72pct 至 67.79%； | ||
| ②费用端：2021 年期间费用率为 37.44%，同比-4.97pct，销售/管理（含研 |
发）/财务费用率分别同比-2.85pct/-2.16pct/+0.05pct，销售和管理费用率下 降主要系规模效应，期间费用率下降是 2021 年盈利水平提升最主要因素。
◼结构力学主业延续快速增长，PHM+电化学打开成长空间
公司在稳固结构力学性能测试系统龙头地位的同时，积极拓展 PHM& 电化学工作站领域，成长空间进一步打开。①结构力学性能测试：相较海 外龙头美国 NI，公司收入及利润规模明显偏小，仍具备较大成长空间，军 工行业高景气度&自主可控驱动下，有望保持快速增长；②PHM（故障诊 断和健康管理）：为现代化武器装备核心技术，并在智能制造等民用市场应
1 / 4
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
公司点评报告
用前景广阔，公司是国内少数全面掌握 PHM 核心技术的民营企业，成长 潜力较大；③电化学工作站：新能源行业将打开商用需求空间，公司现已 形成完善的产品系列，并和多个高校达到战略合作，产业化在即。
◼盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利水平明显提升，我们调整 2022-2023 年归母净利润预测分别为 1.44 亿元（上调 4.16%）和 2.16 亿元（上调 6.36%），并预计 2024 年归母净利润为 3.02 亿元，当前股价对 应动态 PE 分别为 30、20 和 14 倍。作为本土结构力学性能测试龙头，公司充分受益军工自主化大趋势，叠加新品放量，成长性较为突出，维持“买入”评级。
◼风险提示：行业竞争加剧、盈利能力下滑、新业务开发&产业化进展不 及预期、收入确认季节性较强等。
2 / 4
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
公司点评报告
东华测试三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 流动资产 | 400 | 574 | 818 | 1,154 | 营业总收入 | 257 | 448 | 653 | 902 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 120 | 140 | 198 | 345 | 营业成本(含金融类) | 83 | 146 | 212 | 291 | |
| 经营性应收款项 | 124 | 194 | 272 | 373 | 税金及附加 | 4 | 7 | 10 | 14 | |
| 存货 | 133 | 200 | 290 | 359 | 销售费用 | 35 | 58 | 84 | 114 | |
| 合同资产 | 6 | 11 | 16 | 23 | 管理费用 | 35 | 58 | 82 | 112 | |
| 其他流动资产 | 17 | 29 | 41 | 54 | 研发费用 | 27 | 46 | 65 | 90 | |
| 非流动资产 | 145 | 148 | 152 | 155 | 财务费用 | 0 | -2 | -2 | -2 | |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 加:其他收益 | 13 | 22 | 33 | 45 | |
| 固定资产及使用权资产 | 115 | 119 | 124 | 128 | 投资净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 在建工程 | 1 | 1 | 1 | 1 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 无形资产 | 16 | 15 | 14 | 13 | 减值损失 | -1 | 0 | 0 | 0 | |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 长期待摊费用 | 1 | 1 | 1 | 1 | 营业利润 | 86 | 157 | 235 | 328 | |
| 其他非流动资产 | 11 | 11 | 11 | 11 | 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 资产总计 | 545 | 723 | 970 | 1,308 | 利润总额 | 86 | 157 | 235 | 328 | |
| 流动负债 | 47 | 80 | 110 | 147 | 减:所得税 | 6 | 13 | 19 | 26 | |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 0 | 0 | 0 | 0 | 净利润 | 80 | 144 | 216 | 302 | |
| 经营性应付款项 | 8 | 14 | 20 | 28 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |
| 合同负债 | 10 | 15 | 21 | 29 | 归属母公司净利润 | 80 | 144 | 216 | 302 | |
| 其他流动负债 | 29 | 51 | 69 | 90 | ||||||
| 0.58 | 1.04 | 1.56 | 2.18 | |||||||
| 非流动负债 | 4 | 4 | 4 | 4 | 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 74 | 133 | 200 | 280 | ||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 0 4 | EBIT EBITDA | |||||
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 83 | 134 | 202 | 282 | |||
| 其他非流动负债 | 4 | 4 | 4 | |||||||
| 负债合计 | 51 | 84 | 114 | 151 | 毛利率(%) | 67.79 | 67.40 | 67.55 | 67.69 | |
| 归属母公司股东权益 | 495 | 639 | 855 | 1,157 | 归母净利率(%) | 31.13 | 32.25 | 33.09 | 33.49 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 25.22 | 74.31 | 45.81 | 38.00 | ||
| 所有者权益合计 | 495 | 639 | 855 | 1,157 | 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 545 | 723 | 970 | 1,308 | 归母净利润增长率(%) | 58.91 | 80.55 | 49.62 | 39.68 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 151 每股净资产(元) | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 经营活动现金流 | 27 | 25 | 63 | 3.58 | 4.62 | 6.18 | 8.37 | |||
| 投资活动现金流 | -12 | -5 | -5 | -5 | 最新发行在外股份（百万股） | 138 | 138 | 138 | 138 | |
| 筹资活动现金流 | -15 | 0 | 0 | 0 147 2 | ROIC(%) ROE-摊薄(%) 资产负债率(%) | 14.97 | 21.56 | 24.65 | 25.62 | |
| 现金净增加额 | 0 | 20 | 58 | 16.18 | 22.60 | 25.27 | 26.09 | |||
| 折旧和摊销 | 9 | 2 | 2 | 9.28 | 11.56 | 11.79 | 11.56 | |||
| 资本开支 | -12 | -5 | -5 | -5 -160 | P/E（现价&最新股本摊薄） P/B（现价） | 54.65 | 30.27 | 20.23 | 14.48 | |
| 营运资本变动 | -64 | -131 | -161 | 8.84 | 6.84 | 5.11 | 3.78 | |||
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | ||||||||||
3 / 4
| 请务必阅读正文之后的免责声明部分 | 东吴证券研究所 |
免责及评级说明部分
免责声明
东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。
本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。
市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。
本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形
式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注
明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。
东吴证券投资评级标准：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
东吴证券研究所
苏州工业园区星阳街 5 号
邮政编码：215021
传真：（0512）62938527
公司网址： http://www.dwzq.com.cn