平煤股份评级买入盈利与分红齐飞，业绩显龙头本色
股票代码 ：601666
股票简称 ：平煤股份
报告名称 ：盈利与分红齐飞，业绩显龙头本色
评级 ：买入
行业：煤炭行业
| 证券研究报告 | 盈利与分红齐飞，业绩显龙头本色 | |
| 公司研究 | 2022 年 03 月 29 日 | |
| 公司点评报告 | 事件：3 月 28 日公司发布 2021 年报，报告期内公司实现营业收入 296.99 | |
| 平煤股份(601666) | 亿元，同比上升 32.60%；其中主营煤炭采选业务收入 285.59 亿元，同比增 长 32.61%。利润总额 42.82 亿元，同比增长 93.57%；归母净利润 29.22 亿 | |
| 投资评级 | 买入 | |
元，同比增长 110.61%；扣非后归母净利润为 29.19 亿元，同比增长
| 上次评级 | 买入 | 100.14%；基本每股收益 1.26 元，同比增加 0.66 元/股。向股东派发 2021 年现金股利 0.76 元/股（含税），对应 3 月 28 日收盘价的股息率 5.10%。 点评： | |
| 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com | |||
| | 产品价格走高，公司依据龙头地位深度受益。21 年公司原煤产量 2,885 | ||
| 万吨，同比降 197 万吨（-6.39%）；商品煤销量 3065.07 万吨，同比降 | |||
86.51 万吨（-2.74%）。公司持续加大原煤入洗力度，精煤产量完成 1188
| 周杰煤炭行业分析师 执业编号：S1500519110001 联系电话：010-83326723 邮箱： zhoujie@cindasc.com | 万吨，同比增 37 万吨（3.21%），精煤销量占比 39.12%，同比提升 2.00 个 pct。受职工薪酬上升以及材料、水电、设备等价格提涨因素影响，公司成本管控压力加大，公司商品煤销售成本同比上升 180.80 元/吨（38.12%）至 655.0 元/吨。同时，由于焦煤价格持续走高，公司商品 |
煤平均售价同比上升 246.92 元/吨（36.90%）至 916 元/吨。综合以上，公司吨煤毛利提升 66.12 元/吨（33.93%）至 261.01 元/吨。2022 年公 司精煤战略稳扎稳打，2021 年公司计划原煤产量 3203 万吨，精煤产量 计划 1160 万吨。实际完成原煤产量 2885 万吨，精煤产量 1187.8 万 吨。
焦煤供需紧张格局持续，公司煤种煤质属性优势尽显。在澳洲优质主焦 煤进口依旧受限的背景下，俄乌冲突重塑国际煤炭供需格局，国际焦煤 价格屡创新高。国内各产区焦煤供应不足，叠加蒙煤进口受疫情影响通 关不畅，焦煤价格持续高位运行。随着下游钢铁需求逐步回暖，后市价 格仍有上涨空间。而公司是国内优质低硫主焦煤第一大生产商和供应 商，兼具区位优势，在当前炼焦煤供需紧张格局下，公司煤种煤质稀缺 性更为凸显。
2021 现金盈利强劲，高分红铸就收益边界坚城厚壁。2021 年，公司实 现《股东分红回报规划》中的分红承诺，每股派息 0.76 元，现金股利 占当年归属于上市公司股东可供分配净利润的 60.21%，对应 3 月 28 日收盘价，股息率超过 5%。伴随公司资本开支趋于稳定，未来公司的 高业绩高盈利将进一步体现为高额现金分红和负债率的下降，为中小股 东打造更高安全盈利边界。
| 信达证券股份有限公司 | | 辅助业务剥离凸显主业地位，下游产业链延伸脚步加速。公司在深化智 |
| 能化新基建“提效减员”战略的同时，将进一步剥离生产辅助与生活辅 | ||
| CINDA SECURITIES CO.,LTD | 助业务，推动公司市场化体制改革，提高生产经营效率，为公司更加长 | |
| 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 | 期的战略发展与转型升级做好准备。同时，根据公司控股股东中国平煤 | |
| 邮编：100031 | 神马集团的战略规划，公司煤焦、煤化工产业相关资产有望注入，产业 |
链延伸进程有望加速。
| | 盈利预测及评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基 |
建“提效减员”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，上调公司
2022-2024 年归母净利润预测至 63.31 亿、84.98 亿、100.70 亿，EPS
分别 2.70/3.62/4.29 元/股；当前股价 14.92 元对应 PE 分别为 6/4/3 倍；
我们看好公司的收益空间和确定性，维持公司“买入”评级。
股价催化因素：炼焦煤供给持续受限，需求逐步复苏；公司战略改革进
展顺利，盈利能力进一步提高。
风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动
的风险。
| 重要财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入(百万元) | 22,397 | 29,699 | 45,783 | 50,349 | 54,450 |
| 增长率 YoY % | -5.3% | 32.6% | 54.2% | 10.0% | 8.1% |
| 归属母公司净利润 | 1,388 | 2,922 | 6,331 | 8,498 | 10,070 |
| (百万元) | |||||
| 增长率 YoY% | 20.3% | 110.6% | 116.7% | 34.2% | 18.5% |
| 毛利率% | 24.7% | 27.6% | 32.3% | 36.1% | 38.1% |
| 净资产收益率ROE% | 8.9% | 17.4% | 31.5% | 34.9% | 34.2% |
| EPS(摊薄)(元) | 0.60 | 1.26 | 2.70 | 3.62 | 4.29 |
| 市盈率 P/E(倍) | 9.81 | 6.63 | 5.53 | 4.12 | 3.48 |
| 市净率 P/B(倍) | 0.88 | 1.17 | 1.74 | 1.44 | 1.19 |
资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 03 月 28 日收盘价
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| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 |
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 12,375 | 14,145 | 17,101 | 18,994 | 22,070 | |
| 货币资金 | 7,657 | 8,903 | 10,839 | 12,457 | 15,228 | |
| 应收票据 | 6 | 0 | 46 | 28 | 33 | |
| 应收账款 | 989 | 2,028 | 3,126 | 3,438 | 3,718 | |
| 预付账款 | 864 | 409 | 929 | 961 | 946 | |
| 存货 | 1,123 | 666 | 1,569 | 1,504 | 1,529 | |
| 其他 | 1,736 | 2,139 | 592 | 606 58,031 | 616 61,534 | |
| 非流动资产 | 41,148 | 49,773 | 53,809 | |||
| 长期股权投资 | 1,732 | 1,731 | 2,309 | 2,695 | 3,016 | |
| 固定资产（合计） | 33,889 | 32,313 | 32,846 | 33,235 | 33,606 | |
| 无形资产 | 823 | 7,199 | 9,006 | 10,901 | 11,771 | |
| 其他 | 4,703 | 8,529 | 9,648 | 11,201 | 13,141 | |
| 资产总计 | 53,522 | 63,918 | 70,910 | 77,025 | 83,604 | |
| 流动负债 | 23,645 | 28,809 | 33,171 | 35,453 | 36,719 | |
| 短期借款 | 4,335 | 4,022 | 5,022 | 6,022 | 6,022 | |
| 应付票据 | 8,923 | 10,901 | 10,188 | 10,581 | 11,073 | |
| 应付账款 | 4,630 | 4,958 | 7,709 | 7,949 | 8,246 | |
| 其他 | 5,757 | 8,928 | 10,252 | 10,901 | 11,378 | |
| 非流动负债 | 12,107 | 15,890 | 14,290 | 12,690 | 11,590 | |
| 长期借款 | 1,305 | 566 | 466 | 366 | 266 | |
| 其他 | 10,803 | 15,324 | 13,824 | 12,324 | 11,324 | |
| 负债合计 | 35,752 | 44,699 | 47,461 | 48,143 | 48,309 | |
| 少数股东权益 | 2,153 | 2,430 | 3,329 | 4,513 | 5,891 | |
| 归属母公司股东权 | 15,618 | 16,789 | 20,120 | 24,369 | 29,404 | |
| 负债和股东权益 | 53,522 | 63,918 | 70,910 | 77,025 | 83,604 | |
| 重要财务指标 | 单位:百万元 | |||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业总收入 | 22,397 | 29,699 | 45,783 | 50,349 | 54,450 | |
| 营业成本 | 16,865 | 21,507 | 30,987 | 32,183 | 33,680 | |
| 营业税金及附加 | 661 | 936 | 1,391 | 1,541 | 1,671 | |
| 销售费用 | 210 | 243 | 401 | 441 | 477 | |
| 管理费用 | 828 | 988 | 2,060 | 2,014 | 2,178 | |
| 研发费用 | 486 | 560 | 863 | 949 | 1,026 | |
| 财务费用 | 1,205 | 1,008 | 789 | 710 | 609 | |
| 减值损失合计 | 5 | -20 | -9 | -3 | -4 | |
| 投资净收益 | 107 | 93 | 167 | 185 | 194 | |
| 其他 | 191 | -206 | 114 | 128 | 124 | |
| 营业利润 | 2,445 | 4,324 | 9,562 | 12,819 | 15,123 | |
| 营业外收支 | -233 | -42 | 0 | 0 | 0 | |
| 利润总额 | 2,212 | 4,282 | 9,562 | 12,819 | 15,123 | |
| 所得税 | 585 | 1,011 | 2,332 | 3,137 | 3,675 | |
| 净利润 | 1,628 | 3,271 | 7,230 | 9,682 | 11,448 | |
| 少数股东损益 | 240 | 349 | 899 | 1,184 | 1,378 | |
| 归属母公司净利 | 1,388 | 2,922 | 6,331 | 8,498 | 10,070 | |
| EBITDA | 5,646 | 7,757 | 12,025 | 15,113 | 17,412 | |
| EPS(当年)(元) | 0.60 | 1.26 | 2.70 | 3.62 | 4.29 | |
| 现金流量表 | 单位:百万元 | |||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 2,614 | 8,437 | 12,235 | 13,216 | 14,942 | |
| 净利润 | 1,628 | 3,271 | 7,230 | 9,682 | 11,448 | |
| 折旧摊销 | 2,298 | 2,292 | 1,945 | 1,893 | 1,995 | |
| 财务费用 | 1,298 | 1,074 | 878 | 818 | 733 | |
| 投资损失 | -69 | -107 | -93 | -167 | -185 | |
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 营运资金变动 | -2,649 | 1,702 | 2,342 | 1,007 | 961 |
| 营业总收入 | 22,397 | 29,699 | 45,783 | 50,349 | 54,450 | 其它 | 146 | 191 | 7 | 0 | 1 |
| 同比（%） | -5.3% | 32.6% | 54.2% | 10.0% | 8.1% | 投资活动现金流 | -3,516 | -4,394 | -5,821 | -5,931 | -5,304 |
| 归属母公司净利润 | 1,388 | 2,922 | 6,331 | 8,498 | 10,070 | 资本支出 | -3,834 | -3,552 | -5,411 | -5,729 | -5,177 |
| 同比（%） | 20.3% | 110.6% | 116.7% | 34.2% | 18.5% | 长期投资 | -561 | 0 | -577 | -386 | -321 |
| 毛利率（%） | 24.7% | 27.6% | 32.3% | 36.1% | 38.1% | 其他 | 879 | -842 | 167 | 185 | 194 |
| ROE% | 8.9% | 17.4% | 31.5% | 34.9% | 34.2% | 筹资活动现金流 | -1,592 | -3,702 | -4,478 | -5,667 | -6,868 |
| EPS(摊薄)(元) | 0.60 | 1.26 | 2.70 | 3.62 | 4.29 | 吸收投资 | 1,005 | 65 | 0 | 0 | 0 |
| P/E | 9.81 | 6.63 | 5.53 | 4.12 | 3.48 | 借款 | 10,887 | 10,809 | 900 | 900 | -100 |
| P/B | 0.88 | 1.17 | 1.74 | 1.44 | 1.19 |
| EV/EBITDA | 3.77 | 2.97 | 2.98 | 2.23 | 1.71 |
| 支付利息或股息 | -2,129 | -1,992 | -3,878 | -5,067 | -5,768 |
| 现金流净增加额 | -2,494 | 341 | 1,936 | 1,618 | 2,771 |
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研究团队简介
左前明，中国矿业大学（北京）博士，注册咨询（投资）工程师，兼任中国信达能源 行业首席研究员、业务审核专家委员，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨 询公司专家库成员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭 以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项， 2016 年 6 月加盟信达证券研发中 心，负责煤炭行业研究。2019 年至今，负责大能源板块研究工作。
周杰，煤炭科学研究总院采矿工程硕士，中国人民大学工商管理硕士，2017 年 5 月加 入信达证券研发中心，从事煤炭行业研究。。
机构销售联系人
| 区域 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
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| 华北区销售总监 | 陈明真 | 15601850398 | chenmingzhen@cindasc.com |
| 华北区销售副总监 | 阙嘉程 | 18506960410 | |
| 华北区销售 | 祁丽媛 | 13051504933 | |
| 华北区销售 | 陆禹舟 | 17687659919 | |
| 华北区销售 | 魏冲 | 18340820155 | weichong@cindasc.com |
| 华东区销售总监 | 杨兴 | 13718803208 | |
| 华东区销售副总监 | 吴国 | 15800476582 | wuguo@cindasc.com |
| 华东区销售 | 国鹏程 | 15618358383 | guopengcheng@cindasc.com |
| 华东区销售 | 李若琳 | 13122616887 | |
| 华东区销售 | 朱尧 | 18702173656 | |
| 华东区销售 | 戴剑箫 | 13524484975 | |
| 华东区销售 | 方威 | 18721118359 | fangwei@cindasc.com |
| 华东区销售 | 孙僮 | 18610826885 | suntong@cindasc.com |
| 华东区销售 | 贾力 | 15957705777 | jiali@cindasc.com |
| 华南区销售总监 | 王留阳 | 13530830620 | wangliuyang@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 陈晨 | 15986679987 | chenchen3@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 王雨霏 | 17727821880 | wangyufei@cindasc.com |
| 华南区销售 | 王之明 | 15999555916 | wangzhiming@cindasc.com |
| 华南区销售 | 闫娜 | 13229465369 | yanna@cindasc.com |
| 华南区销售 | 刘韵 | 13620005606 | |
| 华南区销售 | 黄夕航 | 16677109908 | |
| 华南区销售 | 许锦川 | 13699765009 |
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 股票投资评级 | 行业投资评级 |
| 本报告采用的基准指数：沪深 300 指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月 内。 | 买入：股价相对强于基准 20％以上；增持：股价相对强于基准 5％～20％；持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 | 看好：行业指数超越基准； 中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。 |
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入 地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
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