键凯科技评级业绩高增长，赋能PEG“聚”出个未来

股票代码 ：688356
股票简称 ：键凯科技
报告名称 ：业绩高增长，赋能PEG“聚”出个未来
评级 ：
行业：化学制药

扣非净利率为 47.75%，同比上升 0.36 pct。分季度来看，2020Q4 营业收入

点评：

的 PEG 供应关系，继续稳定贡献收入。受新冠疫苗研发需求驱动， LNPs 中的 PEG 脂质需求明显上升，相关收入持续增加，有望成为公司新的 营收突破点。2021 年国际收入远超预期，新公斤级订单和新客户数量明 显增加，国际认可度不断提升。

➢不断开拓 PEG 在医药领域应用范围。公司重点自研药物 PEG-伊立替康（JK-1201I）具有显著、广谱的抗肿瘤活性，药效优于同样给药方案的 盐酸伊立替康，已进入 II 期临床阶段，目前尚无此类国产药物上市，未 来有望通过技术转让等模式开拓新的盈利增长点。公司在前沿药物领域 积极探索，布局核酸药物递送系统，拓展 PEG 在 ADC 和 PROTACs 的 应用，持续强化技术护城河。

➢ODM 模式拓展科研用户。在国内市场与国际市场，公司分别选择与泰 坦科技和 Sigma-Aldrich 合作，为其旗下 PEG 类产品系列提供 OEM 生 产服务，共同开拓 PEG 衍生物产品在科研市场的应用，提升新用户拓 展效率，增强用户粘性。

发费用达 0.54 亿元，同比增长高达 105.21%，并新设医美器械部与注册 部，用以支撑公司 PEG 医疗器械产业化以及 PEG 药品注册申报工作。公司持续的高研发投入，将进一步巩固公司在高纯度和低分散度医用药 用聚乙二醇领域的龙头地位。

长期支持。天津键凯仍有 12-20 吨在建产能，工厂预计于 2022 年完工。

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增长 40.3%/29.2%/26.6%。归母净利润分别为 2.49/3.26/4.13 亿元，同比 增长 41.8%/30.7%/26.7%，对应 2022-2024 年 EPS 分别为 4.16/5.43/6.88 元，PE 为 49/37/29 倍。

➢风险因素：产品研发进度不及预期；产能扩建不及预期；客户拓展不及

预期，新增订单量不及预期。

(百万元)

资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 03 月 28 日收盘价

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研究团队简介
周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5 年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证 券，2021 年 4 月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得 2015/2016/2017 年新财富医药 行业最佳分析师第六名/五名/四名。

李雨辰，团队成员，北京协和医学院医学博士。具有 5 年医药行业实业工作经验。曾就职于生物梅里埃、贝 克曼库尔特（丹纳赫集团），具有丰富的实业经验。2021 年 7 月加入信达证券，负责医疗器械板块研究工作。史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在 PPC 佳生和 Parexel 从事临床 CRO 工作，2021 年加 入信达证券，负责 CXO 行业研究。

史玉琢，团队成员，香港理工大学生物医学工程硕士，曾在万联证券研究所医药团队工作，2021 年加入信 达证券，负责疫苗、血制品、医药消费行业研究。

王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021 年 12 月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。

机构销售联系人

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评级说明

风险提示

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