中国石化评级买入2021年报：业绩创十年最好水平，分红收益达11%
发布时间： 2022年03月29日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：600028
股票简称 ：中国石化
报告名称 ：2021年报：业绩创十年最好水平，分红收益达11%
评级 ：买入
行业：石油行业
公司报告 | 年报点评报告
中国石化（600028）
证券研究报告
2022 年 03 月 28 日
投资评级
| 2021 年报：业绩创十年最好水平，分红收益达 11% | 行业 | 石油石化/炼化及贸易 | |
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||
| 公司 2021 年净利润 712 亿，分红 569 亿，分红收益率高达 11% 2021 年公司实现归母净利润 712 亿，同比大幅+114%，创十年最好水平。 | |||
| 当前价格 | 4.29 元 | ||
| 目标价格 | 元 | ||
| 加权平均净资产收益率 ROE=9.4%，同比+4.9pct。基本每股收益 0.588 元。 | 基本数据 | ||
| 拟分红 569 亿，对应 0.47 元/股，分红比例达 80%，分红收益率达 11% 上游勘探开发：受益油气价格上涨，经营收益转正 公司 2021 年油气当量产量 3940 万吨，同比基本持平；天然气产量 340 亿 方，同比增长 12%。境内油气储量替代率达到 154％。原油储量的提高主 要来自于“以前估计的修正”；天然气储量的提高主要来自“扩展与新发现”。因此公司天然气仍有较好增产潜力。 公司 2021 年实现油价 68 美金/桶，实现气价 1.6 元/方，分别同比+50%、 | A 股总股本(百万股) | 95,557.77 | |
| 流通 A 股股本(百万股) | 95,557.77 | ||
| A 股总市值(百万元) | 409,942.84 | ||
| 流通 A 股市值(百万元) | 409,942.84 | ||
| 每股净资产(元) | 6.40 | ||
| 资产负债率(%) | 51.51 | ||
| 一年内最高/最低(元) | 4.95/3.92 | ||
+19%。上游成本额随着油价上涨同比有所上浮，折旧折耗摊销+66 亿；资 源税等+39 亿；勘探支出+27 亿元。勘探开发板块实现经营收益 47 亿（2020 为-165 亿）。
炼、化、销：受益疫情恢复，及油价上涨库存收益
炼油板块 2021 经营收益 653 亿，同比转正；化工板块经营收益 111 亿，同比基本持平。炼化板块合计加工利润 6.4 美金/桶，同比大幅提高。我们
作者
| 张樨樨 | 分析师 |
SAC 执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com
股价走势
| 判断主要得益于疫情恢复拉动成品油需求，及原油价格上涨带来的库存收 益。 销售板块经营收益 212 亿，同比基本持平。 资本开支：计划 2022 年 1980 亿，上游增加幅度超出预期 2022 年公司计划资本支出人民币 1980 亿元，同比+18%。其中，勘探开发、炼油、化工、销售分别同比+20%、-9%、+28%、+8%。上游资本开支增加 幅度超出市场预期，主要用于顺北、塔河等原油产能建设，川西、东胜、中江等天然气产能建设，龙口 LNG 等储运设施建设。 | 中国石化 | 沪深300 | ||
| 9% 4% -1% -6% -11%-16%-21% | ||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
| 盈利预测与评级：考虑油价上涨，上调 2022/2023 年净利润 812/822（原 | 相关报告 | |||
| 为 735/755 亿），新增 2024 年净利润预测 843 亿，当前股价对应 PE6/6/6 | 1 《中国石化-年报点评报告:2020 年报 | |||
倍，维持“买入”评级。
基本符合预期，2021Q1 预告超预期》2021-03-29
| 风险提示：油价大幅下跌导致上游损失的风险；油价大幅上涨影响炼化板 块盈利的风险；制裁加深影响采购俄罗斯原油的风险。 | 2 《中国石化-季报点评:2020Q3 点评：走出艰难的上半年，业绩恢复常态水平》2020-10-29 |
3 《中国石化-季报点评:2020Q1 点评：
如何利用好一次危机》 2020-05-01
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) 增长率(%) EBITDA(百万元) 净利润(百万元) 增长率(%) EPS(元/股) 市盈率(P/E) 市净率(P/B) 市销率(P/S) EV/EBITDA | 2,105,984.00 2,740,884.00 3,234,243.12 3,395,955.28 3,497,833.93 | ||||
| (29.00) | 30.15 | 18.00 | 5.00 | 3.00 | |
| 208,597.00 | 270,121.00 | 247,801.25 | 249,037.67 | 247,094.90 | |
| 32,924.00 | 71,208.00 | 81,191.34 | 82,206.83 | 84,275.32 | |
| (42.83) | 116.28 | 14.02 | 1.25 | 2.52 | |
| 0.27 | 0.59 | 0.67 | 0.68 | 0.70 | |
| 15.78 | 7.29 | 6.40 | 6.32 | 6.16 | |
| 0.70 | 0.67 | 0.64 | 0.61 | 0.58 | |
| 0.25 | 0.19 | 0.16 | 0.15 | 0.15 | |
| 1.53 | 1.26 | 1.54 | 0.70 | 0.36 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 184,412.00 | 221,989.00 | 258,739.45 | 329,346.56 | 431,012.45 | 营业收入 | 2,105,984.00 2,740,884.00 3,234,243.12 3,395,955.28 3,497,833.93 | ||||
| 应收票据及应收账款 | 35,587.00 | 34,861.00 | 48,267.64 | 39,017.43 | 50,886.19 | 营业成本 | 1,698,114.00 | 2,216,551.00 | 2,655,313.60 | 2,794,871.19 | 2,889,210.83 |
| 4,862.00 | 9,267.00 | 5,462.66 | 11,090.47 | 6,094.78 | 234,947.00 | 259,032.00 | 305,657.76 | 320,940.65 | 330,568.87 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 151,895.00 | 207,433.00 | 249,611.40 | 250,681.63 | 250,597.47 | 销售费用 | 64,438.00 | 57,891.00 | 68,311.38 | 71,726.95 | 73,878.76 |
| 其他 | 78,639.00 | 84,474.00 | 91,167.88 | 86,065.69 | 95,385.50 | 管理费用 | 66,291.00 | 62,535.00 | 73,791.30 | 77,480.87 | 79,805.29 |
| 455,395.00 | 558,024.00 | 653,249.03 | 716,201.79 | 833,976.40 | 10,086.00 | 11,481.00 | 13,547.58 | 14,224.96 | 14,651.71 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 188,342.00 | 209,179.00 | 209,179.00 | 209,179.00 | 209,179.00 | 财务费用 | 9,506.00 | 9,010.00 | 1,965.50 | (2,596.65) | (10,724.33) |
| 固定资产 | 589,285.00 | 598,932.00 | 505,354.37 | 411,776.74 | 318,199.12 | 资产/信用减值损失 | (28,084.00) | (15,476.00) | (6,000.00) | (8,000.00) | (10,000.00) |
| 在建工程 | 124,765.00 | 155,939.00 | 155,939.00 | 155,939.00 | 155,939.00 | 公允价值变动收益 | (1,253.00) | 3,341.00 | 1,106.67 | (737.44) | 122.74 |
| 无形资产 | 114,066.00 | 119,210.00 | 109,108.05 | 99,006.09 | 88,904.14 | 投资净收益 | 47,486.00 | 6,032.00 | 19,393.50 | 21,384.88 | 23,574.09 |
| 其他 | 261,952.00 | 247,971.00 | 252,496.27 | 250,952.76 | 246,470.54 | 其他 | (45,878.00) | 18,073.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 1,278,410.00 1,331,231.00 1,232,076.69 1,126,853.59 1,018,691.80 | 营业利润 | 50,331.00 | 112,414.00 | 130,156.17 | 131,954.75 | 134,139.64 | ||||
| 资产总计 | 1,733,805.00 1,889,255.00 1,885,325.72 1,843,055.39 1,852,668.20 | 营业外收入 | 2,370.00 | 3,516.00 | 2,828.00 | 2,904.67 | 3,082.89 | ||||
| 短期借款 | 20,756.00 | 27,366.00 | 91,733.82 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 4,732.00 | 7,582.00 | 4,973.67 | 5,762.56 | 6,106.07 |
| 应付票据及应付账款 | 161,656.00 | 215,640.00 | 236,341.12 | 279,114.94 | 226,366.44 | 利润总额 | 47,969.00 | 108,348.00 | 128,010.50 | 129,096.86 | 131,116.46 |
| 213,618.00 | 273,652.00 | 268,816.64 | 273,819.27 | 280,330.25 | 6,219.00 | 23,318.00 | 27,549.64 | 27,783.44 | 28,218.09 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 396,030.00 | 516,658.00 | 596,891.58 | 552,934.21 | 506,696.69 | 净利润 | 41,750.00 | 85,030.00 | 100,460.86 | 101,313.41 | 102,898.37 |
| 长期借款 | 45,459.00 | 49,341.00 | 51,663.45 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 8,826.00 | 13,822.00 | 19,269.52 | 19,106.59 | 18,623.05 |
| 应付债券 | 38,356.00 | 42,649.00 | 33,387.33 | 38,130.78 | 38,055.70 | 归属于母公司净利润 | 32,924.00 | 71,208.00 | 81,191.34 | 82,206.83 | 84,275.32 |
| 其他 | 243,924.00 | 239,944.00 | 242,292.67 | 242,053.56 | 241,430.07 | 每股收益（元） | 0.27 | 0.59 | 0.67 | 0.68 | 0.70 |
| 非流动负债合计 | 327,739.00 | 331,934.00 | 327,343.45 | 280,184.33 | 279,485.78 | ||||||
| 负债合计 | 849,929.00 | 973,214.00 | 924,235.03 | 833,118.55 | 786,182.47 | ||||||
| 少数股东权益 | 141,413.00 | 140,939.00 | 149,551.20 | 158,718.77 | 168,990.66 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 121,071.00 | 121,071.00 | 121,071.00 | 121,071.00 | 121,071.00 | 成长能力 | -29.00% | 30.15% | 18.00% | 5.00% | 3.00% |
| 资本公积 | 122,558.00 | 120,188.00 | 120,188.00 | 120,188.00 | 120,188.00 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 495,855.00 | 531,869.00 | 568,156.15 | 607,599.96 | 654,083.59 | 营业利润 | -44.09% | 123.35% | 15.78% | 1.38% | 1.66% |
| 其他 | 2,979.00 | 1,974.00 | 2,124.33 | 2,359.11 | 2,152.48 | 归属于母公司净利润 | -42.83% | 116.28% | 14.02% | 1.25% | 2.52% |
| 股东权益合计 | 883,876.00 | 916,041.00 | 961,090.69 1,009,936.84 1,066,485.73 | 获利能力 | 19.37% | 19.13% | 17.90% | 17.70% | 17.40% | ||
| 负债和股东权益总计 | 1,733,805.00 1,889,255.00 1,885,325.72 1,843,055.39 1,852,668.20 | 毛利率 | |||||||||
| 净利率 | 1.56% | 2.60% | 2.51% | 2.42% | 2.41% | ||||||
| ROE | 4.43% | 9.19% | 10.00% | 9.66% | 9.39% | ||||||
| ROIC | 7.87% | 16.62% | 17.20% | 15.05% | 19.12% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | 49.02% | 51.51% | 49.02% | 45.20% | 42.44% |
| 净利润 | 41,750.00 | 85,030.00 | 81,191.34 | 82,206.83 | 84,275.32 | 资产负债率 | |||||
| 折旧摊销 | 94,152.00 | 102,708.00 | 103,679.58 | 103,679.58 | 103,679.58 | 净负债率 | -6.49% | -8.08% | -4.34% | -25.82% | -33.74% |
| 11,765.00 | 9,286.00 | 1,965.50 | (2,596.65) | (10,724.33) | 0.87 | 0.87 | 1.09 | 1.30 | 1.65 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | (47,486.00) | (6,032.00) | (19,393.50) | (21,384.88) | (23,574.09) | 速动比率 | 0.58 | 0.55 | 0.68 | 0.84 | 1.15 |
| 营运资金变动 | 41,713.00 | 21,726.00 | (179,861.09) | 65,757.32 | (61,017.69) | 营运能力 | 46.57 | 77.81 | 77.81 | 77.81 | 77.81 |
| 其它 | 25,624.00 | 12,456.00 | 20,376.19 | 18,369.14 | 18,745.79 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 167,518.00 | 225,174.00 | 7,958.01 | 246,031.34 | 111,384.58 | 存货周转率 | 12.23 | 15.26 | 14.15 | 13.58 | 13.96 |
| 资本支出 | 52,554.00 | 173,464.00 | (2,348.67) | 239.11 | 623.48 | 总资产周转率 | 1.21 | 1.51 | 1.71 | 1.82 | 1.89 |
| 长期投资 | 36,138.00 | 20,837.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.27 | 0.59 | 0.67 | 0.68 | 0.70 |
| 其他 | (190,895.00) | (339,499.00) | 19,528.83 | 22,620.65 | 22,705.13 | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (102,203.00) (145,198.00) | 17,180.17 | 22,859.76 | 23,328.61 | 每股经营现金流 | 1.38 | 1.86 | 0.07 | 2.03 | 0.92 | |
| 债权融资 | (41,910.00) | 11,933.00 | 67,023.45 | (145,816.73) | 13,302.18 | 每股净资产 | 6.13 | 6.40 | 6.70 | 7.03 | 7.41 |
| (22,224.24) | (22,746.39) | (55,411.17) | (52,467.26) | (46,349.48) | 15.78 | 7.29 | 6.40 | 6.32 | 6.16 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | 27,179.24 | (47,128.61) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (36,955.00) | (57,942.00) | 11,612.27 (198,284.00) | (33,047.30) | 市净率 | 0.70 | 0.67 | 0.64 | 0.61 | 0.58 | |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 1.53 | 1.26 | 1.54 | 0.70 | 0.36 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 28,360.00 | 22,034.00 | 36,750.45 | 70,607.11 | 101,665.89 | EV/EBIT | 2.78 | 2.03 | 2.65 | 1.20 | 0.63 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
天风证券研究
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