东方电缆评级买入产品结构影响毛利，发出商品重点关注
发布时间： 2022年03月29日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：603606
股票简称 ：东方电缆
报告名称 ：产品结构影响毛利，发出商品重点关注
评级 ：买入
行业：电网设备
公司报告 | 年报点评报告
东方电缆（603606）
证券研究报告
2022 年 03 月 28 日
投资评级
| 产品结构影响毛利，发出商品重点关注 | 行业 | 电力设备/电网设备 | |||||
| 6 个月评级 | 买入（维持评级） | ||||||
| 事件 公司 2021 年实现收入 79.32 亿元，同比增长 57%，归母净利润 11.89 亿元， | |||||||
| 当前价格 | 53.66 元 | ||||||
| 目标价格 | 元 | ||||||
| 基本数据 | |||||||
| 同比增长 34%，扣非净利润 11.49 亿元，同比增长 39%。2021Q4 公司实现 | |||||||
| 收入 21.59 亿元，同比增长 41%，环比降低 10%；归母净利润 2.27 亿元，同比降低 17%，环比降低 30%；扣非净利润 1.95 亿元，同比降低 23%，环 比降低 40%。经营活动现金流量 7.57 亿元，同比增长 439%，环比 11445%。 受到产品结构影响，毛利率有所下降 分业务来看，公司 2021 年海缆系统及海洋工程受到抢装潮的推动，营收达 40.82 亿元，同比增长 70%。其中，海缆销量 1419.90 公里，同比增长 64%；均价 230.50 万元/km，同比降低 9%。海缆毛利率 43.90%，比上年下降 9.82pct；而海洋工程毛利率 25.14%，比上年增加 1.59pct。海缆的均价与 毛利受到产品结构的影响而有所波动。同时，抢装期间船舶租用价格提高， | A 股总股本(百万股) | 687.72 | |||||
| 流通 A 股股本(百万股) | 687.72 | ||||||
| A 股总市值(百万元) | 36,902.81 | ||||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 36,902.81 | ||||||
| 每股净资产(元) | 7.10 | ||||||
| 资产负债率(%) | 41.73 | ||||||
| 一年内最高/最低(元) | 64.15/18.61 | ||||||
| 作者 | |||||||
| 在一定程度上摊薄了海缆毛利率。陆缆系统营收 38.41 亿元，同比增长 46%。 | |||||||
| 陆缆毛利率 9.49%，比上年下降 2.60pct。 发出商品重点关注 21 年年末发出商品 4.35 亿元，同比增长 138%，且 21 年 6 月末发出商品仅 | 孙潇雅 | 分析师 | |||||
| SAC 执业证书编号：S1110520080009 sunxiaoya@tfzq.com | |||||||
| 1.75 亿元。管理费用 21 年同比增加 24.75%，主要为公司根据《OIMS 奖励 | 股价走势 | ||||||
| 基金管理办法》计提奖励基金、人员增加及业绩奖金增加使整体工资同比 增加 3311 万元。21 年研发费用 2.66 亿元，同比增加 42%，主要为公司不 断加大对动态海底电缆、超高压光电复合海底电缆等研发项目产品的投入。 在手订单充足，产能持续扩充 截止 2022 年 2 月末，公司在手订单 63.11 亿元（海缆 28.53 亿元，陆缆 28.01 亿元，海洋工程 6.57 亿元）。根据公司公告的重大项目中标情况统计，3 月公司已累计中标海缆及海洋工程 19.4 亿元，海洋油气脐带缆 5.2 亿元。产能方面，公司北仑戚家山基地规划海缆年产值 30 亿；北仑郭巨（2021 年 9 月投产）规划年产值 45 亿以上，海缆 30 亿，陆缆 15 亿；广东阳江 基地（2023 年上半年建成）海缆年产值 15 亿。预计到 2023 年公司产能将 达到百亿元以上。 | 东方电缆 | 沪深300 | |||||
| 135% 109% 83% 57% 31% 5% -21% | |||||||
| 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||
| 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《东方电缆-季报点评:一季报业绩大 增，风电抢 装看好全 年盈 利能力》2021-04-22 2 《东方电缆-年报点评报告:盈利能力 持 续 向 好 ， 海 陆 并 进 前 景 可 期 》2021-03-30 3 《东方电缆-季报点评:业绩保持高速 增长，海洋板块占比提升》 2020-10-28 | |||||||
| 盈利预测 原来我们预期 2022-2023 年营业收入为 88.59、99.22 亿元，归母净利润为 16.32、19.51 亿元，现考虑到抢装潮项目招标有所减少、十四五期间各地 积极推动海上风电项目进展，以及海风平价带来的海缆毛利率有所下降，将 2022-2024 年营收收入调整为 88.00、122.00、135.00 亿元，归母净利 润调整为 12.36、18.74、22.06 亿元，对应 PE 30、20、17 倍，给予“买入 评级”。 风险提示：风电装机量不及预期，产能建设速度不及预期，政策调整风险 | |||||||
原材料价格波动风险。
| 财务数据和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 5,052.34 | 7,932.21 | 8,800.00 | 12,200.00 | 13,499.99 |
| 增长率(%) | 36.90 | 57.00 | 10.94 | 38.64 | 10.66 |
| EBITDA(百万元) | 1,305.68 | 1,750.33 | 1,594.66 | 2,349.37 | 2,750.97 |
| 净利润(百万元) | 887.35 | 1,188.83 | 1,236.40 | 1,874.20 | 2,206.02 |
| 增长率(%) | 96.26 | 33.98 | 4.00 | 51.59 | 17.70 |
| EPS(元/股) | 1.29 | 1.73 | 1.80 | 2.73 | 3.21 |
| 市盈率(P/E) | 41.59 | 31.04 | 29.85 | 19.69 | 16.73 |
| 市净率(P/B) | 11.80 | 7.56 | 6.01 | 4.59 | 3.61 |
| 市销率(P/S) | 7.30 | 4.65 | 4.19 | 3.02 | 2.73 |
| EV/EBITDA | 12.01 | 19.33 | 21.69 | 14.67 | 11.49 |
资料来源：wind，天风证券研究所
| 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 | 1 |
| 公司报告 | 年报点评报告 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 1,267.39 | 1,675.73 | 2,057.83 | 2,192.68 | 5,040.85 | 营业收入 | 5,052.34 | 7,932.21 | 8,800.00 | 12,200.00 | 13,499.99 |
| 应收票据及应收账款 | 1,810.24 | 2,455.22 | 2,431.37 | 4,271.83 | 3,171.98 | 营业成本 | 3,508.74 | 5,922.31 | 6,720.00 | 9,130.00 | 9,990.00 |
| 34.41 | 32.32 | 81.85 | 55.85 | 101.17 | 24.46 | 34.13 | 44.00 | 61.00 | 67.50 | ||
| 预付账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 存货 | 949.60 | 1,517.73 | 1,353.85 | 2,514.99 | 1,730.15 | 销售费用 | 153.94 | 133.83 | 148.72 | 244.00 | 270.00 |
| 其他 | 301.25 | 246.65 | 796.77 | 1,063.02 | 933.69 | 管理费用 | 138.35 | 172.59 | 137.02 | 195.20 | 202.50 |
| 4,362.90 | 5,927.64 | 6,721.67 | 10,098.37 | 10,977.83 | 187.37 | 266.48 | 264.00 | 355.02 | 383.67 | ||
| 流动资产合计 | 研发费用 | ||||||||||
| 长期股权投资 | 3.40 | 10.73 | 10.73 | 10.73 | 10.73 | 财务费用 | 3.66 | 10.83 | 5.12 | (17.10) | (29.10) |
| 固定资产 | 516.47 | 756.63 | 1,078.54 | 1,457.28 | 1,883.11 | 资产/信用减值损失 | (79.72) | (68.55) | (54.00) | (69.61) | (70.67) |
| 在建工程 | 518.14 | 873.84 | 976.42 | 823.49 | 643.43 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 5.78 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 无形资产 | 286.24 | 280.34 | 276.58 | 269.33 | 263.13 | 投资净收益 | (0.24) | 0.27 | 0.20 | 0.20 | 0.20 |
| 其他 | 74.34 | 132.67 | 108.55 | 113.50 | 109.39 | 其他 | 84.62 | 82.16 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 非流动资产合计 | 1,398.59 | 2,054.22 | 2,450.82 | 2,674.34 | 2,909.79 | 营业利润 | 1,031.18 | 1,372.39 | 1,427.35 | 2,162.47 | 2,544.96 |
| 资产总计 | 6,092.02 | 8,383.95 | 9,172.48 | 12,772.71 | 13,887.63 | 营业外收入 | 3.21 | 0.17 | 1.18 | 0.84 | 0.96 |
| 短期借款 | 0.00 | 246.37 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 营业外支出 | 5.65 | 2.25 | 3.38 | 3.01 | 3.13 |
| 应付票据及应付账款 | 975.66 | 1,835.26 | 1,507.63 | 2,964.67 | 1,954.23 | 利润总额 | 1,028.75 | 1,370.31 | 1,425.14 | 2,160.31 | 2,542.78 |
| 371.37 | 704.70 | 1,434.42 | 1,684.69 | 1,623.87 | 141.35 | 181.43 | 188.69 | 286.03 | 336.67 | ||
| 其他 | 所得税 | ||||||||||
| 流动负债合计 | 1,347.03 | 2,786.34 | 2,942.05 | 4,649.36 | 3,578.10 | 净利润 | 887.40 | 1,188.88 | 1,236.45 | 1,874.28 | 2,206.11 |
| 长期借款 | 10.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 少数股东损益 | 0.05 | 0.05 | 0.05 | 0.08 | 0.09 |
| 应付债券 | 692.19 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 887.35 | 1,188.83 | 1,236.40 | 1,874.20 | 2,206.02 |
| 其他 | 87.51 | 85.22 | 85.98 | 85.73 | 85.81 | 每股收益（元） | 1.29 | 1.73 | 1.80 | 2.73 | 3.21 |
| 非流动负债合计 | 789.71 | 85.22 | 85.98 | 85.73 | 85.81 | ||||||
| 负债合计 | 2,961.34 | 3,498.21 | 3,028.03 | 4,735.09 | 3,663.91 | ||||||
| 少数股东权益 | 4.10 | 4.15 | 4.20 | 4.28 | 4.38 | 主要财务比率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 股本 | 654.10 | 687.72 | 687.72 | 687.72 | 687.72 | 成长能力 | 36.90% | 57.00% | 10.94% | 38.64% | 10.66% |
| 资本公积 | 520.25 | 1,304.46 | 1,304.46 | 1,304.46 | 1,304.46 | 营业收入 | |||||
| 留存收益 | 1,807.41 | 2,845.79 | 4,082.18 | 5,956.38 | 8,162.40 | 营业利润 | 97.41% | 33.09% | 4.00% | 51.50% | 17.69% |
| 其他 | 144.82 | 43.63 | 65.89 | 84.78 | 64.77 | 归属于母公司净利润 | 96.26% | 33.98% | 4.00% | 51.59% | 17.70% |
| 股东权益合计 | 3,130.68 | 4,885.74 | 6,144.45 | 8,037.62 | 10,223.72 | 获利能力 | 30.55% | 25.34% | 23.64% | 25.16% | 26.00% |
| 负债和股东权益总计 | 6,092.02 | 8,383.95 | 9,172.48 | 12,772.71 | 13,887.63 | 毛利率 | |||||
| 净利率 | 17.56% | 14.99% | 14.05% | 15.36% | 16.34% | ||||||
| ROE | 28.38% | 24.35% | 20.14% | 23.33% | 21.59% | ||||||
| ROIC | 57.71% | 48.15% | 35.19% | 48.56% | 39.07% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 887.40 | 1,188.88 | 1,236.40 | 1,874.20 | 2,206.02 | 资产负债率 | 48.61% | 41.73% | 33.01% | 37.07% | 26.38% |
| 折旧摊销 | 71.28 | 75.77 | 107.19 | 132.39 | 161.44 | 净负债率 | -18.05% | -22.03% | -33.49% | -27.28% | -49.31% |
| 13.72 | 20.71 | 5.12 | (17.10) | (29.10) | 2.16 | 1.85 | 2.28 | 2.17 | 3.07 | ||
| 财务费用 | 流动比率 | ||||||||||
| 投资损失 | 0.24 | (0.27) | (0.20) | (0.20) | (0.20) | 速动比率 | 1.72 | 1.41 | 1.82 | 1.63 | 2.58 |
| 营运资金变动 | (193.30) | (739.25) | 143.57 | (1,539.74) | 901.63 | 营运能力 | 3.39 | 3.72 | 3.60 | 3.64 | 3.63 |
| 其它 | (85.37) | 40.30 | 0.05 | 0.08 | 0.09 | 应收账款周转率 | |||||
| 经营活动现金流 | 693.98 | 586.15 | 1,492.13 | 449.63 | 3,239.88 | 存货周转率 | 6.42 | 6.43 | 6.13 | 6.31 | 6.36 |
| 资本支出 | 440.09 | 673.22 | 527.15 | 351.22 | 400.92 | 总资产周转率 | 1.01 | 1.10 | 1.00 | 1.11 | 1.01 |
| 长期投资 | 3.40 | 7.33 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 1.29 | 1.73 | 1.80 | 2.73 | 3.21 |
| 其他 | (1,274.17) | (1,145.00) | (1,054.86) | (701.98) | (801.72) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | (830.68) | (464.44) | (527.71) | (350.76) | (400.80) | 每股经营现金流 | 1.01 | 0.85 | 2.17 | 0.65 | 4.71 |
| 债权融资 | 242.38 | (113.58) | (604.57) | 17.10 | 29.10 | 每股净资产 | 4.55 | 7.10 | 8.93 | 11.68 | 14.86 |
| 35.17 | 716.64 | 22.26 | 18.89 | (20.01) | 41.59 | 31.04 | 29.85 | 19.69 | 16.73 | ||
| 股权融资 | 估值比率 | ||||||||||
| 其他 | (31.92) | (190.89) | 0.00 | 0.00 | (0.00) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | 245.63 | 412.17 | (582.32) | 35.99 | 9.08 | 市净率 | 11.80 | 7.56 | 6.01 | 4.59 | 3.61 |
| 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 12.01 | 19.33 | 21.69 | 14.67 | 11.49 | ||
| 汇率变动影响 | EV/EBITDA | ||||||||||
| 现金净增加额 | 108.94 | 533.87 | 382.10 | 134.85 | 2,848.16 | EV/EBIT | 12.68 | 20.18 | 23.26 | 15.54 | 12.21 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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| 公司报告 | 年报点评报告 |
分析师声明
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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