博迈科评级买入21年收入创历史新高，疫情+限电短期拖累盈利，看好后续反转
股票代码 ：603727
股票简称 ：博迈科
报告名称 ：21年收入创历史新高，疫情+限电短期拖累盈利，看好后续反转
评级 ：买入
行业：采掘行业
| 证券研究报告 | 公司点评 博迈科(603727.SH) |
2022 年 03 月 28 日
| 买入（维持） | 博迈科（603727）：21 年收入创历史新高，疫 |
| 所属行业：机械设备 当前价格(元)：14.67 | 情+限电短期拖累盈利，看好后续反转 |
| 证 券分析师 | 投 资要点 |
倪 正洋
| 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn | 事 件：公司发布 2021 年年报，2021 年公司实现收入 40.81 亿元，同比+58.2%，归 母净利润 1.66 亿元，同比+26.3%，扣非归母净利润 1.45 亿元，同比+82.1%。 |
| 研 究助理 | |||||||
| 杨 云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn | 2021 年收入创历史新高，疫情+限电影响公司下半年盈利能力。受益于前期充裕在 手订单的不断完工，公司 2021 年收入达 40.81 亿元，创公司成立以来历史新高。但受 2021 年 Q3“能耗双控”政策带来的限电影响，公司租用发电机保障完工进 | ||||||
| 市 场表现 | 度，但公司项目完工进度仍短期受影响，并增加了相关费用。除限电问题，21Q4 以 来天津疫情也导致公司完工进度略有延期及费用率增加，疫情影响主要体现在 | ||||||
| 博 迈 科 | 沪深300 | 以下几方面：1、公司所属产业属于人工密集型行业，2021 年施工高峰期时，场内 劳务人员达到 1.6 万-1.7 万人，但由于疫情原因，近期场内劳务人员人数下降到 0.8 万-1 万人；2、疫情导致上游设计人员居家办公，沟通协同效率下降，使项目 整体承压；3、海外供应商供货周期延长，大宗商品涨价，加剧项目进度及成本压 力；4、公司码头执行严格的疫情管控措施，相关工作人力资源利用效率大幅下降，检测、消杀、隔离等直接成本上升；5、进度滞后打乱原有场地资源分配计划，不 同项目工期叠加影响施工效率及成本。因此在收入创历史新高的同时，2021Q1-Q4 公司毛利率为 16.2%/12.6%/13.0%/3.8%，净利率分别为 8.9%/6.6%/4.4%/-1.7%，净利率短期受疫情及限电等问题拖累。 | |||||
| 114% 91% 69% 46% 23% 0% -23% | |||||||
| -46% 2021-03 | 2021-07 | 2021-11 | |||||
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | ||||
| 绝对涨幅(%) | -17.21 | -6.02 -28.54 | LNG 业务占比达 56.6%，期间费率略有提升。分业务看，2021 年公司 LNG 业务收入 | ||||
| 相对涨幅(%) | -7.92 | 4.18 -12.87 | |||||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | 达 23.1 亿元，收入占比达 56.6%，毛利率 21.8%，同比-6.7pp；FPSO 业务收入占 | ||||||
比达 17.6 亿元，收入占比达 43.1%，毛利率-3.4%，同比+9.0pp。公司 21 年整体
| 相 关研究 | 毛利率与净利率为 10.7%/4.1%,同比+0.7pp/-1.0pp 基本与去年持平。费用率方面，2021 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.1%/1.8%/4.7%/-0.1%,期间费率 |
| 1.《博迈科（603727）：限电短期拖累 Q3 业绩，四期改扩建工程加速在手订 单确认》，2021.10.29 2.《油服：国际三大油服龙头业绩亮眼， 油 价 窄 幅 波 动 无 碍 景 气 复 苏 》，2021.8.6 3. 《 2021 年 度 中 报 点 评 -博 迈 科（603727.SH）：中报收入、业绩超预 期，订单有望持续释放》，2021.7.30 4.《油服：OPEC+分歧消除，国内继续 加 大 勘 探开发将成十四五主基调》，2021.7.19 5.《博迈科(603727)：多元布局清洁能 源、新能源，推动长期业绩稳定增长》，2021.6.29 | 合计 6.5%，同比+0.2pp。 新 建产能逐渐释放，看好公司后续反转。公司短期风险点源于两点，一方面源于限 电、疫情、大宗涨价等原因导致的公司项目完工进度变慢，费率成本提升；另一方 面俄乌冲突导致俄罗斯 LNG 订单授出时间延期。我们认为，限电、疫情等原因主 要为短期风险，且在 2022Q1 之后相关风险逐渐收缩；俄乌冲突虽短期影响 LNG 订 单授出节奏，但俄罗斯已将 LNG 发展写入国家战略，在目前国际高油价形势下，随着地缘冲突平缓，油气能源开采需求将会持续增加，目前公司 FPSO 所在的巴西 地 区资本开支正在逐渐提升。从公司内功来看，公司在天津临港经济区拥 76 万平 米生产场地，自有深水码头 700m，具备承接 FPSO、FLNG 或 FSRU 等项目总装业务 的能力，同时拥有 325m 深水码头扩建资源，场地及码头资源均较 2021 年中有所 提 升 （21 年中场地为 67 万平米，码头为 700 米），强化自身未来接单实力。因此 我们看好公司后续反转逻辑。 盈 利 预测与投资建议：受疫情及俄乌冲突影响，下调公司业绩预测。预计 2022- |
2024 年公司归母净利润 1.8/2.1/3.4 亿元，对应 PE 24/20/12x，维持“买入”评
级。
风 险提示：公司完工进度低预期风险，汇率波动风险，全球 LNG 扩产不及预期。
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公司点评博迈科（603727.SH）
股 票数据 主 要财务数据及预测 | |||||||||||||
| 总股本(百万股)： | 288.33 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 流通 A 股(百万股)： | 288.33 | 营业收入(百万元) | 2,579 | 4,081 | 3,347 | 3,920 | 4,650 | ||||||
| 52 周内股价区间(元)： | 14.15-31.52 | (+/-)YOY(%) | 90.5% | 58.2% | -18.0% | 17.1% | 18.6% | ||||||
| 净利润(百万元) | 132 | 166 | 178 | 209 | 340 | ||||||||
| 总市值(百万元)： | 4,229.87 | ||||||||||||
| (+/-)YOY(%) | 279.8% | 26.3% | 6.9% | 17.4% | 62.7% | ||||||||
| 总资产(百万元)： | 5,278.30 | ||||||||||||
| 全面摊薄 EPS(元) | 0.46 | 0.58 | 0.62 | 0.72 | 1.18 | ||||||||
| 每股净资产(元)： | 11.56 | ||||||||||||
| 毛利率(%) | 10.0% | 10.7% | 13.0% | 11.5% | 13.2% | ||||||||
| 资料来源：公司公告 | |||||||||||||
| 净资产收益率(%) | 5.4% | 5.0% | 5.1% | 5.7% | 8.7% | ||||||||
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
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公司点评博迈科（603727.SH）
财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股指标(元) | 0.58 | 0.62 | 0.72 | 1.18 | 营业总收入 | 4,081 | 3,347 | 3,920 | 4,650 |
| 每股收益 | 营业成本 | 3,644 | 2,912 | 3,469 | 4,038 | ||||
| 每股净资产 | 11.56 | 12.11 | 12.68 | 13.55 | 毛利率% | 10.7% | 13.0% | 11.5% | 13.2% |
| 每股经营现金流 | -1.14 | 4.62 | 2.94 | 3.01 | 营业税金及附加 | 10 | 10 | 8 | 9 |
| 每股股利 | 0.25 | 0.25 | 0.25 | 0.35 | 营业税金率% | 0.2% | 0.3% | 0.2% | 0.2% |
| 价值评估(倍) | 25.45 | 23.80 | 20.27 | 12.46 | 营业费用 | 4 | 3 | 4 | 4 |
| P/E | 营业费用率% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | ||||
| P/B | 1.27 | 1.21 | 1.16 | 1.08 | 管理费用 | 74 | 67 | 71 | 77 |
| P/S | 1.04 | 1.26 | 1.08 | 0.91 | 管理费用率% | 1.8% | 2.0% | 1.8% | 1.7% |
| EV/EBITDA | 11.26 | 8.60 | 3.35 | 3.00 | 研发费用 | 190 | 154 | 164 | 177 |
| 股息率% | 1.7% | 1.7% | 1.7% | 2.4% | 研发费用率% | 4.7% | 4.6% | 4.2% | 3.8% |
| 盈利能力指标(%) | EBIT | 159 | 201 | 205 | 346 | ||||
| 10.7% | 13.0% | 11.5% | 13.2% | ||||||
| 毛利率 | 财务费用 | -2 | -2 | -20 | -30 | ||||
| 净利润率 | 4.1% | 5.3% | 5.3% | 7.3% | 财务费用率% | -0.1% | -0.1% | -0.5% | -0.7% |
| 净资产收益率 | 5.0% | 5.1% | 5.7% | 8.7% | 资产减值损失 | -9 | 0 | -4 | -5 |
| 资产回报率 | 3.1% | 3.2% | 3.4% | 5.1% | 投资收益 | 7 | 0 | 8 | 0 |
| 投资回报率 | 4.1% | 4.8% | 4.8% | 7.8% | 营业利润 | 165 | 194 | 227 | 369 |
| 盈利增长(%) | 58.2% | -18.0% | 17.1% | 18.6% | 营业外收支 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 162 | 194 | 227 | 369 | ||||
| EBIT 增长率 | 226.1% | 26.3% | 2.0% | 68.9% | EBITDA | 295 | 306 | 656 | 624 |
| 净利润增长率 | 26.3% | 6.9% | 17.4% | 62.7% | 所得税 | -4 | 17 | 18 | 30 |
| 偿债能力指标 | 有效所得税率% | -2.3% | 8.5% | 8.0% | 8.0% | ||||
| 36.8% | 38.1% | 40.0% | 41.5% | ||||||
| 资产负债率 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||
| 流动比率 | 2.0 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 归属母公司所有者净利润 | 166 | 178 | 209 | 340 |
| 速动比率 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | |||||
| 现金比率 | 0.8 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 资产负债表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营效率指标 | 40.0 | 40.0 | 35.0 | 33.0 | 货币资金 | 1,532 | 1,895 | 2,270 | 2,550 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 447 | 367 | 376 | 421 | ||||
| 存货周转天数 | 39.9 | 38.0 | 35.0 | 33.0 | 存货 | 398 | 303 | 333 | 365 |
| 总资产周转率 | 0.8 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 其它流动资产 | 1,232 | 895 | 1,023 | 1,077 |
| 固定资产周转率 | 3.5 | 2.4 | 3.1 | 3.7 | 流动资产合计 | 3,610 | 3,461 | 4,002 | 4,412 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 固定资产 | 1,151 | 1,408 | 1,255 | 1,262 | |||||
| 在建工程 | 6 | 106 | 56 | 26 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 无形资产 | 462 | 616 | 735 | 924 |
| 净利润 | 166 | 178 | 209 | 340 | 非流动资产合计 | 1,669 | 2,180 | 2,096 | 2,263 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产总计 | 5,278 | 5,640 | 6,098 | 6,675 |
| 非现金支出 | 156 | 106 | 455 | 283 | 短期借款 | 620 | 300 | 240 | 192 |
| 非经营收益 | -15 | 14 | 0 | 7 | 应付票据及应付账款 | 1,110 | 490 | 608 | 744 |
| 营运资金变动 | -635 | 1,035 | 183 | 239 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | -327 | 1,332 | 848 | 868 | 其它流动负债 | 80 | 1,223 | 1,459 | 1,698 |
| 资产 | -188 | -563 | -340 | -433 | 流动负债合计 | 1,811 | 2,013 | 2,307 | 2,633 |
| 投资 | 196 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 37 | 0 | 8 | 0 | 其它长期负债 | 134 | 134 | 134 | 134 |
| 投资活动现金流 | 45 | -563 | -332 | -433 | 非流动负债合计 | 134 | 134 | 134 | 134 |
| 债权募资 | 620 | -320 | -60 | -48 | 负债总计 | 1,945 | 2,147 | 2,441 | 2,767 |
| 股权募资 | 782 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 288 | 288 | 288 | 288 |
| 其他 | -658 | -85 | -81 | -108 | 普通股股东权益 | 3,333 | 3,493 | 3,657 | 3,908 |
| 融资活动现金流 | 744 | -405 | -141 | -156 | 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 现金净流量 | 448 | 363 | 375 | 279 | 负债和所有者权益合计 | 5,278 | 5,640 | 6,098 | 6,675 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 3 月 28 日
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
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公司点评博迈科（603727.SH）
信息披露
分析师与研究助理简介
倪正洋，2021 年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有 5 年机械研究经验，1 年高端装备产业经验，南 京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020 年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业 2019 年新财富 第三名，2017 年新财富第二名，2017 年金牛奖第二名，2016 年新财富第四名。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500 或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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