博腾股份评级买入业绩高速增长，业务协同效应逐步凸显
股票代码 ：300363
股票简称 ：博腾股份
报告名称 ：业绩高速增长，业务协同效应逐步凸显
评级 ：买入
行业：化学制药
| 2022 年 03 月 27 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 93.72 元 | |
| 博腾股份（300363）医 药生物 | 目标价：——元（6 个月） |
业绩高速增长，业务协同效应逐步凸显
| 投资要点 | 西 南证券研究发展中心 | 22/3 | |||||
| 事件：公司发布 2021年报，实现营业收入 31亿元，同比增长 49.9%；归母净 | |||||||
| 利润 5.2亿元，同比增长 61.5%；扣非后归母净利润 5亿元，同比增长 74.4%。 | |||||||
| 执业证号：S1250520030002 | |||||||
| 业绩延续高增长，利润增速显著快速收入增速。从利润端来看，公司利润增速 | 电话：021-68416017 | ||||||
| 邮箱：duxy@swsc.com.cn | |||||||
| 显著快于收入增速，盈利能力提升显著，主要与产能利用率提升、项目结构优 | |||||||
| 化、高毛利订单占比提升等原因有关。此外，2021 年公司制剂 CDMO 和基因 | 分析师：马云涛 | ||||||
| 细胞治疗 CDMO 两大新业务板块仍处于亏损阶段，合计减少公司归母净利润约 | 执业证号：S1250520090001 | ||||||
| 电话：021-68416017 | |||||||
| 1 亿元。 | |||||||
| 邮箱：myt@swsc.com.cn | |||||||
| 产能持续加速拓展，为业绩高增长奠定基础。公司产能持续拓展，2021年已经 | |||||||
| 达到 2019立方米，2021年 6月份，公司 109多功能车间开始投产，新增产能 | |||||||
| 超过 160 立方米，2021 年 9 月，公司收购湖北宇阳 70%股权，新增产能 584 | 118% | 博腾股份 | 沪深300 | ||||
| 立方米。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计 2022年有望新增超 | |||||||
| 90% | |||||||
| 过 300 立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。 | |||||||
| 63% | |||||||
| “API+制剂+生物药”全方位 CDMO 平台持续推进，细胞和基因治疗 CDMO | |||||||
| 36% | |||||||
| 值得期待。制剂 CDMO 业务的上海张江研发中心在 2020 年 11月已经开始承接 | |||||||
| 8% | |||||||
| 订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到 156 | -19% 21/3 | 21/5 | 21/7 | 21/9 | 21/11 | 22/1 | |
| 人，服务客户数达到 24家，项目达到 16个，新签订单金额达到 7113万。细胞 | |||||||
| 和基因治疗 CDMO业务发展迅速，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地 | 数据来源：聚源数据 | ||||||
已完成建设并投入使用，团队规模达到 294人，公司引入新项目 27个，新签订
| 单约 1.3 亿元，订单数量持续快速增长。目前公司整体形成了 CRO 和“API+ 制剂+生物药”全方位 CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级， 正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 14.6 亿元、17.4 亿元和 22亿元，EPS 分别为 2.68元、3.20元、4.04元，对应当前股价估值分 别为 35倍、29倍和 23倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩有望 继续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：订单数量波动风险、制剂 CDMO、生物药 CDMO推进不及预期风险。 | 基 础数据 | |||||||
| 总股本(亿股) | 5.44 | |||||||
| 流通 A 股(亿股) | 4.63 | |||||||
| 52 周内股价区间(元) | 47.92-104.0 | |||||||
| 总市值(亿元) | 509.99 | |||||||
| 总资产(亿元) | 65.62 | |||||||
| 每股净资产(元) | 7.31 | |||||||
相 关研究
3. 博腾股份（300363）：业绩延续高速增长，制剂和 CGT CDMO 值得期待 (2021-10-14) 4. 博腾股份（300363）：外延式发展拓展产 能，业绩高增长可期 (2021-08-19) 5. 博腾股份（300363）：业绩增长超预期，细胞和基因治疗 CDMO 值得期待 (2021-08-15) | ||||||||
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入（百万元） | 3105.15 | 8852.35 | 10765.16 | 13853.68 | ||||
| 增长率 | 49.87% | 185.09% | 21.61% | 28.69% | ||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 523.92 | 1459.23 | 1741.74 | 2198.00 | ||||
| 增长率 | 61.49% | 178.52% | 19.36% | 26.20% | ||||
| 每股收益 EPS（元） | 0.96 | 2.68 | 3.20 | 4.04 | ||||
| 净资产收益率 ROE | 11.36% | 26.43% | 23.96% | 23.22% | ||||
| PE | 97 | 35 | 29 | 23 | ||||
| PB | 12.18 | 8.90 | 6.77 | 59132 | 5.20 | |||
| 数据来源：Wind，西南证券 | ||||||||
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博 腾股份（300363） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 3105.15 | 8852.35 10765.16 13853.68 净利润 | 475.59 | 1513.72 | 1804.91 | 2277.72 | |||
| 营业成本 | 1820.84 | 5044.36 | 折旧与摊销 | 168.24 | 188.19 | 206.57 | 214.74 | |||
| 营业税金及附加 | 14.06 | 75.24 | 107.65 | 166.24 | 财务费用 | -1.89 | 177.05 | 161.48 | 207.81 | |
| 销售费用 | 97.02 | 265.57 | 355.25 | 498.73 | 资产减值损失 | -22.52 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 289.61 | 1549.16 | 1937.73 | 2493.66 | 经营营运资本变动 | -177.23 | -1058.07 6.46 | -298.51 | -515.97 | |
| 财务费用 | -1.89 | 177.05 | 161.48 | 207.81 | 其他 | 37.98 | -13.52 | -12.05 | ||
| 资产减值损失 | -22.52 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 480.17 | 827.35 | 1860.93 | 2172.25 | |
| 投资收益 | -12.43 | 5.00 | 5.00 | 5.00 | 资本支出 | -587.46 | -40.00 | -40.00 | -40.00 | |
| 公允价值变动损益 | 5.64 | 5.64 | 5.64 | 5.64 | 其他 | -328.71 | 10.64 | 10.64 | 10.64 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -916.17 | -29.36 | -29.36 | -29.36 | |
| 营业利润 | 565.60 | 1751.60 | 2088.93 | 2635.91 | 短期借款 | 245.40 | -389.66 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | -16.77 | -4.76 | -6.05 | -7.41 | 长期借款 | -83.02 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 548.83 | 1746.85 | 2082.88 | 2628.51 | 股权融资 | 165.28 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 73.24 | 233.12 | 277.97 | 350.79 | 支付股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 净利润 | 475.59 | 1513.72 | 1804.91 | 2277.72 | 其他 | 22.55 | -269.52 | -161.48 | -207.81 | |
| 少数股东损益 | -48.33 | 54.49 | 63.17 | 79.72 | 筹 资活动现金流净额 | 350.22 | -659.19 | -161.48 | -207.81 | |
| 归属母公司股东净利润 | 523.92 | 1459.23 | 1741.74 | 2198.00 | 现金流量净额 | -94.83 | 138.80 | 1670.10 | 1935.08 | |
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 1216.87 | 2022E 1355.67 | 2023E 3025.77 | 2024E 4960.85 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 应收和预付款项 | 1134.38 | 2611.52 | 3281.71 | 4315.18 | 销售收入增长率 | 49.87% | 185.09% | 21.61% | 28.69% | |
| 存货 | 757.39 | 2081.12 | 2533.40 | 3257.41 | 营业利润增长率 | 60.57% | 209.69% | 19.26% | 26.18% | |
| 其他流动资产 | 102.29 | 133.21 | 161.99 | 208.47 | 净利润增长率 | 47.15% | 218.28% | 19.24% | 26.20% | |
| 长期股权投资 | 377.13 | 377.13 | 377.13 | 377.13 | EBITDA 增长率 | 38.90% | 189.21% | 16.07% | 24.48% | |
| 投资性房地产 | 4.71 | 4.71 | 4.71 | 4.71 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 2089.78 | 1950.59 | 1793.02 | 1627.27 | 毛利率 | 41.36% | 43.02% | 43.11% | 43.25% | |
| 无形资产和开发支出 | 411.23 | 408.61 | 406.00 | 403.38 | 三费率 | 12.39% | 22.50% | 22.80% | 23.10% | |
| 其他非流动资产 | 468.26 | 461.88 | 455.50 | 449.12 | 净利率 | 15.32% | 17.10% | 16.77% | 16.44% | |
| 资产总计 | 6562.04 | 9384.44 | 12039.21 0.00 | 15603.51 0.00 | ROE | 11.36% | 26.43% | 23.96% | 23.22% | |
| 短期借款 | 389.66 | 0.00 | ROA | 7.25% | 16.13% | 14.99% | 14.60% | |||
| 应付和预收款项 | 1343.30 | 3115.94 | 3904.97 | 5093.75 | ROIC | 18.29% | 44.40% | 41.78% | 47.74% | |
| 长期借款 | 24.00 | 24.00 | 24.00 | 24.00 | EBITDA/销售收入 | 23.57% | 23.91% | 22.82% | 22.08% | |
| 其他负债 | 618.99 | 517.39 | 578.21 | 676.02 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 2375.95 | 3657.33 | 4507.19 | 5793.77 | 总资产周转率 | 0.56 | 1.11 | 1.00 | 1.00 | |
| 股本 | 544.40 | 544.17 | 544.17 | 544.17 | 固定资产周转率 | 2.00 | 4.93 | 5.97 | 8.22 | |
| 资本公积 | 1798.56 | 1798.80 | 1798.80 | 1798.80 | 应收账款周转率 | 4.32 | 5.19 | 4.01 | 4.00 | |
| 留存收益 | 1727.72 | 3186.95 | 4928.69 | 7126.69 | 存货周转率 | 2.98 | 3.53 | 2.64 | 2.70 | |
| 归属母公司股东权益 | 3981.56 | 5468.08 | 7209.83 | 9407.83 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 78.02% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 204.53 | 259.02 | 322.20 | 401.92 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 4186.09 | 5727.11 | 7532.02 | 9809.74 | 资产负债率 | 36.21% | 38.97% | 37.44% | 37.13% | |
| 负债和股东权益合计 | 6562.04 | 9384.44 | 12039.21 2023E 2456.98 | 15603.51 2024E 3058.46 | 带息债务/总负债 | 17.41% | 0.66% | 0.53% | 0.41% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 731.95 | 2022E 2116.84 | 流动比率 | 1.52 | 1.82 | 2.12 | 2.30 | |||
| 速动比率 | 1.16 | 1.21 | 1.52 | 1.71 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | ||||||
| PE | 97.34 | 34.95 | 29.28 | 23.20 | 每股指标 | |||||
| PB | 12.18 | 8.90 | 6.77 | 5.20 | 每股收益 | 0.96 | 2.68 | 3.20 | 4.04 | |
| PS | 16.42 | 5.76 | 4.74 | 3.68 | 每股净资产 | 7.69 | 10.52 | 13.84 | 18.03 | |
| EV/EBITDA | 68.20 | 23.27 | 19.36 | 14.92 | 每股经营现金 | 0.88 | 1.52 | 3.42 | 3.99 | |
| 股息率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
数据来源：Wind，西南证券
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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