兴业银行评级买入2021年报详解：战略全新气象，“新五年”再领航

股票代码 ：601166
股票简称 ：兴业银行
报告名称 ：2021年报详解：战略全新气象，“新五年”再领航
评级 ：买入
行业：银行

兴业银行（601166.SH）2021 年报详解：

战略全新气象，“新五年”再领航

2022 年 03 月 29 日

兴业银行(601166)/银行

目录

1 董事长行长致辞，战略转型新气象 ........................................................................................................................... 3 2 基本面反转迹象明确 ................................................................................................................................................ 4 3 扩张平稳，息差略降 ................................................................................................................................................ 5 4 三张名片渐臻佳境 .................................................................................................................................................... 6 5 报表洁净度再提升 .................................................................................................................................................... 9 6 投资建议：经营景气见拐点，地产风险亮底牌 ....................................................................................................... 11 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 11 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 表格目录 .................................................................................................................................................................. 13

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1董事长行长致辞，战略转型新气象

自 2021 年 5 月履新以来，兴业银行 2021 年报迎来吕家进董事长第一份正式 年报致辞。致辞中，吕董事长用“一张蓝图绘到底”强调了兴业银行一贯的战略坚 持。他描述当前的战略转型是“一场等不得却也急不得的持久战”，强调了坚定方 向的战略定力和立足长远的战略耐心。除了重申“三张名片”的业务根基外，吕董 事长提出“全力加快数字化转型”、“三大条线组织体系改革”这两大战略举措，兴 业银行或将呈现更强的转型魄力。

图 1：兴业银行 2021 年报中，吕董事长致辞摘录

资料来源：公司财报，民生证券研究院

2016-2020 年，兴业银行行长陶以平领导兴业银行完成了上一轮五年规划，实现了监管压力下的资产负债表重构，摸索出了最适宜兴业银行发展的战略体系。站在新一轮五年规划的元年，陶行长在 2021 年报致辞中，坚定了“商行+投行”的战略路线，重申了“三张名片”的战略定位，以前所未有的重视程度力推“数字 化转型”，用一句“干就干好，干必干成”，体现作为实干家的战略决心与魄力。两 位领导联手，兴业银行或迎来最佳历史机遇期。

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图 2：兴业银行 2021 年报中，陶行长致辞摘录

资料来源：公司财报，民生证券研究院

2基本面反转迹象明确
营收增速已开始回升，利润增速高位向上。兴业银行 2021 年营收 YoY+8.9%，环比+0.8 pct，归母净利润 YoY+24.1%，环比+0.6pct，达到 2012 年以来的新 高，基本面已全面反转，2022 年业绩反转或与战略成效发生共振，景气度持续。

图 3：截至 2021 年，兴业银行各项业绩同比增速

资料来源：wind，民生证券研究院

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净利息收入增速已触底回升，其他非息收入大幅提升。兴业银行 2021 年营业 收入中，净利息收入 YoY+1.5%，环比+0.7 pct，在 2020 年同期高基数下实现了 见底回升，转折信号较强；其他非息收入 YoY+50.0%，环比+27.3pct，对营收构 成有力支撑；净手续费收入 YoY+13.2%，虽有所回落，但仍保持高位。

资料来源：wind，民生证券研究院

3扩张平稳，息差略降

资料来源：wind，民生证券研究院

规模扩张趋于平稳，净息差或将触底。兴业银行 2021 年平均生息资产 YoY+6.5%，与 21H1 基本持平，业已企稳；净息差 2.29%，同比下降 7BP，较 21H1 下降 3BP，尽管负债端成本率同比下行 7BP，但资产端收益率同比下行 11BP，从而拖累了净息差表现。

图 6：截至 2021 年，兴业银行净息差及两端分解

资料来源：wind，民生证券研究院

图 7：截至 2021 年，兴业银行资产端同比增速

资料来源：wind，民生证券研究院

三大生态圈改善存款结构，负债成本或将持续获得改善。伴随着投行、投资、财富三大生态圈的形成壮大，各类综合金融业务均在活期存款方面有所斩获。可以

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看到，2021 年兴业银行存款平均余额结构中，活期存款占比同比提升 1.9 pct 到 42.4%，个人存款占比提升 0.4 pct 到 17.8%，传统印象中“定期存款占比高、更 依赖企业存款“的局面正在改善。

图 8：兴业银行存款平均余额结构：活期 vs 定期

资料来源：wind，民生证券研究院

4“三张名片”渐臻佳境

图 9：兴业银行存款平均余额结构：企业 vs 个人

资料来源：wind，民生证券研究院

“绿色银行、财富银行、投资银行”三张金色名片，作为战略的重要突破口，在 2021 年展现出如火如荼之势。

“投资银行”这张名片，有以下亮点：
1）FPA 增速提升，表外非传统融资增速大幅提升，2021 年末，集团对公融 资总量（FPA）余额达 70100 亿，YoY+15.7%，比 2020 年增速高 2.3 pct，体量 相当于其表内总资产的 81.5%，其中，表外非传统融资余额达 27100 亿，YoY+33.5%，比 2020 年增速高 15.8 pct；

2）投行业务带动存款大幅增长，2021 年投行业务带动法定存款日均余额达 4699 亿元，YoY+56.3%，贡献了 11.5%的存款日均规模，占比提升了 3.8 pct，构成了负债成本持续优化的强力引擎；

3）子公司营业收入大幅高于集团，2021 年子公司营业收入达 225.0 亿元，YoY+25.3%（集团整体营收增速 8.9%），协同创收效果仍在快速提升之中；

表 1：截至 2021 年，兴业银行“投资银行”数据一览表

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维系客户：

资料来源：公司财报，民生证券研究院

“财富银行”这张名片，也打出了漂亮的组合拳：
1）财富业务相关规模普遍高增，2021 年末零售 AUM 达到 28500 亿，YoY+9.2%，其中，非保本理财规模 17856 亿元，YoY+21.0%（2020 年同期为 10.4%），银银平台面向终端客户销售财富产品余额 10638 亿，YoY+52.7%；

2）私人银行业务发展势头迅猛，2021 年私人银行日均 AUM 达到 7425 亿 元，YoY+17.2%，增速高于零售 AUM 整体；私人银行客户数达 5.83 万户，YoY+20.1%，保持了与 2020 年近乎一致的高增速；

3）财富银行收入占比显著提升，2021 年财富银行收入 233.9 亿元，在营业 收入中占比达 10.6%，同比提升 0.4 pct；其中理财业务收入、代理业务收入、托 管业务收入同比增速分别为 20.4%、44.6%、19.7%，均处于全速前进中。

表 2：截至 2021 年，兴业银行“财富银行”数据一览表

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客户增长：

资料来源：公司财报，民生证券研究院

“绿色银行”这张名片，已显著领先同业：截至 2021 年末，绿色金融融资余 额达到 13867 亿，相当于表内总资产的 16.1%，同比提升 1.5 pct；其中，央行口 径绿色贷款达 4539 亿元，YoY+42.1%。后续配套政策落地或将令兴业银行显著 受益。

表 3：截至 2021 年，兴业银行 “绿色银行”数据一览表

特色业务：

拓宽负债：

积累客户：

资料来源：公司财报，民生证券研究院

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5报表洁净度再提升

不良率继续下降，拨备继续增厚。2021 年末兴业银行不良率为 1.10%，环比-2BP，已达到 2014 年以来的新低；拨备覆盖率 268.7%，环比+5.7 pct，拨贷比 2.96%，环比+2BP，安全垫仍在缓缓增厚。

整体逾期结构稳定，新发生逾期上行主要源于信用卡。2021 年末逾期额同比 增加 122.6 亿元，其中 1 年以内的逾期增量为 113.3 亿元，是主要的来源。其中，信用卡逾期增量为 69.30 亿元，为主要来源，或受经济短期压力影响，伴随经济 复苏推进，有望改善。

图 12：截至 2021 年，兴业银行逾期贷款结构

1.5%

1.0%

0.5%

0.0%

资料来源：wind，民生证券研究院

对公房地产贷款不良率上行，不改对公整体不良率下行态势。2021 年末兴业 银行对公房地产贷款不良率较 21H1 上行 42BP 到 1.08%。单个行业不良率有所 上行，改变不了整体对公不良率的下行态势，同期对公不良率下行 13BP 到 1.15%。

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图 13：截至 2021 年，兴业银行对公房地产贷款不良率

资料来源：wind，民生证券研究院

图 14：截至 2021 年，兴业银行对公及零售不良率

资料来源：wind，民生证券研究院

地产底牌全面披露，非标占比并不高。2021 年末，兴业银行对房地产相关敞 口，表内为 16533 亿元，表外为 1301 亿元。其中，按揭占比 63%，对公贷款占 比 19%，为主要构成部分，非标和债券投资分别占比 6%、5%，不承担信用风险 的表外部分占比 7%。

图 15：截至 2021 年底，兴业银行房地产相关业务敞口（亿元）

非标,
1,108 , 6%

对公贷款,
3,368 , 19% 按揭, 11,212 ,
63%

资料来源：wind，民生证券研究院

表内非标和债券部分的不良率仍在可控范围。2021 年报披露房地产表内敞口 总体不良率 1.34%，对应不良额为 221.5 亿元。其中个人按揭不良率 0.49%，对 公房地产贷款不良率 1.08%，据此估算，非标和债券部分合计的不良率约为 6.67%，风险可控。表外因不承担信用风险，对表内拨备的影响或较小。

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表 4：截至 2021 年，兴业银行投向房地产各项业务余额及不良率

资料来源：公司财报，民生证券研究院

6投资建议：经营景气见拐点，地产风险亮底牌

董事长行长致辞，打开战略新气象；“三张名片”渐臻佳境、亮点频频；勇敢 披露地产相关敞口及不良情况，报表洁净度已“清澈见底”；在战略转型推进的共 振下，基本面反转态势或较明确。我们预计 22-24 年归母净利润增速为 25.4%、17.5%、18.3%，对应 EPS 为 5.0 元、5.9 元、6.9 元，2022 年 3 月 28 日收盘价 对应 0.6 倍 22 年 PB，维持“推荐”评级。

7风险提示

1）宏观经济形势下行：受外部环境及内需影响，经济增速面临一定下行压力，居民、企业信贷需求走弱，行业扩张放缓。

2）信用风险暴露：区域特定产业或部分大客户，受疫情反复等因素的持续影 响，经营恶化，信用风险暴露。

3）转型进度不及预期：受经济发展变化、客户需求改变等影响，“商行+投行”战略转型进度可能面临波折。

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公司财务报表数据预测汇总

资料来源：公司公告、民生证券研究院预测

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插图目录

图 1：兴业银行 2021 年报中，吕董事长致辞摘录 ............................................................................................................................ 3 图 2：兴业银行 2021 年报中，陶行长致辞摘录 ................................................................................................................................. 4 图 3：截至 2021 年，兴业银行各项业绩增速 ..................................................................................................................................... 4 图 4：2021 年兴业银行净利息、净手续费收入同比增速 ................................................................................................................. 5 图 5：截至 2021 年，兴业银行其他非息收入同比增速 .................................................................................................................... 5 图 6：截至 2021 年，兴业银行净息差及两端分解 ............................................................................................................................ 5 图 7：截至 2021 年，兴业银行资产端同比增速 ................................................................................................................................. 5 图 8：兴业银行存款平均余额结构：活期 vs 定期 ............................................................................................................................ 6 图 9：兴业银行存款平均余额结构：企业 vs 个人 ............................................................................................................................ 6 图 10：截至 2021 年，兴业银行不良率 ............................................................................................................................................... 9 图 11：截至 2021 年，兴业银行拨备水平 ........................................................................................................................................... 9 图 12：截至 2021 年，兴业银行逾期贷款结构 .................................................................................................................................. 9 图 13：截至 2021 年，兴业银行对公房地产贷款不良率 ................................................................................................................ 10 图 14：截至 2021 年，兴业银行对公及零售不良率 ........................................................................................................................ 10 图 15：截至 2021 年底，兴业银行房地产相关业务敞口（亿元） ............................................................................................... 10

表格目录

盈利预测与财务指标 ................................................................................................................................................................................. 1 表 1：截至 2021 年，兴业银行“投资银行”数据一览表 ..................................................................................................................... 6 表 2：截至 2021 年，兴业银行“财富银行”数据一览表 ..................................................................................................................... 7 表 3：截至 2021 年，兴业银行 “绿色银行”数据一览表 ................................................................................................................... 8 表 4：截至 2021 年，兴业银行投向房地产各项业务余额及不良率 ............................................................................................. 11 公司财务报表数据预测 e 汇总 .............................................................................................................................................................. 12

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分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研 究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研 究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任 何形式的补偿。

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