长飞光纤评级公司经营业绩稳步提升， 积极布局第三代半导体产业
股票代码 ：601869
股票简称 ：长飞光纤
报告名称 ：公司经营业绩稳步提升， 积极布局第三代半导体产业
评级 ：买入
行业：通信设备
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | |||||
| 2022 年 03 月 28 日 | 公司快报 | |||||
| 长飞光纤（601869.SH） | ||||||
| 证券研究报告 | ||||||
| 线缆 | ||||||
| 公司经营业绩稳步提升，积极布局第 | 投资评级买入-A | |||||
| 三代半导体产业 | ||||||
| 首次评级 | ||||||
| ■事件：3 月25 日公司发布 2021 年度报告，报告期内实现营业收入95.36 | 6 个月目标价： 32.2 元 | |||||
| 股价（2022-03-28） 26.96 元 | ||||||
| 亿元，同比增长 15.99%，归属于上市公司股东的净利润 7.09 亿元，同 | ||||||
| 比增长 30.32%。 | Table_M ar ketInfo | |||||
| 交易数据 | ||||||
| ■全球光纤光缆领先企业，公司经营业绩稳定增长：公司是全球领先 | 总市值（百万元） | 20,433.12 | ||||
| 流通市值（百万元） | 10,954.88 | |||||
| 总股本（百万股） | 757.91 | |||||
| 的光纤预制棒、光纤、光缆及综合解决方案提供商，在行业深耕多年， | ||||||
| 流通股本（百万股） | 406.34 | |||||
| 拥有扎实的技术储备和广泛的客户基础。据 CRU 报告，全球光纤光缆 | ||||||
| 12 个月价格区间 | 22.86/36.75 元 | |||||
| 总需求在经历了 2018 年下半年以来的下行压力后，于 2021 年度再度 | ||||||
| Tabl e_Chart | ||||||
| 股价表现 | ||||||
| 超过 5 亿芯公里，全球主要区域需求均恢复了增长趋势，行业供需关 | ||||||
| 系趋于改善。公司克服行业竞争压力，经营业绩稳步提升，2021 年度 | 长飞光纤 | 沪深300 | ||||
| 53% -10% 17% -1% 8% 2021-03 44% 35% 26% | ||||||
| 实现营业收入 95.36 亿元，同比增长 15.99%，归属于上市公司股东的 | ||||||
| 净利润达 7.09 亿，上年同期 5.44 亿元，同比增长 30.32%，基本每股收 | ||||||
| 益 0.94 元，同比增长 30.56%。 | ||||||
| ■参与投资收购启迪半导体，积极布局第三代半导体产业：3 月 10 日 | ||||||
| 资料来源：Wind 资讯 | ||||||
| 公司发布对外投资公告，已组建竞标联合体，拟出资 7.8 亿元参与《芜 | ||||||
| 湖太赫兹工程中心有限公司与芜湖启迪半导体有限公司合并重组整体 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||
| 相对收益 | -6.14 | -11.73 | 15.23 | |||
| 交易方案》，交易完成后，公司将合计持有启迪半导体约 37.10%的股 | ||||||
| 绝对收益 | -13.07 | -22.94 | 10.73 | |||
| 权，启迪半导体将成为公司子公司，太赫兹工程中心将成为启迪半导 | Tabl e_Report | 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 | ||||
| 体子公司，均纳入公司合并财务报表范围内。启迪半导体及芜湖太赫 | ||||||
| 兹工程中心，主要从事以碳化硅和氮化镓为代表的第三代半导体产品 | ||||||
| 的工艺研发和制造，主要业务包括碳化硅和氮化镓外延、第三代半导 | ||||||
| 相关报告 | ||||||
| 体功率及射频等相关芯片制造、功率模块和功率单管封装测试等研发 | ||||||
生产及销售。此次并购有利于公司开拓第三代半导体在公司主营业务 相关的移动通信及新能源汽车方面的市场，提升公司核心竞争力。
■受益新能源车和新能源发电景气，第三代半导体市场前景广阔：据 TrendForce 预计，第三代半导体产值将从 2021 年的 9.8 亿美元，增长 至 2025 年的 47.1 亿美元，年复合成长率 48%。碳化硅（SiC）为第三 代半导体材料核心，是制作高温、高频、高压、大功率器件的理想材 料之一，下游包括光伏、风电、轨道交通、新能源汽车、充电桩等领 域。据 Yole 报告，全球氮化镓射频器件市场规模有望在 2025 年达到 20 亿美元，在高频率、高功率应用场景下，氮化镓射频器件预计持续 替代硅基 LDMOS，2025 年将占据射频器件市场约 50%的份额。
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■投资建议：我们预计公司 2022 年~2024 年收入分别为 121.11 亿元、151.39 亿元、187.72 亿元，归母净利润分别为 10.18 亿元、13.87 亿元、17.13 亿元，首次给予“买入-A”投资评级。
■风险提示：行业景气度不及预期；市场开拓不及预期；投资进展不 及预期。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 8,221.5 | 9,536.1 | 12,110.8 | 15,138.5 | 18,771.8 |
| 净利润 | 543.7 | 708.5 | 1,018.0 | 1,386.8 | 1,713.0 |
| 每股收益(元) | 0.72 | 0.93 | 1.28 | 1.74 | 2.15 |
| 每股净资产(元) | 11.94 | 12.91 | 13.64 | 15.37 | 17.52 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 37.5 | 28.7 | 21.1 | 15.5 | 12.5 |
| 市净率(倍) | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.7 | 1.5 |
| 净利润率 | 6.6% | 7.4% | 8.4% | 9.2% | 9.1% |
| 净资产收益率 | 6.0% | 7.2% | 9.4% | 11.3% | 12.2% |
| 股息收益率 | 0.8% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| ROIC | 8.1% | 9.3% | 9.8% | 14.9% | 19.6% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/长飞光纤
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | ||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入 | 8,221.5 | 9,536.1 | 12,110.8 | 15,138.5 | 18,771.8 | 成长性 | 5.8% | 16.0% | 27.0% | 25.0% | 24.0% |
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||
| 6,433.9 | 7,664.2 | 9,482.8 | 11,626.4 | 14,360.4 | |||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||
| 22.3 | 33.0 | 36.3 | 46.3 | 59.6 | -33.9% | 23.7% | 27.3% | 42.8% | 26.3% | ||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||
| 370.9 | 269.8 | 351.2 | 439.0 | 540.0 | -32.1% | 30.3% | 43.7% | 36.2% | 23.5% | ||
| 管理费用 | 476.2 | 621.1 | 719.4 | 920.7 | 1,159.8 | EBITDA 增长率 | -0.4% | 33.7% | 1.5% | 31.6% | 20.8% |
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||
| 414.6 | 473.2 | 618.7 | 762.6 | 945.4 | -12.1% | 47.9% | -0.4% | 43.0% | 26.3% | ||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||
| 60.9 | 122.8 | 66.6 | 105.8 | 138.9 | -23.2% | 34.5% | 16.0% | 44.3% | 26.7% | ||
| 资产减值损失 | -45.1 | -83.7 | -10.0 | -10.0 | -10.0 | 投资资本增长率 | 17.0% | 10.0% | -4.9% | -3.3% | 9.7% |
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||
| 94.2 | 339.1 | - | - | - | 5.0% | 12.8% | 10.4% | 11.9% | 13.2% | ||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||
| 36.5 | 107.4 | 88.6 | 77.5 | 91.2 | |||||||
| 营业利润 | 580.7 | 718.3 | 914.3 | 1,305.2 | 1,649.0 | 利润率 | 21.7% | 19.6% | 21.7% | 23.2% | 23.5% |
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||
| -1.4 | 29.7 | 147.0 | 145.9 | 146.5 | |||||||
| 利润总额 | 营业利润率 | ||||||||||
| 579.2 | 748.0 | 1,061.3 | 1,451.1 | 1,795.5 | 7.1% | 7.5% | 7.5% | 8.6% | 8.8% | ||
| 减:所得税 | 35.0 | 27.3 | 44.6 | 56.6 | 70.3 | 净利润率 | 6.6% | 7.4% | 8.4% | 9.2% | 9.1% |
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||
| 543.7 | 708.5 | 1,018.0 | 1,386.8 | 1,713.0 | 12.6% | 14.5% | 11.6% | 12.2% | 11.9% | ||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 8.3% | 10.5% | 8.3% | 9.5% | 9.6% | |||||
| 运营效率 | |||||||||||
| 货币资金 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 161 | 141 | 111 | 85 | 63 |
| 1,444.3 | 2,771.3 | 3,519.5 | 4,399.4 | 5,455.2 | 流动营业资本周转天数 | 147 | 142 | 101 | 75 | 74 | |
| 交易性金融资产 | 流动资产周转天数 | ||||||||||
| 891.8 | 1,530.5 | - | - | - | 379 | 411 | 315 | 245 | 242 | ||
| 应收帐款 | 3,920.1 | 4,294.9 | 1,293.2 | 2,081.1 | 2,150.5 | 应收帐款周转天数 | 157 | 155 | 83 | 40 | 41 |
| 应收票据 | 274.4 | 418.2 | 3,433.7 | 1,540.1 | 4,490.7 | 存货周转天数 | 90 | 96 | 51 | 51 | 49 |
| 预付帐款 | 总资产周转天数 | ||||||||||
| 199.0 | 146.3 | 13.7 | 15.9 | 24.4 | 649 | 667 | 511 | 383 | 345 | ||
| 存货 | 投资资本周转天数 | ||||||||||
| 2,337.5 | 2,763.0 | 640.8 | 3,621.3 | 1,457.2 | 353 | 344 | 277 | 212 | 177 | ||
| 其他流动资产 | 383.0 | 389.6 | 9.9 | 9.4 | 8.9 | 投资回报率 | 6.0% | 7.2% | 9.4% | 11.3% | 12.2% |
| 可供出售金融资产 | |||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||
| 持有至到期投资 | ROE ROA | ||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||
| 长期股权投资 | |||||||||||
| 1,636.0 | 1,684.5 | 2,464.1 | 2,464.1 | 2,464.1 | 3.4% | 3.7% | 6.8% | 8.1% | 9.2% | ||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||
| - | - | - | - | - | 8.1% | 9.3% | 9.8% | 14.9% | 19.6% | ||
| 固定资产 | 3,694.1 | 3,763.7 | 3,680.8 | 3,431.7 | 3,099.3 | 费用率 | |||||
| 4.5% | 2.8% | 2.9% | 2.9% | 2.9% | |||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||
| 258.9 | 608.4 | 305.8 | 154.5 | 78.9 | |||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||
| 342.0 | 314.5 | 296.5 | 278.5 | 260.5 | 5.8% | 6.5% | 5.9% | 6.1% | 6.2% | ||
| 其他非流动资产 | 474.3 | 793.9 | -733.9 | -737.8 | -741.6 | 研发费用率 | 5.0% | 5.0% | 5.1% | 5.0% | 5.0% |
| 资产总额 | 15,855.6 | 19,478.6 | 14,924.1 | 17,258.3 | 18,748.2 | 财务费用率 | 0.7% | 1.3% | 0.6% | 0.7% | 0.7% |
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||
| 1,033.7 | 1,717.7 | 926.9 | 111.8 | 250.6 | 16.1% | 15.6% | 14.5% | 14.7% | 14.8% | ||
| 应付帐款 | 1,912.0 | 2,225.2 | 1,611.0 | 2,632.1 | 2,596.9 | 偿债能力 | 40.8% | 45.7% | 21.7% | 24.2% | 21.0% |
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||
| 659.4 | 940.6 | 537.4 | 1,385.1 | 847.9 | |||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||
| 771.3 | 1,679.4 | 156.4 | 41.2 | 201.9 | 68.9% | 84.0% | 27.7% | 31.9% | 26.6% | ||
| 长期借款 | 524.7 | 1,289.5 | - | - | 38.6 | 流动比率 | 2.16 | 1.88 | 2.76 | 2.80 | 3.49 |
| 其他非流动负债 | 速动比率 | ||||||||||
| 1,569.0 | 1,041.2 | 3.6 | 4.7 | 3.7 | 1.63 | 1.46 | 2.56 | 1.93 | 3.11 | ||
| 负债总额 | 6,470.1 | 8,893.6 | 3,235.2 | 4,174.9 | 3,939.6 | 利息保障倍数 | 11.16 | 8.18 | 15.02 | 13.52 | 13.02 |
| 少数股东权益 | 338.0 | 803.0 | 801.8 | 809.5 | 821.6 | 分红指标 | |||||
| 0.22 | - | - | - | - | |||||||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||
| 757.9 | 757.9 | 798.4 | 798.4 | 798.4 | |||||||
| 留存收益 | 分红比率 | ||||||||||
| 8,329.2 | 9,070.7 | 10,088.7 | 11,475.5 | 13,188.5 | 30.1% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||
| 股东权益 | 9,385.5 | 10,585.0 | 11,688.9 | 13,083.4 | 14,808.6 | 股息收益率 | 0.8% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 业绩和估值指标 | |||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||
| 2020 2021 净利润 544.2 720.7 加:折旧和摊销 357.0 381.1 资产减值准备 45.1 83.7 公允价值变动损失-94.2 -339.1 财务费用 58.2 107.9 投资损失-36.5 -107.4 少数股东损益 0.5 12.2 营运资金的变动-711.0 -831.6 经营活动产生现金流量 140.9 526.7 投资活动产生现金流量-1,550.7 -1,389.5 融资活动产生现金流量 719.5 2,288.9 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 1,018.0 | 1,386.8 | 1,713.0 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.72 | 0.93 | 1.28 | 1.74 | 2.15 | |||
| 406.6 | 421.6 | 429.3 | 11.94 | 12.91 | 13.64 | 15.37 | 17.52 | ||||
| - | - | - | 37.5 | 28.7 | 21.1 | 15.5 | 12.5 | ||||
| - | - | - | 2.3 | 2.1 | 2.0 | 1.7 | 1.5 | ||||
| 66.6 | 105.8 | 138.9 | 52.1 | 11.4 | -13.3 | 24.7 | 20.6 | ||||
| -88.6 | -77.5 | -91.2 | 2.5 | 2.1 | 1.8 | 1.4 | 1.1 | ||||
| -1.3 | 7.7 | 12.2 | 19.4 | 17.7 | 14.0 | 9.7 | 7.6 | ||||
| 814.4 | -117.9 | -1,272.9 | 36.8% | 33.8% | 9.0% | 36.8% | 33.8% | ||||
| 2,215.8 | 1,726.6 | 929.3 | 1.0 | 0.9 | 2.3 | 0.4 | 0.4 | ||||
| 1,613.7 | 74.3 | 87.9 | 0.8 | 0.9 | 1.0 | 1.5 | 1.9 | ||||
| -3,081.2 | -921.0 | 38.6 | 2.9 | 2.8 | 2.2 | 1.4 | 0.9 | ||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||
公司快报/长飞光纤
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/长飞光纤
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