宝信软件评级买入2021年年报点评：深入产业智慧化，业绩稳步向前
股票代码 ：600845
股票简称 ：宝信软件
报告名称 ：2021年年报点评：深入产业智慧化，业绩稳步向前
评级 ：买入
行业：互联网服务
宝信软件（600845）2021 年年报点评
深入产业智慧化，业绩稳步向前
2022 年 03 月 28 日
| | 分析师：吕伟 | 研究助理：赵奕豪 |
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| 事件概括 宝信软件于 2022 年 3 月 28 日发布了 2021 年度报告，报告期内，公司实现营 业总收入 117.59 亿元，同比增长 15.01%；实现利润总额 20.13 亿元，同比增 长 29.02%；实现归属于母公司净利润 18.19 亿元，同比增长 35.92%；实现基 本每股收益 1.216 元；实现净利率 16.23%。 报告期内，公司软件开发及工程服务实现营收约 85.02 亿元，同比增长 19.10%，毛利率为 27.60%；服务外包业务实现营收约 31.21 亿元，同比增长 8.87%，毛 利率为 46.72%；系统集成服务实现营收约 1.29 亿元，同比下降 39.40%，毛利 率为 9.77%。 钢铁产业整合升级，依托宝武拉动内需 2021 年，公司软件开发及工程服务实现营收约 85.02 亿元，同比增长 19.10%，毛利率为 27.60%。公司作为央企旗下信息高科技公司，多年以来深耕钢铁板块，通过自主研发的工业互联网平台为宝武集团数智化发展提供技术支撑，母子公司 间业务关联程度较高，且公司在相关子公司关联交易金额方面仍然占比较大。2021 年，公司在相关子公司关联交易为 25.55 亿元，同比增长 11.72%，高景 气的钢铁周期板块拉动了公司的业绩增长。 同时，在国务院领导的钢企重组大环境下，宝武集团已成功完成重组太钢项目，为公司提供大量的钢铁信息化订单需求，并为公司营收稳健增长奠定基础。此外，为促进钢铁行业健康发展，履行“碳达峰”“碳中和”绿色使命，公司策划了碳 资产管理系统、碳交易信息化平台方案，并与工信部工研院等合作成立了“双碳”创新联合实验室，通过持续优化工业互联网架构体系，有效地突破了技术与业务 边界。 打破“卡脖子”现状，全面推进自主可控 2021 年 7 月，公司推出自研大型 PLC 产品，通过充分发挥需求、产品与服务优 势，全面推进国产自主可控高端控制系统的规模化、产业化发展，解决了国内工 业软件的“卡脖子”技术问题；并同时开启“万台机器人”实施规划，大力推进 宝信机器人云平台开发，旨在打造开放共享的机器人装备生态圈，打通机器人上 中下游产业链，并向其他工业领域拓展；我们预测未来公司有望迈入国内 PLC 厂 商第一阵营，与当前市占率较高的海外龙头品牌分庭抗礼。 突破瓶颈渗透 PLC 市场，IDC 营收节节攀升 2021 年，公司服务外包业务（IDC）实现营收约 31.21 亿元，同比增长 8.87%，毛利率为 46.72%，远超行业平均水平。 |
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宝信软件(600845)/计算机
2020 年 10 月，公司拟通过发行 A 股普通股及支付现金相结合的方式购买马钢 集团、马钢投资、基石基金、苏盐基金、北京四方持有的飞马智科 75.73%股权。2021 年，飞马智科净利润高达 8485.69 万元，大大促进了公司 IDC 业务的协同 发展。此外，随着“东数西算”政策落地，受限于地理、资源的产业算力需求得到 释放，这将为 IDC 市场提供更大的需求增量。未来公司将持续扩大 IDC 板块布局，推进宝之云节点建设和云服务节点互联互通。
投资建议：2022 年是国家全面实施“十四五”规划的关键期，公司坚持服务 国家战略，加快推进使命类产品研发，全面提升智慧产业化。我们预测公司 2022-2024 年营业收入为 153.05、197.04、248.99 亿元，归母净利润为 24.07、27.74、34.09 亿元，EPS 为 1.58、1.82、2.24 元/股，对应 PE 为 30、26、21 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：钢铁行业景气度不及预期；国内新冠疫情反复；PLC 产品推广效果 不及预期；IDC 需求增量被西部项目分流。
| 盈利预测与财务指标 | ||||
| 项目/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 11,759 | 15,305 | 19,704 | 24,899 |
| 增长率（%） | 15.0 | 30.1 | 28.7 | 26.4 |
| 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,819 | 2,407 | 2,774 | 3,409 |
| 增长率（%） | 35.9 | 32.3 | 15.3 | 22.9 |
| 每股收益（元） | 1.20 | 1.58 | 1.82 | 2.24 |
| PE | 39 | 30 | 26 | 21 |
| PB | 7.5 | 6.4 | 5.5 | 4.8 |
资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 03 月 28 日收盘价）
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宝信软件(600845)/计算机
公司财务报表数据预测汇总
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 11,759 | 15,305 | 19,704 | 24,899 | 成长能力（%） | ||||
| 营业成本 | 7,935 | 10,568 | 13,813 | 17,518 | 营业收入增长率 | 15.01 | 30.15 | 28.75 | 26.36 |
| 营业税金及附加 | 42 | 55 | 71 | 90 | EBIT 增长率 | 32.67 | 19.05 | 13.31 | 22.20 |
| 销售费用 | 206 | 292 | 453 | 573 | 净利润增长率 | 35.92 | 32.33 | 15.26 | 22.89 |
| 管理费用 | 330 | 459 | 678 | 906 | 盈利能力（%） | ||||
| 研发费用 | 1,290 | 1,530 | 1,970 | 2,490 | 毛利率 | 32.52 | 30.95 | 29.90 | 29.65 |
| EBIT | 2,016 | 2,400 | 2,719 | 3,323 | 净利润率 | 16.23 | 15.94 | 14.27 | 13.88 |
| 财务费用 | -44 | -31 | -31 | -31 | 总资产收益率 ROA | 10.18 | 11.08 | 10.46 | 10.64 |
| 资产减值损失 | -69 | -51 | -35 | -32 | 净资产收益率 ROE | 20.17 | 22.65 | 22.58 | 23.96 |
| 投资收益 | 16 | 20 | 26 | 33 | 偿债能力 | ||||
| 营业利润 | 2,004 | 2,564 | 2,957 | 3,632 | 流动比率 | 1.72 | 1.72 | 1.70 | 1.70 |
| 营业外收支 | 9 | 9 | 9 | 9 | 速动比率 | 1.04 | 1.27 | 1.26 | 1.25 |
| 利润总额 | 2,013 | 2,573 | 2,966 | 3,641 | 现金比率 | 0.54 | 0.78 | 0.79 | 0.79 |
| 所得税 | 105 | 134 | 154 | 186 | 资产负债率（%） | 46.23 | 48.24 | 51.19 | 53.41 |
| 净利润 | 1,909 | 2,439 | 2,811 | 3,455 | 经营效率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 1,819 | 2,407 | 2,774 | 3,409 | 应收账款周转天数 | 74.18 | 72.69 | 71.24 | 69.82 |
| EBITDA | 2,522 | 3,048 | 3,458 | 4,151 | 存货周转天数 | 140.86 | 141.00 | 138.18 | 135.41 |
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 货币资金 | 4,300 | 8,051 | 10,553 | 13,339 |
| 总资产周转率 | 0.66 | 0.70 | 0.74 | 0.78 |
每股指标（元）
| 每股收益 | 1.20 | 1.58 | 1.82 | 2.24 |
| 应收账款及票据 | 3,717 | 4,741 | 5,982 | 7,408 | 每股净资产 | 6.32 | 7.40 | 8.51 | 9.82 |
| 预付款项 | 412 | 549 | 718 | 911 | 每股经营现金流 | 1.27 | 3.46 | 2.67 | 3.06 |
| 存货 | 3,062 | 4,082 | 5,229 | 6,499 | 每股股利 | 1.00 | 0.56 | 0.76 | 0.99 |
| 其他流动资产 | 2,150 | 310 | 392 | 725 | 估值分析 | ||||
| 流动资产合计 | 13,641 | 17,733 | 22,874 | 28,883 | PE | 39 | 30 | 26 | 21 |
| 长期股权投资 | 194 | 204 | 214 | 224 | PB | 7.5 | 6.4 | 5.5 | 4.8 |
| 固定资产 | 1,624 | 1,450 | 1,186 | 832 | EV/EBITDA | 26.85 | 20.92 | 17.72 | 14.09 |
| 无形资产 | 226 | 217 | 209 | 204 |
| 非流动资产合计 | 4,220 | 3,988 | 3,637 | 3,154 |
| 资产合计 | 17,860 | 21,721 | 26,511 | 32,038 |
| 短期借款 | 143 | 143 | 143 | 143 |
| 应付账款及票据 | 3,207 | 4,275 | 5,594 | 7,101 |
| 股息收益率（%） | 2.12 | 1.19 | 1.61 | 2.10 |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 净利润 | 1,909 | 2,439 | 2,811 | 3,455 |
| 其他流动负债 | 4,559 | 5,920 | 7,695 | 9,727 | 折旧和摊销 | 507 | 648 | 738 | 828 |
| 流动负债合计 | 7,908 | 10,338 | 13,431 | 16,971 | 营运资金变动 | -610 | 2,128 | 495 | 356 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 经营活动现金流 | 1,928 | 5,254 | 4,061 | 4,645 |
| 其他长期负债 | 348 | 139 | 139 | 139 | 资本开支 | -752 | -306 | -281 | -253 |
| 非流动负债合计 | 348 | 139 | 139 | 139 | 投资 | -83 | -59 | -57 | -60 |
| 负债合计 | 8,257 | 10,477 | 13,571 | 17,110 | 投资活动现金流 | -826 | -435 | -400 | -351 |
| 股本 | 1,520 | 1,520 | 1,520 | 1,520 | 股权募资 | 28 | 0 | 0 | 0 |
| 少数股东权益 | 586 | 618 | 656 | 702 | 债务募资 | -4 | -209 | 0 | 0 |
| 股东权益合计 | 9,604 | 11,244 | 12,940 | 14,928 | 筹资活动现金流 | -1,187 | -1,067 | -1,159 | -1,509 |
| 负债和股东权益合计 | 17,860 | 21,721 | 26,511 | 32,038 |
资料来源：公司公告、民生证券研究院预测
| 现金净流量 | -92 | 3,751 | 2,502 | 2,786 |
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宝信软件(600845)/计算机
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评级说明
| 投资建议评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 15%以上 | ||
| 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业 | 公司评级 | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅 5%～15%之间 |
| 指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 | |
| 中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三 | 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 | |
| 板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指 | |||
| 推荐 | 相对基准指数涨幅 5%以上 | ||
| 数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 | |||
| 500 指数为基准。 | 行业评级 | 中性 | 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 |
| 回避 | 相对基准指数跌幅 5%以上 |
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