中航沈飞评级买入航空防务装备“主机”担当，业绩符合预期
股票代码 ：600760
股票简称 ：中航沈飞
报告名称 ：航空防务装备“主机”担当，业绩符合预期
评级 ：买入
行业：航天航空
2022 年 03 月 28 日 公司研究●证券研究报告
中航沈飞（600760.SH）
公司快报
| 航空防务装备“主机”担当，业绩符合预期 投资要点 ◆2021 年及 22Q1 营收与利润保持高增长：2021 年，公司实现营业收入 340.9 亿元，同比增长 24.79%；归母净利润 16.95 亿元，同比增长 14.56%；扣非归母净利润 15.97 亿元，同比增长 69.93%。根据业绩快报，2022Q1，预计营收同比增长 29%，归母净利润 5.09 亿元，同比增长 47.5%，扣非后归母净利润 4.59 亿元，同比增长 58.67%。 ◆毛利率、扣非净利率小幅提升，公司盈利能力明显增强：运营管控不断优化，均衡 生产持续纵深发展。2021 年公司毛利率达 9.76%，同比上升 0.53pct；公司持续加 大研发投入，研发费用 6.6 亿元，同比增长 130.3%。受益于大额客户预付款到账，利息收入大幅增加，21 年财务费用为-2.5 亿元，上年同期为-0.18 亿元，财务费率 下降 0.6pct，并有效带动整体费用率下降 0.7pct，至 1.8%。综合影响下，公司净 利率达 4.98%，同比下降 0.45pct。但考虑扣除政府补贴等其他收入因素影响，2021 年扣非净利率达 4.68%，同比增长 1.24pct，盈利能力明显提升。 ◆公司积极备货，且现金流状况良好，未来增长可期：2021 年期末，由于预收款增 加，公司合同负债达 365.3 亿，同比增长 672.5%。公司预付款项 216.8 亿，较年 初同比增长 3085%。预付款项大幅提升，反应公司扩大采购，积极备产，未来经 营有望持续增长。报告期末，公司货币资金 216.2 亿，较期初上涨 71.16%，经营 活动资金充足；且经营活动现金流净额为 100.9 亿元，同比增长 59%，反应公司现 金流情况良好。21 年期末，公司应收账款 36 亿，较期初减少 26.26%，反应公司 应收账款清理工作进展顺利，考虑公司下游客户为军方单位，坏账风险极低，公司 未来现金流状况持续向好。 | 国防军工 | 其他军工 III | ||||
| 投资评级 | 买入-A(维持) | ||||
| 股价(2022-03-28) | 58.86 元 | ||||
| 交易数据 | |||||
| 总市值（百万元） | 115,397.68 | ||||
| 流通市值（百万元） | 115,310.40 | ||||
| 总股本（百万股） | 1,960.54 | ||||
| 流通股本（百万股） | 1,959.06 | ||||
| 12 个月价格区间 | 47.45/85.76 元 | ||||
| 一年股价表现 | |||||
| 中航沈飞 上证指数 | 其他军工Ⅲ | ||||
| 73% 59% 45% 31% 17% 3% | |||||
| -11% 2021!-03 | 2021!-07 | 2021!-11 | |||
| 资料来源：贝格数据 | |||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||
| 相对收益 | 11.9 | -1.01 | 38.8 | ||
| 绝对收益 | 5.03 | -12.11 | 32.84 | ||
| 分析师 | 刘荆 | ||||
| SAC 执业证书编号：S0910520020001 liujing1@huajinsc.cn | |||||
◆2021 年“五个一代迭代升级”新跨越，夺取了“十四五”开局首胜：2021 年公
司聚焦“三四五”发展目标，“三个沈飞”建设协同推进，“四个大幅提升”实现 相关报告
年度增长预期目标，“五个一代迭代升级”实现新跨越，夺取了“十四五”开局首 中航沈飞：业绩稳步增长的稀缺战斗机龙头
胜。报告期内，公司主要经济指标大幅增长，主要效率指标持续改善，航空防务装 2021-02-01
备加速迭代跨越，民用航空产品业务持续稳定发展。“法治沈飞”建设体系发展、“数字沈飞”建设多域突破、“精益沈飞”建设坚实迈进，运营管理再释新能。
◆投资建议：我们公司预测 2022 年至 2024 年每股收益分别为 1.1、 1.47 和 1.89 元。对应 PE 为 53.5、40.1、31.1 倍，维持“买入-A”建议。
◆风险提示：军品确认收入不及预期，新产品研发不及预期。
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财务数据与估值
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入(百万元) | 27,316 | 34,088 | 42,610 | 54,115 | 69,268 |
| YoY(%) | 15.0 | 24.8 | 25.0 | 27.0 | 28.0 |
| 净利润(百万元) | 1,480 | 1,696 | 2,159 | 2,880 | 3,709 |
| YoY(%) | 68.6 | 14.6 | 27.3 | 33.4 | 28.8 |
| 毛利率(%) | 9.2 | 9.8 | 9.8 | 9.9 | 9.9 |
| EPS(摊薄/元) | 0.75 | 0.86 | 1.10 | 1.47 | 1.89 |
| ROE(%) | 14.6 | 14.9 | 16.3 | 18.4 | 19.6 |
| P/E(倍) | 78.0 | 68.1 | 53.5 | 40.1 | 31.1 |
| P/B(倍) | 11.4 | 10.1 | 8.7 | 7.4 | 6.1 |
| 净利率(%) | 5.4 | 5.0 | 5.1 | 5.3 | 5.4 |
数据来源：贝格数据华金证券研究所
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财务报表预测和估值数据汇总
| 资产负债表(百万元) | 利润表(百万元) | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 26513 | 56286 | 65082 | 75934 | 80197 | 营业收入 | 27316 | 34088 | 42610 | 54115 | 69268 |
| 现金 | 12,632 | 21,621 | 25,970 | 35,269 | 38,163 | 营业成本 | 24794 | 30761 | 38435 | 48785 | 62410 |
| 应收票据及应收账款 | 5,390 | 3,716 | 7,473 | 6,842 | 9,447 | 营业税金及附加 | 37 | 39 | 58 | 69 | 88 |
| 预付账款 | 680 | 21,676 | 21,029 | 19,625 | 18,515 | 营业费用 | 11 | 21 | 21 | 28 | 37 |
| 存货 | 7,778 | 8,790 | 10,428 | 13,965 | 13,773 | 管理费用 | 713 | 809 | 1173 | 1395 | 1779 |
| 其他流动资产 | 31 | 483 | 183 | 232 | 299 | 研发费用 | 288 | 663 | 852 | 1082 | 1385 |
| 非流动资产 | 6,340 | 6,495 | 6,321 | 6,319 | 6,361 | 财务费用 | -18 | -250 | -387 | -499 | -598 |
| 长期投资 | 154 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | -32 | 2 | 2 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 3691 | 3785 | 3866 | 3897 | 3968 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 950 | 930 | 864 | 797 | 730 | 投资净收益 | 61 | 11 | 13 | 29 | 18 |
| 其他非流动资产 | 393 | 656 | 471 | 507 | 545 | 营业利润 | 1742 | 1874 | 2470 | 3283 | 4184 |
| 资产总计 | 32853 | 62780 | 71403 | 82253 | 86558 | 营业外收入 | 8 | 2 | 3 | 4 | 3 |
| 流动负债 | 21444 | 49351 | 56553 | 64873 | 65891 | 营业外支出 | 11 | 12 | 8 | 10 | 10 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 利润总额 | 1738 | 1864 | 2465 | 3277 | 4177 |
| 应付票据及应付账款 | 13521 | 11816 | 15995 | 25178 | 24567 | 所得税 | 254 | 168 | 302 | 392 | 463 |
| 其他流动负债 | 5518 | 37374 | 38000 | 38000 | 38000 | 税后利润 | 1484 | 1696 | 2163 | 2885 | 3714 |
| 非流动负债 | 574 | 1129 | 700 | 801 | 877 | 少数股东损益 | 3 | 1 | 4 | 5 | 5 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 归属母公司净利润 | 1480 | 1696 | 2159 | 2880 | 3709 |
| 其他非流动负债 | 574 | 1129 | 700 | 801 | 877 | EBITDA | 2244 | 2553 | 2569 | 3320 | 4182 |
| 负债合计 | 22018 | 50480 | 57253 | 65674 | 66767 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 少数股东权益 | 687 | 888 | 892 | 896 | 901 | ||||||
| 股本 | 1400 | 1961 | 1961 | 1961 | 1961 | 会计年度 | |||||
| 资本公积 | 6094 | 5539 | 5539 | 5539 | 5539 | 成长能力 | 15.0 | 24.8 | 25.0 | 27.0 | 28.0 |
| 留存收益 | 2744 | 3986 | 5759 | 8183 | 11390 | 营业收入(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 10148 | 11413 | 13258 | 15682 | 18889 | 营业利润(%) | 71.5 | 7.6 | 31.8 | 32.9 | 27.4 |
| 负债和股东权益 | 32853 | 62780 | 71403 | 82253 | 86558 | 归属于母公司净利润(%) | 68.6 | 14.6 | 27.3 | 33.4 | 28.8 |
获利能力
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 毛利率(%) | 9.2 | 9.8 | 9.8 | 9.9 | 9.9 |
| 会计年度 | 净利率(%) | 5.4 | 5.0 | 5.1 | 5.3 | 5.4 | |||||
| 经营活动现金流 | 6320 | 10095 | 4762 | 9728 | 3381 | ROE(%) | 14.6 | 14.9 | 16.3 | 18.4 | 19.6 |
| 净利润 | 1484 | 1696 | 2159 | 2880 | 3709 | ROIC(%) | 87.8 | -62.2 | -18.0 | -19.6 | -16.5 |
| 折旧摊销 | 680 | 751 | 486 | 536 | 596 | 偿债能力 | 67.0 | 80.4 | 80.2 | 79.8 | 77.1 |
| 财务费用 | -18 | -250 | -387 | -499 | -598 | 资产负债率(%) | |||||
| 投资损失 | -61 | -11 | -13 | -29 | -18 | 流动比率 | 1.2 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 营运资金变动 | 8855 | 39097 | 2514 | 6835 | -314 | 速动比率 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 其他经营现金流 | -4619 | -31189 | 4 | 5 | 5 | 营运能力 | 0.8 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.8 |
| 投资活动现金流 | -618 | -733 | -487 | -471 | -582 | 总资产周转率 | |||||
| 筹资活动现金流 | -637 | -375 | 73 | 43 | 96 | 应收账款周转率 | 6.1 | 7.8 | 8.0 | 8.0 | 9.0 |
| 每股指标（元） | 0.75 | 0.86 | 1.10 | 1.47 | 1.89 | 应付账款周转率 | 2.9 | 3.6 | 4.0 | 3.4 | 3.7 |
| 估值比率 | |||||||||||
| 78.0 | 68.1 | 53.5 | 40.1 | 31.1 | |||||||
| 每股收益(最新摊薄) | P/E | ||||||||||
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.22 | 5.15 | 2.43 | 4.96 | 1.72 | P/B | 11.4 | 10.1 | 8.7 | 7.4 | 6.1 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.18 | 5.82 | 6.76 | 8.00 | 9.63 | EV/EBITDA | 43.2 | 43.8 | 34.9 | 24.2 | 18.5 |
资料来源：贝格数据华金证券研究所
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| 公司快报/其他军工 |
公司评级体系
收益评级：
买入—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
分析师声明
刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证 信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
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