紫光股份评级买入紫光股份点评报告：业绩符合预期，受益于数字化转型加速

股票代码 ：000938
股票简称 ：紫光股份
报告名称 ：紫光股份点评报告：业绩符合预期，受益于数字化转型加速
评级 ：买入
行业：互联网服务

紫光股份(000938) 公司研究类模板 报告日期：2022 年 3 月 28 日 点
评
报 业绩符合预期，受益于数字化转型加速
告──紫光股份点评报告

分析师：田杰华执业证书编号：S1230520110001
公 司 分析师：邱世梁执业证书编号：S1230520050001 tianjiehua@stocke.com.cn 评级 买入 研 上次评级 买入 究 报告导读 当前价格￥19.46 ｜
公司 2021 年实现营业收入 676.38 亿元，同比增长 12.57%，实现归属于
计
算 上市公司股东的净利润 21.48 亿元，同比增长 18.51%；研发投入 48.81 相关报告
1《浙商计算机 2022 年度策略：软件定 机 亿元，同比增长 14.15%。

行 投资要点 义，景气优先》2021.12.20 业
2《计算机行业专题：“数字新能源化”｜业绩符合预期，最主要的子公司新华三净利润同比增长为 22.24%

公司旗下最主要的子公司新华三（公司持有 51%股权）：营业收入 443.51 亿 的两大变局_20211209》2021.12.09

元，同比增长 20.52%；净利润 34.34 亿元，同比增长 22.24%。新华三收入分 3《紫光股份点评报告：高端竞争力持续

拆：（1）国内政企市场：收入 362.58 亿元，同比增长 22.56%；（2）运营商市 提升》2021.10.17

场：营收 64.15 亿元，同比增长 13.04%；（3）国际业务：营收 16.78 亿元，其 4《紫光股份 2021 年半年报点评：业绩

中新华三 H3C 品牌产品及服务收入达到 7.14 亿元，同比增长 48.81%。符合预期，紫光云高速增长》

控股子公司紫光云：营收 10.09 亿元，同比增长 67.84%，归母净利润-9,074.10 2021.08.29

万元，亏损同比减少 43.55%。

子公司紫光数码：营收 212.20 亿，同比下滑 11.41%；归母净利率 2.65 亿，同比下滑 11.07%。我们认为认为：紫光数码的分销业务具有重资金运营属性，2021 年受紫光集团债务重组影响，预计银行和上游 IT 企业的授信减少而导致 下滑。随着后续紫光集团债务重组结束，分销业务有望恢复。

紫光软件：营收 28.59 亿，同比增长 21.87；归母净利润 6862.13 亿，同比增 报告撰写人：田杰华/邱世梁 长 5.55%。联系人：魏宗
2021Q4 单季度净利润增速-4.92%，而 2021Q3 单季度净利润增速为
77.33%
我们分析认为，其原因应为：研发加计扣除，2020 年主要集中在第四季度，
而 2021Q3 根据政策就已进行了部分研发加计扣除，两年可比季节内的研发加
计的时间错配不一致所导致。

经营性现金流量净额-21.80 亿(2020 年为 50.10)，同比减少-143.51%。我们认 为有两个方面原因：（1）主要原因：子公司新华三业务量增长及 2021 年进行了 战略备货，采购支付的现金增加所致。（2）紫光数码受紫光集团债务重组影响，估计银行和上游 IT 企业授信减少从而需要花费很多现金采购，导致现金流受到 一定影响。

紫光股份(000938)点评报告

伴关系、大力拓展商业市场、稳步开拓海外市场的策略，推动公司高质量发展。同时，深化公司在云与智能领域的市场拓展和品牌提升，联合生态合作伙伴开 展智能应用创新，加快推动公司向云服务模式转型。

盈利预测及估值
业绩符合预期，最主要的子公司新华三净利润同比增长为 22.24%，随着数字 经济、东数西算等政策驱动，政企市场数字化转型，公司有望迎来高质量发展 并加快云转型。根据 21 年年报，以及市场、公司经营情况变化，我们预计公 司 22-24 年实现归母净利润分别为 26.93、34.18、42.42 亿元，同比增速 25.41%、26.92%、24.11%；对应 EPS 为 0.94、1.20、1.48 元，维持“买入”评级。

风险提示
1、若疫情未来变化影响下游企业 IT 支出的风险。2、市场竞争加剧风险。3、运营商业务不及预期风险。4、海外业务受疫情影响的不确定性风险。5、集团债务问题解决进展不及预期风险。

财务摘要

紫光股份(000938)点评报告

表附录：三大报表预测值

资料来源：浙商证券研究所

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股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对

比重。

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