泰格医药评级公司点评报告：业绩超预期，股权激励提升员工稳定性，驱动公司稳健发展
股票代码 ：300347
股票简称 ：泰格医药
报告名称 ：公司点评报告：业绩超预期，股权激励提升员工稳定性，驱动公司稳健发展
评级 ：
行业：医疗服务
业绩超预期，股权激励提升员工稳定性，驱
动公司稳健发展
—泰格医药(300347)公司点评报告
2022 年 03 月 28 日
周平 医药行业首席分析师
S1500521040001
15310622991
zhouping@cindasc.com
相关研究
1.三季报业绩超预期，公司业务加速恢复
2.主营业务加速恢复，海外拓展推动转型升级
| 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 泰格医药(300347) 投资评级 上次评级 | 业绩超预期，股权激励提升员工稳定性，驱动公司稳健发 展 | |||||
| 2022 年 03 月 28 日 | ||||||
| 本期内容提要: 泰格医药 | 沪深300 | |||||
| 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% | ||||||
| 21/03 | 21/07 | 21/11 | ||||
| 资料来源：万得，信达证券研发中心 | ||||||
| ➢ | 毛利率下降，规模效应大幅降低费用率，拉升净利率。公司 2021 年综 | |||||
| 合毛利率为 43.55%（同比-3.88 个 pp），归母净利率为 55.13%（同比 +0.32 个 pp），扣非归母净利率为 23.62%（同比+1.44 个 pp）。2021 年期 间费用率 12.90%（同比-10.03 个 pp），其中管理费用率为 10.50%（同比-1.74 个 PP）、研发费用率为 4.06%（同比-0.84 个 pp）、销售费用率 2.48%（同比-0.54 个 pp）、财务费用率-4.15%（同比-6.91 个 pp)。业务 过手费上升、汇兑损失拉低综合毛利率，规模效应大幅降低公司期间费 用率，维持净利率稳定。 | ||||||
| 收盘价（元） | 98.60 | |||||
| 52 周内股价波动区间 | 209.41-80.21 | |||||
| (元) | ||||||
| 最近一月涨跌幅(％) | -5.92 | |||||
| 总股本(亿股) | 8.72 | |||||
| 流通 A 股比例(％) | 64.38 | |||||
| 总市值(亿元) | 830.34 | |||||
| 资料来源：信达证券研发中心 | ||||||
| ➢ | 两大业务双轨驱动，海外拓展成效初显，推动业绩高速增长。2021 年， | |||||
2020 年受到疫情不利影响的业务出现强劲增长、客户需求上升、国内外 疫情控制较好、经济进一步恢复等多种因素推动公司主营业务高速增 长。在临床实验技术方面，公司实现收入 51.87 亿元，同比+63.32%，毛利率 43.38%；正在进行的 567 个临床项目（+178 个），包括 231 个 I 期及 BE 项目、106 个 II 期、148 个 III 期、37 个 IV 期及 45 个 IIT 及真 实世界研究；分区域看，公司共用 385 项境内单一项目、132 项境外单 一项目及 50 项多中心项目；公司大力拓展医疗器械的服务领域，2021 年助力 3 个创新医疗器械以及 2 个人工智能医疗软件上市，目前有 341 项正在进行中的器械项目。在临床研究相关服务及实验室服务方面，公 司实现收入 29.94 亿元，同比+32.39%，毛利率 41.48%； 2021 年完成
信达证券股份有限公司
CINDA SECURITIES CO.,LTD
北京市西城区闹市口大街9号院1号楼
203 个现场管理项目（SMO）项目、正在执行 1432 个（+252 个），CRC 超 2700 人；数统业务共有 743 项正在进行的项目，国内执行 485 个、
邮编：100031 国外执行 258 个，实现中外无缝协作，同年新增客户 47 位，进一步扩 大影响力；方达控股在执行项目 2516 个（+487 个），同年进行多项收购 及扩建，大幅增加实验室产能、提升业务范围及地域覆盖范围。两大业 务合力驱动公司稳健发展，实现新增订单 96.45 亿元，统一+74.22%，在手订单 114.05 亿元，同比+57.09%。
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| ➢ | 股权激励提升公司员工稳定性，彰显长期稳健发展信心。作为轻资产运 |
营、以人员驱动发展的公司，目前拥有员工 8326 名，其中项目运营人 员 7602 名，中国 6672 名、亚太（中国除外）320 名、美洲 574 名、欧 洲+中东+非洲 36 名，从人员数量看，公司海外拓展成效显著。我们认 为，两份股权激励及持股计划草案有利于降低公司流动性，提升人员稳 定性，增加公司执行能力。两份草案均对 22-23 年业绩做出考核要求：在 2021 年净利润基础上，2022 年实现 40%以上增速、2023 年实现 75% 以上增速、2024 年实现 105%以上增速，高增长的业绩指引显示公司长 期稳健发展的目标和信心。
➢盈利预测：基于公司新增订单及在手订单超出预期以及公司股权激励目 标设置，我们上调对公司的盈利预期，预计 2022-2024 年公司营业收入 为 77.93/114.89/168.92 亿元，同比增长 49.5%/47.4%/47.0%；归母净利润 分别为 39.39/51.42/67.55 亿元，同比增长 37.1%/30.55/31.4%，对应 2022-2024 年 PE 分别为 22/17/13 倍。
➢风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国
内国际政策、核心技术人员流失等风险。
| 重要财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入(百万元) | 3,192 | 5,214 | 7,793 | 11,489 | 16,892 |
| 增长率 YoY% | 13.9% | 63.3% | 49.5% | 47.4% | 47.0% |
| 归 属 母 公 司 净 利 润 | 1,750 | 2,874 | 3,939 | 5,142 | 6,755 |
| (百万元) | |||||
| 增长率 YoY% | 107.9% | 64.3% | 37.1% | 30.5% | 31.4% |
| 毛利率% | 47.4% | 43.6% | 46.7% | 47.8% | 49.0% |
| 净资产收益率ROE% | 10.9% | 15.9% | 18.1% | 19.0% | 19.9% |
| EPS(摊薄)(元) | 2.01 | 3.29 | 4.52 | 5.89 | 7.74 |
| 市盈率 P/E(倍) | 80.58 | 38.79 | 21.84 | 16.73 | 12.74 |
| 市净率 P/B(倍) | 8.75 | 6.15 | 3.95 | 3.18 | 2.53 |
资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 03 月 27 日收盘价
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| 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 |
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 11,646 | 10,852 | 14,434 | 20,793 | 29,536 |
| 货币资金 | 10,124 | 8,544 | 9,296 | 12,567 | 17,697 |
| 应收票据 | 5 | 7 | 11 | 16 | 23 |
| 应收账款 | 491 | 809 | 1,208 | 1,782 | 2,619 |
| 预付账款 | 28 | 59 | 83 | 120 | 172 |
| 存货 | 5 | 6 | 9 | 13 | 19 |
| 其他 | 994 | 1,426 | 3,827 | 6,296 | 9,006 |
| 非流动资产 | 7,860 | 12,889 | 13,801 | 14,638 | 15,399 |
| 长期股权投资 | 60 | 739 | 839 | 889 | 889 |
| 固定资产（合 | 300 | 438 | 670 | 876 | 1,058 |
| 计） | |||||
| 无形资产 | 142 | 251 | 321 | 391 | 461 |
| 其他 | 7,358 | 11,462 | 11,972 | 12,482 | 12,992 |
| 资产总计 | 19,506 | 23,741 | 28,235 | 35,431 | 44,936 |
| 流动负债 | 1,139 | 2,413 | 2,572 | 3,595 | 5,062 |
| 短期借款 | 0 | 492 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据 | 0 | 22 | 0 | 0 | 0 |
| 应付账款 | 101 | 126 | 178 | 256 | 368 |
| 其他 | 1,038 | 1,773 | 2,394 | 3,339 | 4,693 |
| 非流动负债 | 508 | 723 | 723 | 723 | 723 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 508 | 723 | 723 | 723 | 723 |
| 负债合计 | 1,648 | 3,136 | 3,295 | 4,318 | 5,785 |
| 少数股东权益 | 1,740 | 2,482 | 3,177 | 4,049 | 5,148 |
| 归属母公司股东 | 16,119 | 18,124 | 21,763 | 27,064 | 34,002 |
| 权益 | |||||
| 负债和股东权益 | 19,506 | 23,741 | 28,235 | 35,431 | 44,936 |
| 重要财务指标 | 单位:百万 | ||||
| 元 | |||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 3,192 | 5,214 | 7,793 | 11,489 | 16,892 |
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 营业总收入 | 3,192 | 5,214 | 7,793 | 11,489 | 16,892 | |||||
| 营业成本 | 1,678 | 2,943 | 4,155 | 5,995 | 8,620 | |||||
| 营业税金及附 | 11 | 23 | 26 | 39 | 57 | |||||
| 加 | ||||||||||
| 销售费用 | 97 | 129 | 144 | 207 | 313 | |||||
| 管理费用 | 391 | 547 | 608 | 885 | 1,301 | |||||
| 研发费用 | 157 | 212 | 296 | 437 | 642 | |||||
| 财务费用 | 88 | -216 | -212 | -273 | -378 | |||||
| 减值损失合计 | 5 | -13 | -20 | -25 | -30 | |||||
| 投资净收益 | 284 | 312 | 546 | 804 | 845 | |||||
| 其他 | 1,162 | 1,822 | 1,737 | 1,557 | 1,384 | |||||
| 营业利润 | 2,222 | 3,697 | 5,038 | 6,537 | 8,537 | |||||
| 营业外收支 | -4 | -12 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 利润总额 | 2,219 | 3,685 | 5,038 | 6,537 | 8,537 | |||||
| 所得税 | 190 | 293 | 403 | 523 | 683 | |||||
| 净利润 | 2,029 | 3,392 | 4,635 | 6,014 | 7,854 | |||||
| 少数股东损益 | 279 | 518 | 695 | 872 | 1,100 | |||||
| 归属母公司净 | 1,750 | 2,874 | 3,939 | 5,142 | 6,755 | |||||
| 利润 | ||||||||||
| EBITDA | 1,010 | 1,556 | 2,643 | 4,007 | 6,040 | |||||
| EPS(当年)(元) | 2.01 | 3.29 | 4.52 | 5.89 | 7.74 | |||||
| 现金流量表 | 单位:百万元 | |||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 经营活动现金 | 999 | 1,424 | 2,001 | 3,224 | 4,943 | |||||
| 流 净利润 | 2,029 | 3,392 | 4,635 | 6,014 | 7,854 | |||||
| 折旧摊销 | 150 | 197 | 80 | 80 | 80 | |||||
| 财务费用 | 198 | 37 | 11 | 0 | 0 | |||||
| 投资损失 | -284 | -312 | -546 | -804 | -845 | |||||
| 营运资金变动 | -4 | -143 | -499 | -590 | -877 | |||||
| 其它 | -1,090 | -1,746 | -1,680 | -1,475 | -1,270 | |||||
| 同比（%） | 13.9% | 63.3% | 49.5% | 47.4% | 47.0% | 投资活动现金 | -2,367 | -2,783 | -312 | 46 | 187 |
| 流 |
| 归属母公司净利 | 1,750 | 2,874 | 3,939 | 5,142 | 6,755 |
| 润 |
| 资本支出 | -156 | -367 | -598 | -548 | -498 |
| 同比（%） | 107.9% | 64.3% | 37.1% | 30.5% | 31.4% | 长期投资 | -2,056 | -2,391 | -1,805 | -1,555 | -1,305 |
| 毛利率（%） | 47.4% | 43.6% | 46.7% | 47.8% | 49.0% |
| 其他 | -156 | -24 | 2,091 | 2,149 | 1,990 |
| ROE% | 10.9% | 15.9% | 18.1% | 19.0% | 19.9% | 筹资活动现金 | 9,339 | -163 | -937 | 0 | 0 |
| 流 | |||||||||||
| EPS(摊薄)(元) | 2.01 | 3.29 | 4.52 | 5.89 | 7.74 | 吸收投资 | 11,212 | 272 | 0 | 0 | 0 |
| P/E | 80.58 | 38.79 | 21.84 | 16.73 | 12.74 | 借款 | -903 | 492 | -492 | 0 | 0 |
| P/B | 8.75 | 6.15 | 3.95 | 3.18 | 2.53 |
| EV/EBITDA | 130.00 | 66.92 | 29.29 | 18.51 | 11.43 |
| 支付利息或股 | -271 | -284 | -444 | 0 | 0 |
| 息 | |||||
| 现金流净增加 | 7,923 | -1,582 | 752 | 3,271 | 5,130 |
| 额 |
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| 研究团队简介 |
周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5 年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021 年 4 月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得 2015/2016/2017 年新财富医药行业最佳分析师第 六名/五名/四名。
李雨辰，团队成员，北京协和医学院医学博士。具有 5 年医药行业实业工作经验。曾就职于生物梅里埃、贝克曼库尔 特（丹纳赫集团），具有丰富的实业经验。2021 年 7 月加入信达证券，负责医疗器械板块研究工作。
史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在 PPC 佳生和 Parexel 从事临床 CRO 工作，2021 年加入信达证 券，负责 CXO 行业研究。
史玉琢，团队成员，香港理工大学生物医学工程硕士，曾在万联证券研究所医药团队工作，2021 年加入信达证券，负责疫苗、血制品、医药消费行业研究。
王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021 年 12 月加入信达证券，负责科研 服务与小分子创新药行业研究。
机构销售联系人
| 区域 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 韩秋月 | 13911026534 | hanqiuyue@cindasc.com |
| 华北区销售总监 | 陈明真 | 15601850398 | chenmingzhen@cindasc.com |
| 华北区销售副总监 | 阙嘉程 | 18506960410 | quejiacheng@cindasc.com |
| 华北区销售 | 祁丽媛 | 13051504933 | qiliyuan@cindasc.com |
| 华北区销售 | 陆禹舟 | 17687659919 | luyuzhou@cindasc.com |
| 华北区销售 | 魏冲 | 18340820155 | weichong@cindasc.com |
| 华东区销售总监 | 杨兴 | 13718803208 | yangxing@cindasc.com |
| 华东区销售副总监 | 吴国 | 15800476582 | wuguo@cindasc.com |
| 华东区销售 | 国鹏程 | 15618358383 | guopengcheng@cindasc.com |
| 华东区销售 | 李若琳 | 13122616887 | liruolin@cindasc.com |
| 华东区销售 | 朱尧 | 18702173656 | zhuyao@cindasc.com |
| 华东区销售 | 戴剑箫 | 13524484975 | daijianxiao@cindasc.com |
| 华东区销售 | 方威 | 18721118359 | fangwei@cindasc.com |
| 华东区销售 | 孙僮 | 18610826885 | suntong@cindasc.com |
| 华东区销售 | 贾力 | 15957705777 | jiali@cindasc.com |
| 华南区销售总监 | 王留阳 | 13530830620 | wangliuyang@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 陈晨 | 15986679987 | chenchen3@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 王雨霏 | 17727821880 | wangyufei@cindasc.com |
| 华南区销售 | 王之明 | 15999555916 | wangzhiming@cindasc.com |
| 华南区销售 | 闫娜 | 13229465369 | yanna@cindasc.com |
| 华南区销售 | 刘韵 | 13620005606 | liuyun@cindasc.com |
| 华南区销售 | 黄夕航 | 16677109908 | huangxihang@cindasc.com |
| 华南区销售 | 许锦川 | 13699765009 | xujinchuan@cindasc.com |
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