贵州茅台评级买入贵州茅台22Q1经营情况点评：“i茅台”如期上线，22Q1业绩符合预期

股票代码 ：600519
股票简称 ：贵州茅台
报告名称 ：贵州茅台22Q1经营情况点评：“i茅台”如期上线，22Q1业绩符合预期
评级 ：买入
行业：酿酒行业

──贵州茅台 22Q1 经营情况点评

近期飞天茅台批价波动主因：1）消费淡季；2）受疫情扰动，高端消费暂 时受抑制；3）新电商平台上线传闻（未明确是否上线飞天茅台）促使部分 部分经销商出现短期抛货行为。我们认为：

1）短期看，贵州茅台批价波动主受市场情绪影响，为短期现象，考虑到高 端酒需求仍整体“供不应求”背景下，飞天茅台批价下行空间有限；

2）中长期看，电商平台上线核心意义在于渠道进一步改革优化，预计飞天 茅台上线的量增利于平衡价格体系，深化价格及渠道改革。

❑22Q1 业绩符合预期，看好贵州茅台后续加速发展和改革超预期

业绩层面：近日公司发布 22Q1 业绩快报，显示 2022Q1 公司预计实现收入 331 亿左右，同比增长 18%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 166 亿元左右，同比增长 19%左右，业绩高增主因非标及直营渠道占比提 升贡献利润，近期经销商基本完成 3 月打款，非标发货量较大，看好 22Q1 业绩高增确定性。政策层面：（1）此前丁雄军曾表示不能 “踩小步” 、要 “大踏步”。（2）1 月国务院发布文件显示，支持贵州发展，发挥赤水 河流域酱香型白酒优势。（3）2 月贵州省曾提出 2022 年将建设以茅台酒为 引领的贵州酱香白酒品牌舰队，确保白酒产业增加值增长 20%以上等政策 性支持亦为贵州茅台加速发展奠定基调。我们继续看好茅台加速发展和改 革超预期。

❑短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，新领导上任系列举措将落地。22Q1 业绩：考虑到 22Q1 公司推出新非标产品+对年份 15 进行提价+低基数，预计利润 端可达 19%-20%增速；22 年业绩：1）从量角度看，考虑到今年茅台酒投放 量仅约 3.6 万吨，十四五末预计或 5 万吨，2022 年往回溯的 4 年为茅台酒 基酒产量大年，预计 2022 年茅台酒量增或超预期；2）从价角度看，非标 量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向（符合增强价格管控策 略），新领导上任后，预计将推出更多营销改革举措或亦利于增厚业绩。

❑中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。考虑到需求端 表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升（2021 年茅台基酒产能 目标为 5.53 万吨，系列酒产量目标为 2.9 万吨；十四五期间规划茅台酒 系列酒实现双 5.6 万吨产能）、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地，预 计 2022 年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四五，公司将 走好茅台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。

❑盈利预测及估值

预计 2021~2023 年公司收入增速分别为 11.7%、17.3%、14.5%；净利润增速分 别为 12.3%、18.4%、15.8%；EPS 分别为 41.8、49.5、57.3 元/股；对应 PE 分 别为 40、34、29 倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，给予买入评 级。

风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。
财务摘要

贵州茅台 (600519)点评报告

表附录：三大报表预测值

资料来源：浙商证券研究所

贵州茅台 (600519)点评报告

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋20％以上；
2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 ＋10％～＋20％；
3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

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